摘 要：本文選取制造業(yè)773家上市公司2010—2013年相關(guān)數(shù)據(jù)為總樣本，考察了我國(guó)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響。實(shí)證結(jié)果表明：我國(guó)制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)、有息債務(wù)以及銀行借款均與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)；無(wú)息債務(wù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；企業(yè)績(jī)效；制造業(yè)

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2015）10-0008-05 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2015.10.02

一、文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）文獻(xiàn)綜述

鄭家喜（2007）研究家族型上市公司資本結(jié)構(gòu)與公司治理效率的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)公司的資本結(jié)構(gòu)與總資產(chǎn)收益率呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[1]。何平、陳守東（2007）等研究發(fā)現(xiàn)機(jī)械設(shè)備行業(yè)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)關(guān)系[2]。朱德勝和張順葆（2008）研究了制造業(yè)債務(wù)期限與結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，得出短期債務(wù)比率與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，而商業(yè)信用對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是正向的[3]。

張忠俊、呂占峰（2010）研究了中小上市企業(yè)，以ROE、MOIG和托賓Q衡量企業(yè)績(jī)效，用產(chǎn)權(quán)比率衡量資本結(jié)構(gòu)，最后研究結(jié)果為負(fù)債結(jié)構(gòu)與ROE和托賓Q相關(guān)性都不顯著[4]。王芬、武廣浩（2010）采用因子分析法研究山東省上市公司，發(fā)現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)[5]。張軍華（2011）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)性不明顯[6]。任木榮和馮明靜（2012）采用描述性統(tǒng)計(jì)的方法分析了121家房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)績(jī)效的現(xiàn)狀，得出了資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)[7]。

白積洋（2012）選取16個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，運(yùn)用主成分分析的方法綜合衡量文化產(chǎn)業(yè)企業(yè)績(jī)效，實(shí)證分析結(jié)論為隨著負(fù)債程度的提高企業(yè)績(jī)效降低[8]。賀晉、張曉峰、丁洪（2012）從市場(chǎng)和財(cái)務(wù)兩個(gè)角度來(lái)衡量房地產(chǎn)企業(yè)績(jī)效，發(fā)現(xiàn)股東權(quán)益報(bào)酬率與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，托賓Q與資本結(jié)構(gòu)負(fù)相關(guān)[9]。戴鈺（2013）發(fā)現(xiàn)我國(guó)傳媒文化行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)[10]。

上述研究表明，我國(guó)關(guān)于資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論，有的學(xué)者得出負(fù)債水平與企業(yè)績(jī)效呈負(fù)相關(guān)，有的學(xué)者得出相反的結(jié)論，也有的學(xué)者認(rèn)為相關(guān)性不顯著。

（二）研究假設(shè)

本文選擇的行業(yè)類(lèi)型為制造業(yè)，依據(jù)債務(wù)籌資的性質(zhì)以及債務(wù)籌資的方式，選擇適當(dāng)?shù)淖兞縼?lái)研究資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，并提出假設(shè)。

企業(yè)發(fā)生債務(wù)代理成本的情況主要有：一方面，因存在過(guò)度投資問(wèn)題而使債權(quán)人的價(jià)值向股東發(fā)生了轉(zhuǎn)移，如果企業(yè)經(jīng)理能夠代表股東，而股東與債權(quán)人背離時(shí)，則經(jīng)理與股東更愿意把資金投向高風(fēng)險(xiǎn)、低成功的項(xiàng)目；如果企業(yè)正處于財(cái)務(wù)困境中，而投資項(xiàng)目的NPV的符號(hào)為負(fù)，但是代表股東利益的經(jīng)理仍?xún)A向于采納NPV為負(fù)的高風(fēng)險(xiǎn)投資項(xiàng)目。企業(yè)債務(wù)價(jià)值就會(huì)由于投資風(fēng)險(xiǎn)高，增加債務(wù)資金的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)致使資本成本提高而降低。另一方面，因投資不足問(wèn)題使股東為了避免損失自身價(jià)值而放棄給債權(quán)人帶來(lái)價(jià)值，它是指企業(yè)拒絕投資NPV為正的項(xiàng)目，對(duì)債權(quán)人的利益造成了損失，從而降低了企業(yè)價(jià)值。如果企業(yè)通過(guò)債務(wù)取得的資金較多而急需用于還本付息，若企業(yè)經(jīng)理用權(quán)益資金去投資NPV為正數(shù)新項(xiàng)目時(shí)，債務(wù)與股權(quán)價(jià)值都會(huì)增加，若增加的債務(wù)價(jià)值高于增加的股權(quán)價(jià)值，股東就會(huì)感覺(jué)投資此類(lèi)項(xiàng)目會(huì)犧牲自身利益，而會(huì)給債權(quán)人帶來(lái)利益，造成了財(cái)富從股東向債權(quán)人發(fā)生轉(zhuǎn)移，企業(yè)經(jīng)理就會(huì)放棄投資此類(lèi)項(xiàng)目。因此，當(dāng)企業(yè)存在投資不足與過(guò)度投資問(wèn)題時(shí)就會(huì)引起債務(wù)代理成本的發(fā)生，而該成本會(huì)損害債務(wù)價(jià)值，影響企業(yè)績(jī)效。

