閆彥明

在金融消費(fèi)市場(chǎng)中，理財(cái)投資是最為重要、也是與老百姓關(guān)系最密切的一種消費(fèi)形式。近年來(lái)，在金融創(chuàng)新的推動(dòng)下，我國(guó)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)呈現(xiàn)井噴式增長(zhǎng)，呈現(xiàn)為理財(cái)產(chǎn)品種類迅速增加、市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)大、投資者群體日趨多元化等特點(diǎn)。與傳統(tǒng)較為單一的以銀行存款、購(gòu)買國(guó)債和股票等理財(cái)方式相比，目前林林總總的理財(cái)產(chǎn)品的確為廣大投資者提供了更為靈活的選擇。但在快速的市場(chǎng)發(fā)展中，由于法律、監(jiān)管等必要手段相對(duì)滯后，導(dǎo)致市場(chǎng)中亂象頻現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)不斷疊加，迫切需要展開全面整治。

理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)進(jìn)入井噴式增長(zhǎng)期

受轉(zhuǎn)型期金融抑制的長(zhǎng)期影響，單一的投融資渠道始終制約著我國(guó)金融發(fā)展與金融效率的提高。隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)育，金融產(chǎn)品創(chuàng)新也逐漸活躍起來(lái)，而金融機(jī)構(gòu)、投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品均投以高漲的熱情。同時(shí)，持續(xù)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)所帶來(lái)的財(cái)富效應(yīng)，也在客觀上支撐了理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的快速崛起。

目前，國(guó)內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，從發(fā)行產(chǎn)品的渠道看，大體分為銀行系、券商系、保險(xiǎn)系、信托系、互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品系等等；從理財(cái)產(chǎn)品的標(biāo)的來(lái)看，也廣泛地涉及人民幣、外匯、國(guó)債、基金、保險(xiǎn)投資、信托計(jì)劃、商業(yè)票據(jù)、各種“寶”等等；從保障程度看，主要分為保證收益類、保本浮動(dòng)類和非保本浮動(dòng)類等?？傮w上，已經(jīng)初步形成了多元競(jìng)爭(zhēng)、百花齊放的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)格局。而理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的多元化發(fā)展意味著我國(guó)金融發(fā)展正步入到新的歷史時(shí)期。

以銀行系理財(cái)產(chǎn)品為例，根據(jù)中國(guó)社科院金融研究所財(cái)富管理研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)，2013年，我國(guó)211家商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品4.3萬(wàn)余款，募集資金規(guī)模約達(dá)28.8萬(wàn)億元人民幣，分別較2012年增長(zhǎng)了51.6%和33.8%。另?yè)?jù)國(guó)內(nèi)金融搜索平臺(tái)“融360”的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年我國(guó)銀行業(yè)共發(fā)行6.9萬(wàn)余款理財(cái)產(chǎn)品，比2013年同比增長(zhǎng)超50%。把時(shí)間進(jìn)一步拉長(zhǎng)到近10年的區(qū)間內(nèi)，則可以清晰地看出銀行理財(cái)產(chǎn)品僅在2010年以后才呈現(xiàn)出井噴式增長(zhǎng)。

下圖還反映出，在銀行理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，投資者結(jié)構(gòu)也發(fā)生著快速的變化，集中反映在2011年-2013年中，其特點(diǎn)主要是：個(gè)人投資者占據(jù)重要的比重，企業(yè)投資比重很?。?013年私人銀行類理財(cái)產(chǎn)品迅猛增長(zhǎng)，這與銀行機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)策略有關(guān)，但也體現(xiàn)出理財(cái)產(chǎn)品的市場(chǎng)細(xì)分趨勢(shì)正在快速顯現(xiàn)。

