資本市場是交易和配置資本性資源的市場。其中，資本性資源可從實物面和價值面兩個角度進行分析，這引致經(jīng)濟學(xué)不同學(xué)科學(xué)者對資本市場進行了不同的界定。主要定義有三種：一是從實物面來看，資本性資源主要由設(shè)備、技術(shù)、廠房等資本品構(gòu)成，因此一些經(jīng)濟學(xué)家將資本市場看作是與勞動力市場、商品市場相對應(yīng)的市場。二是從價值面來看，資本性資源主要表現(xiàn)為可供長期使用的資金，因此一些經(jīng)濟學(xué)家和金融學(xué)家認為資本市場是融通1年期以上資金的市場活動關(guān)系總和。三是在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，經(jīng)濟主體并不以單一的實物方式或單一的價值方式持有資本性資源，通常情形是，一部分資本性資源以價值方式持有，另一部分資本性資源以實物方式持有，因此一些經(jīng)濟學(xué)家認為資本市場是交易貨幣、債券、股票、住宅及其他形式財富的市場。

資本市場的內(nèi)涵和基本構(gòu)成

（一）內(nèi)涵

盡管資本市場的定義因研究角度的不同而有所不同，但有一點是共識的，即資本市場總是關(guān)于資本性資源交易（從而配置）的市場。

早期金融理論認為，金融市場主要由貨幣市場和資本市場構(gòu)成。其中，貨幣市場是1年期以下（包括1年期）金融產(chǎn)品交易的市場，資本市場則是1年期以上金融產(chǎn)品交易的市場。但隨著金融創(chuàng)新的高歌猛進，20世紀(jì)90年代以后，這種按期限劃分的方式遇到了嚴(yán)重挑戰(zhàn)。一個突出的現(xiàn)象是，在金融交易中，尤其是在調(diào)期、期貨、期權(quán)等交易方式產(chǎn)生以后，人們已經(jīng)很難根據(jù)金融產(chǎn)品的期限來判斷某一金融行為的性質(zhì)。富有代表性的現(xiàn)象是：一個購買了10年期債券的投資者可能在1個月后將該債券賣出，而一個購買3個月期債券的投資者則可能將債券持有到償付本息的日期，因此，單純憑期限很難判斷誰是長期投資者。

有鑒于此，聯(lián)合國在1993年新修訂的《國民經(jīng)濟核算體系（SNA）》中，對金融交易淡化了以期限作為基本分類標(biāo)準(zhǔn)的重要性。這意味著，隨著金融發(fā)展，貨幣市場、資本市場乃至銀行信貸市場等邊界的嚴(yán)格劃分都將失去實踐意義。

基于以上這些變化，20世紀(jì)90年代以后，相當(dāng)多西方學(xué)者已不太用“貨幣市場”概念，而用“資本市場”來替代金融市場，甚至將資本市場擴展到信貸市場。由此有了資本市場的寬口徑和窄口徑之分。但中國還是按照貨幣市場和資本市場的結(jié)構(gòu)來理解和把握金融市場。

（二）基本構(gòu)成

總的來看，資本市場由證券市場和非證券市場構(gòu)成。其中，證券市場由三個層面構(gòu)成：

一是基礎(chǔ)性證券（或稱原生證券）市場，包括公司債券市場、政府債券市場和股票市場。

二是證券類衍生產(chǎn)品市場，即由基礎(chǔ)性證券的某些特征組合或基礎(chǔ)性證券與其他金融工具的某些特征組合而形成的新證券市場，如基金證券、可轉(zhuǎn)換債券、資產(chǎn)證券化產(chǎn)品、信用衍生產(chǎn)品等市場。

三是交易類衍生產(chǎn)品市場，即在證券交易環(huán)節(jié)由一些新交易方式所形成的交易市場，如互換市場、遠期市場、期貨市場和期權(quán)市場等。

非證券市場主要包括財務(wù)顧問、投資顧問、股權(quán)投資、資產(chǎn)管理、對沖基金、產(chǎn)權(quán)交易、信托計劃、項目融資、融資租賃、公司并購、股權(quán)置換、資產(chǎn)重組和中長期信貸等金融交易活動形成的市場。

