王維

摘 要：文章對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的必要性以及主要類別和中小企業(yè)私募債的特點(diǎn)和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了分析，在此基礎(chǔ)上從債券的實(shí)際購(gòu)買以及投資角度出發(fā)，提出了投資評(píng)估、投資決策以及投資方式等方面的債券風(fēng)險(xiǎn)防范與控制策略。

關(guān)鍵詞：債券投資風(fēng)險(xiǎn) 主要類別 風(fēng)險(xiǎn)防范 控制 防范策略

中圖分類號(hào)：F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

文章編號(hào)：1004-4914（2014）11-075-02

債券投資就是債券購(gòu)買者通過購(gòu)買各種債券進(jìn)行對(duì)外投資，是證券投資的一種重要形式。通常，根據(jù)債券發(fā)行主體的主要形式不同，可以將債券投資分為政府債券投資、金融債券投資以及公司債券投資三種主要形式。各種債券投資形式的差異導(dǎo)致其購(gòu)買特點(diǎn)和購(gòu)買方式不同，會(huì)影響到債券的投資風(fēng)險(xiǎn)程度。而債券投資風(fēng)險(xiǎn)則是指?jìng)念A(yù)期收益變化的可能性以及變化幅度，是一種普遍存在的現(xiàn)象。本文將對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的必要性以及主要類別進(jìn)行分析，探討中小企業(yè)公司債券（私募債）的投資風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)，并提出對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)防范策略。

一、債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的必要性以及風(fēng)險(xiǎn)主要類別

（一）債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析的必要性

所有的投資都存在風(fēng)險(xiǎn)，而債券投資的風(fēng)險(xiǎn)不但存在于價(jià)格的變動(dòng)當(dāng)中，同時(shí)還存在于信用中。所以，對(duì)債券的投資風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理評(píng)估，并估計(jì)未來投資的損失，是投資者在進(jìn)行投資決策之前必須開展的工作。在同一個(gè)債券市場(chǎng)中，不同的投資者所獲得的收益不同，這其中又包括了投資技巧的問題。對(duì)于投資類型不同的投資者，需要采取的投資技巧又不同。所以，在對(duì)債券投資風(fēng)險(xiǎn)分析之前，必須分析風(fēng)險(xiǎn)存在于哪些節(jié)點(diǎn)，債券投資會(huì)面臨哪些類型的風(fēng)險(xiǎn)。以此為提高債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范策略的針對(duì)性提供理論參考與實(shí)際操作的依據(jù)。

（二）債券投資風(fēng)險(xiǎn)主要類別

1.違約風(fēng)險(xiǎn)。違約風(fēng)險(xiǎn)就是債券的發(fā)行方不能按照預(yù)定的相關(guān)條件按時(shí)、按量的支付債券的利息或者本金，從而給債券投資者帶來了資金損失的風(fēng)險(xiǎn)。而在所有類型的債券當(dāng)中，因?yàn)檎畟陌l(fā)行方是國(guó)家，具有較高的保障率，因此也被認(rèn)為是金邊債券，違約風(fēng)險(xiǎn)可以忽略。但是，除中央政府以外的其他機(jī)構(gòu)所發(fā)行的債券，包括地方政府所發(fā)行的債券，都存在對(duì)應(yīng)的違約風(fēng)險(xiǎn)。所以，信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)債券進(jìn)行評(píng)價(jià)，為債券投資者提供風(fēng)險(xiǎn)參考依據(jù)。

2.利率風(fēng)險(xiǎn)。所謂債券的利率風(fēng)險(xiǎn)就是指由于利率的變化而導(dǎo)致投資者出現(xiàn)資金損失。從根本上來講，利率是導(dǎo)致債券價(jià)格變化的一個(gè)重要因素之一。當(dāng)利率增加時(shí)，債券價(jià)格將降低；而利率降低時(shí)，債券價(jià)格將上升。因?yàn)閭瘍r(jià)格將隨著利率的變化而變動(dòng)，因此任何債券都存在利率風(fēng)險(xiǎn)，即國(guó)債也存在利率風(fēng)險(xiǎn)。

