張 嶺，張 勝

（1．西安交通大學管理學院，陜西西安 710049；2．西安交通大學公共政策與管理學院，陜西西安 710049）

創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的金融支持體系

張 嶺1，張 勝2

（1．西安交通大學管理學院，陜西西安 710049；2．西安交通大學公共政策與管理學院，陜西西安 710049）

基于創(chuàng)新驅動發(fā)展對金融服務的需求，分析了金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的路徑和作用機制，指出創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略需要金融體系重點給予種子期和初創(chuàng)期企業(yè)足夠的融資服務支持；需要金融體系增強對企業(yè)技術創(chuàng)新試錯和創(chuàng)業(yè)失敗的包容性和容忍度；金融支持企業(yè)創(chuàng)新過程需要政府和市場的力量共同發(fā)揮作用；風險投資是突破科技與金融結合瓶頸的關鍵。針對中國金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展現狀及問題，提出應優(yōu)化金融結構，激發(fā)金融機構活力；完善金融體系風險分擔機制，強化金融服務功能；發(fā)揮政策性金融優(yōu)勢，完善風險補償機制；鼓勵風險投資、私募股權基金的創(chuàng)設和發(fā)展。

金融支持；創(chuàng)新驅動發(fā)展；金融鏈；技術創(chuàng)新

隨著中國“創(chuàng)新驅動發(fā)展”戰(zhàn)略的實施，如何構建支持企業(yè)技術創(chuàng)新的金融體系，促進技術創(chuàng)新與金融創(chuàng)新更緊密結合，越來越成為當前改革創(chuàng)新面臨的突出問題。企業(yè)是技術創(chuàng)新的主體，由于科技型和創(chuàng)業(yè)型企業(yè)的“高風險、高投入、高成長”特征，融資難問題始終貫穿于企業(yè)技術創(chuàng)新、產業(yè)化和商業(yè)化的各個環(huán)節(jié)。因此，如何更好的發(fā)揮金融體系風險管理職能，促進金融鏈、創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈的融合，成為落實科技與金融結合、實現創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略最重要的切入點和著力點。

科技創(chuàng)新是將科學發(fā)現和技術發(fā)明應用到生產體系并創(chuàng)造新價值的過程［1］。中國明確提出實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，強調科技創(chuàng)新是提高社會生產力和綜合國力的戰(zhàn)略支撐。金融是現代經濟的核心，國家“十二五”科學和技術發(fā)展規(guī)劃也提出“加快發(fā)展服務科技創(chuàng)新的新型金融服務機構，積極探索支持科技創(chuàng)新的融資方式”的戰(zhàn)略目標。然而，由于不同經濟發(fā)展階段的經濟體具有不同的要素稟賦結構，不同產業(yè)的企業(yè)具有不同的規(guī)模特征、風險特性和融資需求，處于不同經濟發(fā)展階段的實體經濟對于金融服務的需求存在系統(tǒng)性差異［2］。因此，實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略必須要建立與之相適應的金融服務體系和金融支持體系。

當前，中國經濟發(fā)展進入新常態(tài)，改革發(fā)展進入由投資驅動向創(chuàng)新驅動轉變的關鍵階段，研究金融體系在支持國家實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略中的作用機制，分析當前金融體系支持創(chuàng)新驅動的現狀和問題，對于加快推進創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略具有重要的理論價值和現實意義。

一、理論回顧與問題提出

波特把國家競爭優(yōu)勢的發(fā)展分為四個階段——“要素驅動”階段、“投資驅動”階段、“創(chuàng)新驅動”階段、“財富驅動”階段［3］。實現創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的關鍵在于推動企業(yè)實現技術創(chuàng)新。一般來說，科技創(chuàng)新投入具有高投入、高風險和高回報的特征［4］，金融體系通過發(fā)揮其動員儲蓄、管理風險、處理信息、便利交易、公司治理等金融服務功能［5］，對科技資源的潛在價值和市場潛力進行風險識別，進而實現科技資源和金融資源的有效對接［6］。