資本市場大致有四種基本載體，即證券類載體、貸款類載體、衍生類載體和實物類載體。與此相應(yīng)，資本市場也可分為四類市場：第一，證券類市場，如政府債券市場、公司債市場、股票市場、基金證券市場和各種證券類衍生產(chǎn)品市場；第二，貸款類市場，如中長期抵押貸款市場；第三，交易衍生類市場，如證券期貨市場、證券期權(quán)市場；第四，實物類市場，如企業(yè)并購市場。

資本市場的地位和功能

（一）地位

在國民經(jīng)濟和金融體系中，資本市場占居基礎(chǔ)性地位。這種基礎(chǔ)性地位可從資本在經(jīng)濟運行中的基本功能去理解。

1.資本是保障固定資產(chǎn)投資秩序的基礎(chǔ)條件

在經(jīng)濟活動中，每一項固定資產(chǎn)投資都有最低程度的資金需求和建設(shè)工期。而且由于固定資產(chǎn)投資（尤其是重化工業(yè)的固定資產(chǎn)投資）通常具有資金投入大、建設(shè)工期長等特點，因此客觀上要求有長期性資金予以保障。

長期性資金的來源主要有三：長期貸款、資本和債券。

大量運用長期貸款進行固定資產(chǎn)投資存在一系列嚴(yán)重的缺陷：首先，長期貸款通常是依工期進度按年發(fā)放的，在宏觀經(jīng)濟運行比較協(xié)調(diào)的時期，這些貸款能夠正常發(fā)放，固定資產(chǎn)投資不致受到影響；但在宏觀緊縮時期，這些貸款的發(fā)放就比較容易受到銀根收緊的影響，從而使建設(shè)工期延緩，甚至可能使前期投資面臨重大損失的危險。其次，大量運用貸款進行固定資產(chǎn)投資，在貨幣乘數(shù)的作用下，貨幣投放量將面臨放大的危險，由此很容易引發(fā)通貨膨脹。再次，由于貸款資金不是用款人的自有資金，在缺乏足夠凈資產(chǎn)抵押的條件下，很容易使用款人“拿他人財產(chǎn)冒險”，從而使固定資產(chǎn)投資的效率降低，風(fēng)險加大。最后，在按期償付巨額本息的條件下，借款人很容易選擇那些短期內(nèi)能夠獲得經(jīng)濟效益的投資項目，由此，在投資行為短期化的推動下，“一哄而上”的現(xiàn)象在所難免，其結(jié)果是，不僅使經(jīng)濟進入短期化運行軌道，給經(jīng)濟發(fā)展帶來嚴(yán)重隱患，而且令大量資金在爛尾工程中受到損失。

運用資本進行固定資產(chǎn)投資，有利于克服上述缺陷。首先，資本是投資者的自有資金，通常情況下資金使用不會直接受到銀根緊縮的嚴(yán)重影響；其次，資本投資不具有貨幣乘數(shù)效應(yīng)，同時固定資產(chǎn)投資規(guī)模必然受到投資者自有資金數(shù)量的限制，因此不會引發(fā)投資規(guī)模擴展過快和通貨膨脹；再次，投資者必然會關(guān)心這些資金的使用效益，由此不易發(fā)生投資效率持續(xù)降低的現(xiàn)象；最后，資本是投資者無需還本付息的資金，同時投資者從自身利益角度出發(fā)，必然要充分審時度勢地選擇那些最有利于自我發(fā)展的投資項目，由此資本有利于經(jīng)濟運行的穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展。

運用中長期債券資金進行固定資產(chǎn)投資，也能夠在一定程度上克服長期貸款的缺陷。首先，中長期債券資金通過直接金融機制獲得，避免了利用銀行信用所引發(fā)的派生貨幣創(chuàng)造，有利于克服通貨膨脹現(xiàn)象發(fā)生；其次，由于中長期債券資金通常是一次性到位，有利于避免因宏觀經(jīng)濟政策變化給固定資產(chǎn)建設(shè)進度帶來的負面影響；最后，中長期債券資金在一定程度上具有準(zhǔn)資本功能，能夠在規(guī)定期限內(nèi)緩解因流動資金不足引發(fā)的財務(wù)困難。

