摘 要：企業(yè)融資結構不僅影響企業(yè)的市場價值，而且還影響著企業(yè)治理結構和企業(yè)分布狀態(tài)。本文主要對上市公司的債權融資治理效率進行實證驗證，并從債務期限、債務規(guī)模、債務來源三個方面來考慮。通過試驗的結果可以看出：企業(yè)的資產負債率與其績效呈現(xiàn)明顯的負相關，因此說明債券融資并沒有發(fā)揮出治理的作用；同時長期債務與企業(yè)債券融資的治理效用是有效的，但是商業(yè)信用融資與銀行借款卻都不能對上市公司的領導者起到監(jiān)管和約束的影響。

關鍵詞：債務規(guī)模；債務來源；治理效率

一、企業(yè)債權融資簡述

所謂債權融資是指企業(yè)通過借錢的方式進行融資，債權融資所獲得的資金，企業(yè)首先要承擔資金的利息，另外在借款到期后要向債權人償還資金的本金。債權融資的渠道主要有銀行信用、民間信貸和債券融資等。而本文主要從債務期限、債務規(guī)模、債務來源對其影響企業(yè)治理效率進行介紹。

1. 債務期限與公司治理效率的關系

由于公司發(fā)行的債務在期限結構和來源等方面均存在一定的差異，因此公司的債務期限與公司的治理效率存在一定關系，不同的債務融資安排，也一定會導致債務融資治理效率存在差異。就債務的期限結構而言，一般來說，如果債務期限較短，企業(yè)會面臨較大的壓力，即在較短的時間內就必須要償還債務，公司的經營壓力是巨大的，因此就會抑制企業(yè)資產的替換行為，從而降低公司的債務代理成本。但實際上，由于債務期限短，就會出現(xiàn)公司治理成本高、約束效應下降等現(xiàn)象。而長期的債務由于數(shù)額巨大、期限較長等特點，因此公司管理者更有監(jiān)督和約束企業(yè)行為的可能，這樣既能有效解決投資不足的問題，又能控制過度投資行為，所以選擇合適的債權融資對企業(yè)發(fā)展尤為重要。

2.債務規(guī)模對公司治理效率的作用

總的來說，公司負債有時并不是一件壞事，可能會起到積極的作用。因為公司負債可以緩和代理矛盾、提高公司治理效率。假若一個公司擁有許多閑置資金，那么可能公司的經理就會選擇將公司的資金進行投資，如果資金過多，就有可能發(fā)生過度投資的現(xiàn)象，損害公司以及各位公司股東的利益，然而公司負債一方面可有效抑制管理者的過度投資行為，避免對股東利益造成損害，降低代理成本，提高企業(yè)價值。另一方面，當公司發(fā)展達到一定規(guī)模時，公司的負債水平越高，就說明管理者擁有的股份也在逐漸的增加，有助于提高公司的價值。

當然，企業(yè)負債并非越多越好，當負債超出一定限度時，對企業(yè)的發(fā)展會起到抑制效果，不利于企業(yè)的進步。因為當負債很高時，管理者就會選擇更加安全、穩(wěn)妥的投資項目，而不是那些非常有價值的項目，而且負債的增加，也會提高公司破產率，因此，公司的負債程度決定了企業(yè)發(fā)展的課持續(xù)性。

3.債務來源對公司治理效率產生的影響

公司債務來源主要包括銀行信貸、企業(yè)債券、商業(yè)信用、租賃等，而債務來源在某種程度上會對公司的治理效率產生影響。其中銀行信貸是企業(yè)最重要的一項債務來源，和其他的債權人相比，銀行在參與公司治理方面具有很大優(yōu)勢，因為，銀行是一種專業(yè)貸款機構，所以可以利用公司在銀行開設的賬戶，隨時跟蹤了解公司未公開的內部信息，及時了解情況，避免公司內部機密的泄露和公開，產生不必要的麻煩。同時，銀行因其貸款數(shù)額較大、期限較長，所以常常是參與公司治理的主要方法。另一方面，假若貸款合同條款不能得到有效實施，那么銀行就可以利用其相對優(yōu)勢來修改合同，這樣做要比重簽合同或強制公司破產更加有利于企業(yè)的長期發(fā)展。決定使用哪種債務來源來推進公司運營，極大關系到公司的治理效率，合適的債務來源選擇，會加速公司發(fā)展，反之亦然。

