劉春奇

一、引言

21世紀(jì)以來，經(jīng)濟(jì)全球化的蓬勃發(fā)展促進(jìn)了會計(jì)準(zhǔn)則變革及國際趨同，國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則（IFRS）在全球范圍內(nèi)得到了許多國家的認(rèn)可和采用，會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同是會計(jì)發(fā)展變革的主要趨勢。2006年2月，我國頒布新的會計(jì)準(zhǔn)則體系，實(shí)現(xiàn)與國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則實(shí)質(zhì)性趨同。新會計(jì)準(zhǔn)則體系實(shí)現(xiàn)了會計(jì)觀念的更新，具體來說，會計(jì)目標(biāo)由受托責(zé)任觀轉(zhuǎn)向決策有用觀，計(jì)量屬性由歷史成本轉(zhuǎn)向公允價(jià)值觀，收益確認(rèn)由收入費(fèi)用觀轉(zhuǎn)向資產(chǎn)負(fù)債觀。這些會計(jì)觀念變革影響會計(jì)主體的經(jīng)營理念。1978年，Stephen A.Zeff 提 出 了會計(jì)準(zhǔn)則的經(jīng)濟(jì)后果觀，認(rèn)為會計(jì)報(bào)告會影響企業(yè)、政府、投資者以及債權(quán)人的投資決策。Holthausen and Leftwich（1983）認(rèn)為會計(jì)準(zhǔn)則變革更新了會計(jì)數(shù)字所遵循的規(guī)則，使企業(yè)現(xiàn)金流量發(fā)生變化，從而影響使用會計(jì)數(shù)字的契約方或經(jīng)營決策方的財(cái)富?？梢?，會計(jì)準(zhǔn)則變革通過契約作用和信息作用影響會計(jì)信息使用者的決策。

資源配置效率問題是經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的核心問題之一，會計(jì)學(xué)研究不能脫離經(jīng)濟(jì)體制及制度背景。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為，資本市場在資源配置中起關(guān)鍵作用，人們十分關(guān)注其資源配置功能及效率。經(jīng)濟(jì)體制改革是全面深化改革的重點(diǎn)，其核心問題是處理好政府和市場的關(guān)系。黨的十八屆三中全會已明確提出要使市場在資源配置中起決定性作用。企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則的修訂完善是發(fā)揮市場在資源配置中起決定性作用的需要。道格拉斯·諾斯（Douglass C.North)教授認(rèn)為，制度為人們提供了一個(gè)日常生活的結(jié)構(gòu)來減少不確定性，限制了人們的選擇集合。會計(jì)準(zhǔn)則變革改變了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的信息，通過信號傳遞機(jī)制及市場自由價(jià)格機(jī)制，引導(dǎo)資本流動(dòng)和投融資決策，促進(jìn)資源有效配置。隨著經(jīng)濟(jì)體制的變革與發(fā)展，我國會計(jì)準(zhǔn)則日趨完善并從正面影響國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施以及社會資源的配置。

關(guān)于會計(jì)準(zhǔn)則變革的影響，國內(nèi)外學(xué)者做了相關(guān)研究，主要集中在財(cái)務(wù)報(bào)告和資本市場層面，如會計(jì)準(zhǔn)則變革與會計(jì)盈余質(zhì)量、會計(jì)準(zhǔn)則變革的價(jià)值相關(guān)性、會計(jì)準(zhǔn)則變革與股票流動(dòng)性、會計(jì)準(zhǔn)則變革與股權(quán)資本成本等。可見，鮮有研究會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的影響的文獻(xiàn)。Voulgaris(2014)認(rèn)為，國內(nèi)外對會計(jì)準(zhǔn)則變革的研究主要集中在其對會計(jì)信息質(zhì)量或資本市場效率等預(yù)期目標(biāo)的積極影響上，而忽視了其對其他領(lǐng)域的影響及衍生效應(yīng)。Brüggemann(2012)提出對會計(jì)準(zhǔn)則變革的預(yù)期效應(yīng)的研究熱情遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于對其可能存在的非預(yù)期效應(yīng)，未來的研究應(yīng)從預(yù)期和非預(yù)期的視角進(jìn)行綜合權(quán)衡。Chen(2013)認(rèn)為現(xiàn)有會計(jì)準(zhǔn)則的研究主要關(guān)注其對財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，而忽視了這種影響可能出現(xiàn)的外部效應(yīng)。鑒于會計(jì)準(zhǔn)則變革與資源配置效率之間存在研究斷層，本文以此為突破口，基于經(jīng)濟(jì)后果理論，結(jié)合信號傳遞和自由價(jià)格機(jī)制，以“會計(jì)準(zhǔn)則變革——會計(jì)信息質(zhì)量——價(jià)格效率——主體決策效率——資源配置效率”為主線，實(shí)證檢驗(yàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的影響，并考慮行業(yè)異質(zhì)性，進(jìn)一步分行業(yè)檢驗(yàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的差異性影響，為改善資源配置效率提供政策建議。

