摘 要：中國礦業(yè)兼并收購日益增多，迫切需要找出一種對(duì)礦產(chǎn)資源的合理定價(jià)方法。傳統(tǒng)的礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估方法忽視了隱含在礦產(chǎn)開發(fā)過程中的選擇權(quán)利。本文以山東黃金收購中寶礦業(yè)為例，將實(shí)物期權(quán)引入礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估中，將礦產(chǎn)開發(fā)過程中對(duì)礦產(chǎn)是否開發(fā)的選擇權(quán)利量化為價(jià)值形式，給出了礦產(chǎn)資源價(jià)值客觀評(píng)估的一種方法。

關(guān)鍵詞：礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估 實(shí)物期權(quán)

一、研究背景及意義

國務(wù)院提出“十二五”期間，黃金企業(yè)要著力調(diào)整和優(yōu)化企業(yè)組織結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，規(guī)范礦權(quán)設(shè)置，加快推進(jìn)黃金企業(yè)兼并重組，減少企業(yè)數(shù)量，提高產(chǎn)業(yè)集中度，大力發(fā)展高附加值黃金深加工產(chǎn)品。在國家產(chǎn)業(yè)政策指導(dǎo)下，出現(xiàn)了大規(guī)模的礦產(chǎn)企業(yè)兼并重組現(xiàn)象。同時(shí)，中國作為全球最大的黃金生產(chǎn)國，近年來黃金價(jià)格下跌促使中國黃金企業(yè)走出國門收購國外礦產(chǎn)資源。這對(duì)于有實(shí)力、有準(zhǔn)備的黃金企業(yè)而言將是轉(zhuǎn)型升級(jí)、打造一體化產(chǎn)業(yè)鏈的新機(jī)遇。

將實(shí)物期權(quán)引入礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估中，在理論和實(shí)踐上都有一定的貢獻(xiàn)。理論上，豐富了實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用范圍；在實(shí)踐上，有助于投資者發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會(huì)，活躍礦產(chǎn)資源市場交易。本文以山東黃金收購中寶礦業(yè)為例，分析了礦產(chǎn)開發(fā)過程中的選擇權(quán)——實(shí)物期權(quán)的價(jià)值，體現(xiàn)了利用實(shí)物期權(quán)評(píng)估礦產(chǎn)資源價(jià)格的過程，為礦業(yè)并購的合理定價(jià)提供了客觀依據(jù)。

二、傳統(tǒng)礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估方法

礦產(chǎn)資源轉(zhuǎn)讓中，代表礦產(chǎn)資源價(jià)值的權(quán)力主要是礦產(chǎn)的探礦權(quán)和采礦權(quán)。探礦權(quán)是指在依法取得的勘查許可證規(guī)定的范圍內(nèi)，勘查礦產(chǎn)資源的權(quán)利，并具有優(yōu)先取得勘查作業(yè)區(qū)內(nèi)礦產(chǎn)資源采礦權(quán)的權(quán)力；采礦權(quán)是指在依法取得的采礦許可證規(guī)定的范圍內(nèi)，開采礦產(chǎn)資源和獲得開采的礦產(chǎn)品的權(quán)利。在法律的層面上，探礦權(quán)和采礦權(quán)是有區(qū)別的，但在經(jīng)濟(jì)的層面上，探礦權(quán)與采礦權(quán)并無區(qū)別。礦產(chǎn)資源資產(chǎn)它同這宗資產(chǎn)是在探礦權(quán)名下還是在采礦權(quán)名下無關(guān)。

