前不久結(jié)束的2015年清華五道口全球金融論壇上，眾位行業(yè)內(nèi)的執(zhí)牛耳者齊聚一堂，把脈中國經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域的癥結(jié)。其中，幾位對中國金融業(yè)最具發(fā)言權(quán)的監(jiān)管者都不約而同地提到了中國杠桿率的問題。

誠然金融的目的即是實(shí)現(xiàn)資源的配置，勢必涉及部分主體以債務(wù)融資的形式籌措資金，擴(kuò)大資產(chǎn)規(guī)模。而借債主體擁有較高的資產(chǎn)收益率時，其債務(wù)融資產(chǎn)生的利潤高于借債產(chǎn)生的財務(wù)成本，反而可以降低資產(chǎn)負(fù)債率；但當(dāng)債務(wù)人經(jīng)營狀況不佳，效率低下，以至于其資產(chǎn)收益不足以覆蓋財務(wù)成本時，經(jīng)營主體的負(fù)債率會不斷攀升，甚至產(chǎn)生違約風(fēng)險。

對于杠桿的兩面性，中國銀監(jiān)會副主席王兆星表示，大到國家整個經(jīng)濟(jì)建設(shè)，產(chǎn)業(yè)調(diào)整升級，再到企業(yè)固定資產(chǎn)的投資、技術(shù)的改造、擴(kuò)大再生產(chǎn)，小到每個人住房的購買、消費(fèi)的實(shí)現(xiàn)，這里面都具有金融杠桿神奇的作用在發(fā)揮。但他同時強(qiáng)調(diào)，金融杠桿具有其神奇的功能，但金融杠桿的功能不能被“神化”，因為高杠桿在失控的情況下，最后會形成金融的膨脹、金融的泡沫，乃至最后的金融危機(jī)。而去杠桿的過程又是痛苦的，它必然伴隨經(jīng)濟(jì)的萎縮、蕭條，銀行放貸能力和企業(yè)借貸能力的萎縮，以及失業(yè)的提高。

高杠桿制約

對于中國的總體債務(wù)率水平，全國人大常委、人大財經(jīng)委副主任委員吳曉靈表示：“中國金融的杠桿率在全球來說是比較高的?！?/p>

中國杠桿率較高的領(lǐng)域主要集中在公共部門和企業(yè)部門，這也是銀行的主要客戶群體。中國人民銀行剛剛公布的5月金融統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月末，廣義貨幣（M2）同比增長10.8%，增速比上月末高0.7個百分點(diǎn)，比去年同期低2.6個百分點(diǎn)。這個增速雖然強(qiáng)于上月10.1%的歷史低點(diǎn)，但也遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及12%左右的M2增長目標(biāo)。當(dāng)月人民幣貸款增加9008億元人民幣，比去年同期少增43億元。

根據(jù)貨幣銀行學(xué)原理，廣義貨幣供應(yīng)量等于基礎(chǔ)貨幣乘以貨幣乘數(shù)，而新增人民幣貸款派生存款，進(jìn)而形成更多的廣義貨幣。因此，中國目前廣義貨幣增速的大幅下降并低于政策目標(biāo)，與新增人民幣貸款增量的同比減少相互印證。分析深層次原因，在結(jié)構(gòu)上，5月份新增貸款中，居民中長期貸款增加較多，而企業(yè)中長期貸款增量則較上月有所下降。這表明，銀行對企業(yè)的信貸供給和企業(yè)的信貸需求都仍顯疲弱。

這個現(xiàn)象和央行新近發(fā)布的2015年中國宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)測年中報告觀點(diǎn)一致。央行工作報告指出：部分行業(yè)出現(xiàn)銀行惜貸企業(yè)慎貸現(xiàn)象。最近一段時期，銀行業(yè)不良貸款的比例有所上升，銀行貸款投放變得更加謹(jǐn)慎，尤其是針對產(chǎn)能過剩的煤炭、鋼鐵、建材等行業(yè)以及出口制造業(yè)和房地產(chǎn)行業(yè)。從固定資產(chǎn)投資資金來源看，企業(yè)自籌資金的投資增速下滑，表明企業(yè)投資意愿較低，貸款需求較弱。

正是由于企業(yè)的高杠桿導(dǎo)致了銀行金融機(jī)構(gòu)在風(fēng)險意識的驅(qū)動下，產(chǎn)生惜貸的行為。而這也使得貨幣政策的效果大打折扣。央行自去年11月下旬以來已經(jīng)連續(xù)三次降息和兩次降準(zhǔn)。而今年以來，央行綜合運(yùn)用多種政策工具增加流動性供給，目前銀行體系流動性充裕，貨幣市場利率明顯下行。單單4月份的降準(zhǔn)就釋放了萬億規(guī)模的流動性。而人民銀行還通過常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）、抵押補(bǔ)充貸款（PSL）等多種新型貨幣政策工具向市場提供基礎(chǔ)貨幣。