會計(jì)準(zhǔn)則變革改變了企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營成果的信息，通過信號傳遞機(jī)制及市場自由價(jià)格機(jī)制，引導(dǎo)資本流動(dòng)和投融資決策，促進(jìn)資源有效配置。隨著經(jīng)濟(jì)體制的變革與發(fā)展，我國會計(jì)準(zhǔn)則日趨完善并從正面影響國家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的實(shí)施以及社會資源的配置。

二、理論分析和研究假設(shè)

（一）會計(jì)準(zhǔn)則變革與資源配置效率

根據(jù)信息經(jīng)濟(jì)學(xué)理論，會計(jì)準(zhǔn)則變革改善了會計(jì)信息質(zhì)量，削弱了信息不對稱，提高了會計(jì)信息的可比性，從而優(yōu)化資源配置效率。Barth et al.(2008)實(shí)證檢驗(yàn)了21 個(gè)國家327家上市公司1993-2004年的會計(jì)信息質(zhì)量受會計(jì)準(zhǔn)則國際趨同的影響，結(jié)果表明，采用IFRS 的公司的盈余管理程度比使用本土?xí)?jì)準(zhǔn)則的非美國公司低。漆江娜和羅佳（2009）以及劉曉華和王華（2010）認(rèn)為會計(jì)準(zhǔn)則質(zhì)量影響著會計(jì)信息質(zhì)量的高低。Wang and Welker(2011)實(shí)證檢驗(yàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革對企業(yè)股票發(fā)行時(shí)機(jī)的影響，結(jié)果表明，企業(yè)會根據(jù)會計(jì)準(zhǔn)則變革的預(yù)期影響來安排籌資。高芳和傅仁輝(2012)研究發(fā)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則改革顯著提高了上市公司的股票流動(dòng)性，降低了權(quán)益資本成本，進(jìn)而提高了企業(yè)價(jià)值。Zhang(2013)研究發(fā)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革減小了會計(jì)計(jì)量偏差，使投資者更精確地估計(jì)企業(yè)未來現(xiàn)金流量，提高了信息披露質(zhì)量，削弱了信息不對稱程度，降低了資本成本，提高了資源配置效率。蔡吉甫和顧水彬（2013）也對會計(jì)準(zhǔn)則變革前后企業(yè)投資效率的變化做了研究，得出了相同的結(jié)論。孫梟飛和晏超（2015）基于會計(jì)敏感性和經(jīng)濟(jì)敏感性視角研究會計(jì)準(zhǔn)則變革對股權(quán)資本成本的影響，結(jié)果表明，會計(jì)準(zhǔn)則變革降低了股權(quán)資本成本。我國會計(jì)準(zhǔn)則變革適度謹(jǐn)慎地引入了公允價(jià)值，逐漸關(guān)注會計(jì)信息的相關(guān)性和有用性，提高投資者對未來現(xiàn)金流量預(yù)測的準(zhǔn)確度，提高資本市場運(yùn)行效率，實(shí)現(xiàn)資源配置效率的提升。根據(jù)以上分析，本文提出假設(shè)1：

