摘要：對于以“余額寶”為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的監(jiān)管，目前最為迫切的是加強對余額寶流動性風險的監(jiān)管，建議繳納存款準備金，改良提前支取不罰息制度，對貨幣市場基金的投資渠道限制調整，加強貨幣基金的信息披露和嚴格要求充分的風險提示。對于余額寶存在的操作風險，建議建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費權益保護法律規(guī)制，對互聯(lián)網(wǎng)金融市場參與主體（包括金融機構）采用負面清單的監(jiān)管方式，發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用，著力保障賬戶安全，分層設置賬戶操作權限，在賬戶余額上進行額度和期限的限制，以充分保證資金安全，實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展。

關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；風險監(jiān)管；余額寶；金融消費者

一、引言

縱觀歷史，金融制度的改革更替遵循這樣一個過程：利益主體之間出現(xiàn)相互沖突，最終達成妥協(xié)從而推進了制度的變遷。對于余額寶的監(jiān)管也是如此，筆者認為應當遵循適度監(jiān)管、協(xié)同監(jiān)管與創(chuàng)新監(jiān)管這三個基本原則。

第一，適度監(jiān)管。對于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展與創(chuàng)新需要有一定的包容和鼓勵。因為互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展剛剛起步，整個互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)仍十分不成熟，如果監(jiān)管太過嚴厲，行業(yè)發(fā)展的空間就相當有限了。因此，對于互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展需要包容失誤、鼓勵創(chuàng)新為整個行業(yè)的發(fā)展預留一定的空間。

第二，協(xié)同監(jiān)管。目前以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，通常采取跨界經(jīng)營的方式，為此，建議由央行作為監(jiān)管主體，牽頭銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、工信部等歸口部門協(xié)調監(jiān)管。在法律的大框架下，制定相關監(jiān)督管理辦法，經(jīng)營管理、風險管理制度，嚴格監(jiān)管超范圍經(jīng)營和監(jiān)管套利行為，維護市場公平、穩(wěn)定。

第三，創(chuàng)新監(jiān)管。創(chuàng)新監(jiān)管是指在傳統(tǒng)的監(jiān)管方式以外，應根據(jù)互聯(lián)網(wǎng)金融不同時期的特點，針對性地做出適時的調整。如果監(jiān)管機構忽略當今的發(fā)展趨勢，無視移動互聯(lián)網(wǎng)大發(fā)展背景下線下向線上的逐漸融合，仍然沿用傳統(tǒng)對于線下監(jiān)管的思維去監(jiān)管線上支付顯然是并不可取的。

二、余額寶的流動性風險監(jiān)管

我國貨幣基金發(fā)展的歷史尚較短，制度建設未完全成型，對于我國余額寶等借助互聯(lián)網(wǎng)入口而得到迅猛發(fā)展的貨幣基金，在設計其監(jiān)管制度的時候，一方面要積極吸收和借鑒成熟市場數(shù)十年來的發(fā)展經(jīng)驗，另一方面，也必須結合我國貨幣基金投資標的、資產(chǎn)組合、風險收益和所處金融生態(tài)的實際情況，做出有針對性、實用性的政策安排。在余額寶的流動性風險監(jiān)管方面，具體應該在杠桿使用、投資分散程度、證券信用度、透明度等方面強化監(jiān)管，具體闡述如下。

（一）繳納存款準備金

美國聯(lián)邦存款保險公司（FDIC）對第三方支付平臺的滯留資金做了明確地界定，其屬于該第三方支付公司的負債，而非銀行法中所定義的存款。因而在美國，這類資金并不納入銀行的一般性存款，從而不需要繳納存款準備金。但是在我國，中國人民銀行并沒有對余額寶等互聯(lián)網(wǎng)貨幣基金在銀行的協(xié)議存款做出明確的界定，對于是否要納入一般性存款而繳納存款準備金也未有定論。不收存款準備金無疑是余額寶可以獲得高額利益的一個重要原因。

舉一個實例加以說明：若按照6%的基金協(xié)議存款利率和我國統(tǒng)一的1.62%法定存款準備金利率計算，如果余額寶擁有5000萬億的資金規(guī)模，95%的資金投入銀行協(xié)議存款，提取20%的存款準備金，5000×95%×20%×（6%-1.62%）=42那么一年增加的成本將為42億元，余額寶的收益率相應地會下降1%。現(xiàn)行的《公開募集證券投資基金風險準備金監(jiān)督管理暫行辦法》對于風險準備金提取的比例是以“基金管理收入”為基數(shù)計算的。但是對于余額寶這類放棄基金管理收入以換取客戶黏度的貨幣市場基金來說，其基金管理的收入相較于其資金規(guī)模實在是微不足道。因此，繳納存款準備金可以有效地降低余額寶的流動性風險，保護用戶的資金安全。