二、中國融資現(xiàn)狀

我國和國外的研究相比，由于國內的公司私營的比較多，所以各個公司的運轉方式也存在較大的差異，所以其中的規(guī)律人們很難把握，因此國內在這方面的研究就比較少，研究主要集中在債權融資與公司治理關系的理論研究、債權融資在公司治理中的作用研究、債權融資與公司的治理關系的實證研究等，但是其研究還不夠全面，而且也不夠深入。

三、根據中國企業(yè)債權融資現(xiàn)狀可采取的應對措施

1.強化自身素質建設，全面提升中小企業(yè)融資能力

強化財務管理，杜絕造假現(xiàn)象。我國企業(yè)要贏得銀行的信任與支持，就必須建立健全各項規(guī)章制度，強化內部財務管理，規(guī)范經營，自我約束，確保企業(yè)的各項經濟活動和財務收支必須在國家的法律、法規(guī)及規(guī)章允許的范圍內進行，提高企業(yè)生產經營的透明度，保證會計信息的真實性和合法性。還要加強企業(yè)自身信用建設。在目前直接融資渠道還不暢通的情況下，要想通過間接融資解決資本不足的問題，需要做的最大的事情就是提高自己的信用度。市場經濟是信用經濟，市場競爭是公平競爭。它拒絕欺詐，排斥投機取巧，鄙視一切不講信譽的行為。積極拓寬企業(yè)融資渠道。企業(yè)過度依賴銀行貸款，不僅會產生資金來源不足和資金緊張的后果，而且也不符合市場經濟發(fā)展的要求。因此，應積極發(fā)展資本市場，并鼓勵和引導中小企業(yè)直接融資，以改變企業(yè)主要依賴銀行獲得資金的現(xiàn)狀。

2.加大銀行等金融機構的改革力度，優(yōu)化中小企業(yè)金融服務

發(fā)展面向企業(yè)的金融機構。我國應大力發(fā)展金融機構，在股份制商業(yè)銀行、地方性商業(yè)銀行、城市信用社或商業(yè)銀行、農村信用社及未來的社區(qū)銀行中擴充針對中小企業(yè)的金融業(yè)務，以滿足廣大企業(yè)的需要。完善信貸人員考核制度，適當下放基層行貸款審批權限。放寬抵押貸款條件，適當擴大貸款抵押率。銀行應進一步放寬抵押品的范圍。還應完善抵押物拍賣市場和中介機構，降低抵押成本和減少抵押手續(xù)。應加快完善我國企業(yè)的債券市場，充分發(fā)揮企業(yè)債券融資的治理效應，大力發(fā)展公司債券市場，穩(wěn)步提升債券融資在擴大直接融資中的功能和作用。

3.發(fā)揮政府扶持和引導作用，改善企業(yè)融資和發(fā)展的社會環(huán)境

完善風險投資機制和資本市場，為中小企業(yè)融資提供良好環(huán)境。由于我國在政策環(huán)境、退出機制、企業(yè)制度、個人信用等方面尚存在諸多問題，VC在投資總量上也只占很小的比例。政府必須有與之配套的有利于風險投資發(fā)展的政策法規(guī)、經濟體制、金融秩序等外部環(huán)境。政府應該培育我國真正的風險投資主體，為風險投資創(chuàng)造良好環(huán)境和出臺優(yōu)惠政策。盡快降低中小企業(yè)進行股權融資的門檻，拓寬企業(yè)直接融資渠道。而且放松金融管制，引導民間資本發(fā)展中小銀行和小額貸款公司，鼓勵民間融資。并進一步制定和完善相關的法律、法規(guī)，提供基本的制度保障。

四、結語

隨著我國學者對債權融資結構與企業(yè)治理率的研究不斷深入，會進一步促進中小型企業(yè)的發(fā)展。然而，我國上市公司債務融資比重偏低且結構失衡、債權治理沒有發(fā)揮應有的治理效應以及商業(yè)信用融資與銀行借款均不能對經營者形成有效監(jiān)督，因此一定要加強對公司債務融資的監(jiān)管。

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