2.資本是保障工商企業(yè)之間正常商業(yè)信用秩序的基礎(chǔ)條件

在經(jīng)濟運行中，工商企業(yè)間的商務(wù)往來存在著大量資金借貸關(guān)系，其中，既包括先付款后供貨的“預(yù)付款”，也包括先供貨后付款的“應(yīng)付款”。在能夠如期償還債務(wù)的條件下，企業(yè)間的正常商務(wù)往來秩序能夠得到維系和持續(xù)，但一旦某些企業(yè)不能及時清償債務(wù)甚至有意拖逃債務(wù)，就需要有一個基本的經(jīng)濟機制予以制約，這就是破產(chǎn)。所謂破產(chǎn)，首先指的是“破”資本性資產(chǎn)。只有在資本性資產(chǎn)不足以清償債務(wù)的條件下，才可能發(fā)生債務(wù)無法全額清償?shù)默F(xiàn)象。資本是維護商業(yè)信用的物質(zhì)條件，所以在市場經(jīng)濟條件下，需要實行注冊資本制度、資產(chǎn)負債表制度等。

20世紀(jì)90年代初期，在中國經(jīng)濟運行中，企業(yè)間相互拖欠債務(wù)所形成的“三角債”現(xiàn)象較為嚴(yán)重，一個主要原因就在于，絕大多數(shù)企業(yè)嚴(yán)重缺乏足夠的資本，以致于無產(chǎn)可破。因此，要有效維護市場經(jīng)濟的正常秩序，補充（或增加）資本成為一項基礎(chǔ)性工作。

3.資本是保障金融信用秩序的基礎(chǔ)條件

金融信用有三種類型，即商業(yè)信用、銀行信用和市場信用。在經(jīng)營活動中，各類企業(yè)都存在著借助短期貸款、公司債券、商業(yè)票據(jù)、金融租賃等金融工具從銀行等金融機構(gòu)或通過金融市場融入債務(wù)資金的需求。在這些場合，為了保障債務(wù)資金的償還，借入資金的企業(yè)（債務(wù)人）一般需要將其資本性資產(chǎn)作為抵押資產(chǎn)；在缺乏足夠抵押資產(chǎn)的條件下，則需要由擁有資本性資產(chǎn)的企業(yè)為債務(wù)人提供擔(dān)保。

20世紀(jì)90年代中期以后，中國經(jīng)濟運行中存在著資金相對過剩和資金相對緊缺并存的現(xiàn)象。一方面，銀行等金融機構(gòu)有著大量的相對過剩資金，存貸款金融機構(gòu)在中國人民銀行的超額準(zhǔn)備金數(shù)額長年高達1萬億元至2萬億元。另一方面，相當(dāng)多工商企業(yè)又苦于缺乏足夠的資金來滿足經(jīng)營運作、技術(shù)開發(fā)、產(chǎn)品創(chuàng)新、項目投資、公司并購、資產(chǎn)重組等需要。這種現(xiàn)象嚴(yán)重存在的一個基礎(chǔ)性原因是，絕大多數(shù)企業(yè)資產(chǎn)負債率居高不下，以致于已經(jīng)沒有新的資本性資產(chǎn)可供作為獲得增量債務(wù)資金的抵押品。從這個意義上說，絕大多數(shù)工商企業(yè)缺乏的不是債務(wù)資金，而是資本性資金。

從資本的上述功能可以看出，在缺乏資本機制的條件下，不僅國民經(jīng)濟發(fā)展將面臨嚴(yán)重困難，經(jīng)濟運行和金融運行將發(fā)生嚴(yán)重問題，而且市場機制乃至市場經(jīng)濟也難以有效形成，更不用說充分發(fā)揮作用了?？梢哉f，市場經(jīng)濟是以資本為產(chǎn)權(quán)基礎(chǔ)的經(jīng)濟。

