摘 要：

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展以及經(jīng)濟(jì)全球化的環(huán)境下，企業(yè)間的并購(gòu)漸漸成為企業(yè)快速發(fā)展和規(guī)模擴(kuò)張的最有效的方式。但是，企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題成為并購(gòu)成功的關(guān)鍵。因此，基于財(cái)務(wù)問(wèn)題的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行分析，進(jìn)一步研究解決問(wèn)題的對(duì)策。

關(guān)鍵詞：

企業(yè)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；對(duì)策

中圖分類號(hào)：F23

文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：16723198（2015）16010602

1 引言

由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展和資本市場(chǎng)的逐步完善，企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力也越來(lái)越激烈，為了應(yīng)對(duì)環(huán)境變化帶來(lái)的巨大挑戰(zhàn)，很多企業(yè)通過(guò)并購(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)方式達(dá)到擴(kuò)張和發(fā)展的目的。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，并購(gòu)（MA）是企業(yè)行為的快速擴(kuò)張，是企業(yè)資本擴(kuò)張的重要手段，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展的重要戰(zhàn)略，是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化配置的有效途徑。企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)的方式發(fā)揮資本經(jīng)營(yíng)的優(yōu)勢(shì)，形成企業(yè)低成本的外部擴(kuò)張，集中企業(yè)的生產(chǎn)和資本形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，降低企業(yè)成本，從而取得企業(yè)合作的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)于提升企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能力、分散企業(yè)運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)具有重大的幫助和支持。同時(shí)，在并購(gòu)重組過(guò)程中的企業(yè)將不可避免地觸及許多財(cái)務(wù)問(wèn)題，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題能否得到有效的解決方案將成為并購(gòu)成功的一個(gè)重要組成部分。因此，本文基于財(cái)務(wù)問(wèn)題的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了重點(diǎn)分析研究，繼而提出解決問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策，這有助于我們更全面地理解財(cái)務(wù)問(wèn)題對(duì)企業(yè)并購(gòu)的重要性，對(duì)于企業(yè)進(jìn)一步有效的開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)也有一定的啟示。

2 文獻(xiàn)回顧

關(guān)于企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的界定，國(guó)內(nèi)外學(xué)者分別從不同的角度對(duì)其進(jìn)行了描述和解釋。國(guó)外學(xué)者杰弗里·胡克認(rèn)為，企業(yè)償付債務(wù)能力的減弱以及企業(yè)融資經(jīng)營(yíng)能力的下降都是因?yàn)槭艿狡髽I(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，企業(yè)為了并購(gòu)而進(jìn)行融資的負(fù)債數(shù)額和被并購(gòu)企業(yè)的債務(wù)數(shù)額狀況等是衡量企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度所需要考慮的因素。國(guó)內(nèi)學(xué)者也定義了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定義，杜攀認(rèn)為，在并購(gòu)重組過(guò)程中的企業(yè)自然會(huì)有一定的資金需求，正是這個(gè)需求所引發(fā)的融資風(fēng)險(xiǎn)和資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的組成部分。黃進(jìn)勇認(rèn)為，企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是由于企業(yè)負(fù)債融資，導(dǎo)致企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況是不確定的。此外，企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)因?yàn)檫x擇何種形式的融資方法而受到一定的影響。屠巧平在研究企業(yè)借款籌集資金的并購(gòu)過(guò)程中分析其產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。張應(yīng)杰認(rèn)為，在并購(gòu)活動(dòng)中企業(yè)的融通資本和資本構(gòu)成可能會(huì)發(fā)生變化，而由此引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)困境正是企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。關(guān)紅宇與王慶彤認(rèn)為，企業(yè)的并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)在通過(guò)借款資金獲取目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)或股權(quán)的時(shí)候，由此產(chǎn)生企業(yè)的負(fù)債率增加和資本結(jié)構(gòu)的失衡進(jìn)而出現(xiàn)現(xiàn)金支付的困境。可見(jiàn)，對(duì)于企業(yè)的并購(gòu)行為，既可以看作是一種投資活動(dòng)，也可以看作是一種融資活動(dòng)，二者協(xié)同影響企業(yè)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)狀態(tài)。企業(yè)在籌資融資的過(guò)程中因?yàn)閮敻秱鶛?quán)的風(fēng)險(xiǎn)或是股東收益的不確定性，致使并購(gòu)中的財(cái)務(wù)決策失誤，正是企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最終來(lái)源。