另一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象是，雖然銀行業(yè)始終是發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的主要渠道，但隨著互聯(lián)網(wǎng)金融（特別是P2P）等的崛起，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化。據(jù)估計(jì)，2014年全國(guó)銀行業(yè)發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模很可能低于2013年，從而表現(xiàn)為產(chǎn)品數(shù)量增長(zhǎng)的同時(shí)伴隨著市場(chǎng)規(guī)模的“縮水”?；ヂ?lián)網(wǎng)金融兼具網(wǎng)絡(luò)的便捷性、交易的微觀性、低門檻、“高收益”等特點(diǎn)，相關(guān)理財(cái)產(chǎn)品一經(jīng)開發(fā)，旋即成為市場(chǎng)追捧的“香餑餑”。

理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)“陷阱重重”

與金融發(fā)展的現(xiàn)狀相比，我國(guó)金融法制尚不健全。特別是針對(duì)花樣不斷翻新的理財(cái)產(chǎn)品，法律與監(jiān)管都嚴(yán)重滯后，這使得有關(guān)金融機(jī)構(gòu)、非法分子有機(jī)可乘。在繁榮發(fā)展的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)背后，仍存在許多鉆法律空子、甚至違法的行為，而最終受害的往往是廣大投資者。

利用信息不對(duì)稱“欺瞞客戶”。在發(fā)達(dá)國(guó)家，法律對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露具有嚴(yán)格要求，但國(guó)內(nèi)不少金融機(jī)構(gòu)利用法律不健全的缺陷打“擦邊球”，宣傳、發(fā)售理財(cái)產(chǎn)品，進(jìn)行虛假包裝，損害投資者利益。案例：某銀行的“代銷風(fēng)波”。2014年，該銀行一款“養(yǎng)老金橙養(yǎng)老保障管理產(chǎn)品”的理財(cái)產(chǎn)品因預(yù)期年化收益率保持在5.7%～6.8% 之間而受到客戶熱捧。但實(shí)際上，該產(chǎn)品并非銀行理財(cái)產(chǎn)品，而是保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品；但銀行不僅沒(méi)有揭示該信息，而是在銷售過(guò)程中，部分銷售人員將其解釋為“某銀行理財(cái)產(chǎn)品”。實(shí)際上，保險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品與正規(guī)銀行理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)是存在差異的。另外，還有部分銀行機(jī)構(gòu)將理財(cái)產(chǎn)品包裝成風(fēng)險(xiǎn)低、回報(bào)高的銀行存款替代品，而掩蓋其作為投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)性；還有部分銀行機(jī)構(gòu)利用信息優(yōu)勢(shì)制造霸王條款，提出浮動(dòng)收益產(chǎn)品“超過(guò)預(yù)期年化收益率的最高部分，作為銀行的管理費(fèi)用”……因此，投資者在購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品時(shí)一定要練就“火眼金睛”，避免上當(dāng)。

部分從業(yè)人員違法操作。近年來(lái)，頻繁出現(xiàn)一些商業(yè)銀行的基層行私自銷售未與銀行簽約產(chǎn)品的違規(guī)現(xiàn)象。案例：收益高過(guò)銀行利率10倍的“理財(cái)產(chǎn)品”。從2011年起，某銀行鄭州黃河路支行的一位前副行長(zhǎng)等人以超過(guò)銀行同期利率數(shù)十倍的高額回報(bào)，向多位銀行客戶銷售“理財(cái)產(chǎn)品”數(shù)千萬(wàn)元，再將吸納到的資金通過(guò)“發(fā)放高利貸”牟利，但由于資金鏈斷裂而“東窗事發(fā)”。據(jù)2013年4月的有關(guān)統(tǒng)計(jì)，約有110多名銀行客戶的4000萬(wàn)元無(wú)法追回。在該案例中，銀行工作人員打著理財(cái)產(chǎn)品的幌子，聲稱將把籌集到的資金投向企業(yè)貸款、匯票等領(lǐng)域，甚至保證該“理財(cái)項(xiàng)目”的安全性和高收益性，這對(duì)廣大投資者而言極具迷惑性，這也反映出銀行機(jī)構(gòu)存在嚴(yán)重的管理漏洞。

