吳越

金融租賃可以通過杠桿化設(shè)計(jì)，利用極小的現(xiàn)金，撬動(dòng)極其昂貴的設(shè)備，它本質(zhì)上 相當(dāng)于逐期付款模式，能夠最大限度的緩解現(xiàn)金流緊張問題。

中國當(dāng)前的智慧城市建設(shè)面臨著巨大的資金缺口，傳 統(tǒng)的依托財(cái)政及銀行貸款的單一融資結(jié)構(gòu)，已經(jīng)不能適應(yīng) 這種以高新技術(shù)為支撐的城市建設(shè)。中國目前迫切需要在 智慧城市融資問題上實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新。

1、中國智慧城市融資面臨的問題

過去，中國的智慧城市建設(shè)基本采用的是傳統(tǒng)基建的 融資模式，主要是財(cái)政撥款、國有商業(yè)銀行貸款。2013年， 全國基建融資總額為1.5萬億元 ，其中財(cái)政撥款3700億元、 銀行貸款4200億元，這種畸形的融資結(jié)構(gòu)造成了智慧城市 建設(shè)資金來源過于單一的格局，隨著地方財(cái)政出現(xiàn)問題，很 多地區(qū)的智慧城市建設(shè)出現(xiàn)緩工甚至停滯的現(xiàn)象。

畸形的融資結(jié)構(gòu)還帶來一個(gè)問題，那就是難以調(diào)動(dòng)社 會(huì)資本廣泛參與智慧城市建設(shè)。我們知道，智慧城市建設(shè)不 同于普通的基建，它是個(gè)高新技術(shù)活，智慧產(chǎn)業(yè)的核心是對(duì) 城市進(jìn)行再造，對(duì)城市的資源配置進(jìn)行再整合。而中國的智 慧城市建設(shè)往往還是政府將項(xiàng)目承包給傳統(tǒng)基建公司，這 些建造傳統(tǒng)污水處理廠、傳統(tǒng)城市管道的公司又怎么能用新 思路建造一個(gè)智慧城市呢？因此，調(diào)動(dòng)廣大社會(huì)資本以及外 資參與中國的智慧城市建設(shè)，是未來智慧城市建設(shè)最需要考慮的點(diǎn)。

2、PPP 模式相對(duì)智慧城市建設(shè)的優(yōu)與劣

PPP模式是對(duì)整個(gè)項(xiàng)目周期負(fù)責(zé)的一種融資模式，目 標(biāo)是多方參與、多方共贏。PPP的巨大優(yōu)越性是很明顯的： PPP模式實(shí)現(xiàn)了政企的真正合作；由于能夠吸引社會(huì)資本的 廣泛參與，PPP模式可以保證更多具有先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的企 業(yè)與政府合作建設(shè)智慧城市項(xiàng)目；最重要的是PPP模式將 風(fēng)險(xiǎn)管理透明化，PPP模式通過對(duì)政府和企業(yè)雙方股權(quán)結(jié) 構(gòu)的設(shè)計(jì)來合理分配風(fēng)險(xiǎn)和權(quán)利，這樣的風(fēng)險(xiǎn)管理能夠很好的契合市場對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定價(jià)機(jī)制。但是PPP模式也存在一些不足。 首先，PPP模式解決的是政府層面的融資問題，卻沒有解決參與其中的企業(yè)的融資問題。因?yàn)橹腔鄢鞘械慕ㄔO(shè)無 論從資金還是技術(shù)條件角度，都需要廣大民營和外資企業(yè) 的參與，而中國目前的情況是智慧產(chǎn)業(yè)的民營企業(yè)資本力量 依舊薄弱，外資企業(yè)對(duì)于中國智慧城市建設(shè)領(lǐng)域尚持觀望 態(tài)度，因此為了從實(shí)際上能夠引入兩類資本，必須解決他們的融資問題。