3 企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析

企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)既是一項(xiàng)管理活動(dòng)，也是一個(gè)繁雜的工程。因?yàn)樵谶M(jìn)行企業(yè)重組并購(gòu)的過(guò)程中，需要進(jìn)行許多具體的流程工作，比如目標(biāo)企業(yè)的選擇、對(duì)企業(yè)價(jià)值的評(píng)估、籌措資金和并購(gòu)整合等環(huán)節(jié)，上述各環(huán)節(jié)中都可能產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)又會(huì)一直存在于企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程當(dāng)中。所以，在企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中，應(yīng)該仔細(xì)剖析各個(gè)環(huán)節(jié)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)而才能更加有效的防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。本文對(duì)企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析有如下方面：

3.1 企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，因?yàn)槠髽I(yè)之間的信息可能不夠公開(kāi)透明，導(dǎo)致無(wú)法準(zhǔn)確的獲取對(duì)方信息，無(wú)法做到確切的評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值，進(jìn)而可能導(dǎo)致并購(gòu)方的估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)的程度取決于并購(gòu)企業(yè)所收集到信息的正確性，而信息的質(zhì)量好壞又由以下因素所決定：目標(biāo)企業(yè)是否是上市公司；被并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表是否透明；企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)是善意的還是惡意的；目標(biāo)企業(yè)自由現(xiàn)金流量的未來(lái)預(yù)測(cè)等。

3.2 融資風(fēng)險(xiǎn)

為了保證企業(yè)并購(gòu)的順利進(jìn)行，企業(yè)需要籌集足夠的資金作為保障。在企業(yè)籌資、融資的過(guò)程中可能會(huì)借助內(nèi)部或外部的資金渠道進(jìn)行籌集資金，在這個(gè)融資的過(guò)程中由于采用多種融資方式就會(huì)引起融資結(jié)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)。一旦融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)失衡必然會(huì)導(dǎo)致后續(xù)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，因此對(duì)于企業(yè)而言，為了保證并購(gòu)活動(dòng)的成功，必須在較短的時(shí)期內(nèi)籌措到充足的資金并且讓企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)保持平衡。

3.3 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)在并購(gòu)的活動(dòng)中必然會(huì)占用到企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，比如現(xiàn)金之類的資產(chǎn)流出企業(yè)，所以企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)比率也會(huì)隨之降低。流動(dòng)比率是關(guān)于企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的之間比率，是用來(lái)權(quán)衡企業(yè)短時(shí)間內(nèi)償還債務(wù)能力的一種指標(biāo)。如果在企業(yè)并購(gòu)的過(guò)程中使用大批量的自有現(xiàn)金作為支付方式勢(shì)必會(huì)引起自身資產(chǎn)流動(dòng)性的降低；如果采用舉借外債進(jìn)行并購(gòu)，而目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債率又很高，再加之并購(gòu)方自身的長(zhǎng)期負(fù)債比率過(guò)高，導(dǎo)致的結(jié)果必然會(huì)減弱企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，增加企業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)結(jié)束后，并購(gòu)方為了取得企業(yè)的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，必然會(huì)對(duì)被并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行各個(gè)環(huán)節(jié)的整合，以使得融為一體。財(cái)務(wù)部門是企業(yè)的重要組成部分，也是企業(yè)并購(gòu)后進(jìn)行整合的重要環(huán)節(jié)之一，因此財(cái)務(wù)方面能否得到有效整合對(duì)于提升企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力具有非常重要的作用。但是在并購(gòu)雙方的整合期間可能由于不同的金融機(jī)構(gòu)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)置的矛盾，導(dǎo)致并購(gòu)業(yè)務(wù)的損失；在企業(yè)并購(gòu)中，并購(gòu)企業(yè)如果發(fā)生財(cái)務(wù)錯(cuò)誤或?qū)ω?cái)務(wù)行為進(jìn)行不當(dāng)監(jiān)控都會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

4 企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)問(wèn)題的相關(guān)對(duì)策

4.1 改善信息不對(duì)稱狀況，合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值

在并購(gòu)的過(guò)程中存在雙方信息不對(duì)稱的狀況，無(wú)法互相了解的情況，這也是對(duì)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的根本原因。所以，在并購(gòu)前應(yīng)當(dāng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表的真實(shí)性和企業(yè)狀況進(jìn)行詳細(xì)的審查和評(píng)估，繼而才能有效的合理預(yù)測(cè)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)現(xiàn)金流量，并在此基礎(chǔ)上對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行合理估價(jià)。此外，為了應(yīng)對(duì)目標(biāo)企業(yè)為掩蔽危機(jī)而故意人為的信息不對(duì)稱，并購(gòu)方應(yīng)采用市場(chǎng)調(diào)查分析的方法或是聘請(qǐng)專業(yè)人員對(duì)被并購(gòu)方的戰(zhàn)略、人力資源和財(cái)務(wù)進(jìn)行全面的詳盡審查，從而合理的確定和選擇評(píng)估參數(shù)。