“龐氏騙局”。廣義而言，各類理財(cái)產(chǎn)品都屬于“影子銀行”范疇，而在監(jiān)管不足的環(huán)境下，眾多金融機(jī)構(gòu)實(shí)際上都參與了“龐氏騙局”的制造——俗語(yǔ)講，就是“拆東墻補(bǔ)西墻”與“空手套白狼”。案例：銀行機(jī)構(gòu)基于理財(cái)產(chǎn)品的表外“資金池”。在操作中，銀行往往將各類理財(cái)產(chǎn)品的資金放到一個(gè)資金池里，而非為每一款理財(cái)產(chǎn)品單獨(dú)設(shè)賬。利用不同資金池的期間錯(cuò)位，會(huì)形成一個(gè)日趨增大的穩(wěn)定“資金池”，銀行則可利用“發(fā)新償舊”機(jī)制來(lái)靈活運(yùn)作該資金。一旦資金鏈出現(xiàn)問(wèn)題，將會(huì)給投資者帶來(lái)較大的風(fēng)險(xiǎn)，而這類風(fēng)險(xiǎn)是隱性的。類似的，時(shí)下流行的名目眾多的“寶”，也存在“資金池”的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，該類產(chǎn)品通過(guò)投資銀行協(xié)議存款等方式，參與到金融資本的虛擬循環(huán)過(guò)程中，而沒(méi)有投資到實(shí)體產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目，其潛在風(fēng)險(xiǎn)也值得關(guān)注。

信用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。我國(guó)信用體系呈現(xiàn)出加快建設(shè)的態(tài)勢(shì)，但在紛繁復(fù)雜的理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)，如何清晰界定發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)的信用仍存在缺陷，這也無(wú)形中增加了投資者的理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)。案例：某信托公司的理財(cái)產(chǎn)品事件。2012年，國(guó)內(nèi)某大型信托公司發(fā)行的一款30億元的礦產(chǎn)信托項(xiàng)目由于融資方負(fù)責(zé)人身陷囹圄而使得該信托公司及廣大投資者陷入資金困境，后雖經(jīng)多方面斡旋而基本得到解決，但其為整個(gè)信托業(yè)敲響了警鐘。進(jìn)一步看，如果該信托產(chǎn)品最終無(wú)法兌付，將打破信托行業(yè)剛性兌付的潛規(guī)則，并給投資者帶來(lái)財(cái)產(chǎn)損失。無(wú)獨(dú)有偶，該年度爆發(fā)的“海滄資本跑路事件”，不僅使4億元理財(cái)產(chǎn)品無(wú)法兌付，也給代銷該產(chǎn)品的某銀行帶來(lái)了經(jīng)濟(jì)損失。因此，在金融機(jī)構(gòu)完善理財(cái)產(chǎn)品信用篩選機(jī)制的同時(shí)，投資者也需要對(duì)有關(guān)項(xiàng)目的信用等級(jí)保持高度警惕。

加強(qiáng)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)整治的幾點(diǎn)思考

由于我國(guó)的理財(cái)產(chǎn)品種類繁多，涉及的金融行業(yè)、準(zhǔn)金融行業(yè)也比較多，而現(xiàn)行法律體系在金融創(chuàng)新面前顯得非常薄弱，這就需要加快推動(dòng)金融監(jiān)管制度完善，同時(shí)提高法律法規(guī)頒布的及時(shí)性。進(jìn)一步從理財(cái)產(chǎn)品的監(jiān)管現(xiàn)狀來(lái)看，呈現(xiàn)“板塊化”、“碎片化”問(wèn)題，即“一行三會(huì)”和外匯管理局的監(jiān)管實(shí)行分業(yè)監(jiān)管，不利于從全局角度對(duì)理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的規(guī)范性作出規(guī)定；各部門出臺(tái)的規(guī)章條款也呈現(xiàn)碎片化，難以成體系。