當前學術界對金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的研究，主要從金融體系促進技術創(chuàng)新實現創(chuàng)新驅動發(fā)展的機制和實現創(chuàng)新驅動發(fā)展的政策支持體系構建兩方面展開。事實上，國內外大量研究表明，金融中介和金融市場通過吸收科技創(chuàng)新的風險，支持了科技進步進而促進了經濟增長［7］。資本市場（金融市場）通過建立“風險共擔，收益共享”機制，一方面使得承擔高風險的投資人分享了技術創(chuàng)新的高收益，進而吸引更多資金投入到技術創(chuàng)新；另一方面通過股權分散化和流動性，分散了技術創(chuàng)新風險，因此，資本市場比銀行中介更能促進技術創(chuàng)新［8］。孫婷等［9］以中國高新技術企業(yè)為研究樣本，發(fā)現金融中介發(fā)展水平的提高能夠有效促使資本流向具有投資價值的創(chuàng)新項目。陳剛等［10］分別從科技創(chuàng)新驅動的要素重組、產業(yè)結構升級和需求結構優(yōu)化三個角度，探討了科技創(chuàng)新支撐經濟發(fā)展方式轉變的動力機制。王?；ǖ龋?1］從創(chuàng)新生態(tài)系統(tǒng)和協(xié)同創(chuàng)新的視角，構建了中國創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的“知識－組織－制度－空間”四維協(xié)同理論框架和實施路徑。毛茜等［12］分析了科技金融創(chuàng)新對經濟增長的作用，認為適度的科技金融創(chuàng)新能夠助推金融業(yè)有效配置資源從而促進經濟穩(wěn)定發(fā)展。陳文俊等［13］認為，科技金融通過市場化途徑解決了科技創(chuàng)新型企業(yè)的融資問題，助推了科技創(chuàng)新產品產業(yè)化，科技金融是實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的重要工具。

針對如何構建完善的政策支持體系發(fā)揮金融功能實現創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，學者們也進行了探討。朱桂龍等［14］認為實現從要素驅動到創(chuàng)新驅動轉型的政策關鍵，是厘清市場與政府的關系，并建立符合公共財政原則的多層次政策支持體系。聞媛［15］認為，技術創(chuàng)新的不同環(huán)節(jié)需要多種政策工具的配合才能充分發(fā)揮政策支持作用。洪勇等［16］認為，在自主創(chuàng)新意愿培育上，政策設計的功能定位是創(chuàng)新動力激發(fā)與創(chuàng)新資源供給；而在自主創(chuàng)新行為的優(yōu)化上，政策設計的功能定位為基礎設施配套、創(chuàng)新制度完善、交互關系優(yōu)化、升級能力增強。吳瑾［17］針對科技型中小企業(yè)技術創(chuàng)新基金政策變遷進行了研究，認為政策網絡結構、政策網絡關系、政策網絡權力等制度性因素是創(chuàng)新基金產生政策變遷的主要根源。張宏彥［4］認為中國金融政策應圍繞高新技術企業(yè)和中小企業(yè)這兩個科技創(chuàng)新主體，通過完善風險擔保體系、扶植風險投資產業(yè)來支持企業(yè)科技創(chuàng)新。張玉喜等［18］就中國科技金融投入對科技創(chuàng)新的作用效果進行了實證分析，發(fā)現政府財政科技投入、企業(yè)自有資金和社會資本是影響科技創(chuàng)新的主要因素，金融市場投入對科技創(chuàng)新的作用效果較小。

總體而言，已有研究主要從宏觀層面金融體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新和創(chuàng)新驅動的金融支持政策進行探討，而缺乏從企業(yè)技術創(chuàng)新層面對金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展內在機制的分析，同時對實現創(chuàng)新驅動發(fā)展必須的金融服務體系和金融支持政策的分析并不深入?；诖耍疚膶⒅攸c探討以下兩個問題：（1）梳理金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的路徑，分析金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的機制；（2）金融服務體系存在的問題和實現創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融支持政策。

二、支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融服務體系

（一）創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融服務需求

當前，中國金融體系融資對象多為大企業(yè)和成熟企業(yè)，針對創(chuàng)新驅動發(fā)展的生力軍即初創(chuàng)型和科技型中小企業(yè)的資金支持嚴重不足。處于不同發(fā)展階段的企業(yè)面臨的技術創(chuàng)新特征、風險特征各不相同，需要多元化的金融服務支持企業(yè)技術創(chuàng)新的各個環(huán)節(jié)?？萍夹椭行∑髽I(yè)會遇到資金籌集、資源整合、技術定價、項目遴選、信息甄別、委托代理等諸多方面的難題，解決這些難題需要一個良好的金融支持體系［19］。

