李大霄

從去年年底開始，中國股市在沉寂了多年后開始了新一輪的“牛市”。9日大盤最高破4000點，在不到一年的時間里實現(xiàn)大盤股指翻番，億萬股民在這個春天里信心十足，但也有一些人擔(dān)憂在經(jīng)濟(jì)整體下行的情況下，股市“逆行”的最終結(jié)果是再現(xiàn)2007年的暴跌。

我們經(jīng)常用主人和小狗來比喻經(jīng)濟(jì)和股市的關(guān)系，經(jīng)濟(jì)是主人，股市是小狗。從這個邏輯關(guān)系出發(fā)，長期來看經(jīng)濟(jì)和股市是同步的，但短期的話可能會出現(xiàn)錯位，小狗跑在了主人前面。如果小狗跑太遠(yuǎn)，就會面臨折返，或者在原地等待主人的可能性。

現(xiàn)在我們的股市跑到經(jīng)濟(jì)前面，這并不奇怪。

首先這次股市走牛的根本原因是整個利率水平下行，導(dǎo)致權(quán)益類資產(chǎn)價格提升。這個邏輯貫穿于整個行情中，加上貨幣寬松等政策并沒有結(jié)束，這一輪的牛市尚未結(jié)束。

其次是我們在行情底部的時候，A股估值跌到全球主要市場最低，我們是全球股市最大的洼地。公開數(shù)據(jù)顯示，A/H股的溢價水平達(dá)到88%，A股的上升空間大。

三是A股調(diào)整時間長達(dá)7年，我們經(jīng)歷了全球主要市場最長的調(diào)整期，應(yīng)該說這個調(diào)整相對比較充分，也為日后的上漲提供了足夠的動力。

現(xiàn)在股市破4000點，人們對風(fēng)險的議論逐漸多了起來，這也是合理且必要的。不到一年時間，我們從2000點飆升到4000點，這在全球主要市場里也算非常迅猛。然而我們現(xiàn)在站在4000點再來看這個市場，就會發(fā)現(xiàn)之前的洼地不見了，取而代之是局部一些若隱若現(xiàn)的泡沫。

數(shù)據(jù)顯示，有43%的股票PE超過100倍，有50%超過83倍，有70%超過51倍。風(fēng)險在市場中大面積出現(xiàn)。不過，藍(lán)籌股雖然也走出了翻倍的行情，但由于原來基礎(chǔ)比較低，現(xiàn)在可以說回到合理水平，泡沫還沒有出現(xiàn)。

但是，股民在當(dāng)下一定要理性和謹(jǐn)慎。因為股市漲得太急，中間沒有有效的調(diào)整，像一些創(chuàng)業(yè)板的公司，漲得過快，風(fēng)險早就超過了2007年的高位。

從換手率來看，目前有效流通市值是10天換一次手，而成熟市場是兩年換一次手。頻繁換手會導(dǎo)致上市公司的利潤被換手手續(xù)費磨耗掉，沒有利潤的市場不可持續(xù)，市場現(xiàn)在不是在投資，是在投機(jī)。

創(chuàng)業(yè)板100倍PE，是人類股市極限中的極限，我們現(xiàn)在有滬港通，馬上還將有深港通，香港的創(chuàng)業(yè)板自由發(fā)行，只有10倍PE，A股創(chuàng)業(yè)板沒有自由發(fā)行，有100倍PE，這是天方夜譚?，F(xiàn)在全國的分析師都在鼓吹泡沫，他們的邏輯建立在永遠(yuǎn)只有400家上市公司的基礎(chǔ)上，但我有非常確鑿的證據(jù)，深交所并沒有簽訂一個只有400家的協(xié)議，它以后可以有4000家，也可以有40000家。我們現(xiàn)在的狀態(tài)僅僅是在一個控制范圍發(fā)行底下制造出來的虛幻泡沫，長期強(qiáng)勢繁榮的基礎(chǔ)還很薄弱，只要小小的擴(kuò)容一根針，就有可能把這個泡沫戳破。

對普通股民來說，一是不要退保入市，二是不要賣房炒股，三是不要借錢炒股，四是遠(yuǎn)離黑五類股票（小股票、次新股、差股票、題材股、偽成長股），五是不要在剛剛摸高4000點的時候跟風(fēng)買股票，六是只有鉆石底才可以買股票。

這次的牛市應(yīng)該還沒有到頂部，雖存在巨大局部風(fēng)險，但因藍(lán)籌股穩(wěn)健，到現(xiàn)在為止并未出現(xiàn)整體性風(fēng)險，整體出現(xiàn)2007年暴跌的可能性不高。而從長期來看，中國股市這條小狗勢必會跟著中國經(jīng)濟(jì)的步伐?！?/p>

（作者是英大證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家,本文由譚福榕采訪整理）