文‖北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng) 姚洋

清晰政府與市場(chǎng)的邊界

文‖北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院院長(zhǎng) 姚洋

一方面，M2的增速很快，另一方面，企業(yè)承擔(dān)的利率卻極高

近年來,中國(guó)的廣義貨幣M2增速一直遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于GDP的增速,但貨幣流通速度大幅下降,這種速度下降不是金融方面滾動(dòng)速度下降導(dǎo)致的,而是從銀行流出去到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程變得越來越長(zhǎng),這就是所謂的資金發(fā)生了空轉(zhuǎn)。

為什么資金會(huì)發(fā)生空轉(zhuǎn)？一個(gè)很重要的原因是銀行為了規(guī)避監(jiān)管部門的監(jiān)管,表內(nèi)業(yè)務(wù)挪到表外,在這個(gè)過程中,資金肯定要倒好幾道程序,這樣就推高了M2的增速。另一方面,在實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中存在血栓,比如房地產(chǎn)行業(yè)就是一種血栓,如果按照現(xiàn)在的房地產(chǎn)行業(yè)態(tài)勢(shì),放在別的國(guó)家,恐怕很多房地產(chǎn)企業(yè)會(huì)倒閉,房地產(chǎn)價(jià)格會(huì)下來,而在中國(guó),事情就變得很奇怪,房地產(chǎn)行業(yè)泡沫破掉了,但沫沒撇干凈,很多房地產(chǎn)企業(yè)還在堅(jiān)持,即借新債還舊債造成資金的空轉(zhuǎn)。

當(dāng)然,借新還舊更明顯更嚴(yán)重的還是地方政府的融資平臺(tái)。地方政府融資平臺(tái)主要承擔(dān)建設(shè)地方公共設(shè)施和基礎(chǔ)設(shè)施的任務(wù),比如修高鐵、修地鐵和修道路。融資平臺(tái)借的資金大多從商業(yè)銀行而來,而銀行不可能給長(zhǎng)期借款,但因?yàn)檫@些項(xiàng)目的回報(bào)周期都是極其長(zhǎng)的,只好是借短用長(zhǎng),或只能借新債還舊債,形成資金空轉(zhuǎn)。這樣造成的后果很嚴(yán)重,市場(chǎng)的信號(hào)非常紊亂。一方面,M2的增速這么快,另一方面,企業(yè)承擔(dān)的利率卻極高。于是,中國(guó)資金市場(chǎng)奇怪的現(xiàn)象就是在貨幣的海洋里渴死。

企業(yè)承擔(dān)的利率有多高？民營(yíng)的中小企業(yè)，15%到20%的利率極為常見。所以,必須要改革中間的阻礙。

地方政府融資平臺(tái)怎么改？基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目其實(shí)都不能盈利,那么怎么去經(jīng)營(yíng)？國(guó)外在這個(gè)方面有很好的模式,即PPP模式。它的定義很明確,政府給予優(yōu)惠條件,投融資平臺(tái)拿著優(yōu)惠條件到市場(chǎng)上去融資,當(dāng)然,融資的渠道可以是政府財(cái)政,也可以是民營(yíng)企業(yè),還可以是國(guó)有企業(yè)。

其實(shí),凡是有穩(wěn)定收入流的項(xiàng)目都可以實(shí)行PPP,比如高速公路、高鐵、自來水廠、發(fā)電廠等,最關(guān)鍵的是定義清楚了政府和融資平臺(tái)之間的關(guān)系。

當(dāng)然,現(xiàn)在一些地方政府也開始了PPP模式,但是很多地方政府理解的PPP模式就是政府有錢去找一家外面的投資公司來合營(yíng)再開一家合資公司,這等于是政府為這家合資公司背書,又造成了債務(wù)的膨脹。如何徹底解決？很簡(jiǎn)單,政府要跟企業(yè)切割清楚。

PPP模式后,談到融資的方式?，F(xiàn)在中央政府允許地方政府發(fā)債,這是一種方式,地方政府債務(wù)期限可以很長(zhǎng),也比較適合于做地方的公共設(shè)施。這些資金,政府可以拿來投入到融資平臺(tái),和平臺(tái)公司明確地說明,地方財(cái)政就是這么多資金,能不能做自己決定。

另一個(gè)方式就是把現(xiàn)在的城投債變成一個(gè)規(guī)范的市場(chǎng)債,因?yàn)楝F(xiàn)在的城投債大多是融資平臺(tái)發(fā)的,城投債發(fā)行的過程當(dāng)中,政府肯定是要承擔(dān)責(zé)任,但不知道的是,政府會(huì)具體承擔(dān)多少責(zé)任？如果真正實(shí)現(xiàn)政企分離,一個(gè)項(xiàng)目如需要發(fā)市政債,政府的條件寫得一清二楚,市場(chǎng)的信號(hào)就出來了,因?yàn)榘蜒a(bǔ)貼的部分從原來隱性變成了顯性,市場(chǎng)可以對(duì)它進(jìn)行正確的定價(jià),無論是從利率方面還是從期限來說都可以做到明確的定價(jià),這樣,城市運(yùn)行就會(huì)比現(xiàn)在好得多。

希望這一輪的清理和改革能夠真正實(shí)現(xiàn)地方政府融資平臺(tái)的改革,同時(shí)清晰政府和市場(chǎng)之間的邊界。