張 明，謝家智

（1.西南大學(xué)政治與公共管理學(xué)院，重慶400715；2.西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶400715）

投資潮涌、經(jīng)濟(jì)金融化與結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)

張 明1，謝家智2

（1.西南大學(xué)政治與公共管理學(xué)院，重慶400715；2.西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院，重慶400715）

運(yùn)用中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型對(duì)投資結(jié)構(gòu)、金融化水平與價(jià)格波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行系統(tǒng)GMM回歸分析，估計(jì)結(jié)果顯示：投資結(jié)構(gòu)失衡一方面造成所形成的工業(yè)部門(mén)現(xiàn)代化生產(chǎn)體系難以形成價(jià)格上漲壓力，甚至在需求不足時(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)格下跌；另一方面卻又造成農(nóng)業(yè)部門(mén)產(chǎn)能難以提高，使其容易受需求沖擊，從而產(chǎn)生價(jià)格上漲壓力，最后促成結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)金融化所形成的工農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中成本加成率的差異，放大了結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)；而投資結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致工農(nóng)供需結(jié)構(gòu)差異擴(kuò)大，從而加速經(jīng)濟(jì)金融化，進(jìn)而加劇結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。

投資結(jié)構(gòu)失衡；經(jīng)濟(jì)金融化；結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)；成本加成率

一、引言

作為一個(gè)快速轉(zhuǎn)軌、加速開(kāi)放的發(fā)展中國(guó)家，在內(nèi)部環(huán)境和外部市場(chǎng)沖擊日益頻繁的情況下，中國(guó)物價(jià)水平出現(xiàn)數(shù)次較大波動(dòng)。而且，在這幾次價(jià)格波動(dòng)中，部門(mén)差異都較明顯，農(nóng)產(chǎn)品往往價(jià)格上漲明顯，而工業(yè)品價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定甚至向下波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)趕超發(fā)展戰(zhàn)略以及經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演變的獨(dú)特背景，決定了中國(guó)的價(jià)格走勢(shì)必然受到“潮涌現(xiàn)象”和過(guò)度投資引發(fā)的需求沖擊影響。［1］［2］在經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程加速演進(jìn)的背景下，價(jià)格波動(dòng)不再僅來(lái)源于新古典理論強(qiáng)調(diào)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，而且已延伸到金融領(lǐng)域。2010～2012年間大豆、生姜、大蒜以及棉花等農(nóng)產(chǎn)品遭遇的金融資本操作，客觀反映了價(jià)格波動(dòng)中的商品投機(jī)和“資本輪動(dòng)”現(xiàn)象，以及金融投資（投機(jī)）對(duì)于價(jià)格形成機(jī)制的復(fù)雜影響。［3］當(dāng)前，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷、虛擬經(jīng)濟(jì)漸趨活躍背景下，伴隨高杠桿和泡沫化等經(jīng)濟(jì)金融化風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，價(jià)格走勢(shì)有轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性下跌甚至結(jié)構(gòu)性通縮的跡象。

結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)是一種極其復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，一直受到學(xué)術(shù)界高度重視，有關(guān)此類價(jià)格波動(dòng)的最具代表性的理論是結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論。從舒磁（Schultze）在《最近美國(guó)的通貨膨脹》提出“需求移動(dòng)論”，［4］到鮑莫爾（Baumol）在《不平衡增長(zhǎng)的宏觀經(jīng)濟(jì)模型》提出的鮑莫爾模型，［5］再到奧克魯斯特（Aukrust）及后繼者發(fā)展出的斯堪納維亞模型，［6］結(jié)構(gòu)性通脹模型緊隨經(jīng)濟(jì)實(shí)踐不斷發(fā)展。［7］現(xiàn)有結(jié)構(gòu)性通脹理論主要以實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)矛盾作為邏輯起點(diǎn)，基于成本推動(dòng)型假說(shuō)，即立足于供給層面來(lái)刻畫(huà)通貨膨脹形成機(jī)理。［8］但越來(lái)越多的學(xué)者發(fā)現(xiàn)部門(mén)需求量的動(dòng)態(tài)變化也會(huì)最終影響到部門(mén)價(jià)格變動(dòng)，形成結(jié)構(gòu)性通脹。［9］特別是對(duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，它們通常都面臨促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展重任，這些國(guó)家推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的投資驅(qū)動(dòng)方式導(dǎo)致出現(xiàn)一波波投資主導(dǎo)的“潮涌現(xiàn)象”。［10］當(dāng)然，伴隨著虛擬經(jīng)濟(jì)的發(fā)展以及金融化的不斷演進(jìn)，越來(lái)越多的學(xué)者發(fā)現(xiàn)商品價(jià)格的波動(dòng)不只來(lái)自于實(shí)體供需的沖擊，還來(lái)自金融市場(chǎng)的投機(jī)性沖擊。特別是在現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品日漸成為投資品的背景下，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)已脫離了一般商品的價(jià)格波動(dòng)屬性。［11］此外，糧食能源化也進(jìn)一步觸發(fā)了金融投機(jī)行為。［12］［13］曼斯特斯（Masters）、吉爾伯特（Gilbert）系統(tǒng)分析了推動(dòng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲的多維因素，認(rèn)為雖然就價(jià)格波動(dòng)中金融化因素影響程度難以確定，但貨幣和期貨市場(chǎng)的影響不可忽視。［14］［15］［16］

