計(jì)瑾

【摘要】新常態(tài)經(jīng)濟(jì)需要理性的“牛市”，金融應(yīng)該幫助我們管理風(fēng)險(xiǎn)而不是增添生活的隨機(jī)性。從監(jiān)管層的新法規(guī)來(lái)看，當(dāng)局市場(chǎng)化改革的思路進(jìn)一步清晰、決心也十分明顯，有信心看到一個(gè)結(jié)構(gòu)、功能、規(guī)范化等方面都有重要突破的新資本市場(chǎng)的建立。

文章以熱詞“新常態(tài)經(jīng)濟(jì)”切入，提出新常態(tài)經(jīng)濟(jì)離不開資本市場(chǎng)的理性發(fā)展，但是目前資本市場(chǎng)仍然存在行政干預(yù)過(guò)多、投機(jī)色彩濃重等弊病，文章從防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)、促改革三個(gè)方面提出了實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)“新常態(tài)”的思路，也提出了重視資本市場(chǎng)為中小企業(yè)服務(wù)、保護(hù)投資者利益的功能，并以一系列的改革措施和政策法規(guī)印證了這一觀點(diǎn)。

【關(guān)鍵詞】新常態(tài)經(jīng)濟(jì) 資本市場(chǎng)改革

盤點(diǎn)2014年，“新常態(tài)”經(jīng)濟(jì)無(wú)疑是一大熱詞?！靶鲁B(tài)經(jīng)濟(jì)”落腳點(diǎn)在“新”和“?！?，前者是指明改革破舊立新的大格局和激發(fā)市場(chǎng)活力的改革新思路，而后者卻更值得深思：“?！奔戎笇?shí)現(xiàn)穩(wěn)定的和適度的增長(zhǎng)，也意味著形成有效的市場(chǎng)機(jī)制和有序的市場(chǎng)秩序，穩(wěn)定市場(chǎng)主體的預(yù)期，營(yíng)造經(jīng)濟(jì)發(fā)展的良好環(huán)境，是實(shí)現(xiàn)“新”的根基。經(jīng)濟(jì)新常態(tài)離不開金融新常態(tài)，新常態(tài)下的中國(guó)資本市場(chǎng)也應(yīng)該是一個(gè)理性的、長(zhǎng)期穩(wěn)定的、發(fā)展可持續(xù)的市場(chǎng)，才能夠發(fā)揮為實(shí)體經(jīng)濟(jì)造血輸血、穩(wěn)定國(guó)計(jì)民生的功能。

但是就目前看來(lái)，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)仍然背負(fù)著“投機(jī)市”和“政策市”重?fù)?dān)，難以輕裝前行。1月19日的股市大跌令許多股民血本無(wú)歸，被稱為7年來(lái)最慘烈的一跌，背后一個(gè)重要的原因是證監(jiān)會(huì)出手打擊違規(guī)資金進(jìn)入股市，加大對(duì)融資融券的監(jiān)管。再結(jié)合此前兩個(gè)月，在諸多利好消息的釋放下，僅短短兩個(gè)月時(shí)間，A股拉升幅度就超過(guò)50%，我們必然會(huì)得出這樣一個(gè)答案：歷經(jīng)20多年，盡管監(jiān)管機(jī)構(gòu)日趨健全、相關(guān)法律法規(guī)也日益嚴(yán)格，但是，其政策市、投機(jī)市這一內(nèi)在邏輯，卻依然沒(méi)有發(fā)生結(jié)構(gòu)性的轉(zhuǎn)變。正是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)投機(jī)氛圍和行政干預(yù)色彩濃厚，致使市場(chǎng)參與者的賭博心態(tài)嚴(yán)重，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力比較弱的中小投資者來(lái)說(shuō)可能致使他們損失慘重。而我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)端于政府的行政推動(dòng)，長(zhǎng)期以來(lái)的行政干預(yù)也催生了“政策市”這一怪相。股票發(fā)行制度方面，證監(jiān)會(huì)人為地控制著新股發(fā)行的節(jié)奏和數(shù)量，制造發(fā)行市場(chǎng)“供不應(yīng)求”的局面，助推了新股發(fā)行的“三高”問(wèn)題，市場(chǎng)打新氛圍濃厚；而發(fā)行價(jià)畸高導(dǎo)致二級(jí)市場(chǎng)在價(jià)值回歸的過(guò)程中股價(jià)下跌，這也是我國(guó)股票市場(chǎng)“熊多牛少”、“跌多漲少”的根本原因。“政策市”還表現(xiàn)在，一旦股市低迷，證監(jiān)會(huì)便暫停新股發(fā)行，以拉升股價(jià)。另外，“央媽”也是連連出手，在市場(chǎng)萎靡不振的時(shí)候及時(shí)降息、降準(zhǔn)，撒下救市的甘霖。當(dāng)局的苦心可以理解，但是長(zhǎng)此以往，一個(gè)健康的市場(chǎng)機(jī)制如何建立，市場(chǎng)主體又如何從錯(cuò)中學(xué)呢？一旦資本市場(chǎng)開放，勢(shì)必面臨國(guó)外資本市場(chǎng)主體的競(jìng)爭(zhēng)，未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)歷練的金融機(jī)構(gòu)、發(fā)行公司、投資者會(huì)不會(huì)陣腳大亂呢？

