摘要：受經(jīng)濟金融體系內(nèi)生的轉(zhuǎn)型升級需求和中央政府的強制性制度供給推動，多層次資本市場的建設已經(jīng)成為各方認可并努力的方向。商業(yè)銀行過去主要經(jīng)營長、短期貸款，雖然也起到了供應長期資本的功能，但在資本市場建設中起到的作用還相當有限。讓商業(yè)銀行更廣泛地參與多層次資本市場的建設，不僅是資本市場發(fā)展的便捷途徑，而且能夠為商業(yè)銀行的經(jīng)營轉(zhuǎn)型提供充足的動力。在商業(yè)銀行融合資本市場的路徑上，修改《商業(yè)銀行法》、《證券法》和允許商業(yè)銀行成立資管子公司都是政策可選項。

關鍵詞：商業(yè)銀行；資本市場；經(jīng)營轉(zhuǎn)型

一、實體經(jīng)濟結構調(diào)整的金融需求

在中國經(jīng)濟從計劃走向市場，從封閉走向開放的過程中，投資—需求（內(nèi)需和外需）相互促進的螺旋式上升過程持續(xù)了三十年之久。然而，受改革紅利、入世紅利和人口紅利所驅(qū)動的中國經(jīng)濟高速增長在2008年金融危機之后遭受到了嚴峻的壓力和挑戰(zhàn)。

由于需求的收縮和供給的過剩，中國經(jīng)濟從高速發(fā)展降檔為中高速增長，經(jīng)濟降速的結果是高企的債務杠桿率無法被有效消化和資本回報率持續(xù)下降。目前中國市場總債務占GDP的比重比較公認的數(shù)據(jù)是220%左右，其中政府約占GDP的60%，企業(yè)債約占GDP的130%，居民債務約占GDP的30%。白重恩和張瓊（2014）的研究計算了調(diào)整價格之后的稅后投資回報率，2013年中國已經(jīng)降低到4.17%的新低水平。該數(shù)據(jù)從1994年14.74%的高水平持續(xù)下降。在2000～2008年還曾穩(wěn)定在8%～12%，但金融危機之后投資回報率水平大幅下降。

由于經(jīng)濟體債務杠桿率居高不下和產(chǎn)業(yè)資本回報率的下降，以銀行貸款作為主要金融資本供應渠道的產(chǎn)融結合模式也顯露出了其固有的缺陷。一般來講，我國銀行不能進行直接的股權投資，所以控制信貸風險的手段主要依靠抵押物估值的設置。對于沒有可靠抵押物的高科技行業(yè)和服務業(yè)，銀行貸款無法準確地控制風險，其融資功能無法充分發(fā)揮。而高科技行業(yè)和服務業(yè)又恰恰是制造業(yè)產(chǎn)能過剩背景下經(jīng)濟活力的主要源泉。

雖然信托業(yè)憑借投資領域優(yōu)勢和信托制度優(yōu)勢對原來的“銀行貸款”模式進行了升級換代，發(fā)展了股權投資、派駐董事和財務監(jiān)章等多種風險控制手段。但由于大資管行業(yè)的剛性兌付文化約束，信托公司依然會要求可靠的有形抵押物作為風險控制手段。以信托業(yè)為代表的資管行業(yè)的產(chǎn)融結合模式仍然不能滿足中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級的金融需求。

美國、日本和歐洲的經(jīng)濟金融史表明，權益性資本市場發(fā)達的國家和地區(qū)的創(chuàng)新活力極強，對于實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型升級的支持力度也最大。目前美國已經(jīng)形成了天使投資、VC、PE、Pro-IPO、并購資本等完整的資本供應產(chǎn)業(yè)鏈和資本交易市場。但我國目前在資本供應的許多環(huán)節(jié)和領域仍然非常薄弱。這制約了我國金融體系權益性資本的供應，并進而延緩了我國實體經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型和升級步伐。

因此，從對接實體經(jīng)濟結構調(diào)整的金融需求的角度來講，作為規(guī)模最大，分布也最為廣泛的金融機構，中國商業(yè)銀行應當積極參與資本產(chǎn)業(yè)鏈的形成和多層次資本市場的建設，助力中國制造業(yè)向2.0甚至3.0版本轉(zhuǎn)變。

