近日的一則傳聞，深刻震動(dòng)了投資圈，同時(shí)也讓中概股回歸的話題再次大熱?！鞍俣葘碛锌赡芡耆珡拿绹耸?，回歸國內(nèi)A股市場?！薄@一傳聞卻不是空穴來風(fēng)，而是來自百度CEO李彥宏，他在接受彭博社采訪時(shí)稱，將來百度O2O業(yè)務(wù)營收將超越搜索營收，但美國投資者意識不到這一點(diǎn)。因此，百度股票很可能因?yàn)橥顿Y者看不到這樣的機(jī)會(huì)而受到懲罰。

“華爾街不懂中國網(wǎng)”

其實(shí)，百度是在美國上市的中概股的代表，水土不服長時(shí)間以來都是業(yè)界大問題，但很少有人像李彥宏這樣直接點(diǎn)出根源在美國人不理解O2O的模式上。

李彥宏還稱，許多美國投資者還沒有意識到中國市場的變化。中國的O2O服務(wù)發(fā)展迅速，這是由新的智能手機(jī)技術(shù)、廉價(jià)勞動(dòng)力和糟糕的交通問題等共同導(dǎo)致的。因此，李彥宏也擔(dān)心，在納斯達(dá)克上市的百度股票可能會(huì)因?yàn)橥顿Y人看不到這樣的機(jī)會(huì)而受到懲罰。

“讓一位典型的美國公開市場投資者真正理解為什么百度在這些‘還未被證明’的業(yè)務(wù)（O2O）中大力投資，比較困難，”李彥宏表示，“我們自己對中國市場了解更加深入，對服務(wù)領(lǐng)域的投資將會(huì)產(chǎn)生大的回報(bào)，所以我們還需要對投資者進(jìn)行一些這方面的教育?！?/p>

事實(shí)上，遭遇類似煩惱的不只是百度。在華爾街掛牌的世紀(jì)佳緣公司執(zhí)行副總裁張亞紅曾表示，選擇私有化的原因之一就在于，世紀(jì)佳緣積極發(fā)展的“互聯(lián)網(wǎng)+”和O2O業(yè)務(wù)，也就是線下紅娘店這種業(yè)務(wù)，在美國并沒有?！八晕覀兏麄儯êＭ馔顿Y人）講這個(gè)事的時(shí)候，他們是聽不懂的，對這一塊，他們的期望不像我們實(shí)際的業(yè)務(wù)增長那么高?！?/p>

遺憾的是，美國人對相親和游戲業(yè)務(wù)并不太理解，這家純粹基于中國國情發(fā)展的公司在資本市場早已淪為垃圾股。

同樣淪為垃圾股的還有不少中概股網(wǎng)絡(luò)公司，他們大多把原因歸結(jié)于水土不服，老外不懂中國文化，難以接受其發(fā)展模式。

“華爾街不懂中國網(wǎng)”——這是從中國公司開始登陸美國資本市場就有的一句“名言”，只是故事版本在不斷地更新著。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年以來，有30家中概股企業(yè)對外宣布啟動(dòng)或完成私有化。其中，又以互聯(lián)網(wǎng)公司的數(shù)量最多。

美國資本市場的投資者是千差萬別的，偏好不同的投資者各自尋找適合自己“口味”的標(biāo)的，有的只投可口可樂，打死也不認(rèn)可Uber。中概股們面臨的正是這樣的難題。

A股高估值的誘惑

今年以來宣布私有化或完成私有化協(xié)議的中概股共計(jì)27家，加上在今年完成私有化退市的分眾傳媒、巨人網(wǎng)絡(luò)和弘成教育，回歸國內(nèi)資本市場的中概股剛好30家。

來自咨詢機(jī)構(gòu)Dealogical的數(shù)據(jù)顯示，2014年僅有1家于美上市的中國公司宣布退市。在宣布退市的公司中，10家公司市值較上市時(shí)增加，而12家宣布退市的公司市值較上市時(shí)減少，可見美股估值偏低是眾多中概股謀求回歸的重要原因。

今年年初以來，在中國牛市背景下，在美國上市的股票被甩在了身后。以2016年預(yù)期盈利計(jì)算，很多中概股的市盈率只有20倍，甚至更少；而以技術(shù)股為主的深成指卻達(dá)到令人唏噓的33倍。驅(qū)使中國企業(yè)在美國上市的動(dòng)機(jī)是追求更高的估值，如今形勢已經(jīng)逆轉(zhuǎn)。

野村證券（Nomura）分析師將奇虎360決定從紐約股市告退歸因于“在美國長期的低估值”，他們預(yù)言更多中資企業(yè)將走上這條道路。

不過，有華爾街投資人甚至認(rèn)為這也將不利于中國股市。Edelson Technology Partners基金的董事總經(jīng)理哈里·愛德爾森（Harry Edelson）表示，“中國股市中急功近利的文化和杠桿過高的現(xiàn)狀令人擔(dān)心，透支信用總會(huì)有市場矯正的一天?！?/p>

