摘要：2014年11月，中國中央銀行（中國人民銀行）決定下調(diào)各金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率。在全球經(jīng)濟(jì)不景氣、通貨緊縮背景下，此舉旨在適應(yīng)世界經(jīng)濟(jì)新形勢，刺激中國經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)向前發(fā)展。但央行降低基準(zhǔn)利率能否對企業(yè)投資需求產(chǎn)生較大的拉動(dòng)作用，則取決于投資對利率變化的敏感程度。文章認(rèn)為中國企業(yè)對利率缺乏彈性，降低利率的政策在促進(jìn)企業(yè)投資這方面的效果并不理想，但是我國的投資乘數(shù)較大，增加投資有利于我國國民產(chǎn)出的增加。所以，提高企業(yè)投資的利率彈性是利率政策奏效的根本保證。

關(guān)鍵詞： 降息 投資 利率效應(yīng) 國民產(chǎn)出

一、央行降息的基本背景

2014年11月22日，中國人民銀行決定下調(diào)各金融機(jī)構(gòu)存貸款基準(zhǔn)利率，一年期存款利率下調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至2.75%，一年期貸款利率下調(diào)0.4個(gè)百分點(diǎn)至5.6%，此外，為推進(jìn)利率市場化改革，將存款利率浮動(dòng)區(qū)間的上限從原來基準(zhǔn)利率的1.1倍改為1.2倍。調(diào)整后，存款利率浮動(dòng)區(qū)間變得更加靈活，但存款利率的上限并沒有改變，調(diào)整前后均為3.3%。這表明這次央行降息是非對稱的，實(shí)際存款利率不降反升，這勢必會壓縮各商業(yè)銀行的利潤空間，緊縮銀根。那么既然商業(yè)銀行已經(jīng)讓出部分利潤，企業(yè)就會減少融資成本，從而擴(kuò)大投資規(guī)模，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，然而，利率政策的效果并非如此理想。

二、利率政策的理論及實(shí)證分析

文章將運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本理論，對央行降低基準(zhǔn)利率這一寬松貨幣政策進(jìn)行理論分析，并討論其對拉動(dòng)企業(yè)投資需求的作用效果。利率政策對企業(yè)投資需求的刺激作用主要受投資的利率彈性影響，彈性越大則越敏感，對企業(yè)投資的需求拉動(dòng)也越大。但考慮到利率政策旨在拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，增加國民產(chǎn)出，所以有必要考察我國的投資乘數(shù)，若乘數(shù)較大，則企業(yè)投資對經(jīng)濟(jì)增長的貢獻(xiàn)也越多。

（一）企業(yè)投資的利率彈性

企業(yè)投資的利率彈性較大，投資對利率的變動(dòng)才比較敏感，這時(shí)若央行降低基準(zhǔn)利率，對企業(yè)投資需求的拉動(dòng)才有較好的效果。2004—2007年間我國金融機(jī)構(gòu)人民幣貸款基準(zhǔn)利率大幅上升，5年期貸款年利率從6%上升至8%，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，利率的上升將會導(dǎo)致投資減少，但在2004—2007年，我國全社會固定資產(chǎn)投資及城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資呈逐年上升趨勢，貸款基準(zhǔn)利率的上升并沒有削減企業(yè)投資規(guī)模，企業(yè)投資反而有較大規(guī)模的增長，由此可見我國的投資利率系數(shù)并不大，投資的利率彈性較小，投資對利率的變動(dòng)不敏感，從而提高或降低基準(zhǔn)利率的政策對企業(yè)投資不會有太大影響。

（二）投資乘數(shù)

