證券市場(chǎng)之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)早已不是晴雨表的關(guān)系，甚至股市崩盤也不再像當(dāng)年那樣把經(jīng)濟(jì)帶入到大蕭條之中。發(fā)生在1987年10月的股市崩盤是這一新時(shí)代來臨的重要分水嶺。

劉戈 中央電視臺(tái)財(cái)經(jīng)頻道評(píng)論員，中國(guó)人民大學(xué)重陽金融研究院高級(jí)研究員 liugecctv@sina.com

不知道什么人發(fā)明了“股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表”一說，讓眾多散戶股民總是希望從宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行中看出股市漲漲跌跌的密碼。其實(shí)從最近幾十年世界各國(guó)證券市場(chǎng)的起起伏伏看，幾乎沒有一家交易所的股票漲跌和實(shí)體經(jīng)濟(jì)真的有什么密切的對(duì)應(yīng)關(guān)系。當(dāng)然你把時(shí)間周期放大到10年、20年甚至30年或更長(zhǎng)，你的確可以找到股指的增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正相關(guān)關(guān)系，但那對(duì)于你有什么用呢？你會(huì)去查找下一個(gè)整年的天氣預(yù)報(bào)嗎？

對(duì)于只有20多年股齡的中國(guó)股民來說，股市更是從來沒有成為過實(shí)體經(jīng)濟(jì)的晴雨表。中國(guó)股市在實(shí)體經(jīng)濟(jì)高歌猛進(jìn)時(shí)一直萎靡，或是像目前這樣在經(jīng)濟(jì)下滑趨勢(shì)明顯時(shí)暴漲都是見怪不怪的事了。在全世界范圍內(nèi)，從大蕭條之后，股市和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系就漸行漸遠(yuǎn)，到了20世紀(jì)80年代，全球化加速，發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)越來越去制造業(yè)，主要工業(yè)化國(guó)家進(jìn)入到后工業(yè)化時(shí)代。金融日漸與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫離，按照自身的規(guī)則運(yùn)行。

按照經(jīng)濟(jì)學(xué)家向松祚在他的新作《新資本論》中所說：“自亞當(dāng)·斯密以來，人們始終相信貨幣金融變量由實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量所決定，實(shí)體經(jīng)濟(jì)變量主導(dǎo)支配貨幣金融變量，金融資產(chǎn)價(jià)格僅僅是實(shí)體經(jīng)濟(jì)收入和利潤(rùn)的反應(yīng)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是頭，金融資產(chǎn)是腳；實(shí)體經(jīng)濟(jì)是主人，金融資產(chǎn)是仆人。然而金融資本主義將頭和腳、主人和仆人的關(guān)系顛倒過來?！痹谶@樣一種新的關(guān)系中，證券市場(chǎng)之于實(shí)體經(jīng)濟(jì)早已不是晴雨表的關(guān)系，甚至股市的崩潰也不再像當(dāng)年那樣把經(jīng)濟(jì)帶入到大蕭條之中。

歷史上著名的兩次股市崩盤

發(fā)生在1987年10月的股市崩盤是這一新時(shí)代來臨的重要分水嶺，股市崩了，但大蕭條沒有來?！肮善笔袌?chǎng)價(jià)格昨天在一陣兇猛的拋售潮中狂跌，成為華爾街有史以來最糟糕的一天，并增加了人們對(duì)于經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌”，1987年10月20日的《紐約時(shí)報(bào)》用驚恐的口吻報(bào)道前一天股市的暴跌。

10月18日，開市前一天周日早晨，當(dāng)時(shí)的美國(guó)財(cái)長(zhǎng)貝克在電視節(jié)目中宣布“如果聯(lián)邦德國(guó)不降低利率，美國(guó)將考慮讓美元繼續(xù)下跌”這個(gè)消息時(shí)，本來已經(jīng)在上周末顯現(xiàn)出頹勢(shì)的全球股市隱隱地感受到了股市下跌的壓力。十幾個(gè)小時(shí)之后，東京、香港、新加坡股市陸續(xù)開盤，都出現(xiàn)了不同程度的暴跌。隨著地球的自轉(zhuǎn)，西半球的法蘭克福、巴黎、倫敦股市如同被推倒的多米諾骨牌，暴跌一個(gè)連著一個(gè)。