探礦權(quán)的公平市場價(jià)格，主要可用以下四種方法確定：地質(zhì)因子法、成本法、市場法和收益法。

1.地質(zhì)因子法

Woodcock1985年在評(píng)價(jià)探礦權(quán)上市財(cái)務(wù)時(shí)創(chuàng)立了地質(zhì)因子法，1990年Kilburn基于Woodcock的方法，對(duì)每一塊礦權(quán)地確定了一個(gè)基值并據(jù)此確定整個(gè)礦權(quán)的價(jià)值，被稱為“Kilburn地質(zhì)因子法”。這一地質(zhì)工程方法以礦權(quán)的地理位置、蘊(yùn)含的礦化價(jià)值、蘊(yùn)含的物探或（和）化探靶區(qū)、蘊(yùn)含的地質(zhì)靶區(qū)四種性質(zhì)為基礎(chǔ)。這四項(xiàng)性質(zhì)又分為19個(gè)亞類，按這些亞類確定礦權(quán)的價(jià)值。這19個(gè)亞類特性被按重要程度排序并予以賦值，賦予的價(jià)值系數(shù)為1.3～10。單個(gè)礦權(quán)地價(jià)值的合計(jì)值即是礦權(quán)的總價(jià)值。1991年澳大利亞的Gouleuith特別贊同Kilburn的地質(zhì)因子法。認(rèn)為它可以公正地評(píng)價(jià)礦權(quán)的定量價(jià)值，同時(shí)認(rèn)為，組成礦權(quán)價(jià)值的五個(gè)部分：地質(zhì)、貨物市場、財(cái)務(wù)市場、股票市場、采礦權(quán)市場應(yīng)單獨(dú)確定其價(jià)值。

2.成本法

一個(gè)探礦權(quán)的價(jià)值，可以用以往有意義的勘探費(fèi)用加總來估算。在這一方法中，礦權(quán)價(jià)值被認(rèn)為是花費(fèi)的成本。如果勘探結(jié)果好，則要加上一塊，相反，勘探結(jié)果不好，則要減去一塊。即使是在過去花費(fèi)的成本，也要因?yàn)橥ㄘ浥蛎浺M(jìn)行調(diào)節(jié)。R.Lawrence（1989，1998）和Agnerian（1996）將花費(fèi)的成本積累限制在過去的3～4年里，而不是統(tǒng)計(jì)到所有的歷史成本。根據(jù)勘探潛力多加的部分，在潛力增加時(shí)可以增加到原來的100%或只有10%，也可以不加，而潛力降低時(shí)可以減少25%。成本法的應(yīng)用具體又可以分為單礦權(quán)地成本標(biāo)準(zhǔn)法與既往費(fèi)用倍數(shù)法。

3.市場法

Glawile（1986、1989、1990）、R.Lawrence（1998）、Thompson（1991）、Ward和R.Lawrence（1998）都曾對(duì)市場法作過闡述。市場法估值時(shí)，參照同一大礦區(qū)下鄰近礦權(quán)的交易，或通過對(duì)比外地但同屬一個(gè)類型的礦權(quán)交易。在確定公司礦權(quán)的最終價(jià)值時(shí)要減去原礦權(quán)持有人收益的利息或權(quán)益，以及潛在的礦權(quán)使用稅。此外還要考慮因經(jīng)濟(jì)周期、環(huán)保、法律和政治等敏感因素對(duì)礦權(quán)價(jià)值的影響。

實(shí)務(wù)評(píng)估中，市場法與成本法相比，在作價(jià)值取舍的最終階段，考慮后者的比重更大一些。

4.收益法

（1）標(biāo)準(zhǔn)的DCF法

將預(yù)計(jì)的礦產(chǎn)資源未來產(chǎn)生的全部的凈現(xiàn)金流，按照適宜的折現(xiàn)率折合為當(dāng)前價(jià)值后加總，即得出探礦權(quán)的價(jià)值。（這里假定探礦權(quán)結(jié)后可以申請(qǐng)采礦權(quán)）

（2）定價(jià)選擇（帶有期權(quán)的性質(zhì)）

Glarvile（1990）和Roscoe（1998）在評(píng)價(jià)未開發(fā)的礦產(chǎn)資源探礦權(quán)時(shí)認(rèn)為，礦權(quán)被看作是一種選擇權(quán)并且具有價(jià)值，哪怕甚至在當(dāng)前看來是不經(jīng)濟(jì)的。這些選擇包括勘探、持有、放棄的權(quán)利；賣出或出租的權(quán)利；投入生產(chǎn)的權(quán)利。

除了以上比較常見的礦產(chǎn)資源評(píng)估方法之外，還有礦體統(tǒng)計(jì)（概率或概念）法、決策樹分析法（蒙特卡洛模擬）、未來勘探費(fèi)用法、經(jīng)驗(yàn)法等方法，來對(duì)礦產(chǎn)資源進(jìn)行評(píng)價(jià)。

