摘 要：

存款保險制度作為推進利率市場化的關(guān)鍵一步，對金融市場的穩(wěn)定發(fā)展起著重要作用，同時為債券市場的改革創(chuàng)造了需求。從5月1日起中國正式進入存款保險制度時代，據(jù)此，通過對比國際上存款保險制度運作情況以及其對債市的作用，考慮我國債券市場的現(xiàn)狀，從存款保險制度帶來的短期和長期效果研究其給我國債券市場帶來的變化。

關(guān)鍵詞：

存款保險制度；債券市場；利率市場化

中圖分類號：F83

文獻標識碼：A

文章編號：16723198（2015）16011002

中國存款保險制度經(jīng)過了20多年的考慮研究，終于在今年5月1日起正式實行，這標志著中國對銀行業(yè)的隱形全額擔保被代替為顯性保險，從本質(zhì)上改變了中國存款市場的性質(zhì)，無風險的本金安全的存款市場已成為過去式，取而代之的是一個限額、顯性擔保的存款市場。存款保險時代的開啟，給金融機構(gòu)安全退出市場提供了更多的后路，鞏固了金融市場，使利率市場化進一步加速。同時存款保險制度的確立，將真正改變中國金融體系結(jié)構(gòu)，擴大其他金融市場的發(fā)展需求，也將給我國債券市場帶來影響。

1 國際存款保險制度對債市影響的經(jīng)驗對比

美國是世界上最早將存款保險制度這一設(shè)想真正、徹底變?yōu)楝F(xiàn)實的國家，擁有大量經(jīng)驗。20世紀30年代的經(jīng)濟大危機使眾多銀行風光不再，沒有能力保證存款安全，進而面臨破產(chǎn)的隱患，這直接推進了《1933年銀行法》的頒布，聯(lián)邦存款保險公司也應(yīng)運而生，這標志著存款保險制度的萌芽。美國的存款保險基金從兩個渠道獲得，一是當局撥款，二是存款保險機構(gòu)發(fā)行股票和債券所獲得的收入。后者在一定程度上增加了人們對利率債的需求。隨后的30年間，美國的金融市場呈現(xiàn)平穩(wěn)態(tài)勢。進入20世紀70年代，美國步入利率市場化時代，隨著短期貨幣市場的快速壯大，資金成本明顯下降，存款利率和國債收益率幾乎持平，后者的波動率相對于市場利率化之前也有了顯著的降低。隨著國際經(jīng)濟環(huán)境和金融體制改革的發(fā)展變化，聯(lián)邦存款保險制度逐步創(chuàng)新調(diào)整，有效解決了問題銀行存在的隱患，進而促成市場形成了穩(wěn)定的經(jīng)濟預期，金融行業(yè)在美國聯(lián)邦存款保險公司的監(jiān)督管理下蓬勃興起。

1971年，日本的存款保險制度公布于世，其債券市場也發(fā)生相應(yīng)震蕩。債券作為日本的存款保險公司發(fā)行的有力工具，擁有10兆日元的政府擔保權(quán)利。和政府債券有著同樣信用等級的存款保險債券給了債券市場一粒定心丸，這無疑給債券市場帶來利好。不過，日本的國債利率并沒有較多受到存款保險制度的影響，如果不考慮20世紀70年代石油危機對日本國債帶來的影響，其變化主要是由宏觀經(jīng)濟環(huán)境的基本面和貨幣政策主導的。

臺灣地區(qū)1985年1月9日開始實施《臺灣存款保險條例》，此條例頒布的背景是1985年，金融機構(gòu)發(fā)生大規(guī)模連鎖擠兌現(xiàn)象，金融業(yè)的自由競爭引發(fā)了支付安全危機。在資金運用方面，《臺灣存款保險條例》第8條規(guī)定，“存保公司的資金除用于經(jīng)常費用開支，及依本條例規(guī)定履行保險責任、提供財務(wù)協(xié)助、成立過渡銀行及辦理墊付等用途之外，應(yīng)投資于政府債券，存放于中央銀行或以經(jīng)該公司董事會同意之方式運用?！贝藯l例促進了債券市場的拓寬，并且成功保護了存款人的本金安全，降低了銀行破產(chǎn)的風險，在維持和增強臺灣地區(qū)的金融穩(wěn)定方面作出了積極貢獻。