3.購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。債券的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)就是指因?yàn)橥ㄘ浥蛎浂鴮?dǎo)致貨幣的購(gòu)買能力下降而給等值債券帶來的購(gòu)買能力下降的風(fēng)險(xiǎn)。在通貨膨脹的時(shí)間段內(nèi)，投資者所獲得的實(shí)際利率是票面利率減去通貨膨脹率。例如，當(dāng)債券的票面利率是10%時(shí)，而通貨膨脹率為8%時(shí)，則其實(shí)際的收益率是2%。購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行債券投資時(shí)需要考慮的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)，從上世紀(jì)90年代開始，因?yàn)閲?guó)民經(jīng)濟(jì)處于持續(xù)的通貨膨脹狀態(tài)，我國(guó)所發(fā)行的債券銷量并不大。

4.變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)。變現(xiàn)能力風(fēng)險(xiǎn)，就是債券投資者不能在短期內(nèi)將所持有的債券以合理的價(jià)格轉(zhuǎn)手的風(fēng)險(xiǎn)。若債券投資人有一個(gè)更好的投資機(jī)會(huì)而需要將其持有的債券出售時(shí)，則其在短期內(nèi)不能夠找到價(jià)格合適的買主，而需要通過降低價(jià)格或者等待更多時(shí)間才能找到買主，這時(shí)債券投資者不是減少了利息獲得量，就是失去新的更好的投資機(jī)會(huì)。

5.經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)就是指發(fā)行債券單位的管理與決策人員在債券的發(fā)行經(jīng)營(yíng)過程中出現(xiàn)操作失誤而導(dǎo)致債券投資者遭受了經(jīng)濟(jì)損失。通常，這種風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率相對(duì)較小。

二、中小企業(yè)私募債券特點(diǎn)及其風(fēng)險(xiǎn)

（一）中小企業(yè)私募債券的內(nèi)涵及特點(diǎn)

1.中小企業(yè)私募債券的內(nèi)涵。所謂的中小企業(yè)私募債券，就是指中小企業(yè)在我國(guó)境內(nèi)采用非公開的方式發(fā)行或者轉(zhuǎn)讓的方式，約定在對(duì)應(yīng)期限內(nèi)支付本息的債券公司，屬于非公開發(fā)行，而采用私募債的發(fā)行范疇，不屬于行政許可范疇。

2.中小企業(yè)私募債券的特點(diǎn)。該種債券的一個(gè)重要特點(diǎn)在于其發(fā)行主體相對(duì)特殊，與一般的公司債券相比，中小企業(yè)的私募債券發(fā)行主體相對(duì)明確，而且必須與相關(guān)規(guī)定符合，例如沒有在對(duì)應(yīng)的證券交易所上市的企業(yè)，且企業(yè)的范疇限定在股份有限公司以及有限責(zé)任公司范圍內(nèi)。同時(shí)，地產(chǎn)公司以及金融公司不具有發(fā)行中小企業(yè)私募債券的資格。

（二）中小企業(yè)私募債券的風(fēng)險(xiǎn)

中小企業(yè)私募債券的對(duì)應(yīng)配套設(shè)施相對(duì)不完善，雖然銀行在定向摘取融資以及創(chuàng)業(yè)私募債券等產(chǎn)品中已經(jīng)積累了相關(guān)的經(jīng)驗(yàn)，但是私募債券由于是面向中小企業(yè)開放的，與定向債務(wù)工具主體的高信用等級(jí)企業(yè)不同，信用風(fēng)險(xiǎn)是導(dǎo)致私募債券風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)重要因素。同時(shí)，機(jī)構(gòu)投資者的成熟度不足。中小企業(yè)的私募債券主要投資主體是機(jī)構(gòu)投資者，但是我國(guó)當(dāng)前的債券市場(chǎng)以及整體情況依然不利于該群體的整體發(fā)展，導(dǎo)致其發(fā)展程度不足，還遠(yuǎn)不夠成熟。這時(shí)，在市場(chǎng)監(jiān)管不足，加之中小企業(yè)自身的規(guī)模相對(duì)較小，限制了其整體運(yùn)作，導(dǎo)致該種債券的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。

