王同娟　徐芳

[摘 要] 美日歐等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)等帶來(lái)的巨大沖擊，采取了量化寬懂的貨幣政策，但是卻對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定帶來(lái)了很大影響，因此新興經(jīng)濟(jì)體也采取了一系列措施應(yīng)對(duì)。但是新興經(jīng)濟(jì)體的應(yīng)對(duì)政策受到各種因素的影響，雖然發(fā)揮了一定的作用，仍然存在很大的局限性。量化寬松政策從整體來(lái)說(shuō)給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了金融危機(jī)以及嚴(yán)重的不確定性。雖然沒(méi)有造成像美國(guó)金融危機(jī)和歐債危機(jī)那樣直接的影響，但是也讓新興經(jīng)濟(jì)體面臨著持續(xù)的金融挑戰(zhàn)。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)想要避免被量化寬松政策帶來(lái)的負(fù)面情況所影響，就必須采取各種政策措施，從而保證本國(guó)金融體系以及經(jīng)濟(jì)體系可以穩(wěn)定發(fā)展。

[關(guān)鍵詞] 全球量化寬松；新興經(jīng)濟(jì)體；國(guó)際金融治理；影響

[中圖分類號(hào)] F470 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼] B

如今新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)行了群體性的崛起，逐漸成為了全球經(jīng)濟(jì)體系中的重要部分，在這種大背景下，新興經(jīng)濟(jì)體能否不斷提升自身在全球經(jīng)濟(jì)治理中的作用，如何在全球經(jīng)濟(jì)治理過(guò)程中實(shí)現(xiàn)性新經(jīng)濟(jì)體和發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的合作，這正是本文要研究的內(nèi)容。

一、金融危機(jī)下發(fā)達(dá)國(guó)家的集體性量化寬松政策

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了能夠在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的大潮中站穩(wěn)腳跟，盡快擺脫經(jīng)濟(jì)衰退帶來(lái)的影響，讓國(guó)民經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并得到進(jìn)一步發(fā)展，采取了各種政策措施，花幣政策中最主要的內(nèi)容就是量化寬松政策，在眾多發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體例如美國(guó)、日本以及歐元區(qū)等都得到了長(zhǎng)期大力推行。

這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體集體采取量化寬松政策的原因是因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)危機(jī)的大環(huán)境下，量化寬容政策是這些經(jīng)濟(jì)體多能依靠的最后一個(gè)有力政策選項(xiàng)了。雖然量化寬松政策沒(méi)有讓發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)快速?gòu)?fù)蘇，沒(méi)有取得最優(yōu)的政策效果，但是實(shí)現(xiàn)了其最低程度的政策目標(biāo)，防止發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步惡化并陷入衰退的境地。美國(guó)在推行了量化寬松政策后不出數(shù)月，就走出了經(jīng)濟(jì)衰退的陰影，同時(shí)在2010年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)了2.4%，同樣的日本、英國(guó)和歐元區(qū)當(dāng)年也都實(shí)現(xiàn)了4.5%、1.8%以及2%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，這些經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)體如果沒(méi)有大力推行量化寬松政策，它們的經(jīng)濟(jì)很可能會(huì)陷入通貨緊縮的危險(xiǎn)局面之中。

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體之所以機(jī)體采用量化寬松政策，主要就是因?yàn)樗鼈兪褂玫亩际菄?guó)際貨幣。美元、日元、歐元和英鎊這四種貨幣是IMF特別提款權(quán)的主要構(gòu)成部分，而且通過(guò)IMF國(guó)際儲(chǔ)備貨幣統(tǒng)計(jì)我們也可以看出其他國(guó)家的重要儲(chǔ)備貨幣也是這些發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣。正是由于自身國(guó)際貨幣的身份，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)施量化寬松政策可以從很大程度上將經(jīng)濟(jì)成本轉(zhuǎn)嫁到其他國(guó)家那里，尤其以本國(guó)貨幣尚且不是國(guó)際貨幣的新興經(jīng)濟(jì)體為主。

二、量化寬松對(duì)新興經(jīng)濟(jì)體的雙重影響

如果全球的大背景是各個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)相互依賴，友誼是發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體仍然會(huì)嚴(yán)重的影響全球經(jīng)濟(jì)這個(gè)前提下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體為了促進(jìn)本國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定并且不斷發(fā)展的量化寬松政策理論對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)兩個(gè)方面的積極影響。一是出口穩(wěn)定。對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)拉動(dòng)其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的關(guān)鍵動(dòng)力之一就是對(duì)外出口，目前來(lái)說(shuō)新興經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外出口仍然是非常依賴于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的市場(chǎng)而存在的。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體通過(guò)量化寬松政策穩(wěn)定了國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)需求，自然也就讓新興經(jīng)濟(jì)體的對(duì)外出口也得到了穩(wěn)定。二是外資引入。對(duì)外直接投資（FDI）也是新興經(jīng)濟(jì)體自身經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要因素之一，而新興經(jīng)濟(jì)體之間的投資是比較少的，其吸收的FDI主要是來(lái)自于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。