創(chuàng)新驅動發(fā)展有別于以往的投資驅動和要素驅動發(fā)展模式，對金融服務體系和投資者支持企業(yè)技術創(chuàng)新和實體經濟發(fā)展提出了有別于投資驅動的金融服務需求。以往學者更多關注項目偏好、投資規(guī)模、項目投資特點等指標，實際上，除此之外，投資主體（銀行、金融市場投資者）風險偏好、金融體系風險容忍度指標也同樣重要。在這些方面，創(chuàng)新驅動發(fā)展與要素驅動和投資驅動發(fā)展存在明顯不同，如表1所示。

表1 創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融服務需求

總體上看，創(chuàng)新驅動發(fā)展需要金融體系有更大的風險容忍度，從而應對新興產業(yè)由于高研發(fā)投入導致的技術風險和市場風險；需要更多的金融服務支持企業(yè)發(fā)展前期的種子期、初創(chuàng)期；需要金融體系增強對企業(yè)技術創(chuàng)新試錯和創(chuàng)業(yè)失敗的包容性和容忍性。也就是說，創(chuàng)新驅動發(fā)展需要金融體系積極優(yōu)化風險配置和提高風險管理能力，通過金融創(chuàng)新降低企業(yè)技術創(chuàng)新的試錯成本，進而提升金融體系風險容忍度，支持更多企業(yè)的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動，支持更多的投資者參與創(chuàng)新投資。因此，如何更好的建立更加寬容創(chuàng)新失敗的金融服務體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新，成為金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的關鍵問題。

（二）技術創(chuàng)新的金融支持路徑

金融體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新是金融體系對企業(yè)發(fā)展的各個階段，包括種子期、初創(chuàng)期、成長期和成熟期所面臨的技術風險、市場風險、產品風險、融資風險、管理風險和政策風險的動態(tài)風險管理過程。企業(yè)技術創(chuàng)新過程各個環(huán)節(jié)會存在來自技術風險、市場風險等風險的差異，由此使得其對金融服務的需求存在較大差異。金融支持企業(yè)技術創(chuàng)新的重點就是要實現企業(yè)技術創(chuàng)新鏈和配套融資鏈的良好匹配，通過實現創(chuàng)新鏈和融資鏈的有效融合，實現科技與金融的緊密結合。

金融體系支持高科技企業(yè)技術創(chuàng)新的路徑，是金融體系對企業(yè)創(chuàng)新過程中各階段的創(chuàng)新特征、產品特征、風險特征在資金需求和資金來源上的動態(tài)匹配過程，如表2所示。具體而言，金融體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新的路徑如下：①種子期企業(yè)主要面臨技術研發(fā)和產品概念驗證的技術風險，總體風險最高，需要更大風險偏好和風險容忍度的天使資金和政府資金支持；②初創(chuàng)期企業(yè)主要面臨技術中試的技術風險和產品試制的產品風險，需要風險偏好較高的創(chuàng)業(yè)投資和私募資本投資支持；③成長期企業(yè)主要面臨技術工業(yè)性試驗的技術風險和產品商業(yè)化的市場風險、產品風險和管理風險，此時風險較低，需要風險投資、股票市場和銀行貸款的融資支持；④成熟期企業(yè)主要面臨較低的技術改進的技術風險和產品質量管理面臨的經營風險、產品風險、市場風險，此時企業(yè)總體風險最低，主要需要股票市場和銀行貸款資金支持。