我國(guó)的結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲自20世紀(jì)90年代后便多次出現(xiàn)，學(xué)術(shù)界有關(guān)中國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹相關(guān)問(wèn)題的討論也日漸增多。傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性通脹理論的觀點(diǎn)在中國(guó)現(xiàn)實(shí)中得到了部分驗(yàn)證，［8］［17］根據(jù)鮑莫爾模型和斯堪納維亞模型可以分析得出，勞動(dòng)生產(chǎn)率落后部門(mén)要求一致的工資增長(zhǎng)率是形成中國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹的重要原因。［18］［19］不同于傳統(tǒng)的以成本推動(dòng)型假說(shuō)作為邏輯起點(diǎn)的結(jié)構(gòu)性分析法，謝家智和張明從消費(fèi)需求異質(zhì)性假說(shuō)出發(fā)，考察了二元結(jié)構(gòu)矛盾下需求沖擊影響價(jià)格波動(dòng)的決定過(guò)程，認(rèn)為需求沖擊是導(dǎo)致中國(guó)結(jié)構(gòu)性通脹的重要因素。［20］韓立巖和尹力博認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)金融化提速導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)高杠桿和泡沫化加劇的情況下，大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的波動(dòng)還受短期投資（投機(jī)）需求沖擊。［21］程國(guó)強(qiáng)、李國(guó)祥等認(rèn)為，這些需求沖擊與國(guó)際石油價(jià)格波動(dòng)、生物質(zhì)能源的快速發(fā)展需求、期貨市場(chǎng)價(jià)格傳導(dǎo)渠道的變動(dòng)及貨幣政策的調(diào)整等出現(xiàn)聯(lián)動(dòng)反應(yīng)。［22］［23］張曉慧等構(gòu)建了一個(gè)“兩部門(mén)悖論”的簡(jiǎn)單模型框架，從金融投機(jī)引發(fā)工農(nóng)兩部門(mén)供需形勢(shì)出發(fā)，從理論上分析了農(nóng)產(chǎn)品金融投機(jī)行為影響結(jié)構(gòu)性通脹（通縮）的作用機(jī)制。［24］

本研究將從投資“潮涌現(xiàn)象”帶來(lái)的投資結(jié)構(gòu)失衡以及與此相伴隨的經(jīng)濟(jì)金融化帶來(lái)的價(jià)格驅(qū)動(dòng)機(jī)制變化視角，分析新形勢(shì)下中國(guó)結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的形成機(jī)制。下文結(jié)構(gòu)安排如下：第二部分基于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的典型事實(shí)構(gòu)建理論框架；第三部分是實(shí)證研究設(shè)計(jì)，包括模型、數(shù)據(jù)與方法的介紹；第四部分是估計(jì)結(jié)果與分析；最后是結(jié)論與政策建議。

二、典型事實(shí)與理論框架

1.投資潮涌與結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的典型事實(shí)

發(fā)展中國(guó)家通常都面臨提振經(jīng)濟(jì)的重任，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是發(fā)展中國(guó)家追求的一大目標(biāo)。中國(guó)作為快速發(fā)展的新興成長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)體，中央政府通常采用擴(kuò)張性宏觀經(jīng)濟(jì)政策以實(shí)現(xiàn)“保增長(zhǎng)”的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，特別在中國(guó)式分權(quán)以及政治晉升的治理模式下，“晉升競(jìng)標(biāo)賽”也容易激勵(lì)地方政府動(dòng)員一系列手段來(lái)刺激投資從而促進(jìn)增長(zhǎng)，因而形成一波波投資主導(dǎo)的“潮涌現(xiàn)象”，［10］投資“潮涌現(xiàn)象”帶來(lái)的需求沖擊成為價(jià)格變動(dòng)的重要驅(qū)動(dòng)力。

