資本主義和市場經(jīng)濟的歷史，始終是一部金融史。伴隨和貫穿金融史的，同時又是一部泡沫史。經(jīng)濟泡沫也可以稱為金融泡沫，金融投機交易鑄造的金融泡沫，雖然并不創(chuàng)造哪怕一分錢的價值，但卻會讓一小部分人點石成金、一夜暴富;而讓更多人前功盡棄、傾家蕩產(chǎn)。

泡沫是隨著金融投機交易的波浪上下浮動的，牛市與熊市反復(fù)更迭，泡沫在牛市和投機高潮中會不斷膨脹;在熊市時又會疲軟萎縮。

久賭無贏家。更重要的是，你的財富能支撐你走多遠。那么，在金融泡沫時代，誰才可能成為最后的贏家呢？

離譜天價背后的“傻瓜”

1634年，在荷蘭的“郁金香泡沫”中，一株名為“永遠的奧古斯都”的郁金香，在三年后的1637年售價沖上6700荷蘭盾。這筆錢相當于當時荷蘭人均44年的工資，并足以買下阿姆斯特丹運河邊的一幢豪宅。到1637年，郁金香的價格漲幅高達5900%。

無獨有偶，中國20世紀80年代初期，也出現(xiàn)過一次花卉泡沫——“君子蘭熱”。原本一株幾塊錢的普通花卉，最高被炒到數(shù)萬元人民幣，相當于當時普通工人50年的工資收入。中國的“君子蘭泡沫”，一點不比荷蘭的郁金香泡沫小。

“君子蘭熱”與“郁金香泡沫”的區(qū)別，在于君子蘭是在那個官本位的極盛期，滿足給政府官員送禮不斷擴大的需求抬起來的;而郁金香只是為了金錢而投機。雖然權(quán)錢交換最后也可以折算為金錢，但僅從行為出發(fā)點比較，郁金香也許還是比君子蘭干凈些。而且，當時荷蘭已經(jīng)有了期貨交易等現(xiàn)代金融手段，比之計劃經(jīng)濟下中國的單純商品交換，似乎還是要高級一些。可那時荷蘭人炒了半天郁金香，很多人到傾家蕩產(chǎn)也沒見過郁金香長什么樣。

君子蘭泡沫對中國經(jīng)濟的沖擊程度遠不如荷蘭的郁金香，這是由當時參加投機的人數(shù)決定的。中國的君子蘭泡沫只有少數(shù)人加入，而郁金香泡沫不僅牽動了半個荷蘭，甚至泛濫到整個歐洲。

不是郁金香和君子蘭值這么多錢，而是人們覺得炒作它可以賺更多錢。到后期，郁金香的所有交易全憑信用憑證的“空氣交易”，永遠不可能真正兌現(xiàn)，因為它們根本不存在。就是在今天，做大豆期貨投機交易的人，有幾個見過大豆長什么樣的？

股市=黑市？

賭場有千手，股市也有黑手。金融證券投機交易，從它誕生的那天起就是“幕后”交易的樂園。

早在1720年英國“南海股票”泡沫時期，經(jīng)紀人為操作股價串謀、散布謠言、傳播恐懼心理等惡行不絕于世。為了拉抬股票的聲勢，他們會將股票免費送給大人物，賄賂立法機構(gòu)，讓知名政治家或名門望族成為“股東”，為的是不擇手段將股價炒高，哄騙民眾購買，然后任由一切崩潰。該公司贈送給政府官員和特定關(guān)系人的股票，總價值18萬英鎊。這筆錢相當于當時東印度公司普通職員3.6萬年的收入。

“南海公司”的實際控制者之一約翰·布倫特曾毫不掩飾地說：“不惜一切地炒高股價，這是公司謀取利益的唯一方法……他們越糊涂越好，一定要讓他們蒙在鼓里，這樣他們就會更加渴望參加我們的計劃?！?/p>

當時，即便是那些知道公司內(nèi)情的普通職員都說：“到擁擠的交易胡同去，把股票轉(zhuǎn)手買給那些比自己更輕信的傻子?！弊罡邥r期，“皇家交易保險”和“倫敦保險”兩家公司的市值，最高分別達到實繳資本的25倍和64倍。1720年夏季，距離“飛梭”被發(fā)明出來、并引領(lǐng)紡織自動化機器生產(chǎn)的工業(yè)革命爆發(fā)還有13年，而倫敦股市的投機卻率先展示了瘋狂，總市值超過了5億英鎊，約是1695年的100倍。

最容易成為案板上肥肉的，就是那些跟風入市的新手。幾乎所有國家的金融投機市場，本質(zhì)上都是圈內(nèi)游戲，只有圈內(nèi)的、不到5%的極少數(shù)人可以賺到錢，其他小股民基本上都是給人家墊背的。