（二）基本功能

在直接關(guān)系上，資本市場是服務(wù)于資本運動（資本流動、資本交易等）的市場。為此，資本市場的基本功能主要有四：推進資本形成、評估資本價值、優(yōu)化資本配置和實現(xiàn)資本價值。資本市場的其他功能都是從這四個功能中派生的。

1.推進資本形成的功能

在金融領(lǐng)域中，資金可分為資本性資金和債務(wù)性資金，但資金在居民或政府手中而尚未投入經(jīng)濟運行時，其性質(zhì)并不確定。如果這些資金以存款方式存入商業(yè)銀行等金融機構(gòu)，它們就轉(zhuǎn)化為債務(wù)性資金；如果這些資金以投資方式直接進入企業(yè)，它們就轉(zhuǎn)化為資本性資金。在現(xiàn)代經(jīng)濟運行中存在著一個突出矛盾：一方面居民部門每年消費剩余的大量資金分散在個人（或家庭）手中，難以直接形成實業(yè)投資所需的資本性資金；另一方面，企業(yè)部門又需要有巨額的資本性資金以滿足實業(yè)投資的需求。居民部門將消費剩余資金以存款方式存入銀行等金融機構(gòu)，雖能實現(xiàn)資金集中，卻不能有效形成資本性資金；在企業(yè)嚴(yán)重缺乏資本性資金的條件下，銀行等金融機構(gòu)也難以通過貸款途徑將資金充分放出。這一矛盾若不能化解，經(jīng)濟運行中勢必發(fā)生嚴(yán)重的債務(wù)性資金相對過剩和資本性資金相對緊缺現(xiàn)象。要解決這一矛盾，就需要有一個既能夠?qū)崿F(xiàn)資金集中又能夠?qū)⑦@些資金轉(zhuǎn)化為資本性資金的機制，這一機制就是資本市場機制。在現(xiàn)實經(jīng)濟活動中，企業(yè)部門通過發(fā)行債券、股票及其他證券，在從投資者手中融入資金的同時，既實現(xiàn)了這些資金的集中，也實現(xiàn)了將這些資金轉(zhuǎn)化為資本性資金的歷程。

資本市場具有“推進資本形成”的功能，這并不意味著，資本只能通過證券市場才能形成。居民部門、政府部門和企業(yè)部門將資金直接投資于實業(yè)，也是形成資本的重要路徑。另一方面，如果通過資本市場籌集到的資本性資金在企業(yè)運作過程中，被無效益地耗費了，則這些資金依然未能有效形成資本，因此不能認為，企業(yè)只要募集到了資本性資金就一定能夠充分形成經(jīng)營運作的資本。

2.評估資本價值的功能

資本性資金進入生產(chǎn)經(jīng)營領(lǐng)域之后，轉(zhuǎn)化為各種生產(chǎn)經(jīng)營要素。在現(xiàn)代經(jīng)濟中，生產(chǎn)經(jīng)營要素主要由資本品、勞動力、技術(shù)、管理（或組織）和信息等五類資源構(gòu)成。這些要素的配置狀況和功能發(fā)揮狀況，直接決定了資本效能的高低，由此決定了實際發(fā)揮作用的資本價值的高低。資本價值不能僅以賬面價值計算，而應(yīng)以其發(fā)揮作用的效能狀況計算。

資本市場評估資本價值的功能主要通過證券交易中的市場機制來實現(xiàn)。一個突出表現(xiàn)是，股票價值通常不是由其面值所決定。在交易中，股票的交易價格明顯高于其票面價值，而且不同上市公司的股票交易價格差別甚大。對投資者而言，股票交易價格成為其投資購股的基本價格；對上市公司而言，股票交易價格成為其配股、增發(fā)新股的主要參考依據(jù)。

