周其仁

歲末年初，我們關心整個中國經濟的運行。從2014年的情況來看，一方面經濟下行的壓力還是很大，另一方面也有很多新技術的應用，以及很多新的投資領域和機會。在展望2015年中國經濟的時候，我們自然希望這些新領域和新機會成長得更快、更強壯，進一步減輕下行調整的痛苦。

中國多年來的高速增長一直是靠投資驅動。我們一直認為，過度、過量的投資以及過分依賴于此的增長模式難以為繼，白重恩教授有一個觀點，我覺得很有說服力。他認為，中國投資在GDP中比例的提高跟全要素生產率的提高之間有個反向關系，投資加大，綜合生產率提高的速度會減緩，這就帶來很大的一個問題：我們要讓新東西起作用，要加大投資，可是，多少年來過度依賴投資這個老毛病會不會在穩(wěn)增長當中復發(fā)？這可能是2015年要面對的一個問題。

多年來，中國流行的投資，特別是政府主導的大手筆投資，從現(xiàn)象上看，大概都有三個要件：第一，要有批文，要立項;第二，要弄一塊地;第三，從銀行套出一筆錢來。有了立項就可以拿地，拿了地就可以押到銀行，然后就能融資，很多大型項目和投資基本都是這個狀況。仔細分析這三個要件，是不是缺了什么呢？在流行的投資概念中，不怎么強調自有資本，我們都不大講究，不大細究。

這些年中，自有資本這個變量弱化得比較厲害，有批件以后，借到錢就敢叫做“投資”，我不太贊同。我試圖把這種投資分開來講，因為這樣的所謂“投資”不見得能帶來經濟的高速增長，也不見得能縮小未來不確定性的空間。2015年，要讓新的因素發(fā)揮更大的作用，是要增加投資，但不是增加這樣的“投資”，而是自有資本直接投資（就是股權融資），然后才是債權融資，按照這樣的組合來安排投資。

看好中國的未來，就應該充實自有資本。政府不能把穩(wěn)增長所有的壓力壓到銀行頭上，因為銀行還要消化這些年高速增長的一些后果，要留有足夠的空間。