假設(shè)1：會計(jì)準(zhǔn)則變革整體上優(yōu)化了證券市場資源配置效率。

（二）行業(yè)異質(zhì)性與資源配置效率

現(xiàn)有研究聚焦于會計(jì)準(zhǔn)則變革對財(cái)務(wù)報(bào)告及其信息質(zhì)量的影響，忽視不同企業(yè)特質(zhì)的資源配置效率的差異性。從異質(zhì)性的角度分析會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的影響的研究目前較為匱乏，這也是本文與其他文獻(xiàn)的區(qū)別。Barth 等的研究發(fā)現(xiàn)，IFRS在全球范圍內(nèi)的實(shí)施顯著提升了會計(jì)信息質(zhì)量，且不同國家會計(jì)信息質(zhì)量受影響的程度并不一致。Francis（2005）研究發(fā)現(xiàn)對外融資依賴度高的公司更加注重信息披露質(zhì)量，從而降低了股權(quán)資本成本，優(yōu)化了資源配置效率。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)，處于歷史轉(zhuǎn)軌期，公司規(guī)模及發(fā)展?fàn)顩r參差不齊，應(yīng)進(jìn)行差異性研究。汪祥耀和葉正紅（2011）區(qū)分了不同產(chǎn)業(yè)和行業(yè)的上市公司，指出公司特質(zhì)與資本成本存在相關(guān)關(guān)系，會計(jì)準(zhǔn)則變革雖然會導(dǎo)致上市公司整體的股權(quán)資本成本有所下降，但不同行業(yè)的上市公司股權(quán)資本成本受到的影響卻存在較大差異。由于競爭程度低的行業(yè)往往都是和國計(jì)民生相關(guān)以及國家大力扶持的一些基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)，而這些行業(yè)又主要由國有控股公司組成，因此，本文借鑒現(xiàn)有的理論研究，區(qū)分行業(yè)特質(zhì)，研究會計(jì)準(zhǔn)則變革對不同行業(yè)的資源配置效率的差異影響。由此，提出假設(shè)2：

表1 研究變量名稱及衡量標(biāo)準(zhǔn)

表2 研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)

表3 研究變量的Pearson 相關(guān)系數(shù)表

假設(shè)2a：不同行業(yè)的資源配置效率存在顯著差異。

假設(shè)2b：會計(jì)準(zhǔn)則變革后，行業(yè)資源配置效率有所改善。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》（2006）更新了會計(jì)觀念，使會計(jì)發(fā)展進(jìn)入了新的歷史時(shí)期。因此，本文以執(zhí)行《企業(yè)會計(jì)準(zhǔn)則》（2006）為界，選取2004-2013年為樣本窗口期，將2003年末已在滬深A(yù) 股上市的公司作為研究樣本。研究我國證券市場資源配置效率的行業(yè)差異及影響因素，首先需要確定科學(xué)的行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。根據(jù)證監(jiān)會《上市公司行業(yè)分類指引》（2012修訂）將上市公司劃分為19 個(gè)行業(yè)。由于金融業(yè)的特殊性及居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)的數(shù)據(jù)缺失，故將其剔除。匯總并獲得2004-2013年的170 個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)（具體如表1 所示）。為了削弱潛在異常值對研究結(jié)果的干擾，本文對研究變量在1% 和99%分位數(shù)上做了Winsorize 縮尾處理。所用數(shù)據(jù)來自CSMAR 數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)分析和統(tǒng)計(jì)結(jié)果使用Stata13 完成。

（二）資源配置效率的衡量

資源配置效率（Efficiency of Resource Allocation）是通過證券市場有效完善的運(yùn)作機(jī)制，將有限的金融資源配置到更高效的區(qū)域、行業(yè)或企業(yè)中，以實(shí)現(xiàn)資源配置的帕累托最優(yōu)。Wurgler（2000）認(rèn)為資源配置效率的提高在一定程度上意味著對資本回報(bào)率高的行業(yè)及時(shí)追加投資、對資本回報(bào)率低的行業(yè)減少投資，基于這一觀點(diǎn)，從資本投入對資本回報(bào)產(chǎn)生反應(yīng)的角度出發(fā)，建立了定量化的直接有效的測度資源配置效率的模型，得到了理論界的廣泛認(rèn)同。Wurgler 的資源配置效率模型如下所示：

其中，為行業(yè)資本投入，為行業(yè)資本產(chǎn)出，為行業(yè)編號，為年份，系數(shù) 表示資源配置效率，即資金投入或撤出對盈利能力的反應(yīng)。值為正且越大，表明投資增減對效益變動(dòng)的反應(yīng)越強(qiáng)，資源配置效率越高。Stein(2003)認(rèn)為應(yīng)該從投資和融資兩方面解釋資源配置效率。因此，本文從投資效率和融資效率將資源配置效率進(jìn)行分解研究，以保證穩(wěn)健性。