資本市場通過市場機制來評估資本價值。市場機制是一只“看不見的手”，而實踐中的資本價值評估又必須具體可計算，由此，20世紀(jì)60年代以后，西方經(jīng)濟學(xué)家持續(xù)進行了深入探討，提出了各種資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）。在現(xiàn)實中，資本價值的評估更多選擇的是資產(chǎn)評估方法，其中包括凈資產(chǎn)計算法、資產(chǎn)折舊法、重置成本法、利潤折算法、現(xiàn)金流量法等。

3.優(yōu)化資本配置的功能

在經(jīng)濟運行和發(fā)展過程中，資本配置總是在企業(yè)中發(fā)生。對企業(yè)而言，資本配置大致有三種情形：企業(yè)設(shè)立時的資本配置、企業(yè)增資中的資本配置和企業(yè)資產(chǎn)重組中的資本配置。

在大多數(shù)情況下，企業(yè)設(shè)立時的資本配置不直接涉及資本市場機制，它主要由投資者通過直接投資（或投資入股）來完成。但在兩種情況下，企業(yè)設(shè)立時的資本配置與資本市場機制相關(guān)：一是在企業(yè)設(shè)立時，投資者考慮到在不遠的將來該企業(yè)可能會運用資本市場機制來發(fā)行證券，從而按照有關(guān)法律法規(guī)的要求進行資本配置；二是公司選擇發(fā)股募集資本的方式設(shè)立，由此公司設(shè)立直接就是運用資本市場機制的產(chǎn)物。

在企業(yè)增資過程中，資本市場的優(yōu)化資本配置功能發(fā)揮著重要作用。內(nèi)在機理是，相當(dāng)多企業(yè)僅依靠自身積累不能滿足生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展對資本增長的需求，而投資者彼此分散又難以通過一對一談判的方式來向企業(yè)提供資本，由此，利用資本市場機制，向投資者集中募集資本成為企業(yè)增資的主要選擇方式。對投資者來說，既然有著諸多企業(yè)需要募集資本，各家企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營狀況和發(fā)展前景又有很大差別，他們理所當(dāng)然地要選擇那些具有良好經(jīng)營效益或發(fā)展前景企業(yè)進行投資，由此推進了資本配置的優(yōu)化。

資產(chǎn)重組是企業(yè)發(fā)展中經(jīng)常性發(fā)生的現(xiàn)象。資產(chǎn)重組大致可分為兩種情形：企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)重組和企業(yè)之間的資產(chǎn)重組。企業(yè)內(nèi)部的資產(chǎn)重組，在涉及到需要增加資本投入的場合，常常需要利用資本市場機制募集增量資金，由此，資本市場推進了這些企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。企業(yè)之間的資產(chǎn)重組，常常通過股權(quán)置換、股權(quán)收購、公司合并等方式實現(xiàn)，在這些場合，資本市場機制發(fā)揮著積極重要的作用。

此外，資本市場還通過以下機制推進著優(yōu)化資本配置的功能：一是通過引入非國有資本，推進國有企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。二是通過證券交易（尤其是股票交易），推進上市公司的資本（從而資產(chǎn)）結(jié)構(gòu)優(yōu)化。股票交易在較高程度上展示了上市公司的資本價值。由此，股票市場一方面通過股票價格漲落來迫使上市公司努力優(yōu)化資本（資產(chǎn)）結(jié)構(gòu)，提高資本效益；另一方面通過股權(quán)收購，迫使上市公司努力優(yōu)化資本配置，改善經(jīng)營狀況。三是通過資產(chǎn)證券化，推進相關(guān)金融機構(gòu)和工商企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。在資產(chǎn)證券化過程中，相關(guān)金融機構(gòu)和工商企業(yè)通過調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，提高了資產(chǎn)的流動性，降低了資產(chǎn)運作風(fēng)險。

4.實現(xiàn)資本價值的功能

投資者將資本投入企業(yè)的主要目的在于獲得資本回報。資本回報的方式主要有二：一是通過利潤分配獲得收益，二是通過資本增值獲得收益。由于企業(yè)在經(jīng)營活動中面臨著多種風(fēng)險，投資者的投資機會也不斷發(fā)生變化，同時通過利潤分配獲得投資收益常常需要較長的時間，由此通過出售資本投資的憑證，在轉(zhuǎn)讓資本未來收益的基礎(chǔ)上獲得資本增值收益，就成為投資者的重要選擇。這種選擇通過資本市場中的證券交易來實現(xiàn)。