其次，PPP模式并沒有解決中國智慧城市建設(shè)缺乏技 術(shù)條件的問題。未來隨著中國智慧城市的推進(jìn)，必然也要進(jìn) 展到資源整合這一高度，彼時(shí)就必須IBM這樣的公司介入。 而PPP模式這樣的項(xiàng)目合作方式是IBM所不感興趣的，它不 希望全程參與直到項(xiàng)目運(yùn)營，IBM希望做的是提供咨詢服 務(wù)，并收取服務(wù)費(fèi)。

3、金融租賃——企業(yè)融資新思路

筆者考察了新加坡、德國以及馬來西亞的智慧城市項(xiàng) 目建設(shè)，他們在引進(jìn)技術(shù)企業(yè)的過程中，多采用融資租賃或 者類融資租賃的方式。IBM在有關(guān)智慧城市論述中，也提到 融資租賃這種方式是IBM能夠接受的介入智慧城市建設(shè)的 有效方式，因?yàn)槿谫Y租賃采用融物進(jìn)行融資，采用租金進(jìn)行 持續(xù)償還，符合IBM在參與國際項(xiàng)目時(shí)“規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、短期介 入、持續(xù)收入”的原則。

融資租賃在中國又叫金融租賃，在中國最先引進(jìn)要追 溯到改革開放初期。當(dāng)時(shí)中國面臨著在一窮二白的基礎(chǔ)上， 快速進(jìn)行現(xiàn)代化城鎮(zhèn)建設(shè)的狀況，也處于“無資本、無技 術(shù)”的局面，與當(dāng)今面臨智慧城市建設(shè)的狀況十分相似。筆 者經(jīng)過分析，認(rèn)為金融租賃于智慧城市在以下幾點(diǎn)是能夠 很好的契合的。

融物即融資。智慧城市建設(shè)中往往需要一些大型的高新設(shè)備，比如德國智能地鐵項(xiàng)目中的地鐵智能控制中心系 統(tǒng)，整套設(shè)備造價(jià)上千萬美元，目前具備這種高新設(shè)備制造能力的公司集中在西門子、通用電氣等寥寥幾家跨國公司 中，而且如此復(fù)雜設(shè)備的調(diào)試運(yùn)營需要專門的工程技術(shù)人員。如果采用普通的貸款、購買設(shè)備的融資方式，將存在設(shè) 備安裝及后續(xù)運(yùn)營維護(hù)的風(fēng)險(xiǎn)成本過高的問題。如果采用 金融租賃的方式，直接從西門子進(jìn)行租賃，一方面取得了設(shè) 備，另一方面將西門子作為項(xiàng)目投資者本身引入，使其成為 利益共同體，那么設(shè)備的安裝、運(yùn)營及維護(hù)都將成為西門子 本身的自覺行為，將極大地減少風(fēng)險(xiǎn)成本。

改善現(xiàn)金流。智慧城市項(xiàng)目往往具有金額巨大的特點(diǎn)， 傳統(tǒng)融資模式往往需要先付全部或部分款項(xiàng)，在進(jìn)行融資 時(shí)往往對(duì)企業(yè)的現(xiàn)金流管理提出極高的要求。金融租賃可 以通過杠桿化設(shè)計(jì)，利用極小的現(xiàn)金，撬動(dòng)極其昂貴的設(shè) 備，它本質(zhì)上相當(dāng)于逐期付款模式，能夠最大限度的緩解現(xiàn) 金流緊張問題。

虛擬金融租賃。2014年中國金融租賃業(yè)非常重大的一 件事是成立了北京市文化科技融資租賃股份有限公司。這 是首家文化金融租賃公司，它的成立，可以說是金融租賃業(yè) 里程碑式的事件，它把金融租賃的業(yè)務(wù)范圍從事業(yè)擴(kuò)展到 了文化產(chǎn)業(yè)這樣的虛擬行業(yè)，從重資產(chǎn)擴(kuò)展到了輕資產(chǎn)。智 慧城市建設(shè)后期將更加注重資源整合，屆時(shí)提供智能管理 的虛擬企業(yè)將成為市場的主導(dǎo)，比如IBM提供智慧城市綜合解決方案。那么此時(shí)能否運(yùn)用金融租賃進(jìn)行融資呢？答 案是可以的。這將是金融租賃一個(gè)獨(dú)有的優(yōu)勢，也是其未來 能夠得到廣泛應(yīng)用的基石。