發(fā)展中國(guó)家的投資“潮涌”并不是根據(jù)市場(chǎng)自發(fā)流向各個(gè)產(chǎn)業(yè)，而是存在部門(mén)偏向的。發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)歷程所表現(xiàn)出的產(chǎn)業(yè)更迭的一般順次，很容易將發(fā)展中國(guó)家政府政策導(dǎo)向鎖定在特定發(fā)展階段的主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。［2］［10］發(fā)展中國(guó)家在利用后發(fā)優(yōu)勢(shì)和經(jīng)濟(jì)全球化的有利條件實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)趕超時(shí)，往往會(huì)選擇工業(yè)化戰(zhàn)略作為實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)崛起的發(fā)展導(dǎo)向。［25］政府會(huì)動(dòng)用政策干預(yù)等一系列手段扶持主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，主要表現(xiàn)為使用優(yōu)惠的信貸、土地等政策鼓勵(lì)投資而出現(xiàn)的“潮涌”現(xiàn)象。中國(guó)的情況亦是如此，工業(yè)化優(yōu)先發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)致投資大多流向工業(yè)部門(mén)，由此也形成了工農(nóng)業(yè)兩部門(mén)投資水平的懸殊差異，造成了投資結(jié)構(gòu)性失衡。同時(shí)，投資的結(jié)構(gòu)性失衡也直接促成了中國(guó)工農(nóng)業(yè)兩部門(mén)生產(chǎn)率的明顯差異。因?yàn)閷?duì)于發(fā)展中國(guó)家而言，技術(shù)進(jìn)步往往隱含在大量資本投資之中，①工農(nóng)業(yè)兩部門(mén)投資的差異內(nèi)生出了兩部門(mén)的生產(chǎn)率差距。［20］

圖1直觀地刻畫(huà)了改革開(kāi)放以來(lái)中國(guó)工農(nóng)業(yè)兩部門(mén)的勞動(dòng)生產(chǎn)率差異。伴隨著農(nóng)村改革紅利的喪失，自20世紀(jì)90年代以來(lái)，工農(nóng)業(yè)兩部門(mén)的生產(chǎn)率差異持續(xù)放大，工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)率要明顯高于農(nóng)業(yè)部門(mén)。因而，投資結(jié)構(gòu)性失衡導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)體演化出兩個(gè)截然不同的部門(mén)，即生產(chǎn)效率高所面臨“需求約束”的工業(yè)部門(mén)和供給彈性相對(duì)不足所面臨“供給約束”的農(nóng)業(yè)部門(mén)。當(dāng)?shù)貐^(qū)面臨需求壓力增大時(shí)，供給能力較強(qiáng)、產(chǎn)能充裕的工業(yè)部門(mén)能快速對(duì)接，供需矛盾則迅速向產(chǎn)能不足的農(nóng)業(yè)部門(mén)累積，造成農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)上漲壓力，形成結(jié)構(gòu)性價(jià)格上揚(yáng)。而在需求出現(xiàn)下行時(shí)，工業(yè)品產(chǎn)能過(guò)剩又會(huì)凸顯，從而催生價(jià)格下跌壓力，而對(duì)應(yīng)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格則相對(duì)穩(wěn)定，從而引發(fā)結(jié)構(gòu)性價(jià)格下跌以及結(jié)構(gòu)性通縮。

圖1 中國(guó)的工農(nóng)固定資產(chǎn)投資比率和勞動(dòng)生產(chǎn)率差異

而且，對(duì)于農(nóng)產(chǎn)品而言，由于較低的產(chǎn)品供給彈性，加之其生產(chǎn)周期長(zhǎng)、生產(chǎn)者定價(jià)能力弱且大多為生活必需品，在經(jīng)濟(jì)金融化加速推進(jìn)導(dǎo)致流動(dòng)性過(guò)剩的情況下，農(nóng)產(chǎn)品容易成為資本投資（投機(jī)）的對(duì)象。［27］特別是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)低迷以及資產(chǎn)泡沫化愈演愈烈的背景下，越來(lái)越多的資本涌入農(nóng)業(yè)部門(mén)，助推農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格飆升。而對(duì)于工業(yè)尤其是制造業(yè)而言，隨著過(guò)度投資和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨緩，生產(chǎn)過(guò)剩和資本邊際投資收益下降等問(wèn)題出現(xiàn)，制造業(yè)企業(yè)為尋求利潤(rùn)而試水金融投資，［28］甚至流向農(nóng)業(yè)部門(mén)進(jìn)行投機(jī)炒作，從而加劇農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。但是，在高杠桿風(fēng)險(xiǎn)累積和泡沫化破裂時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品的投資（投機(jī)）需求散去，價(jià)格會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，而原本涌入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的工業(yè)資金的回流，又會(huì)重新引發(fā)工業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，從而產(chǎn)生價(jià)格下跌壓力。

2.理論框架

本文借鑒加西亞和洛佩薩利多（García and Lopez-Salido）分析不可貿(mào)易部門(mén)與可貿(mào)易部門(mén)的兩部門(mén)框架，［7］假定經(jīng)濟(jì)體存在工業(yè)和農(nóng)業(yè)兩個(gè)部門(mén)，兩部門(mén)的生產(chǎn)函數(shù)都滿足柯布-道格拉斯形式，即：