概括這些國際上的經(jīng)驗我們可以發(fā)現(xiàn)，存款保險制度是在大規(guī)模的金融危機之后建立起來的，明顯的防范了信用風險。而且各國的存款保險制度都隨著經(jīng)濟發(fā)展和管理體制的變革不斷地進行修改，在消除金融風險方面起到了一定的作用，降低了銀行業(yè)的風險，對債券市場以及整個金融市場走向的影響也不容小覷。

2 存款保險制度對我國債券市場的影響

存款保險制度和債券市場是緊密聯(lián)系的，首先，存款保險制度的實施為實現(xiàn)利率市場化跨出了一大步，提高了金融市場的安全性；其次，調(diào)整了金融市場的結(jié)構(gòu)，優(yōu)化了銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，對銀行業(yè)長遠發(fā)展有積極作用，間接也會給債券市場帶來變化；此外，存款保險制度在短期上會給債市帶來一定沖擊，但從長遠角度考慮，利大于弊。

2.1 短期利空

（1）《存款保險條例》實施后，要求“存款保險實行限額償付，最高償付限額為50萬元?！边@意味著，國家不再為銀行信用負責，隱形保險轉(zhuǎn)變?yōu)轱@性保險。利率市場化基本完成指日可待，存款利率將逐漸回復到均衡水平，完全由市場決定。銀行的存款利率直接影響了整個債券市場的利率，而長期債券收益率將有所改善。此外，不斷提高的存款利率導致銀行融資成本的上升，資金的利用效率會受到相應(yīng)的影響，銀行為了抵御資本上行帶來的損失，提高所持債券的收益率，也給債市帶來不利影響。不僅如此，金融機構(gòu)的負債成本在利率市場化的前提下會產(chǎn)生繼續(xù)上升的趨勢，進而對資產(chǎn)預期回報率的要求也將會相應(yīng)的提高，這也會起到提升債券收益率的作用，給債券市場帶來利空。

（2）道德風險與逆向選擇是存款保險制度的副產(chǎn)品，給金融體系帶來一定的影響與波動。該制度實施后，銀行的資金成本明顯上升，債務(wù)端的開銷也必定提高。此時，銀行會選擇改變資產(chǎn)端的債券配置結(jié)構(gòu)，削減低風險低收益資產(chǎn)的持有量，轉(zhuǎn)移的大量資產(chǎn)將被高風險的資產(chǎn)吸引，目的是獲得更高的收益。這種結(jié)構(gòu)的變化也會影響債券市場的結(jié)構(gòu)。持有高風險資產(chǎn)的銀行所能提供的利率也會相應(yīng)提高，從而吸引到更多的存款。在這種情況下，那些更可靠更安全的銀行反而得不到重視，將受到來自市場被淘汰的危險。而且在此制度下，因為存款人對儲蓄方式的安全性有著完全的信賴，對銀行的選擇和決策缺乏必要的監(jiān)督，導致一旦發(fā)生風險，這些轉(zhuǎn)化為不良資產(chǎn)的高風險資產(chǎn)將成為推動銀行危機的首要兇手，金融體系的不穩(wěn)定也會給債券市場帶來一定的沖擊。

2.2 長期利好

（1）存款保險基金的使用將擴大債券市場?！洞婵畋ｋU條例》中規(guī)定，“存款保險基金的運用限于下列形式：存放中國人民銀行，投資政府債券、中央銀行票據(jù)、信用等級較高的金融債券及其他高等級債券，國務(wù)院批準的其他資金運用形式?！庇纱丝梢?，存款保險基金的風險偏好是比較低的，所以會選擇安全穩(wěn)定的金融市場進行投資，而國債，政府債券等其他高信用等級的債券正好滿足其要求，因此存款保險基金的重要投放市場將是債市。存款保險基金既可以選擇短期債券滿足流動性要求，也可以選擇中長期債券保證收益率。其投放給債券市場注入了大量的資金，促進了債券市場廣度的拓寬，同時，多種債券品種也將因此活躍起來，債券市場的深度也得以增加。