三、債券投資風(fēng)險(xiǎn)防范策略

（一）對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的估計(jì)

1.宏觀分析。從宏觀角度分析是對(duì)債券風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行整體把握的一個(gè)有效方式，例如政治、經(jīng)濟(jì)以及社會(huì)情勢(shì)的變化等，并對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的整體規(guī)律、周期性變化等，尤其是國(guó)家的財(cái)政調(diào)控策略以及貨幣政策等的變化，應(yīng)該予以把握。同時(shí)，對(duì)銀行利率的變化以及影響利率的相關(guān)因素予以關(guān)注，從整體把握影響債券價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)的主要因素。

2.微觀估計(jì)。必須從整體上對(duì)國(guó)家的產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略進(jìn)行把控，對(duì)影響債券及其價(jià)格變動(dòng)的相關(guān)因素進(jìn)行分析。對(duì)企業(yè)投資者而言，充分了解企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)信息、信用等級(jí)以及發(fā)展前景等，是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的有效手段。在具體的實(shí)施過程中，可以通過參考專業(yè)的信用等級(jí)評(píng)估公司的結(jié)果來進(jìn)行分析，掌握相關(guān)準(zhǔn)確信息之后，最終獲得對(duì)風(fēng)險(xiǎn)判斷的準(zhǔn)確依據(jù)。endprint

（二）對(duì)債券投資成本進(jìn)行全面計(jì)算

1.購(gòu)買價(jià)格的確定。獲得債券并非免費(fèi)，需要采用等價(jià)交換的方式獲得債券。在購(gòu)買的過程中，其購(gòu)買成本在數(shù)量上與債券本金相等，購(gòu)買債券的數(shù)量與發(fā)行價(jià)格相乘即可獲得購(gòu)買本金。若交易是中途轉(zhuǎn)讓交易，則是交易數(shù)量乘以轉(zhuǎn)讓價(jià)格。對(duì)于附息債券而言，其發(fā)行價(jià)格是發(fā)行主體根據(jù)債券的預(yù)期收益率計(jì)算得到的，一般采用：購(gòu)買價(jià)格=票面金額的現(xiàn)值+利息的現(xiàn)值。對(duì)于貼息債券而言，則采用：購(gòu)買價(jià)格=票面金額×（1-年貼現(xiàn)率）的公式進(jìn)行計(jì)算。

2.債券轉(zhuǎn)讓交易成本。當(dāng)債券發(fā)行一段時(shí)間之后，若進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)中進(jìn)行流通和轉(zhuǎn)讓時(shí)，例如在交易所進(jìn)行交易，則必須付給交易經(jīng)紀(jì)人對(duì)應(yīng)的傭金。但是，若投資者是通過證券商認(rèn)購(gòu)交易所掛牌分銷的國(guó)債，則可以免費(fèi)。在其他情況下，傭金的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)為：每10股債券的價(jià)格每增加0.01元時(shí)，則所收取的傭金基礎(chǔ)價(jià)為5元，最高不得超過交易額的2‰。同時(shí)，在為投資方辦理對(duì)應(yīng)的具體手續(xù)時(shí)，還需要收取對(duì)應(yīng)的手續(xù)、交易費(fèi)用等。

3.稅收成本。在債券投資交易的過程中，還需要將稅收成本納入其中，雖然部分政府債券以及金融債券屬于免稅部分。例如，債券交易就免去了通常證券交易需要的上繳的印花稅，但是在債券投資時(shí)要交納債券投資所獲收益總額20%的個(gè)人收益調(diào)節(jié)稅。該項(xiàng)稅款一般在每一項(xiàng)交易完成之后由證券交易所代為扣除。