上式中，i=1，2依次表示工業(yè)部門(mén)和農(nóng)業(yè)部門(mén)，Y代表產(chǎn)出，A、K和N分別代表生產(chǎn)率、資本投入以及勞動(dòng)投入，αi、（1-αi）則表示勞動(dòng)和資本的產(chǎn)出彈性。假定產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的，則按照邊際成本等于邊際產(chǎn)出的利潤(rùn)最大化條件，有：

上式中，P表示產(chǎn)品的價(jià)格，W和T分別表示勞動(dòng)力以及資本要素的價(jià)格。假定兩部門(mén)之間要素可自由流動(dòng)，則兩部門(mén)的同種要素價(jià)格則相等。根據(jù)要素價(jià)格均等化的假定，則有：

直接用式（4）除以式（5）可以得出兩部門(mén)的資本勞動(dòng)系數(shù)是成比例的，即滿足：

將式（6）代入式（4）可得：

對(duì)于上式作對(duì)數(shù)一階差分處理，則有：

上式中，π2和π1分別表示農(nóng)業(yè)和工業(yè)部門(mén)的價(jià)格波動(dòng)率，g1和g2分別代表工業(yè)部門(mén)與農(nóng)業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)率，k1和n1分別表示工業(yè)部門(mén)資本增長(zhǎng)率和勞動(dòng)增長(zhǎng)率。根據(jù)上式，農(nóng)業(yè)部門(mén)與工業(yè)部門(mén)價(jià)格波動(dòng)率差異（π2-π1）主要由兩個(gè)因素決定：第一，工業(yè)部門(mén)與農(nóng)業(yè)部門(mén)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)率差異（g1-g2），第二，工業(yè)人均資本變化率（k1-n1）。如果兩個(gè)部門(mén)的勞動(dòng)產(chǎn)出彈性相等，即有：α2-α1=0，則農(nóng)業(yè)部門(mén)與工業(yè)部門(mén)的價(jià)格波動(dòng)差異將唯一取決于兩部門(mén)的生產(chǎn)率增長(zhǎng)率差距，這和鮑莫爾模型以及納維亞模型所刻畫(huà)的結(jié)論是一致的。

但上述模型中，產(chǎn)品市場(chǎng)是完全競(jìng)爭(zhēng)的假定比較嚴(yán)苛，可能并不能實(shí)現(xiàn)。［7］假定經(jīng)濟(jì)體由于經(jīng)濟(jì)金融化造成了實(shí)體商品定價(jià)機(jī)制的變化，農(nóng)產(chǎn)品金融化導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)成本加成提高至λ2，而工業(yè)品定價(jià)成本加成調(diào)整為λ1。引入成本加成因子λi，可以將式（2）和（3）改寫(xiě)成：

采用與沒(méi)有引入成本加成因子時(shí)相似的推導(dǎo)方法，可以得到：

同樣地，對(duì)上式作對(duì)數(shù)一階差分處理，則有：

式（12）與式（8）對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，農(nóng)業(yè)部門(mén)與工業(yè)部門(mén)的結(jié)構(gòu)性價(jià)格變動(dòng)除了受到兩部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率差異（g1-g2）、工業(yè)人均資本變化率（k1-n1）影響外，還會(huì)受到兩部門(mén)廠商的成本加成率差異（λ2-λ1）的影響。相對(duì)于工業(yè)部門(mén)，經(jīng)濟(jì)金融化背景下農(nóng)業(yè)部門(mén)的成本加成變動(dòng)越大，則農(nóng)業(yè)部門(mén)與工業(yè)部門(mén)的價(jià)格波動(dòng)差異越明顯，這為解釋結(jié)構(gòu)性價(jià)格上漲提供了一種新的見(jiàn)解。

三、實(shí)證研究設(shè)計(jì)

為考察投資潮涌以及經(jīng)濟(jì)金融化背景下結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的形成機(jī)制，本文以中國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)?？紤]到轉(zhuǎn)軌經(jīng)濟(jì)體結(jié)構(gòu)變動(dòng)較大，時(shí)間跨度長(zhǎng)不利于得到穩(wěn)健的估計(jì)結(jié)果，本文實(shí)證研究樣本跨期選擇為2003～2012年。由于中國(guó)各省之間“以鄰為壑”的經(jīng)濟(jì)政策，各省之間價(jià)格波動(dòng)具有一定的獨(dú)立性和代表性，因此，實(shí)證研究采用中國(guó)的省際面板數(shù)據(jù)。這樣做也可以用省份橫截面信息彌補(bǔ)時(shí)間序列樣本容量小的不足，提供更高的自由度和估計(jì)效率。②基于理論模型推導(dǎo)得到的式（12），設(shè)計(jì)計(jì)量模型如下：