表2 金融體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新的路徑

事實上，科技型企業(yè)成長過程需要的融資模式是動態(tài)演進的，企業(yè)發(fā)展前期更多需要股權融資，企業(yè)發(fā)展后期更多需要債權融資。因此，創(chuàng)新驅動發(fā)展需要支持科技企業(yè)從初創(chuàng)期發(fā)展到成熟期、更大包容企業(yè)技術風險、市場風險、產品風險和管理風險的全覆蓋全過程的金融體系。當前，金融體系支持技術創(chuàng)新實現創(chuàng)新驅動發(fā)展的路徑存在對企業(yè)創(chuàng)業(yè)種子期和初創(chuàng)期資金支持不足現象，即金融體系對創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新活動失敗風險容忍度較低。此外，金融體系支持企業(yè)技術創(chuàng)新過程中需要政府和市場的力量共同發(fā)揮作用。政府力量應該在企業(yè)種子期和初創(chuàng)期，企業(yè)初創(chuàng)期之后應該由市場參與主體自身來主導，充分依托市場機制本身實現金融支持企業(yè)技術創(chuàng)新。

（三）服務創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融支持體系

新興產業(yè)和新技術的研發(fā)活動較多的屬于顛覆式創(chuàng)新（即熊彼特的破壞式創(chuàng)新），先天具備較高的技術風險、市場風險和高不確定性特征，很難從風險規(guī)避的銀行中介體系中獲得足夠的信貸資金支持。因此，企業(yè)技術研發(fā)活動對金融服務的高需求和金融體系對高風險創(chuàng)新項目融資的低供給，成為金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展面臨的最大問題。

一方面，金融體系需要吸收和容忍企業(yè)技術創(chuàng)新鏈各個環(huán)節(jié)的技術風險實現企業(yè)技術創(chuàng)新，另一方面，金融體系需要吸收和容忍產業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)的市場風險實現科技成果產業(yè)化、加快產業(yè)轉型升級?，F有研究普遍認為企業(yè)技術創(chuàng)新主要面臨技術風險、市場風險和融資風險，此外還包括產品風險、管理風險和政策風險。而筆者認為從種子期、初創(chuàng)期、成長期到成熟期面臨不同的風險類型和風險等級，企業(yè)技術創(chuàng)新面臨的風險類型和風險程度是動態(tài)變化的，如圖1所示。總體風險和技術風險呈下降趨勢，高風險階段在種子期和初創(chuàng)期；市場風險先增后降，主要集中在種子期和初創(chuàng)期；產品風險先增后降，主要集中在初創(chuàng)期和成長期；管理風險隨企業(yè)發(fā)展遞增，主要集中在成長期和成熟期。金融體系中各個金融主體通過承擔不同大小、不同類型的風險，從而支持了企業(yè)技術創(chuàng)新。

圖1 企業(yè)技術創(chuàng)新風險分布和融資需求

創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的實施歸根結底是要實現新技術、新產業(yè)對傳統(tǒng)經濟增長方式的引領和驅動，金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的核心就是金融體系對企業(yè)技術創(chuàng)新和商業(yè)創(chuàng)新的融資支持。在對以往研究進行歸納總結的基礎上，筆者認為服務創(chuàng)新驅動發(fā)展的金融支持體系包括四個環(huán)節(jié)。

1．種子期：技術研發(fā)→天使投資。以高新技術研發(fā)和商業(yè)概念驗證為特征的種子期企業(yè)是實現創(chuàng)新驅動發(fā)展的源泉，這一階段的企業(yè)技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新過程較多采用顛覆式創(chuàng)新。由于企業(yè)更多的注重新技術和新產品的創(chuàng)造，目標是實現對新技術和商業(yè)模式的革新，因此該階段企業(yè)普遍具有科技含量高、技術風險大、市場前景不明確的特征。較高的技術風險使得種子期企業(yè)無法從傳統(tǒng)金融機構獲得資金支持，因此需要愿意承擔較高風險（較高的風險容忍度）的天使資金和政府資助方式的資金支持，才能幫助種子期企業(yè)獲得研發(fā)資金，實現技術成果從實驗室走向企業(yè)研發(fā)，幫助科學家參與創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新而成為創(chuàng)業(yè)家。

