張歡

【摘 要】隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷進(jìn)步，人們?cè)絹碓疥P(guān)注利率與股票價(jià)格之間的關(guān)系。本文從多種角度，在參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于利率對(duì)股票價(jià)格的影響，對(duì)其進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述，希望給相關(guān)學(xué)者提供一定參考。

【關(guān)鍵詞】利率；股票價(jià)格；文獻(xiàn)綜述

隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的不斷進(jìn)步，人們的投資理財(cái)觀念越來越強(qiáng)，不管是從事金融相關(guān)的人員，甚至農(nóng)村的老百姓都越來越重視投資理財(cái)，投資理財(cái)?shù)姆绞皆絹碓蕉鄻印Ｗ?013年阿里巴巴集團(tuán)余額寶上線以后，社會(huì)上又掀起了對(duì)理財(cái)討論的熱潮。隨著國(guó)家改革的不斷深化，2014年下半年股票市場(chǎng)價(jià)格的不斷攀升，及在這個(gè)期間，中國(guó)人民銀行多次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，研究利率對(duì)股票價(jià)格的影響顯得尤為重要。本文在參照國(guó)內(nèi)外學(xué)者關(guān)于利率對(duì)股票價(jià)格的影響，對(duì)其進(jìn)行了文獻(xiàn)綜述，希望給相關(guān)學(xué)者提供一定參考。

一、國(guó)外相關(guān)研究現(xiàn)狀

國(guó)外對(duì)利率和股市兩者之間的關(guān)系的研究起步很早，早在20世紀(jì)三十年代，Irving Hsher就開始致力于利率與股價(jià)之間的關(guān)系，他初步實(shí)用計(jì)量工具，觀察當(dāng)時(shí)的股票走勢(shì)和利率的變動(dòng)，得出兩者呈正相關(guān)變動(dòng)的結(jié)論。

后來的研究學(xué)者在Fisher分析的基礎(chǔ)上不斷深入研究利率和股票的變動(dòng)關(guān)系，主要采用簡(jiǎn)單回歸分析法、向量自回歸VAR模型、協(xié)整檢驗(yàn)和因果關(guān)系檢驗(yàn)等方法。

（一）簡(jiǎn)單回歸分析法

在古典計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)被廣泛應(yīng)用時(shí)期，研究學(xué)者主要是設(shè)定利率與股票價(jià)格存在簡(jiǎn)單的直線關(guān)系，通過建立二者的相關(guān)模型，發(fā)現(xiàn)利率對(duì)股票價(jià)格影響的方向和大小。Homa and Jaffee在1971年通過建立貨幣供應(yīng)量和股股票價(jià)格的簡(jiǎn)單回歸模型，得出了貨幣供應(yīng)量對(duì)股股票價(jià)格有顯著影響，即緊縮性的貨幣政策能會(huì)拉動(dòng)股票價(jià)格的下降，相反寬松的貨幣供應(yīng)量會(huì)推動(dòng)股票價(jià)格的上漲。

（二）向量自回歸VAR模型

自從二十世紀(jì)八十年代，計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)家克里斯托弗.西姆斯提出來向量自回歸VAR模型以后，由于其沒有模型建立前的假定條件，被廣泛運(yùn)用于研究社會(huì)的經(jīng)濟(jì)問題。越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始運(yùn)用向量自回歸模型來分析利率對(duì)股票價(jià)格的動(dòng)態(tài)影響，推動(dòng)了經(jīng)濟(jì)學(xué)的不斷發(fā)展。

Alex D. Patelis（1997）運(yùn)用VAR方法分析得出貨幣政策會(huì)顯著的影響未來股票的價(jià)格。通過方差分析得出貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響主要是通過其影響股票的未來收益來實(shí)現(xiàn)的。

Angela J.Black（2002）和Chardia（2005） 利用VAR模型研究了貨幣政策對(duì)股票價(jià)格影響的非對(duì)稱性問題，得出了貨幣政策對(duì)股票價(jià)格的影響在不同地區(qū)、不同的經(jīng)濟(jì)時(shí)期具有非對(duì)稱性。

（三）協(xié)整檢驗(yàn)和因果關(guān)系檢驗(yàn)

Fama（1990）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)研究得出美國(guó)證券收益率與長(zhǎng)期利率之間的關(guān)系，即股票價(jià)格與長(zhǎng)期利率之間均存在長(zhǎng)期均衡關(guān)系.

Rahman，Mustafa（1997）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)方法和格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法研究得出利率與股票價(jià)格變動(dòng)之間的存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，但不存在格蘭杰因果關(guān)系。

二、國(guó)內(nèi)相關(guān)研究現(xiàn)狀

國(guó)內(nèi)學(xué)者在考察了我國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，應(yīng)用多種研究方法，對(duì)利率與股票價(jià)格之間的關(guān)系進(jìn)行了理論與實(shí)證研究，并取得了豐碩的成果。

高俊峰（2004）運(yùn)用羅斯套利定價(jià)模型，得出了在中國(guó)股票市場(chǎng)上，股票均衡價(jià)格和實(shí)際利率之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。

楊新松，龍革（2006）運(yùn)用協(xié)整檢驗(yàn)、VAR模型及格蘭杰因果檢驗(yàn)等計(jì)量方法，得出不同層次的貨幣供給量與股市流通市值之間的存有雙向因果關(guān)系。

王明濤、何潯麗（2011）運(yùn)用VAR模型分別分析了我國(guó)貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響，研究結(jié)果表明，貨幣政策與股票市場(chǎng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)關(guān)系。

除上文所述，還有其他學(xué)者的相關(guān)研究成果，由于篇幅有限在這里就不一一贅述了?？偟膩砜锤鱾€(gè)學(xué)者的研究結(jié)果不一致：有的研究結(jié)果為兩者呈正相關(guān)，有的為負(fù)相關(guān)，還有的結(jié)果為兩者之間沒有顯著的相關(guān)關(guān)系。這主要是由于不同學(xué)者選擇了不同的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)或不同的時(shí)間區(qū)間作為研究對(duì)象，或是選擇了不同的分析方法和模型。

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