現(xiàn)在礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估當(dāng)中，缺乏合理有效的評(píng)估方法，忽視了開采過程中選擇權(quán)的價(jià)值。因此，實(shí)物期權(quán)評(píng)估為正確評(píng)估礦產(chǎn)資源的價(jià)值提供了一種參考。

三、擴(kuò)張期權(quán)案例分析——山東黃金收購中寶礦業(yè)有限公司探礦權(quán)

1.案例背景

山東黃金是一家從事黃金生產(chǎn)的上市公司，主營黃金地質(zhì)探礦、開采、選冶，黃金珠寶飾品提純加工的生產(chǎn)銷售等，主要產(chǎn)品是黃金和白銀。其規(guī)模和盈利水平在全國處于第五名左右的位置。

2011年3月8日，山東黃金董事會(huì)通過議案，擬以自有資金7.24億元收購甘肅省西和縣中寶礦業(yè)有限公司70%股權(quán)。中寶公司及其全資子公司天龍公司擁有甘肅省國土資源廳核發(fā)的“西和縣四兒溝門金礦詳查、西和縣小東溝金礦詳查、西和縣元灘子金礦普查”三個(gè)探礦權(quán)。

2012年2月20日，中寶公司資產(chǎn)賬面總計(jì)1.23億元，負(fù)債賬面1.12億元，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值1012萬元。根據(jù)北京天健興業(yè)資產(chǎn)評(píng)估有限公司出具的《資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告書》，中寶公司凈資產(chǎn)于評(píng)估基準(zhǔn)日2012年2月20日成本法（資產(chǎn)基礎(chǔ)法）評(píng)估所表現(xiàn)的凈資產(chǎn)的公允市場價(jià)值為10.47億元萬元（含探礦權(quán)的資產(chǎn)的評(píng)估值為11.24億元）。山東黃金（600547）擬以自有資金收購甘肅省西和縣中寶礦業(yè)有限公司股東持有的中寶公司70%股權(quán)，交易金額為72350.7萬元。

山東黃金以相對(duì)于賬面的百倍溢價(jià)收購中寶礦業(yè)是否真正“物有所值”？下面就從實(shí)物期權(quán)的角度來評(píng)估中寶礦業(yè)三宗探礦權(quán)的價(jià)值。

2.案例假設(shè)前提

本案例中，除探礦權(quán)外的其他凈資產(chǎn)價(jià)值占交易價(jià)格的比例極低，因此可以忽略不計(jì)。我們粗略的將收購股份的價(jià)格看成山東黃金為了獲得三宗探礦權(quán)所付出的購買價(jià)格。

山東黃金購買中寶礦業(yè)的三宗探礦權(quán)，實(shí)際上是購買了中寶礦業(yè)潛在的黃金儲(chǔ)量。由于普查探礦權(quán)沒有探明儲(chǔ)量，未來是否能獲得有保證的礦產(chǎn)資源的不確定性極大，在實(shí)物交易中對(duì)于普查探礦權(quán)轉(zhuǎn)讓的價(jià)值都很低，因此，在此也忽略不計(jì)。

公司當(dāng)已經(jīng)獲得了探礦權(quán)后，為了大規(guī)模開采而向國家申請(qǐng)采礦權(quán)的費(fèi)用相對(duì)于詳查探礦權(quán)來說，金額比較小，為了計(jì)算簡便，可以假定，擁有了探礦權(quán)就相當(dāng)于獲得了采礦權(quán)。

3.案例中擴(kuò)張的實(shí)物期權(quán)分析

未來預(yù)期凈現(xiàn)金流的不確定性體現(xiàn)在。

（1）未來是否能夠獲得預(yù)期的黃金開采量并不確定；

（2）未來黃金的價(jià)格是有波動(dòng)的；

（3）未來開采成本也將隨著地質(zhì)的不同而發(fā)生變化。

333、334礦產(chǎn)保有量（資源保有量中推斷的儲(chǔ)量、預(yù)測的儲(chǔ)量）估測的準(zhǔn)確性值得懷疑，必須進(jìn)一步勘探才能獲得結(jié)果。因此，333、334儲(chǔ)量所帶來的現(xiàn)金流入波動(dòng)性過大，用傳統(tǒng)DCF無法正確獲得。具體地質(zhì)勘測判定方法如圖1所示。