（2）存款保險制度改善了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。根據(jù)中國人民銀行的最新數(shù)據(jù)顯示，3月末人民幣存款余額達到124.89萬億元，一季度人民幣存款增加4.15萬億元，而我國債券市場三月份的債券發(fā)行量達到1.41萬億元，今年前三月總共發(fā)行債券3.0萬億元。通過對比可以發(fā)現(xiàn)，我國存款占總資產(chǎn)非常大的規(guī)模，遠遠高于債券資產(chǎn)在總資產(chǎn)中的比例。正是由于之前我國存款是無風險資產(chǎn)，本金安全，才導致了居民的資金投資形式是大量的儲蓄存款。而存款保證制度將改善這種不平衡的配置結(jié)構(gòu)，在存款保證制度下，國家不再為銀行信用買單，存款保護屏障消失，這給了其他金融市場施展的機會，顯然債券市場就是很好的避險市場，尤其是高信用等級的國債資產(chǎn)必將吸引一定比例的資金。因此，存款保證制度使存款市場從一個本金無風險的安全市場轉(zhuǎn)變?yōu)橛邢揞~有擔保有風險的資本市場，改善了我國資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，豐富了金融市場，金融體系的重心也從銀行業(yè)轉(zhuǎn)到了債券市場，這無疑給債市帶來了極大利好。

（3）存款保險制度有利于對金融市場的宏觀掌控，制約了信貸風險。商業(yè)銀行為了降低信用風險常常選擇發(fā)行次級債券，而銀行的信譽也直接影響了次級債券在市場上的表現(xiàn)。存款保險制度的確立，首先強制設(shè)置了銀行倒閉給存款人的補償限額，增強了存款人對銀行的信心；其次規(guī)范了市場秩序，銀行破產(chǎn)后各方面的責任得以明確，市場得到有效制約；最后增強了次級債券投資者的風險意識，約束市場的方法逐漸從國家隱形保護和政府部門監(jiān)管轉(zhuǎn)為市場投資者的大規(guī)模發(fā)展。存款保險制度使得次級債券市場得到完善，降低了銀行貸款不良率增加所帶來的系統(tǒng)性風險，增加了社會信心，從而也將利好債市。

（4）存款保險制度建立后，很有可能引起存款準備金的下調(diào)，存款保險制度明確要求各類存款類金融機構(gòu)都必須繳納保險基金，導致銀行的經(jīng)營成本增加，同時也會降低資金的利用效率。所以降準是很好地解決上述問題的辦法。央行決定從4月20日起，下調(diào)各類存款類金融機構(gòu)人民幣存款準備金率1個百分點。這次降準可以看做是為存款保險制度的順利實施提供保障，提前創(chuàng)造良好的金融市場氛圍。此外，降準可以對沖掉一部分債券收益率上行給債市帶來的不利影響，從長期上看，整個經(jīng)濟體系的無風險收益率下降將是大勢所趨。所以，降準實施的可能性，為銀行業(yè)帶來了流動性寬裕，一定條件下保證了債券市場的活躍性，是利好信號。

（5）存款保險制度的實施推進了整個金融業(yè)的改革，進一步實現(xiàn)了利率市場化進程，完善了中國金融市場體系。存款保險制度有效解決了困擾銀行的信用風險問題，更好地保障了銀行業(yè)的平穩(wěn)運行和存款人的資金安全。同時存款保險制度是完成利率市場化的重要一步，在促進金融業(yè)的結(jié)構(gòu)改進中起到了積極作用。另外，從更長遠的角度考慮，存款保險制度優(yōu)化了資金的配置結(jié)構(gòu)，使金融市場的類型更加豐富，有利于債市的進一步需求。

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