朱青萌

【摘 要】我國經(jīng)濟(jì)的快速增長，使得中國企業(yè)并購行為數(shù)量大幅提高，面對全球化市場經(jīng)濟(jì)的競爭，因此必須要對并購過程中可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎分析，建立相關(guān)對策機(jī)制來應(yīng)對并購風(fēng)險(xiǎn)，保證企業(yè)在并購后能夠增強(qiáng)自身實(shí)力。

【關(guān)鍵詞】企業(yè)并購；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)管控

一、企業(yè)并購的發(fā)展趨勢

根據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢，我國公司間并購行為多表現(xiàn)出“兩慢兩快”?！皟陕笔侵赶嘈磐挟a(chǎn)品、債券產(chǎn)品等提高并購效率的金融衍生品創(chuàng)新速度很慢，金融機(jī)構(gòu)配合企業(yè)完成并購的專業(yè)能力不強(qiáng)；監(jiān)管機(jī)構(gòu)設(shè)立的監(jiān)管制度和人大市場機(jī)制立法還不能配套現(xiàn)有并購行為?！皟煽臁笔侵肝覈①徯袨榭焖僭黾?，和海外并購數(shù)量快速增多。我國企業(yè)并購行為在現(xiàn)階段有三個(gè)導(dǎo)向，首先是海外并購行為隨著國家經(jīng)濟(jì)大趨勢而增多，2000年之后A股的上市公司海外并購?fù)瓿闪?80多次，原因在于國內(nèi)粗放型經(jīng)濟(jì)需要通過海外并購來增強(qiáng)其技術(shù)性和渠道通路；其次，政府主導(dǎo)企業(yè)價(jià)值低廉和粗放型經(jīng)營的企業(yè)進(jìn)行并購重組來增強(qiáng)市場競爭力；最后，企業(yè)需要并購來進(jìn)行市場內(nèi)部的組織結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

二、并購風(fēng)險(xiǎn)的分類

1.體制風(fēng)險(xiǎn)

體制風(fēng)險(xiǎn)來源于我國社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的階段性限制，例如司法和立法制度不健全、政府決策變動(dòng)性較大等。在司法制度方面，因?yàn)槲覈鴮τ诓①徯袨榈囊?guī)范較寬泛，很多企業(yè)在執(zhí)行并購工作時(shí)獲得有效的指導(dǎo)，部分時(shí)候因?yàn)椴恍⌒挠|犯司法邊界而不能被法律保護(hù)，少有的具體法律規(guī)定卻在一定程度上提高了并購的議價(jià)成本，比如當(dāng)一方大規(guī)模持股另外一家上市公司的5%的股票就必須交易停牌，再例如我國公司要進(jìn)行海外并購的時(shí)候會(huì)受到歐美國家反傾銷、反壟斷法案的規(guī)則限制。

2.財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

并購行為要受到市場經(jīng)濟(jì)杠桿的影響，企業(yè)實(shí)現(xiàn)并購最基本的要求就是能夠獲得高于現(xiàn)期大規(guī)模投資成本的未來現(xiàn)金流，這是干預(yù)企業(yè)決策的必要條件，但是市場信息是在不斷變化的，這種風(fēng)險(xiǎn)是具有高度風(fēng)險(xiǎn)的，管理層的誤判會(huì)導(dǎo)致企業(yè)因?yàn)轭A(yù)期收益的失敗而大幅度減少從而產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。初期的投機(jī)成本極高，個(gè)別企業(yè)也許可以通過自身股權(quán)進(jìn)行融資借貸，這種方式會(huì)因?yàn)樨?cái)務(wù)杠桿效應(yīng)給企業(yè)帶來很大的壓力，并且并購是需要一次性的大規(guī)模舉債，這種大型并購會(huì)讓企業(yè)因?yàn)樽陨淼纳虡I(yè)能力的限制而使得并購行為失敗，即使并購成功企業(yè)也需要在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)背負(fù)巨額貸款利息。

3.戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)

由于我國正處于高度發(fā)展的階段，經(jīng)濟(jì)形勢和國家政策隨時(shí)要受到國內(nèi)國際環(huán)境的影響進(jìn)行不定期調(diào)整，同業(yè)并購也許受到戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)的影響較少，但跨行業(yè)并購會(huì)因?yàn)槠髽I(yè)對未來發(fā)展趨勢的不確定，使得公司面臨戰(zhàn)略風(fēng)險(xiǎn)。2013年平安集團(tuán)對家化集團(tuán)的收購案中，平安信托大量向家化植入自己的中層管理人員，甚至開始嘗試改變家化的董事層和管理層，由于違背最初并購期間的相關(guān)承諾使得雙方爆發(fā)激烈的信任風(fēng)險(xiǎn)。2013年5月，有知情人舉報(bào)家化集團(tuán)葛文耀侵害公司財(cái)產(chǎn)；同年9月，葛文耀高調(diào)宣布辭去董事長和總經(jīng)理工作，退出商業(yè)界。導(dǎo)致公司估價(jià)崩盤，家化當(dāng)天市值蒸發(fā)36億元。為了對這一重大沖突負(fù)責(zé)人，負(fù)責(zé)家化并購案的平安集團(tuán)信托投資總監(jiān)陳剛離職。