1.投資效率

表4 會計(jì)準(zhǔn)則變革前后資源配置效率（Inv、Fin）分組回歸結(jié)果

表5 會計(jì)準(zhǔn)則變革前后行業(yè)投資效率（Inv）分組回歸結(jié)果

借鑒Wurgler(2000)，馮玉明（2003），陳艷利、喬菲和孫鶴元（2014）的研究，以每股凈利潤Epsi,t與每股資產(chǎn)環(huán)比Invi,t之間的敏感度來衡量資源配置效率，模型如下：

表6 會計(jì)準(zhǔn)則變革前后行業(yè)融資效率（Fin）分組回歸結(jié)果

其中，Invi,t=Aspi,t/Aspi,t-1（ Aspi,t為每股資產(chǎn)），Epsi,t表示i行業(yè)上市公司t年度的每股收益。若系數(shù)β顯著為正，表明資金流入了投資報(bào)酬率較高的行業(yè)，市場資源配置功能和效率較好。

2.融資效率

從融資角度考察資源配置效率，即檢驗(yàn)盈利好的行業(yè)是否從市場上籌集到了更多的資金。周中勝（2008）研究會計(jì)信息透明度與資源配置效率的關(guān)系，利用行業(yè)每股凈利潤和每股新籌集的資金來衡量資源配置效率。模型如下所示：

其中，F(xiàn)ini,t表示 t年度 i行業(yè)上市公司每股增發(fā)或配股籌集的資本金。系數(shù)β越大，表明盈利能力好的行業(yè)從市場上籌集到了更多的資金，資源配置效率越好。

（三）變量選取

除了每股收益（Epsi,t），本文引入會計(jì)準(zhǔn)則變革虛擬變量(Shock)作為解釋變量。當(dāng)樣本所處期間為2007-2013年時(shí)，Shock=1； 否則，Shock=0。另外，本文借鑒周中勝等（2011）、孫梟飛和晏超(2015)的研究將股票市場流動(dòng)性（Fluidity）、股票市場規(guī)模（Stock）、行業(yè)平均國有股比重（Ass）、市場集中程度（Mcr4）作為控制變量。其中，周中勝等（2011）的研究表明，股票市場流動(dòng)性和股票市場規(guī)模對資源配置效率有顯著影響；行業(yè)內(nèi)國有企業(yè)數(shù)量會影響到投資和融資效率；市場集中度可能會造成不正當(dāng)競爭，從而影響資源配置效率。

（四）模型設(shè)定

根據(jù)前文的理論分析和研究假設(shè)，將控制變量代入模型（2）和（3），并引入會計(jì)準(zhǔn)則變革虛擬變量(Shock)，構(gòu)造模型（4）、（5）。

各變量名稱及含義如表1 所示。

四、實(shí)證結(jié)果分析

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

本文根據(jù)證監(jiān)會的行業(yè)分類，匯總了2004-2013年170個(gè)行業(yè)數(shù)據(jù)，表2 列出了研究變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果?？梢钥闯觯琁nv 的平均值為1.1011，F(xiàn)in的平均值為0.0508，投資效率優(yōu)于融資效率。Shock 的平均值為 0.7，表明樣本分布的情況是2007年后的樣本所占比重較大。各研究變量波動(dòng)較小，但也有一定差異性，樣本較為合理。對各研究變量進(jìn)行Winsorize 縮尾處理后，沒有發(fā)現(xiàn)較強(qiáng)的異常值，保證了樣本的可靠性。

本文對研究變量進(jìn)行多重共線性檢驗(yàn)，得出方差膨脹因子VIF=1.83。同時(shí)，對研究變量進(jìn)行Pearson 相關(guān)系數(shù)檢驗(yàn)，結(jié)果如表3 所示。研究變量間的相關(guān)系數(shù)均不超過0.6，表明不存在嚴(yán)重的多重共線性。在沒有控制其他變量時(shí)，Inv、Fin 與Shock 的相關(guān)系數(shù)為正，分別為0.4 和0.2762，且 在5%的水平下顯著，符合本文理論預(yù)期。