4、大膽嘗試——PPP+ 金融租賃模式

經(jīng)過上面分析，筆者大膽提出一種新的融資結(jié)構(gòu)—— PPP+金融租賃模式，如果設(shè)計(jì)合理，從理論上可以綜合兩 種融資方式的優(yōu)點(diǎn)，為智慧城市建設(shè)服務(wù)。

第一，從PPP角度來講，PPP模式的目的是為了吸引優(yōu)良 的民營企業(yè)和外資企業(yè)參與中國智慧城市建設(shè)，尤其是外資 企業(yè)，因?yàn)橹腔鄢鞘薪ㄔO(shè)的很多關(guān)鍵性的核心技術(shù)掌握在這 些企業(yè)中，這些壟斷性的跨國公司往往資金運(yùn)作成本較大， 而且出于對(duì)中國市場的不了解，對(duì)于這些企業(yè)來講風(fēng)險(xiǎn)是不 可控的。但是這些企業(yè)愿意通過金融租賃的方式參與進(jìn)來， 因?yàn)榻鹑谧赓U有“短期參與、長期現(xiàn)金”的作用，不僅降低了 信息不對(duì)稱的風(fēng)險(xiǎn)，而且能夠熨平企業(yè)的現(xiàn)金流。

第二，從金融租賃角度來講，金融租賃在中國起步較 早，實(shí)際操作經(jīng)驗(yàn)比較足，而且金融租賃融資融物的特點(diǎn)使 其在產(chǎn)業(yè)革新中往往能發(fā)揮其他融資方式不可比的優(yōu)勢。 但是金融租賃本身存在一個(gè)問題就是，隨著融資租賃的設(shè) 備價(jià)值越大，其風(fēng)險(xiǎn)也越大，如果由一個(gè)企業(yè)單獨(dú)承擔(dān)，那 么會(huì)導(dǎo)致企業(yè)杠桿率過高，租賃方也會(huì)減少進(jìn)行融資租賃 的意愿。而如果把金融租賃并入到PPP模式框架中去，由政 府和承租企業(yè)組成的項(xiàng)目共同體共同承擔(dān)租賃中的風(fēng)險(xiǎn)， 那么便可以很好的解決這個(gè)問題。由于項(xiàng)目的體量足夠大， 因此可以承擔(dān)更高價(jià)值的設(shè)備。

5、新模式為項(xiàng)目后續(xù)資產(chǎn)證券化融資提供了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)

PPP+金融租賃本身構(gòu)成了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)合理定價(jià)的資產(chǎn)，這 個(gè)資產(chǎn)本身就是優(yōu)質(zhì)的金融資產(chǎn)，更重要的是，模式引入了 金融租賃，能夠給項(xiàng)目整體帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，而智慧 項(xiàng)目在未來的應(yīng)用前景又保證了其建成后的現(xiàn)金流?？梢?說，現(xiàn)金流在整個(gè)項(xiàng)目期間都幾乎是穩(wěn)定且有保證的，這是 一個(gè)非常優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)證券化標(biāo)的物。通過對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn) 證券化打包，并公開發(fā)行，可以進(jìn)一步利用龐大的金融市場 為項(xiàng)目進(jìn)行融資，這是一個(gè)雙贏的模式。目前來看，唯一困 難的是如何進(jìn)行證券化的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，來囊括如此復(fù)雜的項(xiàng) 目系統(tǒng)，這是我們未來需要仔細(xì)考慮的問題。