4.人為風(fēng)險(xiǎn)

公司需要向自己的股東和員工負(fù)責(zé)任，因此絕大多數(shù)企業(yè)都會(huì)拒絕外部企業(yè)的并購，來保證自身的利益不會(huì)受到影響，這會(huì)給并購方帶來其他的成本壁壘。例如2014年融創(chuàng)中國對綠城中國的收購案中，融創(chuàng)中國以62.98億港元對綠城中國24.313%股份進(jìn)行收購，希望并購綠城中國，但是因?yàn)殡p方?jīng)Q策層的內(nèi)部沖突，總經(jīng)理宋衛(wèi)平也在短暫幾天內(nèi)頻繁下臺、上臺，內(nèi)部不協(xié)調(diào)導(dǎo)致雙方股價(jià)的瀑布式跳水。此外，由于我國經(jīng)濟(jì)下的并購主體很多是國有企業(yè)，這涉及到企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層自己行政評估考核的影響，有時(shí)部分領(lǐng)導(dǎo)為了獲取占優(yōu)考核經(jīng)常會(huì)采取大規(guī)模海外并購來收獲名聲。這種人為風(fēng)險(xiǎn)會(huì)給企業(yè)帶來很大的威脅。

三、企業(yè)并購風(fēng)險(xiǎn)管控對策

1.完善相關(guān)政策制度建設(shè)

中國的社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)下，政府應(yīng)當(dāng)致力于營造更好的市場環(huán)境，為公司并購提供相應(yīng)的幫助和扶持，增強(qiáng)公司背后的資金實(shí)力，排除地區(qū)保護(hù)主義和國界保護(hù)主義。但是，政府還需要考慮進(jìn)行立法或者規(guī)章制度的制定，界定和規(guī)范政府自身職權(quán)的范圍，因?yàn)楝F(xiàn)代社會(huì)下普遍認(rèn)為應(yīng)當(dāng)讓市場經(jīng)濟(jì)在市場中發(fā)揮決定作用，因此政府不能夠?yàn)榱苏卫娑鴮κ袌鼋?jīng)濟(jì)的企業(yè)并購進(jìn)行行政干預(yù)，這樣會(huì)給企業(yè)造成很大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)，因此必須建立科學(xué)的現(xiàn)代企業(yè)監(jiān)督管理制度，讓企業(yè)通過市場經(jīng)濟(jì)效益作為指導(dǎo)自發(fā)性的配置資源，這能大幅度減少企業(yè)并購的制度風(fēng)險(xiǎn)，防范企業(yè)因?yàn)闆Q策受到干預(yù)而造成無益損失。具體而言，政府應(yīng)當(dāng)做好市場經(jīng)濟(jì)的背書作用，在企業(yè)并購后往往要進(jìn)行大規(guī)模裁員工作，但是地方政府必須限制失業(yè)率的增長，經(jīng)常會(huì)干涉并購企業(yè)的后期風(fēng)險(xiǎn)管控行為，政府應(yīng)當(dāng)樹立科學(xué)管理意識，主動(dòng)性開展并購后的失業(yè)引導(dǎo)工作，避免企業(yè)因?yàn)槁毠なI(yè)問題受到風(fēng)險(xiǎn)沖擊。

2.整合資源避免財(cái)務(wù)困境

企業(yè)并購主要通過橫向并購的原產(chǎn)業(yè)能力增強(qiáng)、縱向并購實(shí)現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈完善和多元化并購，進(jìn)行集團(tuán)的多角度擴(kuò)張，這需要企業(yè)在并購行為中主動(dòng)嘗試更加新銳的商業(yè)方法?？梢酝ㄟ^與專業(yè)的中介公司進(jìn)行合作，雇傭會(huì)計(jì)師事務(wù)所和律師事務(wù)所補(bǔ)足企業(yè)自身的能力短板，來增強(qiáng)企業(yè)并購的風(fēng)險(xiǎn)抗御能力；在融資方面，企業(yè)可以與金融機(jī)構(gòu)合作，通過發(fā)行信托、股票等方面非舉債模式進(jìn)行大規(guī)模融資，并建立與金融機(jī)構(gòu)的長期的信用合作，實(shí)現(xiàn)減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和融資風(fēng)險(xiǎn)的目的。在吉利對沃爾沃的并購案中，吉利需要大規(guī)模的融資行動(dòng)。吉利控股在第一階段并購中至少需要套現(xiàn)10億美元，而在并購后需要更多的資本開展整合工作。這是一個(gè)非常龐大的資本需要，其絕大多數(shù)資本都來源于銀行的貸款，這使得吉利控股一年內(nèi)財(cái)務(wù)費(fèi)用增長了128.29%，這巨額的貸款利息讓吉利背負(fù)了巨額的償債威脅。但是，在面對如此大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，吉利集團(tuán)積極尋求政府的背書，并尋求大量多元化融資例如信托、對賭合約等金融工具來緩解現(xiàn)有財(cái)務(wù)困境，積極應(yīng)對下減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的直接沖擊。endprint