實現(xiàn)資本價值并不僅僅發(fā)生在獲得資本回報的場合，在投資者需要提高資本的流動性、轉(zhuǎn)移投資方向和收回資本殘值的場合，同樣需要實現(xiàn)資本價值。實踐中，正是因為資本市場能夠有效保障資本價值的實現(xiàn)，所以資金供給者才敢于將現(xiàn)金通過投資將其轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本。從這個意義上說，實現(xiàn)資本價值的功能是推進資本形成的保障機制。

我國資本市場發(fā)展歷程

我國資本市場起步較晚。中華人民共和國建立之前，在20世紀(jì)初，隨著外國資本的進入和民族工商業(yè)的發(fā)展，以股票交易所為代表的資本市場曾在上海、天津等地一度興起。當(dāng)時的股票市場具有交易所眾多、交易秩序比較混亂、交易規(guī)模狹小等特點，實際上成為投機家的樂園。1937年以后，隨著抗日戰(zhàn)爭的爆發(fā)，這些股票交易所先后停業(yè)。抗日戰(zhàn)爭結(jié)束后，隨著工商業(yè)的活躍，一部分股票交易所又重新開業(yè)。1949年10月，中華人民共和國成立，在50年代初，股票交易所被取消。80年代，隨著以建立市場經(jīng)濟新體制為取向的經(jīng)濟改革展開，資本市場功能逐步得到政府部門的重視，由此，資本市場邁開新的發(fā)展步伐。

20世紀(jì)80年代以來，我國資本市場的發(fā)展大致可分為四個階段：

（一）20世紀(jì)80年代初至90年代初：探索階段

這一階段的主要特征有四：

其一，資本市場的發(fā)展目標(biāo)并不明確。雖然我國從20世紀(jì)80年代初就開始發(fā)行以國債為代表的政府債券，在80年代中期有了股票的私下交易，并在1987年以后出現(xiàn)股票的柜臺交易，但此時的國債發(fā)行主要是為了解決中央財政收支問題，股票市場的形成也處于自發(fā)狀態(tài)，不僅沒有推進資本市場發(fā)展的相關(guān)政策，甚至連“資本市場”的概念都沒有。

其二，計劃經(jīng)濟體制依然占主導(dǎo)地位。這一時期的國債發(fā)行基本依靠行政手段，通過按照行政系統(tǒng)分派額度來完成發(fā)行任務(wù)；已發(fā)行的國債基本沒有交易市場。股票雖然有交易市場，但發(fā)行受到行政機制的嚴(yán)格限制，同時交易也僅限于上海和深圳的規(guī)定范圍內(nèi)。

其三，品種單一且規(guī)模狹小。從品種上說，只有國債和股票。從規(guī)模上說，每年發(fā)行的國債在幾十億元左右，股票交易也僅有上海的“老八股”和深圳的“老七股”，每天的股票交易額在幾十萬元到幾百萬元之間。

其四，缺乏基本的制度規(guī)范和監(jiān)管機制。在這一時期，不論是國債還是股票都沒有比較符合市場機制要求的管理制度，甚至連股份有限公司的財務(wù)制度和管理制度也沒有。在此背景下，當(dāng)然也就談不上對證券的發(fā)行和交易進行制度性監(jiān)管。實際上，此時并無“監(jiān)管”的概念。

（二）20世紀(jì)90年代初至2003年：成長階段

1992年，鄧小平同志南方談話揭開了我國資本市場發(fā)展的篇章。這一階段的主要特征有五：

其一，制度建設(shè)大大加強。從1992年起，我國為推進資本市場發(fā)展制定了一系列制度， 1992年出臺《股份有限公司規(guī)范意見》和《有限責(zé)任公司規(guī)范意見》，1993年出臺《企業(yè)債券管理暫行條例》、《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》，1994年實施《公司法》，1999年實施《證券法》。同時，對財務(wù)會計制度也進行了實質(zhì)性改革，從原先的資金平衡表制度改為以資產(chǎn)負債表為基礎(chǔ)的財務(wù)會計制度。