式（13）中下標(biāo)i表示省份，為除西藏外的中國(guó)大陸其余30個(gè)省區(qū)；t代表年份，t=2003，2004，…，2012。Δπ為被解釋變量即結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)指標(biāo)，Δπ=π2-π1。其中π2和π1分別指農(nóng)產(chǎn)品和工業(yè)品價(jià)格變動(dòng)率，分別采用各地區(qū)的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)價(jià)格指數(shù)和工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)的對(duì)數(shù)值衡量，③數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。（k-n）代表工業(yè)人均資本變化率，Δλ表明農(nóng)產(chǎn)品與工業(yè)品成本加成變動(dòng)率之差，Δg為工農(nóng)生產(chǎn)率差異變量，各解釋變量度量方法如下。

（1）工業(yè)人均資本變化率（k-n）。中國(guó)投資的“潮涌現(xiàn)象”以及部門(mén)偏向?qū)е麓罅抠Y本流向工業(yè)，造成工業(yè)部門(mén)的過(guò)度投資以及勞均資本的迅速增長(zhǎng)，由此，一方面帶來(lái)工業(yè)部門(mén)現(xiàn)代化生產(chǎn)體系的過(guò)快發(fā)展，工業(yè)品產(chǎn)能充裕難以形成價(jià)格上漲的壓力反而容易在需求不足時(shí)表現(xiàn)為價(jià)格下跌；另一方面投資部門(mén)失衡造成農(nóng)業(yè)部門(mén)產(chǎn)能落后，容易受到需求拉動(dòng)而產(chǎn)生價(jià)格上漲壓力，即投資潮涌引發(fā)的工業(yè)人均資本快速膨脹，加劇了工農(nóng)產(chǎn)品不同的價(jià)格變動(dòng)走勢(shì)。具體測(cè)算中，對(duì)于工業(yè)人均資本變化率的測(cè)度需要工業(yè)的勞動(dòng)力和投資數(shù)據(jù)，④相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

（2）工農(nóng)成本加成率差異（Δλ）。經(jīng)濟(jì)金融化導(dǎo)致工農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)時(shí)成本加成的幅度出現(xiàn)變化，特別是農(nóng)產(chǎn)品金融化導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)的成本加成明顯提高。本研究假定經(jīng)濟(jì)金融化并沒(méi)有顯著影響工業(yè)品定價(jià)的成本加成，因而可直接根據(jù)存在邊際成本加成的產(chǎn)出增長(zhǎng)等式求得農(nóng)產(chǎn)品成本加成變化率，［29］作為成本加成差異的度量指標(biāo)。農(nóng)產(chǎn)品成本加成率計(jì)算所需的產(chǎn)出及勞動(dòng)力數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。由于缺乏農(nóng)業(yè)資本的相關(guān)數(shù)據(jù)，我們根據(jù)張軍等的方法，［30］先測(cè)算出各地區(qū)物質(zhì)資本存量，然后再用農(nóng)業(yè)占GDP比作為權(quán)重，求得所需的農(nóng)業(yè)資本數(shù)據(jù)。

（3）工農(nóng)生產(chǎn)率差異（Δg）。按照傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性通貨膨脹理論的見(jiàn)解，工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)的結(jié)構(gòu)性差異源于兩部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率的差距。兩部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率差異越大，價(jià)格結(jié)構(gòu)性差異越突出。因此，本研究控制了工農(nóng)兩部門(mén)生產(chǎn)率差異，以反映傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性因素的影響。具體測(cè)算中，對(duì)于農(nóng)業(yè)和工業(yè)生產(chǎn)率的測(cè)度需要兩部門(mén)的勞動(dòng)力和增加值數(shù)據(jù)⑤，相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自中國(guó)統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。