假設(shè)1：我國(guó)制造業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

債務(wù)籌資方式有很多種，有商業(yè)信用、銀行借款以及發(fā)行債券等，不同的籌資方式對(duì)企業(yè)治理的影響不同，引起債務(wù)代理成本發(fā)生的可能性也不同。雖然債務(wù)融資方式有多種，但按照是否需要支付利息，可以將債務(wù)籌資分為有息債務(wù)籌資和無(wú)息債務(wù)籌資兩種方式。有息債務(wù)籌資包括銀行借款和債券籌資。由于我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不夠完善，債券籌資較少，企業(yè)的有息債務(wù)主要源于銀行借款。企業(yè)向銀行借款時(shí)，定期查看企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表，避免企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高而難以收回本金等。因此銀行對(duì)企業(yè)管理層與股東具有一定的監(jiān)管效應(yīng)，這就是利用債務(wù)籌集資本的正向影響作用，進(jìn)而增加企業(yè)績(jī)效。

由于我國(guó)制造業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，公司運(yùn)營(yíng)需要較多投資，從銀行借款相對(duì)容易且銀行多為國(guó)有銀行，這樣企業(yè)與銀行的契約關(guān)系不是那么明確，就不能更好地監(jiān)管企業(yè)資金的用途。債務(wù)期限較短，流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債的比例較高，可能存在短期負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)的投資問(wèn)題。營(yíng)運(yùn)資本可能為負(fù)數(shù)，不斷獲取短期借款的交易、談判以及代理成本都會(huì)相應(yīng)增加，致使企業(yè)財(cái)務(wù)成本有所提高。銀行借款的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，必須支付固定利息，到期償還本金，尤其是短期借款期限短，還本付息的壓力更大。如果企業(yè)處于財(cái)務(wù)困境中，并且經(jīng)營(yíng)情況不容樂(lè)觀的條件下，甚至?xí)?dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。當(dāng)銀行提供長(zhǎng)期借款時(shí)，會(huì)提出許多限制條款，當(dāng)企業(yè)遇到有利投資機(jī)會(huì)，而限制條款規(guī)定不讓企業(yè)投資此類(lèi)項(xiàng)目時(shí)，則不利于企業(yè)發(fā)展。因此，長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響是負(fù)向的，有息負(fù)債雖然具有正負(fù)兩方面效應(yīng)，但銀行借款率較高且較多源于國(guó)有銀行，則銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)不夠明顯。

假設(shè)2：我國(guó)制造業(yè)上市公司有息債務(wù)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

商業(yè)信用是無(wú)息負(fù)債的重要組成部分，應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)以及預(yù)收賬款都屬于商業(yè)信用。如果企業(yè)利用信譽(yù)獲取的資金較多，就說(shuō)明該企業(yè)聲譽(yù)較好，有利于減輕它的資金壓力，因?yàn)檫@種信用籌資方式在規(guī)定的期間內(nèi)不承擔(dān)成本。商業(yè)信用籌資也會(huì)存在投資不足與過(guò)度投資問(wèn)題，不會(huì)導(dǎo)致債務(wù)代理成本的產(chǎn)生。由于每筆信用交易金額比較小，對(duì)股東與管理者產(chǎn)生的監(jiān)督效應(yīng)不太明顯，但是此類(lèi)負(fù)債對(duì)企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生的影響應(yīng)該是正向的。

