時(shí)間進(jìn)入2015年，注冊(cè)制的推出成了一件很現(xiàn)實(shí)的事情。根據(jù)證監(jiān)會(huì)副主席姚剛?cè)ツ?2月3日在加快發(fā)展多層次資本市場(chǎng)主題座談會(huì)上的表示，注冊(cè)制改革方案已于去年11月底上交給國(guó)務(wù)院，今年將會(huì)公開(kāi)征求社會(huì)意見(jiàn)。

而從有關(guān)市場(chǎng)傳聞來(lái)看，證監(jiān)會(huì)將在今年6月放權(quán)，IPO審核由交易所負(fù)責(zé)，發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化，證監(jiān)會(huì)不干預(yù)。雖然傳聞并沒(méi)有得到證監(jiān)會(huì)的證實(shí)，但注冊(cè)制在今年的推出應(yīng)是大概率事件。它將是證監(jiān)會(huì)在2015年最主要的工作目標(biāo)之一。

那么，注冊(cè)制將會(huì)給股市帶來(lái)怎樣的影響呢？這無(wú)疑是投資者非常關(guān)心的問(wèn)題。從此前媒體的一些輿論來(lái)看，注冊(cè)制基本上被打扮成了一個(gè)“美麗天使”，是被視為股市的一大利好來(lái)對(duì)待的，以至不少投資者都對(duì)注冊(cè)制的推出充滿了期待。認(rèn)為注冊(cè)制不僅可以解決新股“三高”發(fā)行問(wèn)題，而且還可以提高新股質(zhì)量等，仿佛注冊(cè)制就是一副醫(yī)治中國(guó)股市IPO問(wèn)題的靈丹妙藥。

筆者也希望注冊(cè)制真能有此功效。但愿望和現(xiàn)實(shí)往往會(huì)有極大的反差，不管輿論如何把把注冊(cè)制打扮成一個(gè)美麗的“天使”，當(dāng)注冊(cè)制真的來(lái)臨時(shí)，它仍然還會(huì)暴露出其利空的本來(lái)面目。甚至不排除注冊(cè)制成為股市新的“圈錢工具”的可能性。何以此言？究其原因主要有這樣三點(diǎn)。

首先，推出注冊(cè)制將會(huì)加快新股發(fā)行，這其實(shí)也是推出注冊(cè)制的主要目的之一。為什么一些人尤其是某些利益中人一直竭力主張?jiān)贏股市場(chǎng)實(shí)行注冊(cè)制改革，歸根到底就是試圖用注冊(cè)制來(lái)加快新股發(fā)行。讓更多的企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)IPO上市融資。對(duì)于這個(gè)問(wèn)題，其實(shí)是無(wú)需掩飾的，實(shí)際上包括管理層本身也有此意。如證監(jiān)會(huì)副主席莊心一去年11月19日在出席鳳凰財(cái)經(jīng)峰會(huì)時(shí)就明確表示，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)擬發(fā)行企業(yè)排隊(duì)的情況，是監(jiān)管部門推動(dòng)市場(chǎng)改革過(guò)程中必須面對(duì)的現(xiàn)實(shí)情況，也是一個(gè)待解的課題。他說(shuō)，監(jiān)管部門正與市場(chǎng)各方一起集思廣益，積極論證，推動(dòng)股票發(fā)行注冊(cè)制改革，相信注冊(cè)制改革的推進(jìn)將有助于企業(yè)排隊(duì)問(wèn)題得到逐步解決。用注冊(cè)制改革來(lái)推進(jìn)IPO排隊(duì)問(wèn)題的解決。這不加快新股發(fā)行的速度能行嗎？

不僅如此，所謂注冊(cè)制可以解決新股“三高”發(fā)行的說(shuō)法也就是基于注冊(cè)制加速新股發(fā)行的緣故。因?yàn)橐坏┬鹿烧娴拇笈康匕l(fā)行的話，“三高”發(fā)行是有可能受到抑制的。比如每天發(fā)行新股8家、10家的。就這樣一直發(fā)下去，“三高”自然就不存在了，股市因此被砸到干點(diǎn)也不為奇。相反，如果還是維持去年的發(fā)行節(jié)奏，弄出個(gè)“N家發(fā)行計(jì)劃”，那么這就不是真正的市場(chǎng)化發(fā)行了，“三高”就會(huì)繼續(xù)維持下去，這也就不是某些人所需要的注冊(cè)制了。