終于，暴跌在1987年10月19日星期一來到華爾街。紐約股票交易所開始了新的一天。開市伊始，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一開盤就跌去67個(gè)點(diǎn)。轉(zhuǎn)眼間，賣盤席卷整個(gè)股市。交易所內(nèi)一片恐慌，整個(gè)上午，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)一直下瀉，沒有人知道應(yīng)該如何遏制繼續(xù)惡化的局勢(shì)。

下午開市后，美國(guó)證券交易委員會(huì)主席大衛(wèi)·路德在華盛頓發(fā)表講話說：“在關(guān)鍵時(shí)刻，雖然我們不知道這一關(guān)鍵時(shí)刻會(huì)在什么時(shí)候，我將與股票交易所討論暫時(shí)關(guān)閉交易所?！边@則消息引起了新一輪的恐慌。誰都知道交易所一旦關(guān)閉，沒有來得及賣出的股票將砸在手里。于是，他們不得不以更快的速度賣出股票。到下午2點(diǎn)，道·瓊斯工業(yè)股票指數(shù)已經(jīng)下挫250點(diǎn)。在此期間，證券交易委員會(huì)的官員出面澄清：他們沒有討論有關(guān)關(guān)閉交易所的事情。然而為時(shí)已晚，災(zāi)難已無法遏止。

當(dāng)天收盤時(shí)，道·瓊斯工業(yè)平均指數(shù)下降了508.32點(diǎn)，由2246.72點(diǎn)狂跌到1738.470點(diǎn)，跌幅達(dá)22.6%，創(chuàng)下了一天下跌的最高紀(jì)錄。當(dāng)天，在紐約股票交易所掛牌的1600種股票中，只有52種股票上升，其余全部下跌。那些被稱為藍(lán)籌中的藍(lán)籌的大公司股票均狂跌30%左右，如通用電氣公司下跌33.1%，電報(bào)電話公司下跌29.5%，可口可樂公司下跌36.5%，西屋公司下跌45.8%，運(yùn)通公司下跌38.8%，波音公司下跌29.9%。

人們很自然的把1987年的股市崩盤和1929年的股市崩盤聯(lián)系起來。同樣是10月下旬，1929年10月24日，史上著名的“黑色星期四”。早晨剛剛開市，股價(jià)就如決堤之水轟然下泄。10月25日，胡佛總統(tǒng)發(fā)表文告說：“美國(guó)的基本企業(yè)，即商品的生產(chǎn)與分配，是立足于健全和繁榮的基礎(chǔ)之上的”。緊接著，一個(gè)周末之后，10月28日和29日，又出現(xiàn)了“黑色星期一”和“黑色星期二”。至此股市如同坐上了滑梯，在長(zhǎng)達(dá)幾年的時(shí)間里連續(xù)暴跌，道·瓊斯指數(shù)跌至41點(diǎn)。股市危機(jī)帶來銀行危機(jī)并進(jìn)而蔓延成整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的危機(jī)，其經(jīng)濟(jì)危機(jī)又引發(fā)了遍及整個(gè)資本主義世界的大蕭條。

歷史會(huì)重演嗎？

從大蕭條到20世紀(jì)80年代，美國(guó)股市已經(jīng)歷了50年的牛市。從1982年起，股價(jià)走勢(shì)更是持續(xù)上揚(yáng)，交易量也迅速增加。股市的異常繁榮，已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了實(shí)際經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)速度。股市的高收益導(dǎo)致大量的國(guó)際游資及私人資本源源不斷地流向股市，泡沫越吹越大，為隨之而來的崩盤埋下了伏筆。在“黑色星期一”之前，已經(jīng)有越來越多的不祥之兆：利率不斷攀升，通貨膨脹日益加劇，國(guó)家預(yù)算赤字越來越大，貿(mào)易逆差急劇增加。人們隱約的感到好日子似乎到頭了。

里根上臺(tái)后，減稅和放松政府管制成為“里根經(jīng)濟(jì)學(xué)”的核心理念。與此同時(shí)，為了拖垮前蘇聯(lián)所進(jìn)行的軍備競(jìng)賽卻花錢越來越多，國(guó)家債務(wù)越來越高，帶動(dòng)利率水平不斷提高。到1986年，美國(guó)財(cái)政赤字高達(dá)2210億美元，貿(mào)易赤字高達(dá)1562億美元，均創(chuàng)赤字最高紀(jì)錄。此外，實(shí)體經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)型投資需求不足，剩余資本大量涌入證券市場(chǎng)。利率的不斷攀升，和越來越高的離譜的股價(jià)使投資者對(duì)股市的擔(dān)憂越來越嚴(yán)重。這是股市崩盤的經(jīng)濟(jì)背景。