例如，銀監(jiān)會(huì)與財(cái)政部、央行聯(lián)合發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)商業(yè)銀行存款偏離度管理有關(guān)事項(xiàng)的通知》，禁止了八項(xiàng)不合規(guī)的“吸存”操作，第七條明確規(guī)定：不得通過(guò)理財(cái)產(chǎn)品倒存。2013年國(guó)務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)影子銀行監(jiān)管有關(guān)問(wèn)題的通知》，重點(diǎn)細(xì)化了商業(yè)銀行對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的信息披露，并增加了對(duì)信托、財(cái)富管理等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的信息披露要求，但在補(bǔ)充細(xì)則方面仍有待強(qiáng)化。在銀監(jiān)會(huì)發(fā)布的《商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品銷售管理辦法》中規(guī)定，商業(yè)銀行應(yīng)當(dāng)對(duì)客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力進(jìn)行評(píng)估，確定客戶風(fēng)險(xiǎn)承受能力評(píng)級(jí)，由低到高至少包括五級(jí)。這些法規(guī)、文件在協(xié)調(diào)性、銜接性方面仍有待加強(qiáng)。

目前迫切需要加快完善的，一是由各監(jiān)管部門推出具有系統(tǒng)約束性的《理財(cái)產(chǎn)品分級(jí)分類管理辦法》《理財(cái)產(chǎn)品信息披露準(zhǔn)則》《理財(cái)產(chǎn)品合同規(guī)范》等相關(guān)文件，為市場(chǎng)的規(guī)范發(fā)展提供法律制度保障；二是由某監(jiān)管部門牽頭建立完善理財(cái)產(chǎn)品數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)制度，動(dòng)態(tài)掌握各類理財(cái)產(chǎn)品的信息，并及時(shí)發(fā)現(xiàn)、處置問(wèn)題；三是加快研究現(xiàn)行法律法規(guī)的修訂工作。例如，我國(guó)《商業(yè)銀行法》規(guī)定，商業(yè)銀行在中國(guó)境內(nèi)不得向非銀行金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)投資，除非有國(guó)務(wù)院的特批。但銀行機(jī)構(gòu)可以通過(guò)表外的“資金池”變相操作，如何通過(guò)法律制度確保銀行機(jī)構(gòu)建立理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制，需要對(duì)現(xiàn)有法律進(jìn)行修訂。又如，2014年12月，銀監(jiān)會(huì)下發(fā)《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見(jiàn)稿）》，力求解決理財(cái)業(yè)務(wù)中銀行的“隱性擔(dān)?！焙汀皠傂詢陡丁眴?wèn)題，推動(dòng)理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，這將取代2005年1月起實(shí)施的《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》；四是借鑒美、歐國(guó)家經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)投資者保護(hù)，探索建立專門的投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)構(gòu)、對(duì)違規(guī)機(jī)構(gòu)施以嚴(yán)厲處罰、建立受害投資者補(bǔ)償基金等等舉措。

鑒于理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展，金融機(jī)構(gòu)與準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)均迫切需要練好內(nèi)功，防患于未然，避免重蹈美國(guó)次貸危機(jī)中大批金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)的覆轍。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)，一是要提高對(duì)理財(cái)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)防控的重視程度，完善內(nèi)控制度，針對(duì)行業(yè)特點(diǎn)，制訂相關(guān)內(nèi)部管理規(guī)范；二是提高專業(yè)性，加強(qiáng)員工風(fēng)險(xiǎn)培訓(xùn)；三是對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)做好預(yù)判，特別是對(duì)經(jīng)濟(jì)周期中發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品相關(guān)行業(yè)的景氣程度要有客觀判斷，避免系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在影響；四是完善產(chǎn)品內(nèi)部審核機(jī)制，重點(diǎn)防止操作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于一些發(fā)行互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的“準(zhǔn)金融機(jī)構(gòu)”，由于不具備金融牌照及專業(yè)基礎(chǔ)，更需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范與控制。在開展金融創(chuàng)新的同時(shí)，必須按照“安全性、流動(dòng)性、贏利性”的三原則來(lái)進(jìn)行控制，防控的重點(diǎn)：一是加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)篩查。因此類產(chǎn)品涉及的產(chǎn)品環(huán)節(jié)和技術(shù)問(wèn)題比一般理財(cái)產(chǎn)品多，與其相關(guān)的任何一方出現(xiàn)信用問(wèn)題，都可能危及產(chǎn)品安全，并引發(fā)巨額贖回；二是加強(qiáng)信息技術(shù)安全管理，由于其完全是依托網(wǎng)絡(luò)渠道發(fā)行、管理，必須通過(guò)不斷“打補(bǔ)丁”乃至系統(tǒng)更新的手段，確保交易活動(dòng)與資金賬戶的安全性。