因此，是否能夠形成一個(gè)理性的資本市場(chǎng)可謂是決定市場(chǎng)化改革成敗大局的關(guān)鍵一著。筆者認(rèn)為中國(guó)金融市場(chǎng)穩(wěn)定與發(fā)展必須在防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)增長(zhǎng)和促改革三者之間達(dá)到平衡。

首先，金融的本質(zhì)功能就在于管理風(fēng)險(xiǎn)。1月19日的市場(chǎng)暴跌究其本質(zhì)還是市場(chǎng)杠桿和泡沫過(guò)度，證監(jiān)會(huì)采取措施整治兩融問(wèn)題和違規(guī)融資引發(fā)市場(chǎng)泡沫破滅導(dǎo)致的。當(dāng)前債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為中國(guó)改革進(jìn)程中的一個(gè)亟待解決的難題。據(jù)麥肯錫報(bào)告顯示，中國(guó)總債務(wù)水平自2007年至今增加了近三倍，目前水平相當(dāng)于GDP的282%，超過(guò)了美國(guó)?；诖?，未來(lái)監(jiān)管當(dāng)局需要引導(dǎo)金融市場(chǎng)向健康、透明的方向發(fā)展，管理房地產(chǎn)市場(chǎng)、地方政府融資等引起的高杠桿的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，警惕地方和公司債務(wù)成為脫韁的野馬，防止債務(wù)危機(jī)失范、泡沫破滅導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)“硬著陸”。

其次，在去風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，還要實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定、普惠式的增長(zhǎng)。要改變當(dāng)前資本市場(chǎng)重融資、輕投資，重國(guó)有企業(yè)、輕民資企業(yè)，重機(jī)構(gòu)投資者、輕中小投資者的局面。最近證監(jiān)會(huì)發(fā)布《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》征求意見稿，將發(fā)債主體從上市公司擴(kuò)展到所有公司，這意味著中小企業(yè)取得公司債券的融資資格，說(shuō)明未來(lái)金融發(fā)展服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、讓中小企業(yè)進(jìn)入金融市場(chǎng)的趨勢(shì)。另外，進(jìn)一步推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革也加快了股票發(fā)行上市的速度，使得上市發(fā)行不再是少數(shù)企業(yè)的專利。新的“國(guó)九條”規(guī)定切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益，如規(guī)定欺詐上市、損害投資者利益的上市公司和相關(guān)市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)要承擔(dān)民事賠償責(zé)任；進(jìn)一步做好信息披露工作，上市公司的招股說(shuō)明書和其他公開資料必須要做到淺白、清晰、準(zhǔn)確，保護(hù)好投資者的知情權(quán)；另外，需要加快完善分紅制度，使投資者有效參與公司管理，分享公司收益，可以促使投資行為長(zhǎng)期化，減輕投機(jī)傾向。從現(xiàn)實(shí)看來(lái)，我國(guó)當(dāng)前股票投資占家庭資產(chǎn)的比重與國(guó)際水平相比仍然偏低：美國(guó)家庭30%以上的資產(chǎn)用于股票投資，而我國(guó)這一數(shù)字只是10%左右。這說(shuō)明了金融市場(chǎng)的發(fā)展必須進(jìn)一步考慮惠及更多主體，使得普通民眾也從中獲益，分享改革紅利。

最后，從市場(chǎng)化改革的根本思路看來(lái)，未來(lái)金融市場(chǎng)的改革最重要的還是厘清政府與市場(chǎng)的關(guān)系、簡(jiǎn)政放權(quán)以及開放民間投資領(lǐng)域。股票發(fā)行方面，今年IPO注冊(cè)制取代核準(zhǔn)制，監(jiān)審權(quán)力下放，市場(chǎng)在資源配置、資產(chǎn)定價(jià)中將發(fā)揮更大的作用。證監(jiān)會(huì)內(nèi)部透露消息稱，今年最早5月起IPO審核工作移交滬深交易所，而各項(xiàng)準(zhǔn)備工作也正圍繞這一時(shí)間節(jié)點(diǎn)緊鑼密鼓地進(jìn)行。在證監(jiān)會(huì)層面，與現(xiàn)有核準(zhǔn)制相關(guān)的一批行政規(guī)章將予以廢止，本屆發(fā)審委到期后不再續(xù)聘；證監(jiān)會(huì)和證券交易所將出臺(tái)與注冊(cè)制相適應(yīng)的一批行政規(guī)章和規(guī)則；同時(shí)登記結(jié)算公司也做好后臺(tái)流程的技術(shù)準(zhǔn)備。另外，目前發(fā)行審核的節(jié)奏明顯加快，去年平均每月批文下發(fā)的數(shù)量在10-14家左右，今年1月底猛增到24家。

羅伯特.希勒在《金融與好的社會(huì)》一書中這樣寫道：“金融應(yīng)該幫助我們減少生活的隨機(jī)性，而不是添加隨機(jī)性?！痹絹?lái)越多的人意識(shí)到，金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心，而資本市場(chǎng)是金融體系中重要的組成部分。提高我國(guó)金融體系中直接融資的比例，能夠減少社會(huì)融資過(guò)于銀行系統(tǒng)可能誘發(fā)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而且有利于企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展、降低融資成本，有利于增加大眾的投資渠道，實(shí)現(xiàn)普惠式發(fā)展，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長(zhǎng)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)的“新”離不開資本市場(chǎng)為之輸血、增力，“?！彪x不開資本市場(chǎng)的理性繁榮。促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)高效發(fā)展，資本市場(chǎng)大有可為，同時(shí)也任重道遠(yuǎn)！

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