式（13）中，Δπt-l代表被解釋變量的l階滯后⑥，即為動(dòng)態(tài)項(xiàng)。動(dòng)態(tài)項(xiàng)的加入反映了價(jià)格波動(dòng)的慣性，即當(dāng)期價(jià)格波動(dòng)率與前期價(jià)格波動(dòng)率具有相關(guān)性。對(duì)于式（13），采用動(dòng)態(tài)面板矩估計(jì)方法（GMM）進(jìn)行估計(jì)，原因在于：（1）解釋變量存在內(nèi)生性問(wèn)題。經(jīng)濟(jì)金融化可能加劇結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)，但一旦結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)形成，“追漲殺跌”的規(guī)律就會(huì)發(fā)揮作用，越來(lái)越多的投機(jī)資本涌入農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)，金融泡沫也隨之增大，經(jīng)濟(jì)金融化進(jìn)程也會(huì)加速。因此，經(jīng)濟(jì)金融化與結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)可能存在雙向因果關(guān)系。除此之外，被解釋變量結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)與工業(yè)勞均資本變化率、工農(nóng)生產(chǎn)率差異等解釋變量也可能是同時(shí)決定的，尤其在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)存在閑置資源的情況下，這就會(huì)導(dǎo)致所謂解釋變量的內(nèi)生性問(wèn)題。而動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)采用工具變量法，能對(duì)內(nèi)生性問(wèn)題進(jìn)行有效控制。（2）GMM估計(jì)使用差分轉(zhuǎn)換數(shù)據(jù)，可以克服不可觀察變量與解釋變量相關(guān)，或遺漏變量的問(wèn)題。這樣通過(guò)動(dòng)態(tài)面板數(shù)據(jù)的GMM方法所獲得的估計(jì)結(jié)果，相對(duì)傳統(tǒng)方法更為可靠。

動(dòng)態(tài)面板GMM估計(jì)可以分為差分和系統(tǒng)GMM估計(jì)。由于差分GMM僅僅利用一階差分滯后項(xiàng)來(lái)構(gòu)造工具變量，容易出現(xiàn)弱工具變量并由此導(dǎo)致嚴(yán)重的有限樣本偏差問(wèn)題。而由阿雷拉諾和邦維（Arellano and Bover）和布倫德?tīng)柡透サ拢˙lundell and Bond）提出的系統(tǒng)GMM估計(jì)法，［31］［32］可以同時(shí)利用差分和水平變量信息來(lái)構(gòu)造工具變量，較為有效地解決弱工具變量問(wèn)題，從而提高了估計(jì)效率。為保證實(shí)證結(jié)果的穩(wěn)健性，本研究將同時(shí)采用差分和系統(tǒng)GMM估計(jì)，并以系統(tǒng)GMM估計(jì)結(jié)果為準(zhǔn)。實(shí)際估計(jì)時(shí)所有解釋變量均作為內(nèi)生變量，并把內(nèi)生變量的滯后值作為它們自己的工具變量，每一變量和滯后項(xiàng)確定一個(gè)工具變量，采用Hansen和Difference-in-Hansen檢驗(yàn)確定工具變量的聯(lián)合有效性。

四、估計(jì)結(jié)果與分析

基于GMM方法，表1報(bào)告了式（13）的估計(jì)結(jié)果。表1中模型（1）～（2）采用差分GMM估計(jì)，模型（3）～（4）采用系統(tǒng)GMM進(jìn)行估計(jì)。從各模型的診斷檢驗(yàn)來(lái)看，AR（2）檢驗(yàn)表明差分方程得到的殘差不存在二階自相關(guān)，說(shuō)明模型所得到的GMM估計(jì)值是無(wú)偏和一致的。Hansen檢驗(yàn)表明我們選取的工具變量是合適的，Difference-in-Hansen檢驗(yàn)結(jié)果反映系統(tǒng)GMM估計(jì)新增的工具變量也是有效的，過(guò)度識(shí)別條件成立。下面我們介紹各模型的估計(jì)結(jié)果。

模型（1）中除包含動(dòng)態(tài)項(xiàng)外，同時(shí)納入工業(yè)人均資本變化率（k-n）、工農(nóng)成本加成率差異（Δλ）以及工農(nóng)生產(chǎn)率差異（Δg）等變量，（k-n）和Δλ的估計(jì)系數(shù)都為顯著的正值，說(shuō)明投資結(jié)構(gòu)失衡帶來(lái)的工業(yè)勞均資本膨脹以及經(jīng)濟(jì)金融化引發(fā)的工農(nóng)成本加成差異是促成結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的重要原因。為進(jìn)一步探究新形勢(shì)下結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)形成機(jī)制，我們還在模型（2）中進(jìn)一步引入了（k-n）與Δλ的交叉項(xiàng)，模型（2）中（kn）*Δλ的估計(jì)系數(shù)也為顯著的正值。這說(shuō)明投資結(jié)構(gòu)失衡與經(jīng)濟(jì)金融化兩者存在互動(dòng)效應(yīng)，可能主要是由于投資結(jié)構(gòu)失衡引發(fā)工農(nóng)業(yè)供需結(jié)構(gòu)性差異從而會(huì)加速經(jīng)濟(jì)金融化，因而兩者會(huì)聯(lián)動(dòng)加劇結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。模型（3）～（4）系統(tǒng)GMM方法的估計(jì)結(jié)果與之相似，（k-n）和Δλ的估計(jì)系數(shù)顯著為正，兩者交叉項(xiàng)的估計(jì)系數(shù)亦為顯著的正值，表明工業(yè)人均資本膨脹以及工農(nóng)成本加成差異是影響結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