一個(gè)市場(chǎng)的可持續(xù)發(fā)展，建立在公平有序、信息透明、誠(chéng)實(shí)守信的環(huán)境基礎(chǔ)上，在理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的過(guò)程中，不能忽視信用體系的建設(shè)。針對(duì)信用建設(shè)滯后的問(wèn)題，中央加快將其提上了日程：2013年1月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了《征信業(yè)管理?xiàng)l例》；2014年6月，國(guó)務(wù)院發(fā)布實(shí)施了《社會(huì)信用體系建設(shè)規(guī)劃綱要（2014-2020年）》，對(duì)未來(lái)幾年全面加強(qiáng)全社會(huì)信用制度建設(shè)作出了部署。經(jīng)過(guò)多年努力，我國(guó)信用體系建設(shè)初見(jiàn)成效，截至2014年6月底，央行征信系統(tǒng)共收錄法人1940多萬(wàn)戶，自然人8.5億，覆蓋范圍不斷增多。但目前最突出的問(wèn)題在于，一是信用記錄的項(xiàng)目偏少，難以滿足理財(cái)產(chǎn)品信用評(píng)估的要求；二是專業(yè)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)數(shù)量較少，據(jù)央行信息顯示，目前我國(guó)各類征信機(jī)構(gòu)、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)僅有150多家，與現(xiàn)實(shí)需求缺口很大。在進(jìn)一步推動(dòng)社會(huì)信用體系建設(shè)方面，主要的措施有：一是強(qiáng)化央行征信系統(tǒng)平臺(tái)功能，推進(jìn)金融信用信息基礎(chǔ)數(shù)據(jù)庫(kù)建設(shè)，提升數(shù)據(jù)質(zhì)量，豐富數(shù)據(jù)種類，擴(kuò)大記錄個(gè)體數(shù)量；二是大力推動(dòng)市場(chǎng)化征信機(jī)構(gòu)，通過(guò)專業(yè)化、細(xì)分化、產(chǎn)業(yè)化的征信服務(wù)，為廣大投資者提供更為全面、深度的信用信息，并對(duì)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品的企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)實(shí)施信用監(jiān)督。

隨著理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新不斷加快，一些較為復(fù)雜的產(chǎn)品逐漸面市，連專業(yè)人員都難以完全掌握其中的“玄妙”。正如2007年美國(guó)次貸危機(jī)中的次貸產(chǎn)品，是經(jīng)過(guò)層層包裝后提交市場(chǎng)的“華麗”產(chǎn)品，但背后卻是垃圾債券。為了避免受騙事件屢屢發(fā)生，就需要全面加強(qiáng)投資者教育。一方面，金融監(jiān)管部門要通過(guò)滾動(dòng)發(fā)行宣傳冊(cè)、發(fā)布道義窗口公告、發(fā)放提醒短信、舉辦免費(fèi)培訓(xùn)班等諸多方式，為廣大投資者提供學(xué)習(xí)渠道；另一方面，應(yīng)當(dāng)鼓勵(lì)投資者加強(qiáng)理論學(xué)習(xí)，提高認(rèn)知水平，確定正確的理財(cái)理念，減少盲目投資的風(fēng)險(xiǎn)。特別是，在購(gòu)買高收益產(chǎn)品時(shí)，首先要有風(fēng)險(xiǎn)疑問(wèn)，不能只看預(yù)期收益率，還要認(rèn)真研究產(chǎn)品的發(fā)行主體資質(zhì)、是否為結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品、產(chǎn)品的投資標(biāo)的、收益計(jì)算方法等相關(guān)問(wèn)題。