2．初創(chuàng)期：技術中試→風險投資。初創(chuàng)期企業(yè)技術創(chuàng)新主要是技術中試階段，技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新過程較多采用顛覆式創(chuàng)新而較少采用漸進式創(chuàng)新。初創(chuàng)期企業(yè)發(fā)展的重點是將技術成果轉化為工業(yè)化產品以實現工業(yè)化生產，技術創(chuàng)新和工業(yè)化生產的核心工作是探索出企業(yè)經營活動實現正現金流的商業(yè)模式。由于這一階段企業(yè)具有較高的技術研發(fā)風險和產品風險，但同時已經開始能夠產生可預測的利潤，因此具備風險偏好、愿意承擔較高風險的風險投資公司（包括私人風險投資公司和政府創(chuàng)業(yè)基金）和私募股權基金可以為企業(yè)提供長期股權融資支持。

3．成長期：技術產業(yè)化→私募投資。成長期企業(yè)一般都具備了較大規(guī)模，產品也獲得了較高的市場競爭優(yōu)勢，企業(yè)發(fā)展的核心目標是擴大生產規(guī)模、提高企業(yè)利潤和產品市場占有率。這一階段企業(yè)技術創(chuàng)新的重點是實現技術產業(yè)化，技術創(chuàng)新和產品創(chuàng)新過程已經較少采用顛覆式創(chuàng)新而較多采用漸進式創(chuàng)新。企業(yè)的總體風險（包括技術風險、市場風險、產品風險和管理風險）已經較低，高速成長中的技術型企業(yè)已經相對容易獲得風險承受能力較低但是追求高回報的并購基金和銀行信貸的資金支持。

4．成熟期：技術改進→銀行信貸。成熟期企業(yè)已經實現了技術與市場的緊密結合，企業(yè)經營業(yè)績穩(wěn)步增長、市場份額不斷攀升，企業(yè)發(fā)展的重點主要是技術升級和產品質量管理。同時企業(yè)可以依托技術優(yōu)勢和市場優(yōu)勢擴大投資，整合產業(yè)鏈上下游各個環(huán)節(jié)，依靠行業(yè)整合尋找新的利潤增長點。企業(yè)技術創(chuàng)新的重點在于技術的持續(xù)改進、優(yōu)化和升級，技術創(chuàng)新過程較多采用漸進式創(chuàng)新。由于成熟期企業(yè)已經將技術優(yōu)勢轉變成為市場優(yōu)勢，企業(yè)總體風險最低，企業(yè)較容易獲得銀行貸款甚至可以通過創(chuàng)業(yè)板上市融資。

上述分析表明，金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的過程是動態(tài)演進的，實現創(chuàng)新驅動需要金融鏈與創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈的相互融合。金融鏈支持創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈的瓶頸在前兩個階段，即金融鏈如何更好的將創(chuàng)新鏈中的技術成果轉化為成熟的工業(yè)技術和商品、如何幫助產業(yè)鏈中種子期和初創(chuàng)期企業(yè)將技術優(yōu)勢轉變?yōu)楫a品優(yōu)勢和利潤優(yōu)勢。因此，金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的關鍵在于，對創(chuàng)新型企業(yè)種子期、初創(chuàng)期過程中的技術研發(fā)和技術中試給予足夠的融資支持和金融服務，構建基于產業(yè)鏈配置創(chuàng)新鏈、圍繞創(chuàng)新鏈完善金融鏈的聯(lián)動機制，形成創(chuàng)新鏈、產業(yè)鏈和金融鏈的協(xié)同發(fā)展。

三、金融支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的現狀及問題

（一）金融結構有待優(yōu)化

大量理論和實證結果表明，以金融市場為主導的金融體系能夠更好的支持處在種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)技術創(chuàng)新。中國是以銀行中介融資為主導的國家，企業(yè)融資更多依賴銀行信貸支持。銀行中介由于無法分享技術創(chuàng)新的高收益，卻有可能承擔技術創(chuàng)新失敗的高風險，銀行基于利益最大化和風險規(guī)避策略，先天的缺乏對高風險、高不確定性技術創(chuàng)新活動的資金支持激勵。很顯然，銀行中介參與技術創(chuàng)新活動并不能使得銀行獲得更多利益，因而導致銀行中介對創(chuàng)新驅動的金融支持作用并不顯著，從總體上看，以銀行中介為基礎的金融結構無法支撐創(chuàng)新驅動發(fā)展對金融服務的需求。因此，優(yōu)化金融結構，逐步提升金融市場在金融體系中的比重，加大直接融資對企業(yè)技術創(chuàng)新的股權和債權資金支持，成為實現金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的首要任務。