（二）回歸結(jié)果與分析

對會計(jì)準(zhǔn)則變革前后的資源配置效率（Inv，F(xiàn)in）進(jìn)行分組回歸，如表4 模型（4）、（5）所示。模型（4）中，控制了股票流動(dòng)性（Fluidity）、股票市場規(guī)模（Stock）、國有股比重（Ass）和市場集中度（Mcr4）后，發(fā)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革使Eps 的系數(shù)從0.513上升為0.537，且在1%的水平下顯著，表明會計(jì)準(zhǔn)則變革對投資效率有促進(jìn)作用。Wang 和 Welker(2011)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)會根據(jù)準(zhǔn)則變革的預(yù)期影響策略性地安排籌資，對會計(jì)準(zhǔn)則變革前后的融資效率（Fin）進(jìn)行分組回歸，如模型（5）中，控制了股票流動(dòng)性（Fluidity）、股票市場規(guī)模（Stock）、國有股比重（Ass）和市場集中度（Mcr4）后，發(fā)現(xiàn)會計(jì)準(zhǔn)則變革使Eps 的系數(shù)從0.135上升為0.152，且在1%的水平下顯著，表明會計(jì)準(zhǔn)則變革對融資效率有促進(jìn)作用。由此可見，會計(jì)準(zhǔn)則變革后，投資效率和融資效率均有所改善，資源配置效率整體上有所改善，驗(yàn)證了假設(shè)1。而投資效率改善幅度優(yōu)于融資效率，這可能是由于投資行為可以由公司自主決定，所受約束較少，而融資效率受外界因素影響較大，存在融資約束，融資行為難以自主把握，導(dǎo)致融資效率偏低。

（三）進(jìn)一步分行業(yè)回歸結(jié)果及分析

根據(jù)中國證監(jiān)會發(fā)布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2012 修訂）將上市公司劃分為19 個(gè)行業(yè)，本文將行業(yè)數(shù)據(jù)按會計(jì)準(zhǔn)則變革前（Shock=0）、會計(jì)準(zhǔn)則變革后（Shock=1）進(jìn)行分組回歸。會計(jì)準(zhǔn)則變革前后行業(yè)投資效率（Inv）分組回歸結(jié)果如表5 所示。

由表5可知，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（A）的投資效率系數(shù)由-0.356 變?yōu)?0.331，總體來說，受會計(jì)準(zhǔn)則變革的影響，該行業(yè)每股凈利潤與每股資產(chǎn)環(huán)比的負(fù)相關(guān)關(guān)系有所改善，且會計(jì)準(zhǔn)則變革后，其系數(shù)在1%的水平下顯著，說明會計(jì)準(zhǔn)則變革改善了農(nóng)、林、牧、漁業(yè)的投資效率。制造業(yè)（C）的投資效率系數(shù)由0.245 提高為0.271，該行業(yè)每股凈利潤與每股資產(chǎn)環(huán)比的正相關(guān)關(guān)系提高了2.6%，會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了制造業(yè)的投資效率。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I）投資效率的系數(shù)由1.32 提高為1.69，該行業(yè)每股凈利潤與每股資產(chǎn)環(huán)比的正相關(guān)系數(shù)提高了3.7%，說明會計(jì)準(zhǔn)則變革改善了該行業(yè)的投資效率。水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（N）投資效率的系數(shù)由0.198 變?yōu)?.478，且在1%的水平下顯著，該行業(yè)的每股凈利潤與每股資產(chǎn)環(huán)比的正相關(guān)系數(shù)提高了28%。而采礦業(yè)（B）、電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）、住宿和餐飲業(yè)（H）、房地產(chǎn)業(yè)（K）投資效率有所降低，該行業(yè)每股凈利潤與每股資產(chǎn)環(huán)比的利好關(guān)系受會計(jì)準(zhǔn)則變革的影響有所減弱。其他行業(yè)與會計(jì)準(zhǔn)則變革事件沒有顯著相關(guān)關(guān)系?？梢?，會計(jì)準(zhǔn)則變革前后，各行業(yè)的投資效率存在顯著差異，驗(yàn)證了假設(shè)2a。同時(shí)，會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（A）、制造業(yè)（C）、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I）、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（N）、文化、體育和娛樂業(yè)（R）的投資效率，這些行業(yè)占國民生產(chǎn)總值的絕大比重，因此，會計(jì)準(zhǔn)則變革整體上優(yōu)化了行業(yè)資源配置效率，驗(yàn)證了假設(shè)2b。

另外，將會計(jì)準(zhǔn)則變革前（Shock=0）、會計(jì)準(zhǔn)則變革后（Shock=1）各行業(yè)融資效率（Fin）進(jìn)行分組回歸，回歸結(jié)果如表6 所示。