（二）改良提前支取不罰息制度

“提前支取不罰息”制度的出臺，在歷史上是有一定原因的。2005年，證監(jiān)會對于貨幣基金有投資定期存款不能超過基金資產(chǎn)凈值30%上限的規(guī)定。2011年10月，由證監(jiān)會下發(fā)的《關于加強貨幣市場基金風險控制有關問題的通知》規(guī)定，30%的定存投資上限將不再適用于可提前支取且沒有利息損失的協(xié)議定存。從此以后，貨幣基金投資于存款便不再限制。也步上了高速發(fā)展的高速軌道，也就造就了余額寶等互聯(lián)網(wǎng)理財產(chǎn)品的高收益。

若完全取消不罰息的制度安排，將使得貨幣基金再度面臨30%的存款投資上限，一定時間范圍內會對行業(yè)的負面影響很大，貨幣基金的規(guī)?？赡艽蠓s。是否罰息理論上來說應該通過市場主體一對一協(xié)商解決，而不應對此做出統(tǒng)一的限制規(guī)定。協(xié)議存款即為銀行與支付公司或基金公司通過協(xié)商而簽訂的存款協(xié)議，這份協(xié)議既可以約定利率，也可以約定違約規(guī)則。對于提前支取是否罰息，也應該是協(xié)議雙方協(xié)商后的結果。如果貨幣市場基金公司簽訂的協(xié)議銀行決定了對于提前支取進行罰息，貨幣市場基金公司則必須提前做好相應地準備措施。故應當允許貨幣基金和商業(yè)銀行進行一對一的協(xié)商，尊重雙方的意思自治，以市場化運作的方式來決定罰息與否，以及罰息金額的相關安排。因為余額寶類T+0的分紅政策意味著貨幣市場基金將利息分給投資人時協(xié)議存款的利息可能仍尚未到賬，一旦銀行規(guī)定了提前支取需要罰息，那么罰息部分的這一損失將由貨幣市場基金公司自行承擔。對此，監(jiān)管者或許會對風險準備金的計算采取新的算法，通過增加“利差損占比”的規(guī)定，即未支付利息的風險暴露除以風險準備金的比率，來承擔銀行罰息對貨幣市場基金公司的損失。

預計行業(yè)將會從完全不罰息向有限損失利息的方向轉變。相應的，政策中關于定存30%上限的規(guī)定也應有所調整，對利息有限損失的協(xié)議存款也應進行豁免。例如，提前支取扣減一定天數(shù)（如7天至30天）的存款利息，而非全部以活期存款利息計算，并在此基礎上調整基金估值方法，例如，扣除提前支取損失利益部分所得的確定性的收益計入當期估值，若沒有出現(xiàn)提前支取，則將剩余部分收益在后續(xù)一段期間內以攤余法計入貨幣基金收益。此安排一則可以加強對惡意提前支取行為的約束，促進貨幣基金和銀行權利義務的對等，二則能夠避免對基金行業(yè)發(fā)展帶來擾亂。

（三）對貨幣市場基金的投資渠道的限制調整

第一，強調貨幣市場基金投資的多元化，倡導對投資渠道進行調整?，F(xiàn)階段各貨幣市場基金的資金絕大部分都用于投資銀行協(xié)議存款，監(jiān)管部門可以對這一比例做出限制，鼓勵貨幣市場基金對央行票據(jù)、債券等其他央行和證監(jiān)會許可的資產(chǎn)進行投資。

第二，提高投資標的信用等級，降低久期。在具體的實施上，可以借鑒歐美國家對于貨幣基金自身信用評級和投資資產(chǎn)信用等級的要求。我國應當盡快確立相應的標準。雖然目前貨幣基金投資于信用債券的比例極低，由此而導致的資產(chǎn)凈值大幅損失的概率基本上可以忽略不計，但是，不可避免的是，未來會增加債券的投資。為保證資產(chǎn)安全性和流動性兼顧，建議規(guī)定僅投資AA+級別及以上的債券，且可考慮將平均剩余存續(xù)期上限降至120天或者90天。

第三，發(fā)展交易所短期債券市場，增加貨幣市場基金可投資品種，提高流動性。目前我國交易所債券市場短期債券容量不足，大部分為長期債券快到期后，就自然轉換成的短期債券，因此債權的品種也相對較少，同時ABS等其他固定收益品種也發(fā)展相對緩慢，規(guī)模有限，流動性也不足；目前，融資的便利性已經(jīng)促使交易所融資市場發(fā)展快速發(fā)展。

以上海證券交易所為例，單日融資量已經(jīng)上升到銀行間融資總量的50%左右，龐大的融資體量及融資的便利性能夠使交易所市場成為貨幣基金流動性管理的重要場所，但目前貨幣基金參與交易所市場尚無明確規(guī)定。因此，建議出臺相關法律法規(guī)明確，貨幣市場基金可在交易所市場進行投融資，增加交易所市場短期公司債券的發(fā)行量，同時，允許國開、農(nóng)發(fā)、進出口銀行在交易所市場單獨或者跨市場（銀行間和交易所）發(fā)行短期債券。