在日本，同樣可以通過人與金錢的結(jié)合，使財富增加得更快。中國稱之為“財路”，美國叫“金錢游戲”，日本就是所謂的“財術(shù)”。財術(shù)的本質(zhì)就是金融投機，隨著財術(shù)利潤的增加，許多實體經(jīng)濟企業(yè)坐不住了。包括豐田、日產(chǎn)、松下、夏普等公司在內(nèi)的許多日本超大型企業(yè)，紛紛把資金挪入金融投機，這使整個日本非金融企業(yè)的一半以上利潤來自金融投機，同時金融資本的不斷增加，直到達到超過了50%的高水平。產(chǎn)業(yè)空洞化在所難免。

1986年，美國德崇公司為當時的聯(lián)邦參議員阿方斯·達馬托籌集到了50萬美元的競選捐款，曾支持對惡意收購嚴加限制的阿方斯，對垃圾債券的態(tài)度馬上發(fā)生了明顯變化。

許多政治領(lǐng)袖為了換取政治獻金與投機集團暗中來往。到1987年春天，在里根政府任命的聯(lián)邦官員中，至少已經(jīng)有100多位被控行為不端。從1982年開始，美國政府的《加恩-圣杰曼法案》，廢除了對儲蓄貸款的管制，允許他們投資垃圾債券、房地產(chǎn)以及任何其他的投機事業(yè)。

儲貸銀行與垃圾股比翼雙飛，托馬斯·施皮格爾的哥倫比亞儲貸銀行的資產(chǎn)負債表1982年只有不到4億美元，五年后就增加到130億美元;得克薩斯州儲蓄銀行的放貸金額以1200%的速度增長，放貸對象主要是投機性地產(chǎn)交易。

實體企業(yè)無奈

今天，實體企業(yè)金融資產(chǎn)比例不斷增加、甚至超過非金融資產(chǎn)的現(xiàn)象，不僅在日本、歐美國家，即便在發(fā)展中國家的南美國家普遍存在。不是實體經(jīng)濟的企業(yè)家們目光短淺、貪財好賭，而是整個國家的金融投機浪潮，會把實體經(jīng)濟企業(yè)逼進死胡同。

金融投機市場越熱，整個國家的流動性就會越短缺，實際利率會被拉高到實體生產(chǎn)企業(yè)無法接受的超高水平。哪個企業(yè)家只要自己不是老板，誰都要向公司股東的利潤負責。如果能從金融投機中轉(zhuǎn)手套利，誰還愿意汗珠子砸腳面、費力不討好地搞什么生產(chǎn)？日本松下電器這樣想，中國的“溫州炒房團”也不例外。

表面上經(jīng)濟活動熱熱鬧鬧，但實際上金融投機帶來的利潤，不過是國家現(xiàn)有資產(chǎn)的自我循環(huán)，并不創(chuàng)造新的價值，也不會增加國家的財富，但同時生產(chǎn)型企業(yè)實際上與中國等后發(fā)工業(yè)國家比卻在萎縮，長此以往如何了得？

金融風暴還在風口，墨西哥第三大連鎖超市科摩西從銀行買入的貨幣衍生品虧損11億美元，2009年新年都沒熬過就申請倒閉了;斯里蘭卡的國有“錫蘭石油公司”損失6億美元;中國的中信泰富損失24億美元。全球此類在顛簸中賠了錢的新興市場國家企業(yè)，巴西、中國香港、印度、印尼、馬來西亞、波蘭、中國臺灣等多達5萬多家。其中包括印度10%的出口商和韓國的571家出口商。據(jù)IMF統(tǒng)計，巴西損失280億美元，印尼損失30億美元，墨西哥和波蘭損失50億美元。這些國家非但沒有通過衍生品買賣得到風險保護，從2007年的一年中的MSCI（衍生品）指數(shù)看，反而跌去三分之二。

在日本社會，權(quán)力、勢力、金錢基本上處于均衡狀態(tài)，沒有那一方面更占主導(dǎo)地位。因此，日本社會的主要利益，基本上是被政治家、官僚、財界、幫會等共同瓜分的，甚至可以說是合作瓜分。這幾種勢力共同構(gòu)成日本的上層社會，他們之間關(guān)系錯綜復(fù)雜、盤根錯節(jié)，其內(nèi)幕局外人或圈外人很難分辨。