（二）金融市場建設不完善

金融市場可以通過其風險分擔和風險分散機制，較好的實現企業(yè)技術創(chuàng)新風險和收益的相互匹配，因而金融市場的投資者更有激勵參與創(chuàng)新驅動發(fā)展活動。當前，中國金融市場在支持科技型企業(yè)融資方面主要通過風險投資、創(chuàng)業(yè)板市場等方式，并已經逐步開始發(fā)揮重要資金支持作用，但相比創(chuàng)新驅動發(fā)展對金融服務的需求還有相當大的差距。一方面，中小板和創(chuàng)業(yè)板市場上市門檻依然較高、發(fā)行審核效率較低，創(chuàng)業(yè)板市場對創(chuàng)新型企業(yè)和戰(zhàn)略性新興產業(yè)融資支持力度有限，制約了科技型企業(yè)利用資本市場獲取資金。另一方面，債券市場仍不發(fā)達，針對中小企業(yè)發(fā)行的集合債券和集合票據等債券仍處在起步階段。總體上看，多層次金融市場體系建設尚不完善，金融市場支持企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展的潛力尚未充分發(fā)揮。

（三）金融體系風險容忍度較低

創(chuàng)新驅動發(fā)展要求金融體系需要更大風險容忍度，然而當前以銀行中介為基礎的金融體系對企業(yè)技術創(chuàng)新風險的容忍度較低，還不足以承擔企業(yè)技術創(chuàng)新的不確定性和創(chuàng)業(yè)失敗風險。一方面，金融市場直接融資比重還相對偏低，對企業(yè)創(chuàng)新的長期資金支持規(guī)模上沒有滿足企業(yè)技術創(chuàng)新的需求。另一方面，風險資金支持同樣更傾向于低風險的成長期和成熟期企業(yè)技術創(chuàng)新，而對高風險的企業(yè)初創(chuàng)期和種子期的資金支持明顯不足。很顯然，無論銀行中介還是金融市場基于自身利益最大化考慮，都對風險程度最高的種子期和初創(chuàng)期企業(yè)技術創(chuàng)新選擇風險規(guī)避策略，導致大量處在種子期和初創(chuàng)期的中小科技企業(yè)由于無法獲得足夠的融資支持，難以完成依靠技術創(chuàng)新來實現商業(yè)上的成功?？傮w上看，一個寬容更多創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)失敗從而獲得創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成功的金融試錯體系還不完善，還不能較好的支持高試錯要求的創(chuàng)新驅動發(fā)展模式。

（四）風險投資發(fā)展不足

風險投資機構具備先天的追求風險利潤的偏好，其運作模式符合創(chuàng)新型技術企業(yè)高成長、高收益、高風險的特征，即風險投資具備參與企業(yè)技術創(chuàng)新高風險高收益的激勵。風險投資者和技術創(chuàng)新企業(yè)家通過建立風險共擔和利益共享機制，能夠提高企業(yè)技術研發(fā)成功率和商業(yè)化成功率，幫助企業(yè)實現從初創(chuàng)期發(fā)展到成熟期的迅速發(fā)展。當前，中國風險投資發(fā)展還存在風險投資資金來源尚不穩(wěn)定、風險投資退出渠道不順暢、風險投資相應法律制度不完善、風險投資專業(yè)人才匱乏等問題。同時，風險投資累計投資額較低，且過多投資于成熟期、傳統(tǒng)產業(yè)領域內的企業(yè)，對種子期和初創(chuàng)期的科技型企業(yè)的資金支持相對不足。