假設(shè)3：我國(guó)制造業(yè)上市公司無(wú)息債務(wù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

企業(yè)股東與管理者存在利益沖突，根據(jù)自利原則，即使遇到低收益投資項(xiàng)目時(shí)，管理者也傾向于投資此類(lèi)項(xiàng)目，因?yàn)橥顿Y項(xiàng)目越多企業(yè)的規(guī)模就會(huì)越大，那么作為企業(yè)高層的管理者的在職消費(fèi)就會(huì)提高。短期借款期限較短，到期還本付息的壓力較大，管理者會(huì)考慮即將到期的短期借款所支付的本息，就會(huì)減少自身濫用企業(yè)資金的可能性。長(zhǎng)期借款期限較長(zhǎng)，距離還本的時(shí)間還很長(zhǎng)，短時(shí)間內(nèi)不用籌集較多資金用于償還本金。相比較而言，期限越短越有利于防止管理者濫用企業(yè)資金進(jìn)行在職消費(fèi)。雖然長(zhǎng)短期借款都會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但短期借款的籌資風(fēng)險(xiǎn)較高，激勵(lì)企業(yè)管理者投資于NPV較大的項(xiàng)目，使企業(yè)資金得到更有效的利用。另外，短期借款期限較短，需要頻繁償還本息，減少了企業(yè)管理者濫用企業(yè)資金的可能性，更有利于減少在職消費(fèi)。

假設(shè)4：我國(guó)制造業(yè)上市公司銀行借款與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期借款的影響更明顯。

二、實(shí)證檢驗(yàn)

（一）樣本來(lái)源

本文研究的內(nèi)容是制造業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，選擇的研究區(qū)間為2010—2013年，為了規(guī)避內(nèi)生性的影響，被解釋變量選擇的是滯后一期的，即2011—2014年相關(guān)數(shù)據(jù)。篩選的標(biāo)準(zhǔn)為：樣本公司均為2010年1月1日以前上市的A股公司，為了保證研究區(qū)間數(shù)據(jù)的完整性，剔除了ST、*ST以及數(shù)據(jù)丟失或有明顯錯(cuò)誤的上市公司。由于極端值對(duì)實(shí)證分析的影響較大，并且沒(méi)有代表性，剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1的上市公司。

本文選取了同時(shí)具備以上4個(gè)條件的773家上市公司，最終獲取3092個(gè)樣本觀察值作為樣本容量。制造業(yè)門(mén)類(lèi)中的綜合類(lèi)次類(lèi)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍比較復(fù)雜，木材家具、造紙印刷等次類(lèi)行業(yè)的上市公司樣本數(shù)較少，所以在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí)沒(méi)有考慮，本文研究數(shù)據(jù)均來(lái)自于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究設(shè)計(jì)

1.因變量的選取

凈資產(chǎn)收益率（ROE）是指公司凈利潤(rùn)與股東權(quán)益的比例。股東財(cái)富最大化既是財(cái)管目標(biāo)也是企業(yè)目標(biāo)，凈利潤(rùn)本身只屬于股東享有，因此選取ROE指標(biāo)能夠有效衡量企業(yè)績(jī)效。

2.自變量和控制變量的選取

本文選取的自變量有資本結(jié)構(gòu)、有息債務(wù)率、無(wú)息債務(wù)率、短期借款率和長(zhǎng)期借款率，借鑒以往文獻(xiàn)研究，結(jié)合數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選取資產(chǎn)負(fù)債率表示資本結(jié)構(gòu)。

為了對(duì)引起企業(yè)績(jī)效變化的變量進(jìn)行控制，本文引用了六個(gè)控制變量，有企業(yè)規(guī)模（SIZE）、第一大股東持股比例（TOP1）、成長(zhǎng)性（GROW）、董事會(huì)規(guī)模（BOARD）、年度虛擬變量（YEAR）和行業(yè)虛擬變量（IND）。對(duì)年度和細(xì)分行業(yè)的控制是為了消除不同年度、不同次類(lèi)行業(yè)的影響，相關(guān)變量的定義如表1。

3.模型構(gòu)建

本文采用的回歸分析方法是普通最小二乘法，深入研究了資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響，在前人研究的基礎(chǔ)上再根據(jù)本文提出的假設(shè)，建立模型如下：

