摘要：近年來，我國市場經濟體制改革的速度不斷加快且深度不斷加深，同時我國企業(yè)界也掀起了資本運作的浪潮。為了指導企業(yè)資本的運作，我國對企業(yè)資本運作方式的研究也隨之提上日程。本文著重就企業(yè)資本運作方式展開研究討論。

關鍵字：內部資本市場；外部資本市場；資本運作方式

O 引言

資本運作作為企業(yè)更高層次的經營活動，對實現(xiàn)企業(yè)資本增值最大化非常重要。為此，越來越多的學者開始關注對企業(yè)資本運作的研究，且此項研究的重點是企業(yè)資本的運作方式。本文結合相關理論研究成果，著重從企業(yè)內部資本市場角度探究企業(yè)資本的運作方式。

1 企業(yè)資本運作的概念

資本運作是指企業(yè)對資本進行“謀劃一決策一理財一投資”的所有活動，亦或是指企業(yè)對各種可支配的生產要素及資源進行優(yōu)化配置。根據(jù)上述定義可知，企業(yè)資本運作的客體、動機、本質、結果分別是市場化的企業(yè)、企業(yè)利益最大化、企業(yè)產權交易、企業(yè)產權重劃或轉移以及企業(yè)資本控制權與剩余索取權的重劃或轉移。

根據(jù)企業(yè)成員的需要，企業(yè)往往會開展系列對外募集資金、交易資產或權益等活動，因此企業(yè)內部資本市場的資本運作方式既包括對內的資本運作，又包括對外的資本運作。

2 企業(yè)與外部資本市場間的資本運作

研究結果表明，企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動既可實現(xiàn)企業(yè)內部資本市場邊界的縮小或擴大，又可實現(xiàn)企業(yè)內部資本市場邊界始終保持不變。企業(yè)與外部資本市場間的資本運作方式包括對外發(fā)行股票、杠桿收購、抵押貸款等方式，以此實現(xiàn)企業(yè)內部資本的長期增長及企業(yè)內部資本市場規(guī)模的無限擴大?？缡兰o以來，企業(yè)并購風波風起云涌，而此預示著企業(yè)內部資本市場的擴大已成為眾多企業(yè)進行資本集團化運作的必要手段。除此以外，企業(yè)對外所開展的公司分立、徹底清算、資本出售等活動均可實現(xiàn)企業(yè)長期資本的減少及企業(yè)內部資本市場邊界的縮小，進而使企業(yè)內部回報率低但關系密切的業(yè)務成功實現(xiàn)優(yōu)化升級?？紤]到企業(yè)的生產經營及資本的優(yōu)化配置，企業(yè)內部資本市場往往會開展與企業(yè)外部資本市場的交易活動。研究表明，此種未改變企業(yè)內部資本市場邊界的行為極有可能帶給企業(yè)更低成本但更高回報的資本增值。綜上所述，企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動既能改變企業(yè)內部資本市場的資源配置方式及規(guī)模，又能直接改變企業(yè)的資源配置方式及規(guī)模，而促使企業(yè)采取此種資本運作方式的驅動因素包括：企業(yè)采取對外募集資金或對外投資的方式來調節(jié)企業(yè)內部資金的規(guī)模；企業(yè)采取引進技術專利或設備及剝離低回報的項目或資產等方式來實現(xiàn)內部資源的優(yōu)化配置；企業(yè)采取強強聯(lián)合或延伸產業(yè)鏈的方式來擴大企業(yè)的規(guī)模，由此建立起更加穩(wěn)定的契約或控制關系，從而增強企業(yè)的市場競爭力。由于企業(yè)與外部資本市場間所開展的交易活動會對更大的資本市場造成影響，因此企業(yè)必須高度關注任何能夠改變企業(yè)內部資本市場邊界的活動。與此同時，企業(yè)必須立足總的戰(zhàn)略發(fā)展要求，開展系列擴張或收縮資本的活動，同時以充足的資源（比如人力、物力、信息等）做保證，并對與外部市場資本運作概況做監(jiān)控。

3 企業(yè)內部資本市場的內部資本運作方式

研究表明，企業(yè)母公司負責完成企業(yè)內部資本市場的內部資本運作，由此反映出企業(yè)內部資本市場的資本運作主要由母公司來完成任務分配及資本配置。除此以外，內部資本運作對企業(yè)內部資本市場的運作效率起著決定性的作用。企業(yè)內部資本市場的內部資本運作方式包括資金的集中與分配、項目的投資、成員間股權與資產的重組或置換或售購、關聯(lián)交易（比如抵押貸款、委托貸款等）。由此可見，盡管企業(yè)內部市場的內部資本運作方式呈現(xiàn)出多樣化特征，但卻多由母公司來實現(xiàn)集中化管理，且也多由企業(yè)的內部金融中介來實現(xiàn)資本的流動，因此企業(yè)的母公司往往表現(xiàn)出剩余收益追求動機及內部資本運作監(jiān)督與激勵動機。研究表明，資本集中管理模式能夠實現(xiàn)企業(yè)的長足發(fā)展，然而企業(yè)成員單位大多由獨立法人組成，因此企業(yè)資本集中管理模式的建立必須以適度的分權為基礎，注意此分權必須考慮到成員單位對企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度及母公司對成員單位的監(jiān)控程度，且上述因素均對企業(yè)內部資本市場的內部資本運作造成影響。資本的募集、交換、分配過程，企業(yè)內部資本市場的內部資本交易采用著完全不同的交易價格機制、交易形式及交易途徑等，因此企業(yè)應盡量從對成員單位的控制程度及對戰(zhàn)略發(fā)展的影響程度角度進行考慮，同時把企業(yè)內部資本市場的內部資本運作分成三大層次，即日常性事物、一般性影響、重要影響，由此分別確定出各層次的運行規(guī)則及運行方式。研究表明，企業(yè)內外部資本市場間所開展的交易活動對企業(yè)內部資本市場的內部資本運作起著重要的促進作用，且此促進作用包含資本的募集、投資及交換等?？紤]到企業(yè)內部資本市場具有更加顯著的信息與成本優(yōu)勢，因此企業(yè)內外部資本市場間所開展的交易活動往往被看作備選方案（除非企業(yè)戰(zhàn)略需要），且年度內企業(yè)內部資本交易頻率明顯較企業(yè)與外部資本市場間的交易頻率高，尤其是企業(yè)穩(wěn)步發(fā)展時期，企業(yè)與外部資本市場間的交易頻率均會呈穩(wěn)定狀態(tài)，可見資本運作就是對企業(yè)內部資本的優(yōu)化重組。綜上所述，企業(yè)母公司從戰(zhàn)略發(fā)展角度出發(fā)，對某個項目或成員單位的投資進行縮小或增加處理，均會實現(xiàn)資本配置效率的提升，此外企業(yè)母公司與成員單位間的交流合作能夠實現(xiàn)風險的分擔及資源的共享，進而實現(xiàn)企業(yè)經營風險與財務風險的降低及企業(yè)綜合競爭實力的增強。

4 結語

綜上所述，企業(yè)資本運作方式的選擇直接關乎到企業(yè)資本運作的成敗，因此各企業(yè)必須結合具體的發(fā)展戰(zhàn)略及自身的實際情況，選擇最佳的資本運作方式，由此實現(xiàn)企業(yè)資本運作的三大目標，即實現(xiàn)企業(yè)產業(yè)結果與股權結果的合理化；實現(xiàn)企業(yè)生產經營活動的擴大、技術創(chuàng)新實力的增強及企業(yè)風險的防范；實現(xiàn)企業(yè)利潤增長率最大化。