有人從技術(shù)角度分析，認(rèn)為電子計(jì)算機(jī)支撐的程序化交易和羊群心理是導(dǎo)致股市崩盤的主要原因。程序交易令大宗的股票交易和期指交易可同時(shí)買賣，形成惡性循環(huán)，令股價(jià)加速下挫，而下挫的股價(jià)又令程序更大量地拋售股票。

從股市下跌的形式與幅度甚至于每天的價(jià)格波動(dòng)看，1987的股災(zāi)和1929年的非常相似。但與1929年的不同的是，1987年的崩盤很快就被遏制住了。畢竟50多年之后，美國(guó)證券業(yè)的監(jiān)管水平發(fā)生了根本性的變化。以1929年大股災(zāi)為契機(jī)，羅斯福和之后的歷任政府已經(jīng)告別了對(duì)股市不加監(jiān)管的原教旨主義經(jīng)濟(jì)理論，一個(gè)科學(xué)有效的金融監(jiān)管體系已經(jīng)建立起來了。更重要的是無論是政府還是媒體、學(xué)者對(duì)于股災(zāi)的應(yīng)對(duì)思路和1929年已經(jīng)完全不同。

1929年慘痛的經(jīng)歷讓人們明白了信心對(duì)于股票市場(chǎng)穩(wěn)定的重要意義，連《紐約時(shí)報(bào)》也更多的選擇了能夠幫助人們樹立信心的聲音：“談到昨天的股市崩盤，紐交所主席小約翰費(fèi)倫說：我們很幸運(yùn)它發(fā)生在美國(guó)經(jīng)濟(jì)非常堅(jiān)挺的時(shí)候，我們并非在一個(gè)衰弱的環(huán)境中運(yùn)營(yíng)?！睂W(xué)者們也加入其中，“這次股市崩盤不會(huì)再像1929年時(shí)那樣引起經(jīng)濟(jì)的連鎖反應(yīng)”，哥倫比亞大學(xué)國(guó)際商業(yè)周期研究中心的杰弗里·穆爾這樣說道?！拔艺J(rèn)為股票市場(chǎng)的這次暴跌不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的大規(guī)模崩潰。經(jīng)濟(jì)中仍然存在許多有利的因素——例如企業(yè)利潤(rùn)仍然是堅(jiān)挺的”，紐約大學(xué)商學(xué)院的金融和經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·卡文旭說。

《紐約時(shí)報(bào)》在星期二題為《1987年等于1929年嗎？》的評(píng)論文章中補(bǔ)充道：“現(xiàn)在和1929年之間的重要區(qū)別還有聯(lián)邦存款保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)安全保險(xiǎn)以及其他已被認(rèn)為是社會(huì)安全網(wǎng)的要素。這些不僅保證了不會(huì)出現(xiàn)普遍的貧困，而且它們應(yīng)該有助于避免在30年代大蕭條中自身滋長(zhǎng)出的金融恐慌情緒?！?/p>

“現(xiàn)在的政府更愿意進(jìn)行干預(yù)以使經(jīng)濟(jì)保持增長(zhǎng)，各屆政府無論是自由派還是保守派都承擔(dān)了這種責(zé)任，而1929年時(shí)的情況則并非如此”，經(jīng)濟(jì)學(xué)家加爾布雷斯說。

《紐約時(shí)報(bào)》也在文章中引用布魯金斯學(xué)會(huì)的一位學(xué)者的預(yù)測(cè)：“如果金融系統(tǒng)開始動(dòng)搖，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)成為第一道防線，如果有必要——而我認(rèn)為情況不會(huì)這樣——美聯(lián)儲(chǔ)能夠提供額外的銀行準(zhǔn)備金以及其他支持，以確保任何由于市場(chǎng)變化而變成的不良貸款將不會(huì)導(dǎo)致金融業(yè)的整體危機(jī)”。他說對(duì)了半句話，情況真的發(fā)生了，剛剛上任不久的美聯(lián)儲(chǔ)新主席格林斯潘毫不猶豫的用真金白銀開始干預(yù)市場(chǎng)。這才是1929年沒有重現(xiàn)的最直接的原因。