摘要：天使輪投資公司處于風(fēng)險(xiǎn)投資的上游環(huán)節(jié)，其關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)集中于投入資金的退出路徑，本文通過(guò)結(jié)合公司法、證券法以及會(huì)計(jì)法律法規(guī)分析資產(chǎn)負(fù)債表中的資本公積賬戶(hù)的內(nèi)涵，提出第二筆投資款采用借貸的方式，使資產(chǎn)負(fù)債表中的負(fù)債與所有者權(quán)益基本持平，并給出計(jì)算借貸利率的基本公式，幫助天使輪投資者在A輪投資者進(jìn)入時(shí)，選擇抽出前期以投資及借貸方式投入的投資資金或者選擇債轉(zhuǎn)股做實(shí)股權(quán)投資。

關(guān)鍵詞：天使輪；股權(quán)投資；資本公積；債轉(zhuǎn)股

天使投資是權(quán)益資本投資的一種形式，根據(jù)天使投資人的投資數(shù)量以及對(duì)被投資企業(yè)可能提供的綜合資源進(jìn)行投資，同機(jī)構(gòu)投資者相比，天使投資者更傾向于對(duì)初創(chuàng)時(shí)期的企業(yè)提供融資機(jī)會(huì)，相對(duì)于一些傳統(tǒng)保守的機(jī)構(gòu)投資者而言，天使投資者更能融洽地與創(chuàng)業(yè)者合作，由于這些特征，天使投資者一直活躍于風(fēng)險(xiǎn)投資領(lǐng)域。

在中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資退出的最佳方式是首次公開(kāi)發(fā)行（IPO），既完成了風(fēng)險(xiǎn)資本的擴(kuò)大，也同時(shí)支持了風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)的發(fā)展。通過(guò)回購(gòu)方式退出的收益率則遠(yuǎn)不及首次公開(kāi)發(fā)行，只能做到和企業(yè)兼并收購(gòu)相當(dāng)。最后通過(guò)清算方式退出的只有最差的結(jié)果。假設(shè)在投資的初期發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在內(nèi)部管理具有無(wú)法彌補(bǔ)的缺陷，只有選擇將投資購(gòu)買(mǎi)的股權(quán)轉(zhuǎn)讓給公司的實(shí)際控制人，才能將投資款收回。創(chuàng)業(yè)資本退出機(jī)制的創(chuàng)新有助于為創(chuàng)業(yè)資本提供持續(xù)的流動(dòng)性，繁榮和發(fā)展初創(chuàng)企業(yè)，那么設(shè)計(jì)合同，幫助投資公司以最佳方案維持資金安全，保證投資效益，在實(shí)踐工作中意義重大。

一、公司法下的資本公積賬戶(hù)

資本認(rèn)繳制下設(shè)立公司注冊(cè)資本以及繳足期限由股東自行約定，可以約定在二十年內(nèi)繳足，如果在二十年內(nèi)未繳足，還是要面臨注銷(xiāo)或減資。若未繳足且未注銷(xiāo)未減資的，就要承擔(dān)法律責(zé)任。所以很多年輕人在初創(chuàng)企業(yè)時(shí)不敢認(rèn)繳大額注冊(cè)資本，此外創(chuàng)業(yè)人員又額外重視對(duì)初創(chuàng)公司的控制，那么投資公司在進(jìn)行該輪投資時(shí)就不得不溢價(jià)認(rèn)購(gòu)，例如以200萬(wàn)認(rèn)購(gòu)5萬(wàn)的出資額，其中的195萬(wàn)資金只有進(jìn)入資本公積?！豆痉ā返?67條規(guī)定：股份有限公司以超過(guò)股票票面金額的發(fā)行價(jià)格發(fā)行股份所得的溢價(jià)款以及國(guó)務(wù)院財(cái)政部門(mén)規(guī)定列入資本公積金的其他收入，應(yīng)當(dāng)列為公司資本公積金。其對(duì)有限責(zé)任公司沒(méi)有規(guī)定，但在實(shí)踐中，風(fēng)投對(duì)初創(chuàng)企業(yè)都有極高的溢價(jià)通過(guò)合資協(xié)議或者增資協(xié)議進(jìn)入資本公積賬戶(hù)。