3.增強(qiáng)并購戰(zhàn)略規(guī)劃能力

就像美國管理學(xué)家羅伯特·庫恩特所言“大的不一定總是好的 ， 有時(shí)無限制地?cái)U(kuò)大企業(yè)規(guī)模 ， 反而會(huì)限制企業(yè)的效益 。”這意味著，假如企業(yè)沒有充足的并購經(jīng)驗(yàn)，因?yàn)槭艿阶陨砉芾砟芰Φ南拗茣?huì)讓企業(yè)走向規(guī)模不經(jīng)濟(jì)。并購企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分做好前期規(guī)劃工作，防止出現(xiàn)并購之后因?yàn)槠髽I(yè)內(nèi)部整合能力的不同，并購方對于新領(lǐng)域的不了解和不確定，出現(xiàn)需要很長的困境磨合期來排除阻礙的現(xiàn)象，這會(huì)讓企業(yè)的未來現(xiàn)金流實(shí)現(xiàn)時(shí)間延長。此外，企業(yè)并購后公司治理期間需要一定時(shí)間進(jìn)行內(nèi)部融合，包括財(cái)務(wù)、人力資源等工作的整合，一定程度上會(huì)拖延企業(yè)發(fā)展。很多企業(yè)不能在并購時(shí)更多考慮前期并購工作，因?yàn)樽陨淼膬?yōu)勢而盲目自信，而對并購后期的資源整合內(nèi)部整合并沒有充足的安排。因此，企業(yè)應(yīng)當(dāng)做好并購的足夠戰(zhàn)略安排，企業(yè)應(yīng)當(dāng)盡可能的調(diào)動(dòng)被并購企業(yè)管理層的信任感和員工的積極性，做好部門重組的充足安排。且應(yīng)當(dāng)為了保證未來現(xiàn)金流的增長，優(yōu)化整個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略安排，使被并購企業(yè)能夠有效、快速的與并購方進(jìn)行融合，為集團(tuán)的發(fā)展和收益的增長提供相應(yīng)的貢獻(xiàn)。

4.提高企業(yè)自身風(fēng)險(xiǎn)意識

數(shù)據(jù)表示我國企業(yè)的并購失敗率較高，達(dá)到了70%左右，遠(yuǎn)低于世界的平均水平，這意味著我國企業(yè)對自身風(fēng)險(xiǎn)意識十分缺乏。企業(yè)并購的整個(gè)流程中都存在并購風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)必須保持自身風(fēng)險(xiǎn)意識，對各階段的風(fēng)險(xiǎn)都要有充足的風(fēng)險(xiǎn)評估，對各個(gè)職能部門和外部機(jī)構(gòu)的評估報(bào)告進(jìn)行多次審核。并且要避免并購行為拖垮企業(yè)的其他業(yè)務(wù)資源，對企業(yè)應(yīng)對內(nèi)外部競爭能力減弱，因此要求企業(yè)在并購之初，就要對并購的目標(biāo)對象進(jìn)行宏觀層面的審核，例如TCL在并購湯姆遜公司的電視業(yè)務(wù)時(shí)，造成了TCL的利潤黑洞現(xiàn)象，導(dǎo)致整個(gè)公司發(fā)生了多年連續(xù)虧損的戰(zhàn)略失敗。此外，應(yīng)當(dāng)要求企業(yè)在并購之前做好充足的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防意識，對被并購企業(yè)積極開展善意合作意向，計(jì)劃好并購后企業(yè)管理層和員工層的后序安排工作并及時(shí)告知對方，避免企業(yè)受到對方公司內(nèi)部人員的抵制而成本提高。針對國有企業(yè)，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)建立完整的評估體系，評估國有企業(yè)的并購行為在市場經(jīng)濟(jì)層面是否具有效益價(jià)值，及時(shí)對國有企業(yè)的不合理并購行為進(jìn)行約束，建設(shè)好國有企業(yè)高管的行政職責(zé)權(quán)限規(guī)范，避免出現(xiàn)委托代理問題。

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