表1 實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果

另外，無(wú)論是采用差分GMM的模型（1）～（2），還是使用系統(tǒng)GMM估計(jì)的模型（3）～（4），工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率差異（Δg）的估計(jì)系數(shù)都為正，并且在模型（2）～（4）表現(xiàn)出了較強(qiáng)的顯著性（在1%的水平上顯著）。這說(shuō)明傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性通脹理論強(qiáng)調(diào)的工農(nóng)勞動(dòng)生產(chǎn)率差異因素依然具有一定的解釋力，農(nóng)業(yè)部門(mén)相對(duì)于工業(yè)部門(mén)生產(chǎn)率的滯后是造成工農(nóng)兩部門(mén)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的重要因素。

進(jìn)一步，考慮到價(jià)格波動(dòng)可能具有很強(qiáng)的空間相關(guān)性，對(duì)于結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)亦是如此。為使得我們的實(shí)證模型更貼合實(shí)際，我們嘗試引入空間項(xiàng)構(gòu)建空間面板模型，力求得到更為穩(wěn)健的估計(jì)結(jié)果。與非空間面板計(jì)量模型類似，空間面板計(jì)量模型也分為靜態(tài)模型和動(dòng)態(tài)模型。本文實(shí)證模型中，由于納入價(jià)格波動(dòng)的動(dòng)態(tài)滯后項(xiàng)，因此借鑒舍哈特和邁克爾（Shehata和Mickaiel）的方法，［33］采用動(dòng)態(tài)空間面板的系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行估計(jì)?？臻g面板計(jì)量模型進(jìn)行估計(jì)時(shí)，需要首先確定空間權(quán)重矩陣，本研究采用常用的空間鄰接關(guān)系來(lái)設(shè)定權(quán)重，即省際單元相鄰的地區(qū)被賦值為“1”，其他的區(qū)域被賦值為“0”。在對(duì)空間權(quán)重矩陣進(jìn)行賦值后，采用動(dòng)態(tài)空間面板模型的GMM估計(jì)方法對(duì)式（13）進(jìn)行估計(jì)，表1中模型（5）和（6）報(bào)告了模型估計(jì)結(jié)果。模型（5）和（6）的估計(jì)結(jié)果顯示，（k-n）和Δλ的估計(jì)系數(shù)顯著為正，兩者交叉項(xiàng)的系數(shù)也顯著為正，說(shuō)明投資結(jié)構(gòu)失衡與經(jīng)濟(jì)金融化是形成結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的原因，并且兩者會(huì)通過(guò)聯(lián)動(dòng)機(jī)制加劇工農(nóng)業(yè)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)形勢(shì)差異。

五、結(jié)論和政策建議

結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)是現(xiàn)階段宏觀經(jīng)濟(jì)金融領(lǐng)域出現(xiàn)的新現(xiàn)象。伴隨全球及中國(guó)經(jīng)濟(jì)由快速發(fā)展期轉(zhuǎn)變到深度結(jié)構(gòu)調(diào)整期，當(dāng)前價(jià)格走勢(shì)有轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性下跌以及結(jié)構(gòu)性通縮的風(fēng)險(xiǎn)。本研究基于投資結(jié)構(gòu)失衡以及經(jīng)濟(jì)金融化等中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的典型事實(shí)，揭示了新形勢(shì)下結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)的形成機(jī)制。利用中國(guó)省際面板數(shù)據(jù)，構(gòu)建動(dòng)態(tài)面板模型采用系統(tǒng)GMM方法進(jìn)行回歸分析，估計(jì)結(jié)果顯示，投資結(jié)構(gòu)失衡導(dǎo)致工業(yè)部門(mén)現(xiàn)代化生產(chǎn)體系的難以建成，從而難以形成價(jià)格上漲壓力，甚至在需求不足時(shí)會(huì)產(chǎn)生價(jià)格下跌，但卻造成農(nóng)業(yè)部門(mén)產(chǎn)能落后容易受需求沖擊產(chǎn)生價(jià)格上漲壓力，從而促成結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。同時(shí)，經(jīng)濟(jì)金融化會(huì)形成工農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)中成本加成率的差異，進(jìn)一步放大結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。另外，由于投資結(jié)構(gòu)失衡引發(fā)工農(nóng)業(yè)供需結(jié)構(gòu)性差異從而會(huì)加速經(jīng)濟(jì)金融化，因而兩者會(huì)聯(lián)動(dòng)加劇結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)。進(jìn)一步采用動(dòng)態(tài)空間面板模型進(jìn)行實(shí)證，發(fā)現(xiàn)本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