擁有華爾街60年經(jīng)驗的約翰·博格稱這種金融公司、經(jīng)紀人和其他“受益者”的攜手牟利為“愉快的共謀”。

圈內(nèi)人的玩偶

日本的野村證券（Nomura）、大和證券（Daiwa）、山一證券（Yamaichi）和日興證券（Nikko）四大券商，掌握著日本股市一半以上的成交量，基本上控制著日本整個證券市場的價格和走向。他們會每周舉行例會，共同商議力捧哪些股票。每天早上一上班，每個券商業(yè)務(wù)員都會被告知要推銷那些個股。

為了賺取手續(xù)費，他們會毫不手軟地幫客戶不斷買賣股票。上世紀80年代后期，日本有800萬新手進入股市投機，股民數(shù)量超過2200萬，大約占1989年20歲以上日本成年8億人口的28%。這些普通客戶不過是券商及其特權(quán)客戶的獵物，野村證券的座右銘就是，把普通客戶的錢“炒光為止”。而當時股市每年的股價漲幅超過20%，普通股民的年均回報率不到4%。

牛市中真正的獲利者是圈內(nèi)人，就是日本券商和那些特殊客戶。券商準備炒高哪些股票，會把這樣的消息事先透露給特權(quán)客戶，如銀行家、政客、官僚、有錢人，甚至是幫會。券商保護權(quán)利人的投資回報，如果出現(xiàn)損失，券商會給他們提供“救護車股票”，用這些必漲的股票來補填這些人的虧損。

政府護盤背后

所謂政府“護盤”并非捕風捉影。1987年9月15日，美國股票價格開始狂瀉后，美聯(lián)儲向金融市場注入了大量流動性，在白宮的督促下，幾家大公司宣布將回購自己的股票。股價隨之強力反彈，一時遏制住了恐慌。

在日本股市價格的背后，隱匿著政治家的地位和權(quán)力，財界和金融界往往是通過先贈股、然后再炒高政治概念股股價的方式，變相違法支付政治獻金，以維持與政治家的血脈。

而在日本一個人想從政，要保住一個國會議員席位，每年需要大約4億日元。不僅參加競選、討好選民和各種社會勢力需要大量活動經(jīng)費，而且拉攏幫派議員、參加各種聚會和政治家俱樂部，甚至陪玩高爾夫、請客吃飯、周游列國的演講，到處都需要真金白銀。

泡沫時期這種權(quán)錢關(guān)系最著名的代表，就是利庫路特賄賂案。該公司董事長江副浩正將大量股票贈送給政客、官僚和財界人士。為此，1988年12月上任四天的法務(wù)大臣長谷川峻谷辭職，他剛剛被任命調(diào)查利庫路特案后，馬上就被發(fā)現(xiàn)他本人也接受了該公司的股票。

幾個月后，當時的竹下登首相承認，靠出售利庫路特公司股票獲利1.5億日元后辭職，替他操作此事的秘書上吊自殺。不久后，前首相中曾根、NTT董事長、《日本經(jīng)濟新聞》總裁等近50位政客、公務(wù)員、新聞記者和商人被曝光涉案。

1976年8月31日，是一個值得股民紀念的日子，世界第一個指數(shù)基金——第一指數(shù)投資信托問世，它馬上受到包括著名的薩繆爾森教授在內(nèi)的廣泛贊揚。倒不是投機市場有了一種新的參賭形式，而是并不專業(yè)的龐大股民，在股市千變?nèi)f化的汪洋大海中漂泊，終于找到了一葉“諾亞方舟”。他們早就在根本沒有規(guī)律的股票選擇中搞煩了，不就是“賭漲跌”“看牛熊”嘛，直接賭指數(shù)不是最一目了然？

金融衍生品總的演繹方向，一個是簡明化，吸引更多人進入;另一個就是“復(fù)雜化”，讓任何散戶聽半小時講解也暈頭轉(zhuǎn)向，以增加客戶對基金和金融機構(gòu)的依賴度。為什么金融衍生品要把杠桿率一再提高呢？就是因為對投機者而言，杠桿倍率越高、輸贏越巨大、賠賺越迅速。而對金融公司而言，手續(xù)費的收入也就越豐盈。在這些的背后，還有著金融機構(gòu)必須為政治家、圈內(nèi)人和得罪不起的“客戶”補償虧損的巨大“成本”和“窟窿”。

對此，《金融投機史》一書作者愛德華·錢塞勒指出：“投機之所以肆無忌憚，是因為所有掌權(quán)者都不想去控制它?！?/p>

大也擋不住倒

進入上世紀80年代后，金融衍生品問世，金融投機市場的角逐一天比一天激烈。在美國金融界，閱讀中國的《孫子兵法》成為一種時尚。

三十六計都用上了，結(jié)果怎么樣呢？如今時代的金融投機，幾乎已經(jīng)成了專業(yè)投機家的樂園。不論怎么學(xué)習孫子兵法也會躲不開賠錢，因為大家都在學(xué)孫子兵法。如今的金融投機是專業(yè)高手之間的對決，久賭無贏家。

