曹中銘

2014年的最后一天，中國南車、中國北車雙雙發(fā)布的合并預案公告，標志著這兩家上市公司的合并事宜取得新進展。根據(jù)預案，中國南車將向中國北車全體A股、H股股東分別發(fā)行中國南車A股、H股股票，以吸收合并的方式對中國北車進行合并，而中國北車的A股、H股股票則全部予以注銷。

上市公司的資產(chǎn)重組，本應該發(fā)揮出資本市場的優(yōu)化資源配置功能，但事實卻并非如此。在諸多上市公司的資產(chǎn)重組案例中，有因為實施資產(chǎn)重組拖累了業(yè)績的;有因為重組失敗上演“黑天鵝”的;有高溢價收購大股東及其關(guān)聯(lián)方資產(chǎn)的;有利用資產(chǎn)重組配合操縱股價與限售股解禁的;還有的上市公司熱衷于收購虧損資產(chǎn)。

如去年12月份，博暉創(chuàng)新發(fā)布公告稱，擬以6.6億元的價格收購大安制藥合計48%的股權(quán)。這本是上市公司很平常的收購行為，問題在于，博暉創(chuàng)新收購的資產(chǎn)存在多方面的疑點。一是標的資產(chǎn)評估增值巨大。標的資產(chǎn)采用收益法評估，大安制藥在評估基準日的股東全部權(quán)益評估前賬面價值-2.08億元，評估價值13.86億元，評估增值15.94億元，資產(chǎn)溢價率之高非常罕見。二是收購資產(chǎn)連年出現(xiàn)虧損。財務數(shù)據(jù)顯示，截至2014年10月末，大安制藥總資產(chǎn)為4.54億元，凈資產(chǎn)為-2.08億元，其2012年度、2013年度和2014年1—10月凈利潤分別為-6829.68萬元、-3105.06萬元和-3972.93萬元。盡管資產(chǎn)出售方對2015年—2017年的業(yè)績進行了承諾，但與其資產(chǎn)實現(xiàn)證券化后的巨大利益相比，現(xiàn)金補償又算得了什么？除了博暉創(chuàng)新之外，喬治白、梅花生物等上市公司都曾發(fā)布公告擬收購虧損資產(chǎn)。

虧損資產(chǎn)成為“香餑餑”，或許與個中存在利益輸送有關(guān)，與某些上市公司看好某一行業(yè)的未來前景有關(guān)，或許也與上市公司存在不可告人的目的有關(guān)。上市公司資產(chǎn)重組重在做大做強，以增強其競爭力與抗市場風險的能力。收購進來虧損資產(chǎn)，上市公司雖然做大了，但離做強顯然還存在很大的距離。特別是對并購劣質(zhì)資產(chǎn)而言，還會拖累上市公司的業(yè)績，影響其后續(xù)發(fā)展與廣大投資者的利益，其危害性不言而喻。

像上述并非關(guān)聯(lián)資產(chǎn)的并購行為，個中是否存在利益輸送顯然值得懷疑，特別是對收購虧損資產(chǎn)來講更是如此。此外，由于上市公司治理結(jié)構(gòu)的不完善，或由于“一股獨大”等方面的原因，即使是對于虧損資產(chǎn)的收購，在上市公司召開股東大會進行表決時，其方案獲得通過的幾率也較高。然而，對于虧損資產(chǎn)的并購行為，即使個中不存在利益輸送，也會損害到上市公司與廣大投資者的利益。

近年來的上市公司并購重組大有泛濫成災之勢。在重組新規(guī)《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》與《上市公司收購管理辦法》實施之后，并購重組松綁了，上市公司實施并購重組也更容易了，但并不意味著監(jiān)管的松綁。相反，對于某些上市公司熱衷于并購虧損資產(chǎn)的現(xiàn)象，監(jiān)管部門有必要進一步強化監(jiān)管，以維護上市公司與中小投資者的利益。

虧損資產(chǎn)成為并購“香餑餑”的現(xiàn)象必須引起足夠的重視。除了上市公司須完善公司治理結(jié)構(gòu)，防止利益輸送現(xiàn)象發(fā)生之外，一方面，上市公司要重視中小投資者的投票情況?！渡鲜泄竟蓶|大會規(guī)則》規(guī)定，股東大會審議影響中小投資者利益的重大事項時，對中小投資者的表決應當單獨計票。單獨計票結(jié)果應當及時公開披露。這顯然是遠遠不夠的。其實，股東大會上實施類別表決并非沒有可能，關(guān)鍵在于上市公司是否會認真執(zhí)行。新“國九條”指出，要“完善公眾公司中小投資者投票和表決機制”，在怎么完善問題上，背后存在很大的操作空間，類別表決顯然是選項之一。

虧損資產(chǎn)出售方必須作出切實可行的承諾。建議上市公司收購虧損資產(chǎn)時，禁止現(xiàn)金購買，全部采取發(fā)行股份的方式進行。并由資產(chǎn)出售方承諾，一旦其業(yè)績承諾無法達標，上市公司可以一元的總價格回購其持有的部分甚至是全部股份并予以注銷，而且要禁止資產(chǎn)出售方以現(xiàn)金的方式進行業(yè)績補償。如此背景下，上市公司收購虧損資產(chǎn)將要謹慎得多，資產(chǎn)出售方出售資產(chǎn)時，顯然會小心得多。畢竟極端情形下，其存在所持股份被全部注銷的可能。而并購重組的質(zhì)量將更加有了保障，上市公司與投資者利益也就有了保障。