央行決定，2015年5月11日起下調金融機構人民幣貸款和存款基準利率。金融機構一年期貸款基準利率下調0.25個百分點至5.1%；一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.25%。雖然央行把這次降息說成是營造“適度中性”的貨幣金融環(huán)境，雖然仍有人認為這并非是中國版QE，但央行半年內已兩次降準、三次降息，中國貨幣政策事實上早已轉向寬松。

客觀看中國經(jīng)濟環(huán)境，央行必須降息，貨幣政策必須寬松。當前，幾乎所有經(jīng)濟數(shù)據(jù)都不理想。從主要工業(yè)品量價數(shù)據(jù)來看，目前經(jīng)濟尚處探底階段；進出口貿易數(shù)據(jù)令人失望；即便地產銷量的好轉也是飄忽不定和不可依賴的，而算上建筑和其他相關產業(yè)，房地產市場產值占到中國GDP的五分之一。嚴峻的經(jīng)濟形勢要求實施寬松貨幣政策以應對。

這種情況下，政府出臺了一系列刺激經(jīng)濟的措施，從棚戶改造、優(yōu)惠小微企業(yè)、加快鐵路建設三項促進經(jīng)濟措施，到一帶一路規(guī)劃、京津冀一體化及長江經(jīng)濟帶建設等，我們只能再度依賴基建投資來維穩(wěn)增長。前三項經(jīng)濟促進措施總投資已經(jīng)超過兩億，達到2009年國家4萬億救市的一半以上。當然，這三項經(jīng)濟促進措施需要各地方各部門配套投資的并不多，不會達到2009年各地各部門配套投資是中央投資的5 7倍左右的水平。然而前三項加上后幾項經(jīng)濟刺激措施，總投資恐怕要超過4萬億，而且后幾項幾乎都需要各地方各部門成倍的配套投資。有了這許多經(jīng)濟促進措施，從主觀上看，貨幣政策必須與之相適應，必須是寬松的。

但是，本輪貨幣寬松政策效果有限。

上一輪4萬億救市雖然留下不少后遺癥，但出臺以后半年，中國經(jīng)濟已有所起色，隨后中國就宣稱，中國經(jīng)濟在世界上率先復蘇?？墒潜据喗?jīng)濟促進措施和配套的貨幣寬松政策從開始至今已有半年多，中國經(jīng)濟下行壓力依然不小，目前是否觸底誰也沒有把握。

從貨幣市場看，銀行間市場拆借利率連跌一個月，市場流動性充沛，這次降息將使流動性更加充沛。利好股市沒有問題，但是對于中小企業(yè)來說，仍然嫌利息高。中小企業(yè)不活躍，中國經(jīng)濟仍然不會走出下行通道。

當然，根據(jù)中國最新的CPI和PPI數(shù)據(jù)，繼續(xù)降息仍然具有空間，并且根據(jù)趨勢，中國已經(jīng)進入降息通道?？墒钦l又能保證繼續(xù)寬松貨幣政策，就一定能使中國經(jīng)濟止跌回升呢？何況，央行一直擔憂過度放水可能固化結構扭曲，推升債務和杠桿水平。

貨幣政策雖然對實體經(jīng)濟至關重要，但它畢竟只是為實體經(jīng)濟創(chuàng)造一個良好的環(huán)境。中央認為“疏通貨幣政策向實體經(jīng)濟的傳導渠道”，主要還得依靠實體經(jīng)濟效率提高和實體經(jīng)濟結構的調整。貨幣政策充其量只能起到一個促進作用。

根據(jù)當前中國嚴峻的經(jīng)濟形勢判斷，繼續(xù)降息的可能性完全存在。然而，貨幣政策對調整中國經(jīng)濟結構、阻止中國經(jīng)濟下行，最重要的作用恐怕不在于降息或者降準，而是存貸款利率完全市場化。

本次降息的同時，央行宣布金融機構存款利率浮動區(qū)間上限從此前的1.3倍進一步擴大至1.5倍。這實際上利空銀行。一方面貸款利率降低，另一方面為防止存款大量流失必須上浮存款利率，銀行利差縮小。更嚴重的是，中國龐大銀行系統(tǒng)內的壞賬規(guī)模正與日俱增。銀監(jiān)會日前稱，截至3月31日，中國的不良貸款規(guī)模較年初大幅增長1，400億元人民幣，至9，825億元人民幣，創(chuàng)十余年來最大季度增幅。不良貸款占全部貸款的比例為1.3g%，為五年來最高水平。銀行背負如此壓力，將不得不謹慎經(jīng)營。

目前，中國經(jīng)濟遇到嚴重問題，經(jīng)濟活躍度不足，CPI尤其是PPI處于低位，根源基本上是遲遲不能淘汰落后和過剩產能，盤活存量資源和存量流動性。

在貨幣寬松的大環(huán)境下，利率市場化程度越高，銀行就越不會貸款給那些落后、過剩產能，越會向有前途的企業(yè)放款。所以，利率市場化下的貨幣寬松政策，才能對中國經(jīng)濟轉型、對中國經(jīng)濟健康持續(xù)發(fā)展起到積極的促進作用。而人民幣利率市場化是在一次次人民幣基準利率調整過程中完成的。這一次的調整已經(jīng)很接近利率市場化了，希望下一次的降息能夠完全放開存款利率上限。