由于推斷（333）和預(yù)測部分（334）的礦產(chǎn)保有量是勘探人員根據(jù)經(jīng)驗(yàn)得出的，實(shí)際操作過程并沒有進(jìn)行試采，因此，對(duì)于這部分礦體的走向、質(zhì)量、數(shù)量以及開采難度并不能夠很好的掌握。而在經(jīng)過一段時(shí)間的深入勘探、試采或者隨著正式開采的進(jìn)行，對(duì)于這部分礦產(chǎn)的情況就能更詳細(xì)的了解，就可以根據(jù)成本收益估算出這部分礦產(chǎn)是否值得開采。當(dāng)推斷和預(yù)測部分（333、334）儲(chǔ)量稀少、不易開采而導(dǎo)致開采成本會(huì)大于這部分的收益時(shí)，就可以放棄開采；當(dāng)收益超過成本是，就實(shí)施開采。這種可以而不是必須的權(quán)力就是隱含在礦產(chǎn)資源價(jià)值中的，不能被忽視的實(shí)物期權(quán)的價(jià)值。

4.實(shí)物期權(quán)估價(jià)應(yīng)用

（1）無風(fēng)險(xiǎn)利率r的確定

本案例取一年期純貼現(xiàn)央行票據(jù)利率為無風(fēng)險(xiǎn)利率，經(jīng)計(jì)算為3.5%。

（2）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)的確定無風(fēng)險(xiǎn)利率.xlsx

由于無法確定實(shí)際礦產(chǎn)開采量的波動(dòng)率與國際黃金現(xiàn)貨價(jià)格的波動(dòng)率對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)率的聯(lián)合影響，本案例中，標(biāo)的資產(chǎn)收益率的波動(dòng)率取36家采掘業(yè)上市公司的年化波動(dòng)率來計(jì)算，得到σ=43.89%。

（3）折現(xiàn)率的確定

本案例運(yùn)用Sharpe的資本資產(chǎn)定價(jià)模型，由CAPM公式得到山東黃金的公司β為1.016。

Ri=Rf+βi*（Rm -Rf）

Rf=3.5%

Rm=市場回報(bào)率=14.52%

折現(xiàn)率Ri=3.5%+1.016*（14.52%-3.5%）=14.70%

在收購中寶礦業(yè)前（2011-4-23），公司曾進(jìn)行定向增發(fā)，這部分現(xiàn)金用于了收購中寶礦業(yè)。如果用WACC可能會(huì)低估項(xiàng)目的必要報(bào)酬率。因此，可以用權(quán)益的必要報(bào)酬率當(dāng)做這里的折現(xiàn)率。

（4）項(xiàng)目現(xiàn)金流分析

傳統(tǒng)方法按照現(xiàn)金流折現(xiàn)方法，只包括了開采探明的和控制的儲(chǔ)量所產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如圖2所示。

在t1時(shí)刻（獲得采礦權(quán)后）的必要投入包括基礎(chǔ)設(shè)施投入、采礦設(shè)備（地上部分需要挖掘機(jī)、鏟車；地下部分需要風(fēng)鉆機(jī)、壓風(fēng)機(jī)、提升機(jī)）、選礦設(shè)備、提純精煉設(shè)備等等，按照市場正常價(jià)格計(jì)算大約為6000萬的必要投入。

（5）到期時(shí)間T的確定

由于在勘探過程中，會(huì)獲得更多的關(guān)于推斷和預(yù)測（333、334）的儲(chǔ)量的信息，在獲得采礦許可（t1）之后，公司就可以決定是否對(duì)遠(yuǎn)景儲(chǔ)量進(jìn)行開采。探礦權(quán)的期限一般是三年。

在t1時(shí)刻之后，公司仍然擁有是否開采推斷和預(yù)測（333、334）部分礦產(chǎn)的權(quán)力，根據(jù)9年的評(píng)估計(jì)算期，公司對(duì)于是否開采333、334的選擇權(quán)至少應(yīng)當(dāng)在3年內(nèi)仍然有效（一般不可能在預(yù)測開采期的末尾才開始對(duì)333、334進(jìn)行大規(guī)模開采）。因此，在本案例中，我們可以合理推定總的期權(quán)執(zhí)行期限為3+3=6年。