其中，ROE為樣本公司的企業(yè)績(jī)效；？琢0為常數(shù)項(xiàng)；？琢1-？琢8為變量回歸系數(shù)；DAR表示資本結(jié)構(gòu)；YXDEBT表示有息債務(wù)率；WXDEBT表示無(wú)息債務(wù)率；STBR表示短期借款率；LTBR表示長(zhǎng)期借款率；SIZE表示企業(yè)規(guī)模；TOP1表示股權(quán)集中度；GROW表示成長(zhǎng)性；BOARD表示董事會(huì)規(guī)模，YEAR與IND分別表示年度和行業(yè)的虛擬變量。

（三）實(shí)證檢驗(yàn)

1.描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2描述性統(tǒng)計(jì)分析可以得出，ROE的最大值為0.6179，最小值為-0.9754，均值為0.0552，標(biāo)準(zhǔn)差為0.105，這說(shuō)明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)偏低，不同公司獲利能力存在的差異大。但是ROE的標(biāo)準(zhǔn)差比較小，比較穩(wěn)定。資產(chǎn)負(fù)債率的最大值為91.35%，最小值為1.58%，均值為46.55%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.192，這說(shuō)明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的負(fù)債率基本保持在一個(gè)比較合理的區(qū)間，但是資產(chǎn)負(fù)債率不平衡，波動(dòng)性較大，說(shuō)明公司之間的融資能力差異大。

但從債務(wù)結(jié)構(gòu)上來(lái)看，有息債務(wù)率的最大值為73.61%，最小值為0，均值為17.81%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1466，無(wú)息債務(wù)率的最大值為100%，最小值為3.48%，均值為65.37%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.2706，這說(shuō)明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的負(fù)債主要源于無(wú)息負(fù)債。

短期借款率的最大值為65.53%，均值為12.67%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.1189，長(zhǎng)期借款率的最大值為59%，均值為3.97%，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0649，表明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的長(zhǎng)期借款的比例非常小。第一大股東的持股比例最大值為85.23%，最小值為3.62%，均值為34.34%，表明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的股權(quán)集中度比較高。

2.相關(guān)性統(tǒng)計(jì)分析

從表3的結(jié)果可以看到：

（1）從債務(wù)的總體水平來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率與資產(chǎn)負(fù)債率是負(fù)相關(guān)，說(shuō)明負(fù)債率的提高不利于提升企業(yè)績(jī)效。

（2）從債務(wù)有無(wú)利息來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率與有息債務(wù)率在0.01水平上呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為-0.257，說(shuō)明增加有息債務(wù)率不利于提高企業(yè)績(jī)效；ROE與無(wú)息債務(wù)率在0.01水平上呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)為0.105，說(shuō)明增加無(wú)息債務(wù)率有利于提高企業(yè)績(jī)效。

（3）從債務(wù)期限方面來(lái)看，凈資產(chǎn)收益率與短期借款和長(zhǎng)期借款均在0.01水平上呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，相關(guān)系數(shù)分別為-0.224和-0.150。短期借款和長(zhǎng)期借款均屬于有息債務(wù)，說(shuō)明銀行借款的增加不利于提升企業(yè)績(jī)效。

從以上3條結(jié)論可以看出：ROE與資產(chǎn)負(fù)債率、有息債務(wù)率、短期借款率、長(zhǎng)期借款率呈負(fù)相關(guān)；ROE與無(wú)息債務(wù)率呈正相關(guān)。

3.回歸分析

從表4模型一的回歸性分析結(jié)果來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率的系數(shù)為-0.0651，而且在0.01的水平上顯著，這說(shuō)明了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率與ROE呈顯著負(fù)相關(guān)。本文用資產(chǎn)負(fù)債率表示資本結(jié)構(gòu)，ROE表示企業(yè)績(jī)效，實(shí)證結(jié)果與假設(shè)1一致，說(shuō)明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。資產(chǎn)負(fù)債率高，發(fā)生代理成本與財(cái)務(wù)困境成本較高，降低了企業(yè)績(jī)效。