然而，在銀行惜貸、風(fēng)險偏好降低的情況下，大量流動性變成商業(yè)銀行在中央銀行賬戶上的超額存款準(zhǔn)備金，囤積在銀行間貨幣市場，并未流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致銀行間貨幣市場隔夜質(zhì)押式回購的加權(quán)平均利率接近1%的歷史低點(diǎn)。而一個很明顯的例子是前不久央行對部分金融機(jī)構(gòu)定向正回購操作，期限包括七天、14天和28天；價格方面，則以市場利率定價。很多銀行業(yè)人士分析，究其原因無非是社會信用風(fēng)險上升，銀行不愿將過剩的流動性配置成信貸資產(chǎn)，爬在中央銀行賬戶只能獲得0.72%的低息回報有關(guān)，最后只有向央行求助配置相對收益較高的正回購資產(chǎn)。

“準(zhǔn)流動性陷阱”還不是唯一需要擔(dān)心的問題，高杠桿配合寬松流動性的另一個問題是催生資產(chǎn)價格泡沫。當(dāng)前在股市向好的背景下，大量資金進(jìn)入資本市場，一再推高創(chuàng)業(yè)板市盈率，也制造出金融風(fēng)險隱患。

由此可見，中國當(dāng)前的高杠桿帶來流動性陷阱，削弱了貨幣政策的有效性，同時更會帶來金融風(fēng)險，進(jìn)一步制約了央行貨幣政策的操作空間。

銀行業(yè)怎么走？

此前，中國五大國有商業(yè)銀行2015年一季報顯示，五大行凈利增速集體下滑至1%附近。其中，建設(shè)銀行以1.86%凈利增速居首，中國銀行則以1.05%的增速排名末位。

銀行利潤跳水和其經(jīng)營模式不無關(guān)系。中國銀行業(yè)以表內(nèi)利差收入為主，在利率市場化背景下，銀行息差收窄成為常態(tài)。對此，中國建設(shè)銀行副行長楊文升在清華五道口全球金融論壇上坦言，利率市場化給銀行帶來直接影響，現(xiàn)在銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加劇了利差收窄；銀行相當(dāng)一部分資產(chǎn)是有政府信用的，或者是擔(dān)保很好的，而這部分資產(chǎn)利率市場化之后價格會一直往下走，但是負(fù)債成本往上升，利差至少在一段時間內(nèi)還是收窄的趨勢。

言下之意，在利率市場化和金融脫媒帶來的負(fù)債成本趨勢上升之際，由于銀行的優(yōu)質(zhì)客戶高度集中在大型企業(yè)，而這部分優(yōu)質(zhì)客戶的貸款成本又很低，這就導(dǎo)致銀行利差收到兩頭擠壓，從而影響利潤。問題的根源主要是銀行客戶過于集中，也不夠下沉。

銀行一季度業(yè)績還顯示，五大行資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓，不良貸款率和不良貸款余額繼續(xù)上升，資產(chǎn)質(zhì)量繼續(xù)承壓。截至3月末，五大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)總額為5，764.07億元人民幣，較年初增加702.52億元。其中，農(nóng)業(yè)銀行不良率最高，達(dá)到1.65%；工行不良貸款率最低，為1.29%。交通銀行不良貸款率上升最為明顯，其一季度不良貸款率1.30%，較上年末增加0.25個百分點(diǎn)?？蛻舾叨燃校L(fēng)控模式單一令銀行資產(chǎn)質(zhì)量承壓，而核銷不良資產(chǎn)進(jìn)一步降低了銀行的盈利能力。

由此可見，銀行利潤保增長，重新尋找新的盈利增長點(diǎn)需要下沉客戶結(jié)構(gòu)，擴(kuò)大資產(chǎn)端的收益，尋找小微企業(yè)的新藍(lán)海不再是一句簡單的口號，而是生存必須的手段。

不過，如何能夠做到客戶資質(zhì)下沉的同時又能把控住風(fēng)險，同時實(shí)現(xiàn)經(jīng)營的低成本，是商業(yè)銀行在轉(zhuǎn)型期亟待解決的問題。對此，微眾銀行董事長顧敏給出了答案。他認(rèn)為，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺將成金融服務(wù)主導(dǎo)通過一個強(qiáng)大的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺連接服務(wù)提供商和個人消費(fèi)者，將是一個非常主導(dǎo)性的模式，銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展過程中會碰到很多這樣的平臺，這些平臺嘗試用金融變現(xiàn)所建立和累計起來的客戶和數(shù)據(jù)優(yōu)勢，直接把金融服務(wù)整合到服務(wù)當(dāng)中變成自身服務(wù)；總之，O2O平臺做金融可能成為常態(tài)，銀行與其合作可有效服務(wù)小微和個人。

在貨幣政策新常態(tài)和金融改革的背景下，銀行傳統(tǒng)的經(jīng)營模式和風(fēng)控理念也許再無法支撐曾經(jīng)的利潤高增長；但商業(yè)銀行再次找到快速發(fā)展機(jī)遇也非不可能，客戶下沉伴隨新的風(fēng)控方式和理念或是關(guān)鍵因素。