進(jìn)一步說(shuō)，在注冊(cè)制背景下，IPO審核的權(quán)限下放到了兩個(gè)交易所，兩大交易所的審核至少在效率上會(huì)比證監(jiān)會(huì)一家審核要高得多。更何況，兩大交易所為了將更多的IPO公司留在本所上市。不排除兩個(gè)交易所會(huì)出現(xiàn)審核競(jìng)賽，大量的IPO公司將會(huì)輕易通過(guò)審核關(guān)。

其次，在注冊(cè)制改革的背景下，IPO公司的質(zhì)量更加得不到保證。目前新股質(zhì)量變臉是一個(gè)常見(jiàn)的問(wèn)題，為此，不少人把矛頭指向了發(fā)審委，指向了目前的審核制。這也成了一些人主張注冊(cè)制的借口。應(yīng)該說(shuō)，發(fā)審委沒(méi)有把好IPO公司質(zhì)量關(guān)。這確實(shí)是發(fā)審委的責(zé)任。但問(wèn)題是，在注冊(cè)制下，IPO公司的質(zhì)量將會(huì)進(jìn)一步下降。畢竟在審核制的背景下，至少還有發(fā)審委這個(gè)“紙老虎”的存在。而在注冊(cè)制下，不僅發(fā)審委這個(gè)“紙老虎”沒(méi)有了，而且企業(yè)上市門檻也進(jìn)一步降低，滬深交易所為了各自的利益也不可能在IPO把關(guān)問(wèn)題上比證監(jiān)會(huì)做得更好?？梢哉f(shuō)，在注冊(cè)制的背景下，IPO公司質(zhì)量的進(jìn)一步下降將是一種必然趨勢(shì)。對(duì)于這一點(diǎn)，市場(chǎng)參與各方務(wù)必要有清醒的認(rèn)識(shí)。

其三，投資者利益得不到有效保護(hù)。應(yīng)該說(shuō)，在注冊(cè)制的背景下，新股發(fā)行加速，IPO公司質(zhì)量下降這是很正常的現(xiàn)象。問(wèn)題的關(guān)鍵在于，對(duì)投資者利益的保護(hù)應(yīng)該跟上去，股市監(jiān)管必須奉行嚴(yán)刑峻法，比如，對(duì)欺詐上市行為，重大弄虛作假行為等必須予以嚴(yán)懲。包括直接退市。

從嚴(yán)刑峻法的角度來(lái)說(shuō)，目前正在進(jìn)行的《證券法》修改能否達(dá)到這個(gè)要求，這還是后話，但就投資者保護(hù)來(lái)說(shuō)，目前顯然是跟不上去的。在美國(guó)股市證明是最能保護(hù)投資者利益的集體訴訟制度，中國(guó)股市干呼萬(wàn)喚都不出來(lái)。雖然證監(jiān)會(huì)有意推出行政和解制度來(lái)保護(hù)投資者利益，但二者顯然不是一個(gè)層面的。而且行政和解制度的執(zhí)行情況也很難令人樂(lè)觀。因?yàn)樵谶`法違規(guī)行為清楚的情況下，是不應(yīng)該進(jìn)行行政和解的，而是應(yīng)該依法查處。但在違法違規(guī)行為查無(wú)實(shí)據(jù)的情況下，相關(guān)上市公司或行政相對(duì)人又憑什么要主動(dòng)提出和解呢？

如此一來(lái)，注冊(cè)制實(shí)行的結(jié)果不外乎是：一方面新股發(fā)行加速且IPO公司質(zhì)量進(jìn)一步下降：另一方面投資者的利益又得不到有效的保護(hù)。在這種情況下，注冊(cè)制想不淪為“圈錢工具”都將是一件很困難的事情。