二、激活資本市場活力的便捷途徑

迄今為止，商業(yè)銀行體系的總資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過140萬億元，是其他金融行業(yè)的數(shù)倍，在金融體系中占據(jù)著絕對的主導地位。

由于經(jīng)濟發(fā)展模式和歷史原因，商業(yè)銀行與居民和企業(yè)保持著最緊密的聯(lián)系。這不僅是因為銀行的網(wǎng)點資源比較充足，還在于銀行傳統(tǒng)的存貸匯業(yè)務覆蓋面最廣，具有廣泛的客戶基礎。因此，由銀行來引導居民和企業(yè)參與資本市場建設的交易成本最低。與其他金融行業(yè)相比，銀行在居民和企業(yè)頭腦中的認知度最高，由銀行業(yè)來引導居民和企業(yè)資金進入資本市場所需要的信任成本也非常低。

由于商業(yè)銀行的缺席，我國的資本市場建設雖然早已經(jīng)開始，但至今依然相對弱小。反觀已經(jīng)取得不菲成就的銀行間債券市場，由于有了商業(yè)銀行的積極參與，其總規(guī)模和融資功能已經(jīng)取得了長足的發(fā)展。比如，2005年之后，人民銀行先后允許商業(yè)銀行承銷短期融資券和中期票據(jù)，至今銀行間債券市場的信用債余額已接近10萬億元。如果沒有商業(yè)銀行的積極參與，這一成績的取得是不可能完成的。

上述事實的形成的主要原因是信任成本和交易成本難以在短期內(nèi)被其他金融行業(yè)消化。以認可度和聲譽為例，不經(jīng)過時間的淘洗，一般的金融機構很難形成高度的市場聲譽。而開設網(wǎng)點的成本則更高，足以讓一般的金融機構望而卻步。雖然互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展降低了渠道資源獲取的成本，但互聯(lián)網(wǎng)對于非標準化金融產(chǎn)品的介入仍然乏善可陳。

雖然商業(yè)銀行在信任成本和交易成本方面具有獨特的優(yōu)勢，但是目前商業(yè)銀行只能通過理財業(yè)務來間接參與股市，但這種參與還要借助其他通道來實現(xiàn)。我國分業(yè)經(jīng)營和分業(yè)監(jiān)管的法律框架是這一局面的形成的根本原因。我國《商業(yè)銀行法》、《證券法》都明確禁止商業(yè)銀行從事股票業(yè)務。我國《商業(yè)銀行法》第四十三條規(guī)定，商業(yè)銀行在中華人民共和國境內(nèi)不得從事信托投資和股票業(yè)務。上述根本法律從頂層制度上杜絕了銀行全面參與股權市場的可能性，非但與當前混業(yè)經(jīng)營愈演愈烈的現(xiàn)實不相符，而且制約了多層次資本市場建設的成效。

回顧主要發(fā)達國家的金融史，結合我國金融業(yè)的特殊情況，逐漸放寬政策限制，允許商業(yè)銀行以更多的渠道和形式來參與資本市場建設，是激活資本市場活力的便捷途徑。

三、商業(yè)銀行經(jīng)營轉(zhuǎn)型的現(xiàn)實需要

面對利率市場化和中國實體經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)資本回報率不斷下降的現(xiàn)實，商業(yè)銀行過去依靠規(guī)模擴張來賺取利潤的發(fā)展模式變得不可持續(xù)。越來越多的銀行家開始認同銀行應當向內(nèi)涵式增長模式轉(zhuǎn)變的理念和觀點。

更具體的是，由于商業(yè)銀行受到嚴格的資本充足率、流動性、存貸比等多種指標監(jiān)管，未來提升經(jīng)營效益的重要使命不得不依靠資產(chǎn)管理業(yè)務等中間業(yè)務品種來完成。不同于存貸款等傳統(tǒng)業(yè)務，資產(chǎn)管理業(yè)務與資本市場有著天然的關聯(lián)。作為專業(yè)受托人，銀行有義務為委托人在控制風險的前提下獲取高收益。

隨著財富管理市場的爆炸式發(fā)展，財富管理機構為客戶提供綜合資產(chǎn)配置服務漸成趨勢。銀行在從事財富管理業(yè)務過程中，面臨著信托業(yè)、券商資管、保險理財和互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品等其他理財產(chǎn)品的激烈競爭。一定程度上講，投資范圍優(yōu)勢和投資管理能力是財富管理競爭力的核心。