其二，建立了符合中國特點的監(jiān)管體制。1992年10月，中國證券監(jiān)督管理委員會（簡稱中國證監(jiān)會）設(shè)立，標(biāo)志著我國證券市場的監(jiān)管者到位。此后，中國證監(jiān)會在保護投資者權(quán)益、規(guī)范市場、強化監(jiān)管等方面采取了一系列措施，有力地推進了制度完善、信息披露、資本市場的規(guī)范發(fā)展。

其三，資本市場規(guī)模快速擴大，交易品種明顯增加。國債每年的發(fā)行量從1993年的300億元增加到數(shù)千億元，交易方式包括現(xiàn)貨交易、回購交易等；企業(yè)債每年的發(fā)行量從20世紀(jì)90年代初的幾十億元增加到數(shù)百億元；金融債券的發(fā)行量每年保持在幾百億元；股票發(fā)行的年融資額可達1000多億元，每年股票交易額達到數(shù)萬億元。在證券市場快速發(fā)展的背景下，證券投資基金也應(yīng)運而生。此外，公司并購、資產(chǎn)重組、股權(quán)置換和股權(quán)的協(xié)議轉(zhuǎn)讓等也相當(dāng)活躍，每年的案例達數(shù)百起之多。

其四，市場逐步從分散走向集中。從股票市場看，在1992年以后，先是上海和深圳兩個證券交易所由當(dāng)?shù)卣芾韯潥w為由中國證監(jiān)會管理，其后于1998年關(guān)閉了從事法人股交易的STAQ系統(tǒng)、NET系統(tǒng)和各地先后建立的26家證券交易中心，由此使得股票市場置于中國證監(jiān)會的直接監(jiān)管之下。從國債市場看，1996年以前，國債市場大致可分為以證券交易所為中心的場內(nèi)市場和以證券交易中心、無形市場為特征的場外市場。1996年以后，隨著銀行間市場的建立，國債市場被分為以商業(yè)銀行等金融機構(gòu)為主要交易主體的銀行間市場和以證券公司等金融機構(gòu)為主體的證券交易所市場，其中，前者歸中國人民銀行直接監(jiān)管，后者由中國證監(jiān)會監(jiān)管。

其五，監(jiān)管部門運用行政機制和政策措施直接影響資本市場運行。1992年以后，不論是國債、金融債券、企業(yè)債券還是股票都主要實行計劃機制管理。其中，股票在1998年以前實行 “額度管理”，1998年以后實行 “家數(shù)管理”，2002年以后實行 “通道制”。一旦股市上揚偏離了政府監(jiān)管部門的預(yù)期目標(biāo)，或者股市下落有可能引致經(jīng)濟社會問題發(fā)生，有關(guān)監(jiān)管部門就會出臺對應(yīng)政策措施予以調(diào)整。由于股市走勢經(jīng)常受到政策因素影響，所以有 “政策市”、“消息市”之稱。

（三）2003年10月至2013年11月：協(xié)調(diào)發(fā)展階段

2003年《中共中央關(guān)于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》對發(fā)展資本市場作出了戰(zhàn)略性決定，由此資本市場的發(fā)展進入了一個新的階段。這一階段的主要特征有四：

其一，資本市場的發(fā)展目標(biāo)已比較清晰?！敖⒍鄬哟钨Y本市場體系，完善資本市場結(jié)構(gòu)，豐富資本市場產(chǎn)品”已成為中國資本市場進一步發(fā)展的基本目標(biāo)。

其二，資本市場的體制改革進一步深化。具有代表意義的是，監(jiān)管部門2004年著手進行了證券公司挪用客戶保證金、違規(guī)代客理財?shù)那謇砉ぷ鳎?005年5月開始著手解決不可流通股的流通問題，同時加大打擊違法違規(guī)從事證券交易活動的力度。