傳統(tǒng)結(jié)構(gòu)性通脹理論主要強(qiáng)調(diào)部門(mén)勞動(dòng)生產(chǎn)率差異所誘導(dǎo)的價(jià)格結(jié)構(gòu)性上漲，但在經(jīng)濟(jì)金融化背景下，結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)也可能是金融資本跨境流動(dòng)所引起。特別是農(nóng)產(chǎn)品金融化改變了傳統(tǒng)農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)規(guī)則，并成為獨(dú)立于實(shí)體經(jīng)濟(jì)外的一股沖擊力量，這種沖擊在結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)中扮演著越來(lái)越重要的作用。但是，在農(nóng)產(chǎn)品金融化沖擊下，由于非商業(yè)投機(jī)者的囤炒提高了成本加成率，從而抬高了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。由于此時(shí)價(jià)格上漲的利益往往為投機(jī)者所獲取，農(nóng)民反而可能會(huì)因價(jià)格上漲喪失了原本可以獲取的價(jià)格保護(hù)政策利益。因此，借鑒國(guó)外農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)的金融化管制手段，通過(guò)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)基金建設(shè)、農(nóng)產(chǎn)品金融投機(jī)稅法體系構(gòu)建、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)范等諸多方面來(lái)管理農(nóng)產(chǎn)品金融化，真正讓農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與生產(chǎn)成本和農(nóng)民利益聯(lián)系起來(lái)，是新時(shí)期完善農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格形成機(jī)制的必然要求。

另外，需要指出的是，中國(guó)結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)以及農(nóng)產(chǎn)品金融化的形成，都與長(zhǎng)期城鄉(xiāng)“二元分割”以及“以農(nóng)補(bǔ)工”的宏觀經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略密切相關(guān)。特別是投資的部門(mén)偏向，造成工業(yè)資本積累迅速，而農(nóng)業(yè)作為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“弱質(zhì)”產(chǎn)業(yè)，卻由于自身資金積累能力和資金吸納能力有限，農(nóng)業(yè)金融資本配置不足導(dǎo)致了其發(fā)展基礎(chǔ)脆弱，而極易受到外部沖擊，出現(xiàn)價(jià)格大幅度波動(dòng)。因此，進(jìn)一步合理引導(dǎo)工農(nóng)業(yè)資本配置，特別是在目前工業(yè)資本邊際效率下降趨勢(shì)日趨明顯的情形下，引導(dǎo)工業(yè)部門(mén)無(wú)效率的資本進(jìn)入農(nóng)業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域，推進(jìn)“以工補(bǔ)農(nóng)”是防止結(jié)構(gòu)性價(jià)格波動(dòng)以及金融化沖擊的重要立足點(diǎn)。

注 釋

①處于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變階段的中國(guó)，快速發(fā)展的需要導(dǎo)致投資驅(qū)動(dòng)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。而國(guó)家對(duì)外開(kāi)放的政策導(dǎo)向?yàn)榧幸M(jìn)專利、高技術(shù)產(chǎn)品和設(shè)備提供了支持，兩者相得益彰使得中國(guó)的資本和技術(shù)出現(xiàn)動(dòng)態(tài)融合。

②由于數(shù)據(jù)不全，西藏未能包括在內(nèi)，這樣我們的面板數(shù)據(jù)橫截面包括中國(guó)大陸的其余30個(gè)省、自治區(qū)和直轄市。

③國(guó)家統(tǒng)計(jì)局從2011年1月開(kāi)始實(shí)施新的工業(yè)品價(jià)格統(tǒng)計(jì)調(diào)查方法，“工業(yè)品出廠價(jià)格指數(shù)”后來(lái)又改稱為“工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格指數(shù)”。

④在測(cè)算口徑上，工業(yè)用第二產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)代替。

⑤工業(yè)和農(nóng)業(yè)分別采用第二產(chǎn)業(yè)和第一產(chǎn)業(yè)的數(shù)據(jù)來(lái)代替。

⑥本文選擇的滯后階數(shù)為第1期和2期，這是因?yàn)槟Ｐ凸烙?jì)中發(fā)現(xiàn)當(dāng)滯后階數(shù)為1或2期時(shí)，滯后項(xiàng)估計(jì)系數(shù)均顯著，而滯后3期估計(jì)系數(shù)不顯著。

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責(zé)任編輯：黎貴才

F061.3

A

1005-2674（2015）08-076-08

2015-04-18

定稿日期：2015-07-13

教育部人文社會(huì)科學(xué)青年項(xiàng)目（14YJC790169）；國(guó)家社會(huì)科學(xué)基金一般項(xiàng)目（14BJY105）

張明（1985-），男，安徽六安人，西南大學(xué)政治與公共管理學(xué)院講師，主要從事公共政策與公共經(jīng)濟(jì)研究；謝家智（1967-），男，四川西充人，西南大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院教授，博士生導(dǎo)師，主要從事金融經(jīng)濟(jì)學(xué)研究。