1987年10月“投資組合保險”的失敗證明，流動性總是會在市場極度需要它的時候突然消失。因為市場一旦進入恐慌，所有金融機構(gòu)都會抓住自己手中的頭寸不放，流動性怎么可能像正常市場運轉(zhuǎn)時那樣充裕呢？跌了賣、漲了買，所有人都想這樣做的時候，任何“對沖”都將失去意義。

金融大鱷喬治·索羅斯警告說：“在市場恐慌期間，德爾塔對沖拋售可能會引起嚴重的‘金融混亂’?！?因此，金融衍生品除了助長投機，實在看不出有何其他作用。

英國經(jīng)濟學(xué)家安德魯·史密瑟斯斷言：“股票期權(quán)的定價從根本上就是錯誤的?！币驗榭只艜r，市場上所有的計算機都在反復(fù)重復(fù)一個還沒完成的命令：“賣”。越在這個時候，反而就越是沒有人“買”，災(zāi)難還會遠嗎？

1987年，索羅斯判斷日本股市即將崩潰，于是在東京做空，在紐約做多標準普爾期指合約，10月19日的“黑色星期一”，日本政府撐住了東京市場，這讓索羅斯的5000手合同損失了2.5億美元。在那場華爾街大雪崩中，索羅斯總計損失約6.5億-8億美元，讓他的量子基金凈資產(chǎn)減少26.2%，跌幅遠大于美國股市的17%。十年后的1997年，他的“量子基金”在做空中國香港中虧損20億美元。

1994年成立、被稱為對沖基金中的勞斯萊斯的美國長期資本管理公司，該基金的杠桿率最高約100倍，在1995年和1996年的收益率分別為59%和44%。1997年底，該公司創(chuàng)辦人兼總裁約翰·梅里韋瑟償還了投資者27億美元后，手握50億美元繼續(xù)投機，1998年9月一個月?lián)p失就達20億美元，在紐約聯(lián)邦儲備銀行（美聯(lián)儲前副主席是該公司的合伙人）的安排下，包括美林和佩恩韋伯在內(nèi)的多家投資銀行共同向長期資本管理公司注資34億美元，換來的是一個資產(chǎn)不足10億美元的公司90%的股份。

在這中間，包括意大利中央銀行（該公司雇傭了意大利前財政部長）、馬來西亞中央銀行等在內(nèi)的多國中央銀行受到牽連。瑞士聯(lián)合銀行給它的一筆貸款就損失8.68億美元，總裁因此鞠躬下臺;同期，美林公司因虧損裁員3000人。

在一些著名的投機獲利者中，有后來的第一夫人希拉里·羅德姆·克林頓。1978年末，她通過買賣活牛、大豆和活豬的期貨做空，在十個月內(nèi)將1000美元變成了10萬美元，獲利后瀟灑出場。同期，得克薩斯州的石油巨富亨特的兩個兒子，卻因囤積炒作白銀，凈損失10億美元后破產(chǎn)。

投機家詹姆斯·戈德史密斯爵士在1987年美國股價大跌前拋出了主要資產(chǎn)，逃過一劫。在別人眼里成為幸運兒的他，心情卻沒有那么愉悅，他形容自己當時的感覺：“就像在‘泰坦尼克號’上贏了一把橋牌。”

在那五彩繽紛、興奮瘋狂的20世紀20年代，美國演藝圈的很多明星大腕，都隨波逐流參與了股市投機。其中包括歐文·柏林、格勞喬·馬克斯，以及出演齊格菲爾德諷刺活報劇的喜劇演員艾迪·坎托，但他們幾乎全軍覆沒。

他們中間唯一的幸存者，可能就是查理·卓別林。1925年憑借《淘金者》榮獲學(xué)院獎的喜劇大師、在大崩盤一年前的1928年，賣掉了所有股票。此后卓別林用寶貴的積蓄，在每次都有青春貌美新娘的六次婚姻陪伴下，給自己多彩的喜劇人生畫上了美滿的句號。問題是，有幾個血性男兒能像他一樣，在接近巔峰的時刻，戛然而止呢？

陳誠先生到臺灣后，在自己的案頭寫下的一句名言，也許可以在此、作為卓別林大師留給我們的幽默和遺產(chǎn)：離此一步，即無死所。

作者為原日本東京大學(xué)經(jīng)濟學(xué)部客員研究員、日本法政大學(xué)經(jīng)濟學(xué)部客員教授