四、結論與政策啟示

通過對金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略的路徑和作用機制的分析，以及對當前金融服務體系存在問題的梳理，本文可以得出如下結論：（1）金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展的過程是金融鏈與創(chuàng)新鏈和產業(yè)鏈相互融合發(fā)展相互促進的過程，創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略需要金融鏈在企業(yè)種子期和初創(chuàng)期對企業(yè)的技術研發(fā)和技術中試給予足夠的融資支持和金融服務。（2）創(chuàng)新驅動發(fā)展需要金融體系增強對企業(yè)技術創(chuàng)新失敗和創(chuàng)業(yè)試錯的包容性和容忍度，從而吸收新興產業(yè)發(fā)展各個環(huán)節(jié)由于高研發(fā)投入和商業(yè)模式探索導致的技術風險、市場風險、產品風險和管理風險，支持更多企業(yè)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)，支持更多投資者參與創(chuàng)新投資。（3）金融支持企業(yè)創(chuàng)新過程需要政府和市場的力量共同發(fā)揮作用，政府的力量應該在于企業(yè)種子期和初創(chuàng)期的資金支持，即政府的邊界不應該超過企業(yè)初創(chuàng)期，企業(yè)初創(chuàng)期之后應該由市場參與主體自身來主導，充分發(fā)揮市場的力量實現金融支持企業(yè)技術創(chuàng)新。（4）風險投資、私募股權基金的資金運作和風險管理模式符合創(chuàng)新型企業(yè)高成長、高收益、高風險的特征，是突破科技與金融結合瓶頸的關鍵。

基于上述研究結論，本文對金融體系支持創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略提出以下政策建議：（1）優(yōu)化金融結構，激發(fā)金融機構活力。建立以金融市場為主導的金融體系，激發(fā)各個金融市場主體參與技術創(chuàng)新的積極性，鼓勵政策轉化基金、天使投資、風險投資、私募股權、并購基金和銀行等，建立全周期的創(chuàng)新驅動融資支持鏈，著力提高金融體系對創(chuàng)新企業(yè)在種子期和初創(chuàng)期的融資服務和融資支持力度。（2）完善金融體系風險分擔機制，強化金融服務功能。一方面需要完善金融體系對技術創(chuàng)新支持的風險分擔和風險分散機制，提升金融體系對技術創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)的風險容忍度，增強金融體系對創(chuàng)新試錯過程的包容性；另一方面也需要強化金融機構風險配置和風險管理的能力，優(yōu)化金融體系對實體經濟的支持效率。（3）發(fā)揮政策性金融優(yōu)勢，完善風險補償機制。積極探索和完善包括資助、補助、補貼、獎勵在內的政策性金融服務體系，利用財政貼息、擔保風險補償等手段建立技術創(chuàng)新風險補償機制，為企業(yè)技術創(chuàng)新和商業(yè)化轉化提供杠桿融資。（4）鼓勵風險投資、私募股權基金的創(chuàng)設和發(fā)展。完善符合中國風險投資發(fā)展實際的相關法規(guī)，積極促進投資主體多元化、努力拓展風險投資退出渠道，發(fā)揮風險投資公司對企業(yè)技術創(chuàng)新種子期和初創(chuàng)期的融資支持優(yōu)勢。

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（責任編輯：張 叢）

Research on the Financial Support System for the Innovation－Driven Development Strategy

ZHANG Ling1，ZHANG Sheng2
（1．School of Management，Xi′an Jiaotong University，Xi′an 710049，China；
2．School of Public Policy and Administration，Xi′an Jiaotong University，Xi′an 710049，China）

Based on demand for financial services in innovation－driven development，thiswork analyzes the path and mechanism how the financial system can support the innovation－driven development strategy．It points out that the financial system needs to give the seed and start－up companies adequate financing services support，enhance inclusiveness and tolerance for both trials and errors of technological innovation as well as entrepreneurial failure，and combine government andmarket forces together．Italso points out that to apply venture capital is the key to connecting technology with finance in the implementation of the innovation－driven development strategy．According to current status and problems of financial support in china，we put forward that financial structure should be optimized to stimulate the viability of financial institutions，risk sharing mechanism of financial system should be improved to strengthen financial services，policy－based finance should be taken advantage to improve risk compensationmechanism，and it should be encouraged to establish and develop venture capital and private equity funds．

financial support；innovation－driven development；financial chain；technical innovation

F124．3

A

1008-245X（2015）06-0024-06

10．15896／j．xjtuskxb．201506004

2015－05－08

陜西省軟科學重大項目（2013KRZ01）

張嶺（1986－ ），男，西安交通大學管理學院博士研究生；張勝（1972－ ），男，西安交通大學公共政策與管理學院副教授。

時間］ 2015－11－04

www．cnki．net／kcms／detail／61．1329．c．20151104．0832．006．htm l