對私有化回歸的中概股來說，國內(nèi)資本市場的紅利有足夠的吸引力，復(fù)制一個(gè)暴風(fēng)科技也并非全然沒有可能；但在另一方面，回歸意味著付出金錢成本的同時(shí)還有漫長的時(shí)間成本。背負(fù)著60%的高負(fù)債率，分眾傳媒私有化兩年半以來，登陸A股之路一波三折，就是一個(gè)例子。

賭博式狂歡？

資本的趨利性讓中概股回歸成為一場沒有人虧本的狂歡，不管是作為賣方的投資者還是買方的私有化財(cái)團(tuán)，都能各取所需。

最顯而易見的受益者是投資者，在今年私有化回歸的中概股中，私有化要約的價(jià)格溢價(jià)率在5%-70%不等，雖然跨度較大，但正常情況下，溢價(jià)率一般都在20%左右。

除了投資者，充當(dāng)了中概股私有化回歸“接盤俠”角色的機(jī)構(gòu)也能從中獲利?；ヂ?lián)網(wǎng)科技類企業(yè)，中國內(nèi)地股市的科技類股票平均市盈率為241倍，在美國上市的中概股公司平均市盈率為17倍。具體而言，奇虎360在美股的市值還比不上在A股長袖善舞的樂視網(wǎng)，這也是諸多PE機(jī)構(gòu)介入中概股私有化的原因之一。

機(jī)構(gòu)獲利大概有兩種形式，一種是通過企業(yè)自身的成長獲利；另一種就是買殼，一般會(huì)有重組概念，重組后可能會(huì)有10個(gè)漲停板。這種重組對借殼方或者殼本身都是巨大的利益誘惑。

資本趨利是本性，這是中概股私有化回歸的最主要原因。但目前國內(nèi)資本市場的震蕩對中概股回歸還是造成了影響，對他們來說也是個(gè)重大考驗(yàn)。

將這場回歸浪潮稱之為“賭博式狂歡”或許并不為過，因?yàn)槿绻袊纳蠞q行情變?yōu)楸辣P，回歸國內(nèi)的中概股將會(huì)懷念美國市場相對穩(wěn)定的行情。6月中旬以來A股的連續(xù)暴跌已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。無論如何，你無法一次又一次地回歸。

進(jìn)退兩難騎虎難下

一邊是華爾街投資者的“不待見”，一邊是國內(nèi)資本市場讓人眼熱的火爆行情，因此今年成為了中概股的“回歸年”，不少在美不如意的中概股開始醞釀私有化并“返鄉(xiāng)”也就不難理解了。

回到百度這一中國的“谷歌”，其實(shí)，早在2010年，百度CFO李昕晢接受媒體采訪時(shí)就曾表示，百度正在與有關(guān)部門探討回歸A股，但并無詳細(xì)的拆分和時(shí)間計(jì)劃表。

在今年全國“兩會(huì)”期間，李彥宏在接受采訪時(shí)稱百度非常希望到A股上市，希望國內(nèi)投資者享受回報(bào)。不過他也表示，因?yàn)閂IE結(jié)構(gòu)，目前百度回歸A股在政策上有障礙。

但是，此番的中概股暴跌以及國內(nèi)A股市場的劇烈震蕩把這些已經(jīng)或者準(zhǔn)備私有化的中概股推到了進(jìn)退兩難的境地。

迄今為止宣布私有化企業(yè)中市值最大的是奇虎360。由于股市暴跌降低了公司的估值，奇虎360的私有化投資財(cái)團(tuán)正在考慮下調(diào)其90億美元的出價(jià)。奇虎360宣布私有化計(jì)劃時(shí)的股價(jià)是66美元左右，而目前跌到了48美元左右，跌幅近三分之一，這意味著其私有化的溢價(jià)也從16%左右增加到了55%左右。

奇虎360的尷尬并不是個(gè)案。中概股們“回歸”是要付出巨大代價(jià)的，特別是那些還要拆除VIE結(jié)構(gòu)的中概股。

現(xiàn)實(shí)是，美國股市伴隨著全球資本市場的不景氣而暴跌，中概股私有化的價(jià)格肯定要受到影響，另一方面，千股跌停不斷呈現(xiàn)的A股市場的前景也已經(jīng)變得不甚明朗，返鄉(xiāng)后能不能獲得期望中的高估值，也不是一個(gè)確定性的答案。在反復(fù)震蕩以后，A股已失去了幾個(gè)月之前那樣的火熱和瘋狂狀態(tài)，即使回歸，也可能不會(huì)再出現(xiàn)暴風(fēng)科技那樣的迷人景象了。

或許對一些已經(jīng)宣布或即將宣布從華爾街退市“返鄉(xiāng)”的公司來說，此刻的心理壓力會(huì)很大，一旦遇到不好的時(shí)點(diǎn)，有可能是退了市之后A股不接受，又回不去美股，結(jié)果竹籃打水一場空，這是誰也不愿意看到的。

回還是不回，這是個(gè)問題。