其三，資本市場的各類創(chuàng)新明顯加快。在產(chǎn)品方面，2005年不僅推出短期公司債券，出臺了有關(guān)信貸資產(chǎn)證券化和按揭貸款證券化的制度，而且在解決上市公司股票全流通過程中推出了認股權(quán)證和股票備兌權(quán)證；在市場準(zhǔn)入方面，擴大了保險基金投資企業(yè)債券、公司債券和股票的比例，準(zhǔn)許商業(yè)銀行創(chuàng)辦基金管理公司，同時準(zhǔn)許國際金融機構(gòu)在中國境內(nèi)發(fā)行人民幣債券；在保護投資者權(quán)益方面，不僅出臺了《證券投資者保護基金管理辦法》等相關(guān)制度，而且依法設(shè)立“投資者保護基金公司”；在進一步推進股市產(chǎn)品創(chuàng)新方面，設(shè)立了股票指數(shù)公司，為股票指數(shù)的期貨、期權(quán)等交易作準(zhǔn)備。

其四，各監(jiān)管部門充分協(xié)調(diào)配合。2004年以后，不論是解決證券公司的整合和破產(chǎn)問題、上市公司股票全流通問題，還是放松對商業(yè)銀行設(shè)立基金管理公司的限制、提高保險公司進入證券市場的投資比例、設(shè)立投資者保護基金，人民銀行、財政部、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、發(fā)展改革委、國有資產(chǎn)管理部門等各家監(jiān)管機構(gòu)都積極協(xié)調(diào)配合，為資本市場的改革深化和健康發(fā)展創(chuàng)造了有利的外部環(huán)境。

（四）2013年11月至今：全面深化改革和全面依法治市階段

2013年11月中共中央十八屆三中全會推出了《關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》（以下簡稱《決定》），2014年10月中共中央十八屆四中全會推出了《關(guān)于全面推進依法治國若干重大問題的決定》，這標(biāo)志著中國資本市場發(fā)展進入了新的歷史時期。迄今這一階段已展示的主要特征有三：

其一，按照《決定》中有關(guān)充分發(fā)揮市場機制在資源配置方面的決定性作用和實行負面清單管理的精神，各監(jiān)管機構(gòu)認真梳理相關(guān)制度，修改相關(guān)法律、法規(guī)和部門規(guī)章，積極研究探討資本市場的負面清單管理機制，調(diào)整各項監(jiān)管機制、方法和措施，處理好政府與市場的關(guān)系，積極推進資本市場按照市場機制的內(nèi)在要求和更好發(fā)揮政府作用的要求健康發(fā)展。

其二，積極探討和完善資本市場的法治建設(shè)，明確監(jiān)管部門的正面清單，加快依法治市的進程，落實各項制度和措施，建立中國特色的資本市場法制體系和法治機制。

其三，按照《決定》中關(guān)于“健全多層次資本市場體系，推進股票發(fā)行注冊制改革，多渠道推動股權(quán)融資，發(fā)展并規(guī)范債券市場，提高直接融資比重”的要求，加快和完善多層次資本市場體系建設(shè)，積極發(fā)展直接金融機制和創(chuàng)新直接金融產(chǎn)品，推進中國金融體系改革和發(fā)展。

參考文獻

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[2]《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問題的決定》。

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專家簡介

王國剛，中國社科院學(xué)部委員，中國社會科學(xué)院金融研究所所長、教授、博導(dǎo)；兼任國家社科基金規(guī)劃評審組專家；政府特殊津貼獲得者。曾任江蘇興達會計師事務(wù)所董事長、華夏證券有限公司副總裁等職。已出版《中國企業(yè)組織制度的改革》、《中國金融改革與發(fā)展熱點》和《資本市場導(dǎo)論》等著作40多部，發(fā)表論文900多篇。曾參與《公司法》、《證券法》、《信托法》等法律法規(guī)及有關(guān)政策的研討，獲得30多項國家級、省部級的教學(xué)獎和科研獎，曾獲孫冶方經(jīng)濟科學(xué)獎。

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