（四）加強貨幣基金的信息披露和嚴格要求充分的風險提示

美國的貨幣基金，其信息披露質量、頻率和信息完整性要明顯高于我國目前水平。例如，貨幣基金的年報會詳細披露每一筆投資的金額和相應收益率，進一步地，應該每月都會披露基金最新情況。目前我國貨幣基金季報的數(shù)據(jù)滯后較多，建議改為每月披露基金的資產(chǎn)組合結構、平均剩余期限等重要信息。此外，其表示應該明確而具體，申言之，基金要在面向客戶的互聯(lián)網(wǎng)交互頁面顯眼處，向投資者明示該貨幣基金是存在風險的投資。以下一段話在美國貨幣基金的宣傳網(wǎng)頁、周/月/年報中隨處可見：

“An investment in a money market fund is not insured or guaranteed by the FDIC or any other government agency，Although money market funds strive to preserve the value nf the investment at $1.00 per share，it is possible to lose money by investing in a money market fund”

這樣的告知注意，時刻提醒投資者貨幣基金也有損失本金的風險。

總而言之，金融危機發(fā)生后，各國都在加強對貨幣基金的監(jiān)管。反觀中國貨幣基金市場的現(xiàn)狀，應當牢記風險和收益是匹配的，沒有只賺不賠的投資，應當針對流動性問題抓緊制定監(jiān)管對策。

三、余額寶的操作風險監(jiān)管

如上，筆者論述了余額寶的流動性風險。接下來，筆者將為大家論述余額寶在操作上存在的風險，以及其監(jiān)管建議。具體闡述如下：

第一，首先是立法層面上，應該給予消費者更多的關照，具體就是應該建立互聯(lián)網(wǎng)金融消費權益保護法律法規(guī)體系，建立消費者保護協(xié)調合作機制，提高對該類產(chǎn)品的信息披露要求，增加產(chǎn)品透明度，對高于市場收益的產(chǎn)品要給消費者足夠的風險警示；完善消費者投訴渠道。

第二，對互聯(lián)網(wǎng)金融市場參與主體（包括金融機構）采用負面清單的監(jiān)管方式。這樣，一方面有利于在守住風險底線的基礎上，鼓勵創(chuàng)新，另一方面還能避免由于監(jiān)管標準不一致導致的互聯(lián)網(wǎng)金融市場的監(jiān)管套利。

第三，發(fā)揮行業(yè)自律組織的作用。對于第三方支付公司而言，支付清算協(xié)會是一個在監(jiān)管機構和支付公司之間起到了一個很好緩沖作用的自律組織。對于一些市場化自身能夠處理的問題，可以交由行業(yè)協(xié)會在市場的主導下通過協(xié)商自律來解決。因此，有必要成立互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會，協(xié)同各個監(jiān)管部門進行更有效的監(jiān)管。

第四，分層設置賬戶操作權限，保障賬戶安全，就在用戶擔心余額寶的潛在風險的同時，阿里巴巴正在努力為余額寶用戶的資金提供安全和保障。比如最近就承諾，如果客戶賬戶余額資金被盜，支付寶方面將全額賠償。除此之外，支付寶還應該分層次、按投資總額對用戶進行分層管理。對一些小投資額度的用戶，應本著快捷方便的原則讓用戶進行轉入轉出操作。但也應該看到，對于那些投資總額較高的余額寶用戶，應本著多重操作保證賬戶安全的原則，設置余額寶交易盾等更加安全的交易手段。

四、結論

國務院加強對于以余額寶為代表的網(wǎng)上金融的監(jiān)管是當今趨勢，如上文所述，余額寶的風險主要體現(xiàn)為流動性風險和操作風險。廣言之，互聯(lián)網(wǎng)金融的風險也可以分為兩塊：一方面，金融本身是具有一定風險的，另一方面互聯(lián)網(wǎng)技術帶來的風險。隨著我國互聯(lián)網(wǎng)金融的不斷創(chuàng)新與發(fā)展，一定會有越來越多諸如余額寶、娛樂寶這樣新型的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品不斷地出現(xiàn)。這在促進互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)繁榮和進步的同時，也會給監(jiān)管者帶來一個又一個新的難題。但是，不會因為存在問題就摒棄這個行業(yè)，金融業(yè)的發(fā)展需要創(chuàng)新、需要變革，由線下向線上模式的轉變已是大勢所趨。因此，監(jiān)管者需要本著適度監(jiān)管的原則，給予行業(yè)一定的發(fā)展空間。與此同時，在堅守安全底線的前提下，各監(jiān)管部門需要分工管理、相互協(xié)作，并積極調動各金融行業(yè)協(xié)會的自律作用，重點強調行為監(jiān)管與對互聯(lián)網(wǎng)金融消費者的保護，為互聯(lián)網(wǎng)金融的健康發(fā)展保駕護航。