但是一個(gè)貨幣政策對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體有利并不代表這對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體也是有利的，還是國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)都是存在很多不同的，所以量化寬松政策一方面對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)是有益的，另一方面也給它們帶來(lái)了巨大的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)，嚴(yán)重時(shí)可能會(huì)成為政策風(fēng)險(xiǎn)。

（一）國(guó)家大宗商品的價(jià)格不斷上漲，新興經(jīng)濟(jì)體因此遭遇了輸入性通貨膨脹

發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體推行寬松政策，內(nèi)部空間無(wú)法完全融化所產(chǎn)生的大量流動(dòng)性，那么就會(huì)溢出到國(guó)際層面，直接的后果就是國(guó)際大宗商品的價(jià)格被提高，使得新興經(jīng)濟(jì)體不得不面對(duì)通貨膨脹的壓力。例如2010年的經(jīng)濟(jì)困難是的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體對(duì)于國(guó)際大宗商品的消費(fèi)降低，但是同時(shí)其國(guó)際市場(chǎng)上的許多產(chǎn)品，例如金屬礦產(chǎn)、能源產(chǎn)品以及農(nóng)產(chǎn)品等都出現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)上升的情況，其原因就是因?yàn)槿蚍秶鷥?nèi)都出現(xiàn)了流動(dòng)性過(guò)剩的情況。然而發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部面臨的主要經(jīng)濟(jì)問(wèn)題是通貨緊縮，所以同樣是國(guó)際大宗商品價(jià)格提升，對(duì)于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)問(wèn)題并不嚴(yán)重，但是新興經(jīng)濟(jì)體面臨的是嚴(yán)重的通貨膨脹情況，所以要承受很多嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)挑戰(zhàn)。

（二）“熱錢”流動(dòng)使得新興經(jīng)濟(jì)體維護(hù)金融體系穩(wěn)定更加困難

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)情況不佳的局面下，新興經(jīng)濟(jì)體可以更快的復(fù)蘇，這一點(diǎn)極大地吸引著國(guó)際投資者。同時(shí)量化寬松經(jīng)濟(jì)使得大量過(guò)剩資金出現(xiàn)在國(guó)際市場(chǎng)上，這些資金也需要進(jìn)行重新投資。兩方面的原因共同導(dǎo)致了大量“熱錢”涌入了新興經(jīng)濟(jì)體。例如亞太地區(qū)的新興經(jīng)濟(jì)體，在美國(guó)第一輪實(shí)行量化寬松政策的時(shí)候外匯儲(chǔ)備每個(gè)季度可以增加1650億美元，而在美國(guó)第二輪實(shí)行量寬松政策時(shí)候，亞太新興經(jīng)濟(jì)體新增的外匯儲(chǔ)備每個(gè)季度達(dá)到了1850億美元。這些外匯儲(chǔ)備中的大部分都是“熱錢”的形式存在的，它的性質(zhì)特點(diǎn)決定了它在新興經(jīng)濟(jì)體內(nèi)部不會(huì)存在很久，而是以快進(jìn)快出的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)對(duì)短期利潤(rùn)的追求，這對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體保障本國(guó)金融體系穩(wěn)定和維護(hù)本國(guó)資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)是不利的。尤其是當(dāng)這些“熱錢”占據(jù)了股票以及房地長(zhǎng)領(lǐng)域的時(shí)候，會(huì)嚴(yán)重影響新興經(jīng)濟(jì)體國(guó)內(nèi)的資產(chǎn)價(jià)格從而導(dǎo)致嚴(yán)重的金融問(wèn)題。