上述資本（股本）溢價(jià)發(fā)生時(shí)有真實(shí)的經(jīng)濟(jì)利益流入企業(yè)。但作為資本公積金中的其他資本公積則只有賬面價(jià)值的變動(dòng)，并無(wú)實(shí)質(zhì)上的經(jīng)濟(jì)利益的流入。對(duì)于股本溢價(jià)，如果投資人是以貨幣資金方式投資，在會(huì)計(jì)上的處理是：借：銀行存款貸：股本資本公積（溢價(jià)部分）。企業(yè)一方面資產(chǎn)增加（銀行存款），另一方面注冊(cè)資本（股本）增加，同時(shí)資本公積（溢價(jià)部分）增加?！豆痉ā返?68條規(guī)定：公司的公積金用于彌補(bǔ)公司的虧損、擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或者轉(zhuǎn)為增加公司資本。但是，資本公積金不得用于彌補(bǔ)公司的虧損。前述溢價(jià)部分起到了擴(kuò)大公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的目的。而該溢價(jià)部分轉(zhuǎn)增股本的話(huà)，對(duì)應(yīng)轉(zhuǎn)增的是所有股份，而不是投資公司認(rèn)購(gòu)的少量出資額。

此外，根據(jù)資本維持原則，公司在存續(xù)期間要求保持與其資本額相當(dāng)?shù)呢?cái)產(chǎn)，資本公積金制度及溢價(jià)發(fā)行股份就是體現(xiàn)充實(shí)公司資本的原則，而資本不變?cè)瓌t是對(duì)資本維持原則的進(jìn)一步要求，如需增減注冊(cè)資本，必須嚴(yán)格按法定程序進(jìn)行?！豆痉ā返?00條規(guī)定：公司的發(fā)起人、股東在公司成立后，抽逃其出資的，由公司登記機(jī)關(guān)責(zé)令改正，處以所抽逃出資金額百分之五以上百分之十五以下的罰款。股本溢價(jià)指以高于股票票面金額的價(jià)格購(gòu)買(mǎi)股票，買(mǎi)到的股票除非找到下家可以按原價(jià)轉(zhuǎn)讓?zhuān)駝t只能進(jìn)行回購(gòu)縮股。如果公司立即發(fā)生虧損，賬面上沒(méi)有原先那么多的資產(chǎn)，則不可能以原價(jià)進(jìn)行回購(gòu)。因此，一旦投資公司對(duì)新創(chuàng)公司投入的資金進(jìn)入資本公積賬戶(hù)，實(shí)際無(wú)法全身而退，尤其在投資初期幾個(gè)月時(shí)，發(fā)現(xiàn)對(duì)方公司的實(shí)際控制人的人品有問(wèn)題，如何退出對(duì)方公司就成為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的大問(wèn)題。

二、調(diào)整投資方式

分析會(huì)計(jì)信息本質(zhì)的目的是要挖據(jù)會(huì)計(jì)信息背后的利益關(guān)系，對(duì)這些利益關(guān)系的確認(rèn)和保護(hù)以及對(duì)利益秩序的調(diào)整是法律需要關(guān)注的內(nèi)容。在設(shè)計(jì)合同研究退出方案時(shí)對(duì)法律關(guān)系的設(shè)定還是要將符合法律調(diào)整特性的會(huì)計(jì)信息放置到法律的規(guī)范體系中去。

一般在天使輪的投資合同中會(huì)分兩筆款項(xiàng)，將投資款支付至初創(chuàng)企業(yè)的基本賬戶(hù)，并在投資合同中約定優(yōu)先清算權(quán)，優(yōu)先認(rèn)購(gòu)權(quán)，優(yōu)先購(gòu)買(mǎi)權(quán)，優(yōu)先出售權(quán)，優(yōu)先分紅權(quán)，回購(gòu)權(quán)，反稀釋條款，領(lǐng)售權(quán)，董事會(huì)一票否決權(quán)等權(quán)利。雖然下一輪的投資會(huì)有各種不同的策略來(lái)規(guī)避本輪所設(shè)定的權(quán)利，但是一旦這些權(quán)利設(shè)立，就可以在某個(gè)時(shí)間階段對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)決策施加影響，進(jìn)而控制公司的行為。假設(shè)在支付第一筆價(jià)款的時(shí)候沒(méi)有設(shè)立這些權(quán)利，就無(wú)法控制公司的決策，因此簡(jiǎn)單可行的投資方法就是通過(guò)第一筆價(jià)款對(duì)公司進(jìn)行控制，再通過(guò)第二筆價(jià)款設(shè)定一個(gè)高的利率，以借貸的形式設(shè)定一個(gè)債權(quán)，至少確保部分價(jià)款本金的安全，最后投資協(xié)議里設(shè)定在天使輪投資的末尾，視公司的前景而定是將債權(quán)繼續(xù)轉(zhuǎn)為增加的投資，還是抽回初期支付的價(jià)款。