（6）傳統(tǒng)方法項(xiàng)目價(jià)值計(jì)算過程

據(jù)甘肅有色地質(zhì)勘查局天水總隊(duì)出具的詳查報(bào)告，截至評(píng)審基準(zhǔn)日2010年11月30日，四兒溝門保有資源儲(chǔ)量（332+333+334）461.61萬噸，其中金礦金屬量14.98噸，平均品位3.24×10-6；伴生銀金屬量14.36噸，平均品位3.11×10-6?？刹蓛?chǔ)量304.76萬噸。開采方式為地下開采，生產(chǎn)規(guī)模49.5萬噸/年；評(píng)估計(jì)算期8年7個(gè)月。

小東溝金礦保有資源儲(chǔ)量（332+333+334）（1092.42萬噸，金礦資源量金屬量17.61噸，平均品位1.61×10-6。評(píng)估利用可采儲(chǔ)量729.22萬噸；先期露天開采轉(zhuǎn)后期地下開采，生產(chǎn)規(guī)模99萬噸/年；評(píng)估計(jì)算期8年3個(gè)月。元灘子金礦探礦權(quán)勘查面積6.37平方公里，仍處普查階段，資源量不詳。

本案例假設(shè)332占總儲(chǔ)量的40%，333、334各占30%。在具體的實(shí)務(wù)操作過程中，地質(zhì)勘探人員一定會(huì)給出332、333、334具體的比重，只要依照案例提供的方法，帶入具體的比重?cái)?shù)值即可。因此，案例中只介紹應(yīng)用實(shí)物期權(quán)評(píng)估項(xiàng)目價(jià)值的方法，并不過分拘泥于具體比例數(shù)字。

332確定年凈現(xiàn)金流入A1

A1=（總金屬儲(chǔ)量*可采儲(chǔ)量占總儲(chǔ)量的比例）*332儲(chǔ)量占總儲(chǔ)量的比重（40%）*單位由噸化成盎司（*103*35.27）*（每盎司國際現(xiàn)貨某金屬均價(jià)-金屬開采成本（1100美元））*美元兌人民幣匯率（6.31）/開采期限（9年）

A1=（14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42）*40%* 103*35.27*（1701.67-1100）*6.31/9+14.36 *304.76/461.61* 103 *40%*35.27*（32.568-19）*6.31/9=1.288*108 + 0.0127*108 =1.3007億

傳統(tǒng)方法得出的項(xiàng)目價(jià)值評(píng)估結(jié)果

332總現(xiàn)金流入=A1*（P/A，14.70%，9）= 1.3 * 108 *4.823 =6.27億

項(xiàng)目價(jià)值=t0時(shí)刻凈現(xiàn)金流入，則購買中寶礦業(yè)的項(xiàng)目價(jià)值為6.27億人民幣。

從凈現(xiàn)值的角度分析項(xiàng)目可行性來看，

t0時(shí)刻現(xiàn)金總流出=探礦權(quán)購買價(jià)+探礦費(fèi)用（0.05億）=7.235+0.05=7.285億

按照傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法

傳統(tǒng)NPV=-7.285+6.27=-1.015億

凈現(xiàn)值為負(fù)值，不值得投資。按照傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法，山東黃金以7.235億購買探礦權(quán)是虧本的買賣。

（7）推斷、預(yù)測資源儲(chǔ)量（333、334）開采選擇權(quán)的期權(quán)價(jià)值

到此為止，我們還沒有計(jì)算推斷預(yù)測儲(chǔ)量帶來的收益。由于333、334是否有預(yù)計(jì)的數(shù)量以及開采難度并不知道，所以他們帶來的現(xiàn)金流入不能夠用DCF方法計(jì)算。

從t0時(shí)刻看t1以后是否開采333與334的儲(chǔ)量就成為了一種擴(kuò)張的選擇權(quán)。地質(zhì)學(xué)家建議，可以粗略的將333的儲(chǔ)量每3噸折合為1噸探明儲(chǔ)量，將334的儲(chǔ)量每6噸折合為一噸。則若選擇開采，333、334年現(xiàn)金流入A2為：

A2=（14.98*304.76/461.61+17.61*729.22/1092.42）*30%* 103*35.27*（1701.67-1100）*6.31/9*（1/3+1/6）+14.36* 304.76/461.61*103*30%*35.27*（32.568-19）*6.31/9（1/3+1/6） =0.4825+0.0048 =0.4873億