（三）對(duì)債券投資收益預(yù)期進(jìn)行準(zhǔn)確估計(jì)

債券投資所獲得的收益主要包括利息、價(jià)格差異以及利息在投資所獲得的收益等幾個(gè)部分。而這些收益只是名義上的收益，即投資債券的名義收益=面值×持有年數(shù)×債券年利率+價(jià)差+利息。但是，在實(shí)際的操作債券投資過程中，收益是一個(gè)相對(duì)廣泛的社會(huì)范疇，其必須對(duì)物價(jià)水平進(jìn)行綜合考慮，尤其是當(dāng)期的通貨膨脹情況等因素，因此在債券投資的收益計(jì)算過程中必須將價(jià)格指數(shù)、通貨膨脹等相關(guān)因素對(duì)收益帶來的負(fù)面影響予以剔除。在實(shí)際的計(jì)算過程中必須將這些因素考慮進(jìn)來，從而獲得相對(duì)準(zhǔn)確的債券預(yù)期收益。

（四）采用組合式的債券投資方式策略

組合式債券投資策略就是指?jìng)顿Y方通過將自己的資金分別投放在不同類型的債券，例如國(guó)債、金融債券、公司債券等中，達(dá)到降低綜合風(fēng)險(xiǎn)的目的。這主要是考慮到投資過程中，各種債券的收益率以及風(fēng)險(xiǎn)率是不同的，若將資金集中于同一種債券中，則可能會(huì)導(dǎo)致不利后果的出現(xiàn)；若將所有的資金全部用于購(gòu)買保險(xiǎn)系數(shù)高的國(guó)債，雖然將風(fēng)險(xiǎn)降到了最低，但是其所獲得的收益率也降低。這種方法使得投資者失去獲得高收益的機(jī)會(huì)。若將所有的資金用于投資高收益但高風(fēng)險(xiǎn)的低等級(jí)公司債券，雖然預(yù)期收益率會(huì)較高，但是因?yàn)榘踩匀狈ΓL(fēng)險(xiǎn)較高，從而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)增加。因此，通過組合投資的方式達(dá)到分散投資風(fēng)險(xiǎn)，增加穩(wěn)定收益的目的。

另外，組合投資策略還可以采用將資金分散投資在不同期限的債券中的方式，投資者將資金分散在不同類型的短期、中期、長(zhǎng)期債券中。不論在何時(shí)都有一部分即將到期的債券，之后又可以將該部分資金投到更長(zhǎng)周期的債券當(dāng)中去。通過這種方式，實(shí)現(xiàn)資金的循環(huán)往復(fù)，達(dá)到有計(jì)劃利用、調(diào)度資金的目的。

（五）對(duì)投資者權(quán)益保護(hù)機(jī)制予以完善

針對(duì)企業(yè)私募債券風(fēng)險(xiǎn)較高的問題，可以對(duì)債券的契約條款約束機(jī)制進(jìn)行完善。因?yàn)橐话愕募s束性條款主要是要求發(fā)行主體遵守財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)限制性條款，從而避免違約問題。發(fā)行主體以及子公司、擔(dān)保人、受托人和債券持有人都必須遵守對(duì)應(yīng)的債券管理發(fā)行和支付契約，受委托方作為債券持有方的代表，對(duì)發(fā)債主體的債務(wù)償還以及債務(wù)履行責(zé)任進(jìn)行監(jiān)督。要建立對(duì)應(yīng)的違約處理機(jī)制，通過債務(wù)組合的方式減輕債務(wù)的償還利益壓力，避免出現(xiàn)破產(chǎn)清算。尤其是在私募債發(fā)行主體出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難的情況時(shí)，在持有人以及發(fā)行主體協(xié)商之后，或者通過法院裁定，對(duì)債務(wù)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的修改。

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（作者單位：秉原投資控股有限公司 河南鄭州 475000）

（責(zé)編：玉山）endprint