（三）新興經(jīng)濟(jì)體債權(quán)縮水

在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣超發(fā)的情況的時(shí)候，新興經(jīng)濟(jì)體手中的發(fā)達(dá)國(guó)家債權(quán)會(huì)出現(xiàn)縮水的情況。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣貶值趨勢(shì)正是由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松所引起的流動(dòng)過(guò)剩，美國(guó)、日本以及歐盟等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體是全球主要的債務(wù)國(guó)，新興經(jīng)濟(jì)體是債權(quán)國(guó)，當(dāng)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)貨幣貶值的情況后會(huì)損害新興經(jīng)濟(jì)體所擁有的債權(quán)，但是其自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)則會(huì)減輕。尤其是美國(guó)，作為世界上第一大債務(wù)國(guó)，美元由于受到量化寬松政策的影響而出現(xiàn)貶值后，對(duì)于所有持有美元資產(chǎn)的投資者來(lái)說(shuō)損失都是巨大的。endprint

（四）新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策自主性被量化寬松政策影響

對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策來(lái)說(shuō)，量化寬松政策限制了其自主性，一方面使得新興經(jīng)濟(jì)體在進(jìn)行本國(guó)貨幣政策制定的時(shí)候更多的是參考發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的利率水平以及量化寬松政策的步驟來(lái)進(jìn)行的，另一方面是在貨幣政策制定上給新興經(jīng)濟(jì)體帶來(lái)了悖論。像美國(guó)日本等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體普遍會(huì)將本國(guó)的利率壓低，出現(xiàn)低于1%的情況，這樣哪怕新興經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)復(fù)蘇，也仍然無(wú)法借助提高利率水平的方法來(lái)吸收流動(dòng)性，否則就會(huì)發(fā)生更多“熱錢”涌入的情況，讓本國(guó)政府更難以控制通貨膨脹。從這種意義上來(lái)說(shuō)新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策只能浮動(dòng)在一定的利率范圍內(nèi)，相當(dāng)于是被發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體綁架了，如果不采取政策創(chuàng)新手段的話，本國(guó)的貨幣政策效果將會(huì)受到影響。

三、新興經(jīng)濟(jì)體的政策應(yīng)對(duì)以及其局限性

（一）貨幣政策

如上文所說(shuō)的量化寬松政策對(duì)于新興經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策帶來(lái)了很多限制，但是即便如此新興經(jīng)濟(jì)體應(yīng)對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松最主要的經(jīng)濟(jì)手段還是貨幣政策。新興經(jīng)濟(jì)體要嚴(yán)格控制利率變動(dòng)來(lái)對(duì)量化寬松政策帶來(lái)的負(fù)面影響進(jìn)行抵擋。但是簡(jiǎn)單的提高利率并不能應(yīng)對(duì)量化寬松政策，從2009年各個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始實(shí)施量化寬松政策到現(xiàn)在，絕大多數(shù)的新興經(jīng)濟(jì)體的利率都呈現(xiàn)了以下變化，降低后升高然后又降低。新興經(jīng)濟(jì)體的最終目的就是通過(guò)改變利率來(lái)抑制通貨膨脹，在實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)將“熱錢”獲利的空間不斷壓縮。

（二）匯率政策

新興經(jīng)濟(jì)體也可以將本國(guó)政府手中的大量外匯儲(chǔ)備用來(lái)購(gòu)買美元等貨幣，避免出現(xiàn)匯率過(guò)度升值的情況，從而對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松政策帶來(lái)的負(fù)面影響進(jìn)行抵消。新興經(jīng)濟(jì)體在主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的量化寬松政策下面臨著巨大的壓力，比如本幣升值等。新興經(jīng)濟(jì)體普遍采取穩(wěn)定本幣匯率的政策來(lái)緩解本幣升值的壓力。

（三）資本管制措施

新興經(jīng)濟(jì)體在面對(duì)各個(gè)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體量化寬松的情況下，需要依靠資本管制來(lái)形成一道屏障，將資本賬戶開(kāi)放的速度放慢。很多新興經(jīng)濟(jì)體本來(lái)已經(jīng)開(kāi)放了資本賬戶，現(xiàn)在也重新啟用了資本賬戶管制的措施。雖然從整體上來(lái)說(shuō)臨時(shí)性的資本管制對(duì)于熱錢的跨國(guó)境流動(dòng)是沒(méi)有實(shí)質(zhì)的阻攔作用的，但是對(duì)于短期的國(guó)際資本流動(dòng)會(huì)起到限制的作用，同時(shí)降低新興經(jīng)濟(jì)體的國(guó)內(nèi)國(guó)外金融環(huán)境聯(lián)系，避免在短時(shí)期內(nèi)大量的熱錢涌入國(guó)內(nèi)或者流出，這樣就提供了寶貴的緩沖時(shí)間給新興經(jīng)濟(jì)體政府。例如中國(guó)、巴西、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)體在量化寬松期間都是采取了新一輪的資本控制浪潮。

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[責(zé)任編輯：潘洪志]endprint