投資乘數(shù)是指國民收入的變化與帶來這種變化的投資支出變化的比率，其大小取決于邊際消費(fèi)傾向和邊際進(jìn)口傾向。邊際消費(fèi)傾向是指增加一單位收入中用于增加消費(fèi)部分的比率。邊際消費(fèi)傾向越大，投資乘數(shù)也就越大。邊際消費(fèi)傾向取決于居民的收入水平以及對未來長期收入的預(yù)期。近年來我國居民可支配收入與消費(fèi)水平有相似的增長趨勢，但居民儲蓄的增長則較為緩慢。根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，可支配收入有較大幅度增長，而儲蓄的增長較為緩慢時(shí)，可推測邊際消費(fèi)傾向有較大值。通過運(yùn)用MATLAB軟件對國家統(tǒng)計(jì)局2004—2013年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行曲線擬合，可得我國現(xiàn)階段消費(fèi)曲線c=1100+0.81yd，邊際消費(fèi)傾向大致等于0.81，由此也可判斷邊際消費(fèi)傾向的值在2004—2013年間處于較大的水平。這表明我國居民對未來宏觀經(jīng)濟(jì)及自身的收入有較好的預(yù)期。邊際進(jìn)口傾向是指增加一單位收入中用于增加進(jìn)口部分的比率。邊際進(jìn)口傾向越大，說明我國對外國產(chǎn)品的需求就越大，從而相對減少了對本國產(chǎn)品的需求，所以投資乘數(shù)也就越小。近年來我國的出口總額略大于進(jìn)口總額，但受2008年全球金融危機(jī)影響，我國進(jìn)出口額陡然下滑，但之后又有上升趨勢，這表明世界經(jīng)濟(jì)正處于逐步恢復(fù)階段。利用MATLAB曲線擬合工具對國家統(tǒng)計(jì)局2004—2013年間的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行曲線擬合，可得2004—2013年間我國進(jìn)口曲線m=19000+0.19y，邊際進(jìn)口傾向?yàn)?.19，可見其值并不高。由以上數(shù)據(jù)及宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，可得我國投資乘數(shù)為2.63，這表明若每增加一單位的投資量，將帶來2.63單位的國民收入的增長。由此可見投資的乘數(shù)效應(yīng)較為可觀。

三、 基本結(jié)論及政策建議

綜上所述，央行降低基準(zhǔn)利率能否刺激企業(yè)投資需求，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的增長，需要考察企業(yè)投資的利率彈性和投資乘數(shù)的大小，當(dāng)二者均較大時(shí)，利率政策的效果是比較理想的。根據(jù)文章的分析可得出我國企業(yè)投資的利率彈性較小，投資乘數(shù)比較大的結(jié)論。這表明我國企業(yè)在投資方面對利率不敏感，利率政策效果并不理想，但若能夠提高企業(yè)投資的利率彈性，解決企業(yè)投資問題，憑借較大的投資乘數(shù)效應(yīng)，則會促使我國國民產(chǎn)出有較大增長，實(shí)現(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展。文章根據(jù)基本結(jié)論，提出如下政策建議：

（一）加快國有企業(yè)體制改革建設(shè)

我國企業(yè)特別是國有企業(yè)的投資利率彈性較小，這是由企業(yè)所有制結(jié)構(gòu)導(dǎo)致的，所以加快國有企業(yè)體制改革顯得尤為重要，企業(yè)管理應(yīng)遵循產(chǎn)權(quán)清晰、權(quán)責(zé)明確、政企分開、效益優(yōu)先等原則，把提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益放在第一位，實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益與個(gè)人業(yè)績直接掛鉤，讓國有企業(yè)在貸款投資時(shí)把利率作為重要的考慮因素，從而提高國有企業(yè)投資的利率彈性，使利率政策對國有企業(yè)投資產(chǎn)生較好的效果。

（二）解決集體私營等中小企業(yè)的“融資難，融資貴”問題

由于集體私營等中小企業(yè)產(chǎn)權(quán)界定明確，經(jīng)濟(jì)效益先行，所以他們大都對利率敏感，貸款利率的降低會減少這些企業(yè)融資成本，減輕其經(jīng)營壓力。但又因?yàn)橹行∑髽I(yè)底子薄、自有資本規(guī)模小、抵抗意外風(fēng)險(xiǎn)能力差，所以各商業(yè)銀行考慮到風(fēng)險(xiǎn)因素，盡管有些經(jīng)營能力好的中小企業(yè)給出較高的利息，商業(yè)銀行也不愿意貸款給他們，這就造成了企業(yè)“融資難，融資貴”等問題。這就需要進(jìn)一步拓寬中小私營企業(yè)融資渠道，完善企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)評級機(jī)制，對三農(nóng)、小微、新科技企業(yè)提供優(yōu)惠利率等融資便利，推進(jìn)利率市場化改革，提高中小企業(yè)投資對利率的敏感度，增加整個(gè)社會的投資利率彈性，使利率政策達(dá)到理想效果。

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（湯金潤，1994年生，中央民族大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院。研究方向：金融學(xué)）