從表4模型二的回歸性分析結(jié)果來(lái)看，有息債務(wù)率的系數(shù)為-0.149，而且在0.01的水平上顯著，這說(shuō)明了有息負(fù)債率與ROE呈顯著負(fù)相關(guān)。實(shí)證結(jié)果與假設(shè)2一致，說(shuō)明我國(guó)A股制造業(yè)上市公司的有息負(fù)債率與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。

從表4模型三的回歸性分析結(jié)果來(lái)看，無(wú)息負(fù)債率的系數(shù)為0.115，而且在0.01的水平上顯著，這說(shuō)明無(wú)息負(fù)債率與ROE呈顯著正相關(guān)。實(shí)證結(jié)果與假設(shè)3一致，即我國(guó)制造業(yè)上市公司無(wú)息負(fù)債與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)。

從表4模型四的回歸性分析結(jié)果來(lái)看，短期借款率與長(zhǎng)期借款率的系數(shù)分別是-0.132和-0.190，并且都在0.01的水平上顯著。這說(shuō)明了短期借款率和長(zhǎng)期借款率均與ROE呈顯著負(fù)相關(guān)。長(zhǎng)期借款率系數(shù)的絕對(duì)值大于短期借款率系數(shù)的絕對(duì)值，這說(shuō)明長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)績(jī)效的負(fù)向影響比短期借款的影響更明顯，實(shí)證結(jié)果與假設(shè)4一致，即我國(guó)制造業(yè)上市公司銀行借款與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，長(zhǎng)期借款的影響更明顯。

三、結(jié)論與政策建議

（一）結(jié)論

在一定范圍內(nèi)，我國(guó)制造業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)。在一定范圍內(nèi)，我國(guó)制造業(yè)上市公司的有息債務(wù)與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，無(wú)息債務(wù)與企業(yè)績(jī)效正相關(guān)，銀行借款與企業(yè)績(jī)效負(fù)相關(guān)，但是長(zhǎng)期借款對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響更明顯。

（二）啟示和建議

我國(guó)制造業(yè)上市公司在進(jìn)行融資時(shí)，有以下幾個(gè)特征：

資本來(lái)源失衡。我國(guó)制造業(yè)上市公司沒(méi)有按照優(yōu)序融資理論進(jìn)行融資，如果企業(yè)有機(jī)會(huì)上市絕對(duì)選擇上市，上市后會(huì)提升企業(yè)的知名度，更容易籌集到所需要的資金，傾向于采用股權(quán)籌資，債務(wù)融資一直滯后于股權(quán)融資。

債務(wù)期限結(jié)構(gòu)失衡。制造業(yè)屬于資本密集型產(chǎn)業(yè)，較高的流動(dòng)負(fù)債率缺乏合理性，可能存在流動(dòng)負(fù)債用于長(zhǎng)期資產(chǎn)投資，營(yíng)運(yùn)資本可能為負(fù)數(shù)。當(dāng)制造業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模時(shí)需要大量資金，短期內(nèi)不能迅速收回，若是企業(yè)將短期負(fù)債用于長(zhǎng)期投資，則企業(yè)資金的流動(dòng)性較差，就會(huì)增加破產(chǎn)清算的可能性。在進(jìn)行長(zhǎng)期投資時(shí)，應(yīng)該選擇與投資項(xiàng)目收回期限相匹配的債務(wù)融資。

針對(duì)以上存在的問(wèn)題，提出以下幾個(gè)建議：

大力發(fā)展和完善債務(wù)市場(chǎng)。我國(guó)債務(wù)市場(chǎng)發(fā)展比較緩慢，應(yīng)該完善債務(wù)市場(chǎng)機(jī)制，更好地發(fā)揮資本融通功能。當(dāng)企業(yè)需要投資凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)時(shí)，應(yīng)結(jié)合優(yōu)序融資理論以及自身的財(cái)務(wù)政策設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，明確債務(wù)與權(quán)益的籌資比例，根據(jù)企業(yè)選擇的股利分配政策，確定支付股利以及留存收益，進(jìn)而確定所需要的外部權(quán)益籌資。

提高銀行對(duì)企業(yè)的監(jiān)督效應(yīng)。加快銀行體制改革，減少政府干預(yù)，加強(qiáng)金融市場(chǎng)體制建設(shè)，提高銀行的監(jiān)督效率。

（特約編輯：陳國(guó)權(quán)）

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