4.2 并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范，合理安排資金支付

企業(yè)在并購(gòu)的過(guò)程中可以有多種融資的方式途徑，在方式的選擇上一定要注意對(duì)融資風(fēng)險(xiǎn)的控制和防范，遵從融資成本最小化的原則。并購(gòu)企業(yè)在確定選擇目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)活動(dòng)前，一定要合理的預(yù)算并購(gòu)資金的需求量，制定籌集資金的計(jì)劃，然后確定采用何種籌資方式，最后合理安排資金的支付方式。因?yàn)椴煌闹Ц斗绞綄?duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)或融資風(fēng)險(xiǎn)的作用也各不一樣，每一種資金支付的方式都會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，只不過(guò)這種風(fēng)險(xiǎn)是眼前可見(jiàn)的還是未來(lái)潛在的。所以，并購(gòu)企業(yè)可以把自身的流動(dòng)性資源和股權(quán)結(jié)構(gòu)的情況與目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況結(jié)合起來(lái)，將股票支付和現(xiàn)金支付等方式設(shè)計(jì)為不同的組合，并對(duì)支付形式的組合進(jìn)行優(yōu)化完善，分散和消除支付形式存在的現(xiàn)在或潛在的風(fēng)險(xiǎn)，降低并購(gòu)融資成本。這種綜合形式的并購(gòu)出資，可以根據(jù)各種融資工具的結(jié)構(gòu)、期限和價(jià)格避免單一方式的缺點(diǎn)，防止并購(gòu)方原有股東的股權(quán)稀釋，從而達(dá)到并購(gòu)后效益最大化。因此，在并購(gòu)融資風(fēng)險(xiǎn)的防范方面，一定要合理的安排資金支付方式，提高企業(yè)的并購(gòu)效益。

4.3 創(chuàng)建流動(dòng)性資產(chǎn)組合，降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程當(dāng)中，無(wú)論是采用單一的支付方式還是混合的支付方式，其中必定會(huì)有大批的現(xiàn)金支出，庫(kù)存現(xiàn)金屬于資產(chǎn)負(fù)債表中的流動(dòng)資產(chǎn)，而流動(dòng)資產(chǎn)的減少必然會(huì)降低企業(yè)的資產(chǎn)流動(dòng)性，因此對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金的加強(qiáng)管理則顯的非常重要。為了減少并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該對(duì)流動(dòng)性資產(chǎn)進(jìn)行有效的組合，合理衡量評(píng)估企業(yè)的短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債的比例，從而做到并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需求得到滿足的同時(shí)也對(duì)企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的下降程度有一定的控制。

4.4 財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的防范，優(yōu)化財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)

對(duì)于通過(guò)并購(gòu)形成的新企業(yè)，由于企業(yè)間之前環(huán)境、人員和制度的不同，會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)工作上的脫節(jié)困境，只有通過(guò)有效的財(cái)務(wù)整合適應(yīng)新的環(huán)境變化，使并購(gòu)雙方的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制和防范，使得并購(gòu)戰(zhàn)略得以實(shí)現(xiàn)和并購(gòu)的實(shí)際效果得以準(zhǔn)確反映。在財(cái)務(wù)整合的具體方面，其基本內(nèi)容主要有：財(cái)務(wù)目標(biāo)的整合，將企業(yè)的目標(biāo)定位在企業(yè)價(jià)值最大化并購(gòu)后，為企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展奠定基礎(chǔ)；財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)和職能的整合，實(shí)現(xiàn)一體化管理；會(huì)計(jì)人員的整合，使兩邊員工增強(qiáng)協(xié)作以保持高度的工作熱情；財(cái)務(wù)制度的整合，通過(guò)統(tǒng)一的制度規(guī)范員工的工作，使企業(yè)向著制度目標(biāo)合理的發(fā)展。此外，在企業(yè)并購(gòu)后，也應(yīng)對(duì)企業(yè)文化和財(cái)務(wù)信息等進(jìn)行有效整合，使員工在共同的企業(yè)文化環(huán)境下共享財(cái)務(wù)信息，最終實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)雙方獲得財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)以及雙贏發(fā)展。

5 結(jié)論

在經(jīng)濟(jì)迅猛發(fā)展的浪潮中，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，優(yōu)勝劣汰，通過(guò)企業(yè)之間的并購(gòu)行為可以達(dá)到企業(yè)發(fā)展和擴(kuò)張的目的，這也是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然結(jié)果。因此，本文基于財(cái)務(wù)問(wèn)題的角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行了重點(diǎn)分析研究，并據(jù)此提出了相關(guān)對(duì)策。但是，本文的研究還存在不足之處，因?yàn)樵谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)的過(guò)程當(dāng)中還會(huì)受到政治環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和法律環(huán)境等多個(gè)因素的聯(lián)合影響，必需全面的理解和對(duì)待并購(gòu)問(wèn)題。

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