根據(jù)《最高人民法院關(guān)于人民法院審理借貸案件的若干意見(jiàn)》規(guī)定，民間借貸的利率可以適當(dāng)高于銀行的利率，各地人民法院可根據(jù)本地區(qū)的實(shí)際情況具體掌握，但最高不得超過(guò)銀行同類(lèi)貸款利率的4倍。那么假設(shè)第一筆投資為100萬(wàn)，第二筆設(shè)定為100萬(wàn)借款，設(shè)置20%的利息（現(xiàn)一年期貸款利率為5.1%，4倍就是20.4%），5年的利息就可以覆蓋第一筆投資款，如果在第五年底，在進(jìn)入下一輪投資者時(shí)取回這筆借款，就可以簡(jiǎn)單易行的收回初期投資的本金，盤(pán)活創(chuàng)業(yè)資本，增加創(chuàng)業(yè)資本的流動(dòng)性。

三、從天使輪到A輪

天使輪的創(chuàng)業(yè)者此時(shí)可能僅有一個(gè)idea或正在進(jìn)行商業(yè)模式驗(yàn)證，而一個(gè)好的投資人不僅需要在產(chǎn)品上給予建議，還要不時(shí)給創(chuàng)業(yè)者打雞血。投資人在進(jìn)行天使輪投資決策時(shí)往往很“任性”，對(duì)于人的判斷是主要因素。區(qū)別A輪和天使的一個(gè)重要標(biāo)志就是產(chǎn)品正式上線(xiàn)。投資人在進(jìn)行A輪投資決策時(shí)，由于此時(shí)產(chǎn)品已經(jīng)基本成型，是否擁有剛性用戶(hù)需求及廣闊的市場(chǎng)空間是其核心考量指標(biāo)。等到A輪資金進(jìn)入之時(shí)，產(chǎn)品可能上線(xiàn)不久，A輪的資金大都用來(lái)做市場(chǎng)推廣、用戶(hù)獲取。如果你從一些著名的種子基金或風(fēng)投公司融了三百萬(wàn)到五百萬(wàn)美元，而且下一輪你的目標(biāo)是融八百萬(wàn)到一千萬(wàn)美元，那么所述的下一輪就是A輪融資。

A輪投資時(shí)新的資方進(jìn)入公司，這時(shí)公司不論結(jié)構(gòu)和權(quán)利分配如何，不可避免都需要處理兩個(gè)資方和創(chuàng)業(yè)者之間的關(guān)系。對(duì)天使輪投資者而言，對(duì)于創(chuàng)業(yè)者的內(nèi)里和公司的產(chǎn)品，還有前景都已經(jīng)相當(dāng)了解，關(guān)鍵就是如何將公司賣(mài)給A輪投資者。如果公司的前景相當(dāng)良好，那么這時(shí)候可以選擇將持有的到期債券進(jìn)行債轉(zhuǎn)股，轉(zhuǎn)為股權(quán)，增加對(duì)公司的持股比例，因?yàn)樵谥Ц兜谝还P投資款的時(shí)候已經(jīng)對(duì)公司決策產(chǎn)生影響，又在開(kāi)始的投資協(xié)議里約定了在投資期間的末期進(jìn)行債轉(zhuǎn)股的權(quán)利，所以在這里可以有把握的將債權(quán)轉(zhuǎn)為股權(quán)。但是如果公司的前景不容樂(lè)觀，或者產(chǎn)品只是普通的金融產(chǎn)品，競(jìng)爭(zhēng)力一般，不值得消耗投資資金的時(shí)間價(jià)值，那么就可以趁A輪投資者進(jìn)入的機(jī)會(huì)，抽回借款，對(duì)該公司僅進(jìn)行一般持股，配合A輪投資者進(jìn)行經(jīng)營(yíng)決策，搭個(gè)順風(fēng)車(chē)。

四、結(jié)語(yǔ)

通過(guò)把握風(fēng)險(xiǎn)投資對(duì)資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生影響的法律規(guī)則，本文在實(shí)際操作層面解釋風(fēng)險(xiǎn)投資的理論問(wèn)題，通過(guò)運(yùn)用法律手段設(shè)置合同使得投資行為精細(xì)化、科學(xué)化，最大程度的保障我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的健康發(fā)展。在投資實(shí)踐中，只有熱情和闖勁是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，投資合同的設(shè)置策略需要學(xué)術(shù)體系的支持，如果青年對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資缺乏理解，只停留在對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資概念化的認(rèn)知上，最終將歸于失敗。”本文理性和建設(shè)性的整理辨析投資合同中的法律問(wèn)題，為風(fēng)投資金的退出給出一個(gè)簡(jiǎn)單現(xiàn)實(shí)可行的方案。