由表6 可知，電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）的融資效率系數(shù)由0.373 變?yōu)?.059，受會計(jì)準(zhǔn)則變革的影響，該行業(yè)每股凈利潤與每股新籌集的資金的正相關(guān)關(guān)系有所提高，其系數(shù)在1%的水平下顯著，表明會計(jì)準(zhǔn)則變革改善了電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)的融資效率。建筑業(yè)（E）的融資效率系數(shù)由-0.072提高為0.190，該行業(yè)每股凈利潤與每股新籌集的資金的相關(guān)關(guān)系提高了11.8%，會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了建筑業(yè)的融資效率。信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)（I）融資效率的系數(shù)由-0.273 降低為-0.389，且在1%的水平下顯著，該行業(yè)每股凈利潤與每股新籌集資金的負(fù)相關(guān)系數(shù)提高了11.6%，說明會計(jì)準(zhǔn)則變革削弱了該行業(yè)的融資效率。文化、體育和娛樂業(yè)（R）在會計(jì)準(zhǔn)則變革前的融資效率系數(shù)為0.713，且在1%的水平下顯著，會計(jì)準(zhǔn)則變革后，系數(shù)提高為0.877，但是不顯著?？梢?，不同行業(yè)融資效率受會計(jì)準(zhǔn)則變革的影響存在顯著差異，驗(yàn)證了假設(shè)2a。同時(shí)，會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）、建筑業(yè)（E）的融資效率，該行業(yè)屬于國有控制行業(yè)且在國民生產(chǎn)總值中占有較高比重，因此，可以說明會計(jì)準(zhǔn)則變革后，行業(yè)的融資效率有所改善，驗(yàn)證了假設(shè)2b。并且，從表5 和表6 中可以看出，投資效率的效果優(yōu)于融資效率。

（四）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

2007年新會計(jì)準(zhǔn)則的執(zhí)行導(dǎo)致會計(jì)凈利潤的波動(dòng)，造成投資者不能準(zhǔn)確地預(yù)期未來的投資風(fēng)險(xiǎn)，這有可能對回歸結(jié)果的準(zhǔn)確性造成干擾。因此，本文剔除了2007年的數(shù)據(jù)重新進(jìn)行回歸分析。對會計(jì)準(zhǔn)則變革前后的資源配置效率(Inv、Fin)進(jìn)行分組回歸，得到的結(jié)論和表4 基本一致，會計(jì)準(zhǔn)則變革促進(jìn)了資源配置效率的改善，且投資效率優(yōu)于融資效率。進(jìn)一步分行業(yè)對會計(jì)準(zhǔn)則變革前后的資源配置效率(Inv、Fin)進(jìn)行分組回歸，得到的結(jié)果與表5 和表6 基本一致，會計(jì)準(zhǔn)則變革整體上優(yōu)化了資源配置效率，行業(yè)間的資源配置效率存在顯著差異，會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了行業(yè)的資源配置效率。

五、研究結(jié)論

本文借鑒Wurgler 的資源配置效率模型，實(shí)證檢驗(yàn)了會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的影響。得到以下結(jié)論：（1）會計(jì)準(zhǔn)則變革優(yōu)化了我國證券市場資源配置效率，且投資效率優(yōu)于融資效率；（2）進(jìn)一步分行業(yè)分組回歸結(jié)果表明，行業(yè)間的資源配置效率存在顯著差異；（3）會計(jì)準(zhǔn)則變革提高了行業(yè)的資源配置效率，農(nóng)、林、牧、漁業(yè)（A）、制造業(yè)（E）、信息傳輸、軟件和信息技術(shù)服務(wù)（I）、水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)（N）的投資效率得到顯著改善；電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)（D）、建筑業(yè)（E）的融資效率得到明顯改善。

國內(nèi)外對會計(jì)準(zhǔn)則變革的經(jīng)濟(jì)后果研究主要集中于財(cái)務(wù)報(bào)告和資本市場層面，而很少關(guān)注其對其他領(lǐng)域的影響及衍生效應(yīng)。未來的研究應(yīng)從預(yù)期與非預(yù)期的視角進(jìn)行綜合權(quán)衡，并考慮異質(zhì)性，深入分析會計(jì)準(zhǔn)則對不同個(gè)體的差異性影響。本文豐富了會計(jì)準(zhǔn)則變革和資源配置效率的研究范疇，有助于監(jiān)管機(jī)構(gòu)更全面地評價(jià)會計(jì)準(zhǔn)則變革對資源配置效率的影響。

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