雖然銀行占據(jù)著渠道優(yōu)勢，但在投資范圍上卻有著明顯的劣勢。銀行理財業(yè)務的投資限制使得銀行理財產(chǎn)品參與資本市場受到諸多制肘，比如銀行理財產(chǎn)品不得直接投資于股票二級市場。

同時，我國商業(yè)銀行現(xiàn)有的體制和考核機制不支持交易員頻繁進行資本市場交易，這是因為收益和風險分配的問題無法得到解決。所以，當前我國商業(yè)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務的運作模式遵循“大類資產(chǎn)配置為主，市場交易為輔”。當前的經(jīng)營體制下，銀行的投資管理能力也難以從根本上得以提升。

上述觀點不難為數(shù)據(jù)所佐證。根據(jù)全國銀行業(yè)理財信息登記系統(tǒng)發(fā)布的《中國銀行業(yè)理財市場年度報告（2013年）》以及《中國銀行業(yè)理財市場半年度報告（2014上半年）》內(nèi)容顯示，2013年末和2014上半年末債券及貨幣市場、非標準化債權類資產(chǎn)、現(xiàn)金及銀行存款這三個類別資產(chǎn)的投資規(guī)模占比合計均在90%以上。這說明，商業(yè)銀行雖然面臨經(jīng)營轉(zhuǎn)型和為客戶創(chuàng)造收益的雙重壓力，但理財產(chǎn)品的投向主要是債權類資產(chǎn)，對于股權類資產(chǎn)的配置比例非常低。

四、對商業(yè)銀行緊密融合資本市場的兩點建議

（一）修改《商業(yè)銀行法》和《證券法》

當金融混業(yè)化經(jīng)營已經(jīng)成為既成事實，頂層設計也應當因此改變，以適應新的經(jīng)濟金融形勢的發(fā)展。與現(xiàn)實的金融發(fā)展一日千里對比的是，《商業(yè)銀行法》和《證券法》的修訂明顯滯后。

對于《商業(yè)銀行法》的修訂，各界都已開始熱切期盼。囿于傳統(tǒng)法規(guī)限制，我國商業(yè)銀行理財產(chǎn)品主體資格仍然缺失，銀行與客戶的關系名義上仍舊是委托代理關系，銀行理財業(yè)務的發(fā)展也因此受到牽制。業(yè)內(nèi)人士期待《商業(yè)銀行法》的修訂能夠明確銀行理財?shù)男磐行再|(zhì)并確立法律主體地位，放開一些不合理的條款規(guī)定。如果銀行理財?shù)男磐行再|(zhì)得到法律明確，那么其投資范圍也應當與其他金融行業(yè)保持一致。

《證券法》的修訂進程則要快速得多。2014年9月，全國人大常委會通過了修訂《證券法》的決定，按照此前2014年的立法工作計劃，《證券法》修訂稿將在2014年12月份接受全國人大常委會初審?！蹲C券法》可以仿照美國，遵循功能監(jiān)管的思路，允許商業(yè)銀行持有證券業(yè)務牌照并經(jīng)營證券業(yè)務。

（二）允許銀行成立資管子公司

2014年7月11日，銀監(jiān)會發(fā)布了《中國銀監(jiān)會關于完善銀行理財業(yè)務組織管理體系有關事項的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2014]35號），明確理財業(yè)務事業(yè)部制改革是要求銀行設立專門的理財業(yè)務經(jīng)營部門，負責集中統(tǒng)一經(jīng)營管理全行理財業(yè)務。可以說，理財業(yè)務事業(yè)部制一定程度上解決了理財業(yè)務的獨立性問題，但從商業(yè)銀行與資本市場的融合來看，資管子公司制度明顯更為適合。

允許銀行成立資管子公司，獨立經(jīng)營資產(chǎn)管理業(yè)務，無論從文化傳導、激勵機制，還是從現(xiàn)有法律突破上，都有助于銀行向資本市場的全面融合。

資管子公司在成立之后，可以形成獨特的企業(yè)文化，避免與原有信貸業(yè)務條線的矛盾、摩擦和交叉?zhèn)魅?。資管子公司在成立之后，可以重新設計獨特的激勵機制和市場開拓模式。同時，允許資管子公司經(jīng)營證券業(yè)務比允許商業(yè)銀行經(jīng)營證券業(yè)務的法律障礙要小得多。

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