333、334總現(xiàn)金流入=A2*（P/A，14.70%，9）= 0.4873* 108 * 4.823 =2.35億

根據(jù)合理假設(shè)，兩個(gè)礦的開采前期投入為6000萬元。在t1時(shí)刻，可以將333、334的儲(chǔ)量看做標(biāo)的資產(chǎn)，對(duì)333、334的開發(fā)、投入費(fèi)用看做執(zhí)行價(jià)格。當(dāng)經(jīng)過勘探階段的深入勘探后，如果333、334儲(chǔ)量不大，而且開采難度比較大，就可以放棄而不是必須開采。這里包含的就是擴(kuò)張的實(shí)物期權(quán)。

（8）實(shí)物期權(quán)價(jià)值評(píng)估方法一：應(yīng)用三期二項(xiàng)樹模型

由上面的分析計(jì)算可以知道，

S= 23500 X=6000 （單位：萬） T=6 t=T/3=2

u= eσt =1.86 d= e-σt =0.54

p=（ert-d）/（u-d）=0.4034 1-p=0.5966 ert=1.0725

n期二叉樹模型公式

C0=e-nrt∑[n！j！n-j！pj1-pn-jmax?（Sujdn-j-X，0）]

fuuu=23500* u3-6000=145219

fuud=23500* u2*d-6000=37903

fuu（持有）=p*fuuu+（1-p） fuud=75705

fuu（執(zhí)行）= 81301-6000=75301

由于fuu取fuu（持有）與fuu（執(zhí)行）之中較大的，因此“持有”能夠獲得更大的價(jià)值。

取fuu= fuu（持有） =75301。其他期權(quán)值均可以通過以上方式通過從后往前倒推獲得。最后的到實(shí)物期權(quán)的價(jià)值是23500萬，即2.35億人民幣。

由傳統(tǒng)凈現(xiàn)值法的到的項(xiàng)目價(jià)值再加上實(shí)物期權(quán)的價(jià)值就得到了購買中寶礦業(yè)這一項(xiàng)目的真正價(jià)值為2.35+6.27=8.62億元。

表2

此時(shí)，從項(xiàng)目可行性角度考慮這個(gè)項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為-1.015+2.35=1.335億元。是一個(gè)利潤比較可觀的可行項(xiàng)目。

五、案例啟示

礦產(chǎn)資源價(jià)值評(píng)估過程中，由于標(biāo)的資產(chǎn)——實(shí)際開采出的礦產(chǎn)資源的價(jià)值受到國際礦產(chǎn)資源價(jià)格與實(shí)際開采量不確定性的影響，所以礦產(chǎn)資源價(jià)值的確定并不能簡單的應(yīng)用傳統(tǒng)的礦產(chǎn)資源評(píng)估方法來評(píng)估。

實(shí)物期權(quán)方法的引入為礦產(chǎn)資源實(shí)際價(jià)值的評(píng)估提供了一種很好的方法。由于礦產(chǎn)資源未來價(jià)值的不確定性很大，隨著勘探、開采過程的繼續(xù)，我們對(duì)于保有儲(chǔ)量中推斷、預(yù)測（333、334）的儲(chǔ)量大小、分布、開采難易程度都有了更深的了解，獲得了更多的信息。這就可以更好的決策是否開采這些推斷、預(yù)測（333、334）的儲(chǔ)量。這種可以而不是必須的權(quán)力給了企業(yè)決策很大的靈活性，這就是所謂的實(shí)物期權(quán)。如果在礦產(chǎn)資源評(píng)估中，忽視了這種選擇的權(quán)力，僅僅使用傳統(tǒng)折現(xiàn)現(xiàn)金流方法評(píng)估項(xiàng)目的價(jià)值，往往不能得出正確的價(jià)值評(píng)估結(jié)果。

實(shí)物期權(quán)的引入為礦產(chǎn)資源交易提供了客觀的價(jià)值評(píng)估依據(jù)。使企業(yè)的決策者能夠更好的做出決定，找到凈現(xiàn)值真正為正的項(xiàng)目。

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作者簡介：

任 杰 1988年7月出生，女，中國人民大學(xué)商學(xué)院，財(cái)務(wù)金融系，財(cái)務(wù)學(xué)在讀博士研究生，主要研究方向：為公司財(cái)務(wù)、企業(yè)價(jià)值。