5月份作為季節(jié)性旺季，地產(chǎn)銷售在政策春風下出現(xiàn)大幅度反彈，但是鋁價反而一直持續(xù)下跌，并逼近年內(nèi)低點，這意味著鋁需求并沒有收到政策面的提振而出現(xiàn)好轉(zhuǎn)。值得注意的是年初擔憂中國鋁土礦供應缺口在馬來西亞鋁土礦大規(guī)模用途的情況下得到緩解。

目前中國新增產(chǎn)能完全對沖淘汰的落后產(chǎn)能，再加上電價改革降低了企業(yè)的成本，以及中國鋁材出口對國際市場沖擊的擔憂，使得鋁價呈現(xiàn)“內(nèi)強外弱”格局，這催生了套利機會的出現(xiàn)。目前鋁價呈現(xiàn)的是前期低點何時被破的節(jié)奏。

行情回顧

5月份，國內(nèi)外鋁價創(chuàng)下高點之后，“過山車式”的持續(xù)大幅下跌，并逼近前期創(chuàng)下的年內(nèi)低點。其中LME三個月鋁價在5月6日創(chuàng)年內(nèi)高點1977美元/噸之后一路下跌，直至5月22日，從最高點到最低點跌幅達到11%。而滬鋁活躍合約1508合約在5月6日創(chuàng)下年內(nèi)新高13660元/噸也持續(xù)下跌，不過跌幅相對于LME三個月鋁跌幅要小，截至5月22日，最高點到最低點跌幅為3.4%。

鋁價內(nèi)強外弱催生套利機會

由于擔心中國下調(diào)中國鋁材出口關稅，沖擊國際鋁市場供應，再加上LME鋁融資貿(mào)易解除頭寸，這使得LME鋁價跌幅明顯超過滬鋁，從而催生了“買倫鋁拋滬鋁”的套利交易。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，5月份伴隨LME鋁價大幅下跌，而滬鋁抗跌，進口鋁錠的虧損從4月份的1000～2000元/噸下降至5月份的700元/噸左右，如果考慮到上海保稅區(qū)提到CIF溢價并比實際到岸溢價略高的話，5月中旬開始鋁錠進口已經(jīng)出現(xiàn)了盈利。

鋁土礦進口恢復較快增長

今年年初市場擔憂國內(nèi)鋁土礦庫存只能支撐國內(nèi)電解鋁央行半年的消耗，而根據(jù)鋁土礦進口數(shù)據(jù)來看，中國從馬來西亞等地進口鋁土礦在4月份大幅增長，這使得中國氧化鋁原材料供應充足，從而使得中國電解鋁產(chǎn)能維持較高的開工率。

海關數(shù)據(jù)顯示，4月份來自馬來西亞鋁土礦進口達到207萬噸，環(huán)比增長41.8%，而1～4月中國自馬來西亞進口鋁土礦達到456萬噸，從而使得中國全部鋁土礦進口升至1477萬噸，較去年同期增長2.4%。

考慮到環(huán)保因素，馬來西亞自4月初對鋁土陸地運輸進行了管制，沒有環(huán)保許可證的供應商將被限制鋁土貿(mào)易和運輸，因此預計5月份中國自馬來西亞進口鋁土礦會有所下降，但并不妨礙中國鋁土礦供應。

據(jù)亞洲金屬網(wǎng)統(tǒng)計，4月底中國進口鋁土礦庫存環(huán)比增加約1%，重返3000萬噸以上。4月中國對鋁土礦消費環(huán)比增長1.2%至430萬噸，因此預計中國鋁土礦庫存足夠中國消化8個多月。

中國鋁錠產(chǎn)出穩(wěn)定 庫存繼續(xù)增長

1.中國鋁錠在新產(chǎn)能投產(chǎn)和舊產(chǎn)能淘汰中保持穩(wěn)定

據(jù)亞洲金屬統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，4月份中國共生產(chǎn)約259.41萬噸原鋁，較3月份增加約4200噸。新疆、遼寧、山東、甘肅等地的電解鋁增產(chǎn)產(chǎn)量大于河南、山西等地的減產(chǎn)產(chǎn)量。4月份國內(nèi)電解鋁企業(yè)的開工率約為85.89%，環(huán)比下降0.24%，部分廠完成產(chǎn)能建設，但投產(chǎn)并沒有全部完成。

電解鋁的減產(chǎn)主要分布在河南、山西、云南等地。河南淅川鋁業(yè)、太原東鋁鋁業(yè)完全關停電解鋁的生產(chǎn)，關停前分別保持18萬噸左右、5萬噸左右的年產(chǎn)量運行；云南東源煤業(yè)集團曲靖鋁業(yè)有限公司減產(chǎn)4萬噸，目前以19萬噸的年產(chǎn)量運行。

電解鋁產(chǎn)量的增加主要增加在甘肅、遼寧、新疆以及山東省。甘肅東興鋁業(yè)重啟其隴西分廠，4月末啟動產(chǎn)能達20萬噸，較3月增加8萬噸，計劃重啟產(chǎn)能共24萬噸；遼寧忠旺集團4月末完成20萬噸電解鋁項目的投產(chǎn)，今年計劃投產(chǎn)43萬噸；新疆其亞鋁業(yè)有限公司陸續(xù)啟動其第二期第二階段電解鋁項目的投產(chǎn)，4月末該工廠的年產(chǎn)能約67萬噸，增幅約5萬噸。

2.國內(nèi)電解鋁庫存重新上升

據(jù)亞洲金屬統(tǒng)計，截至4月末，上海、無錫、杭州、廣東、鞏義五地庫存分別為37萬噸、45.8萬噸、5萬噸、30.7萬噸、3.5萬噸，五地庫存共計122萬噸，較3月末增加7萬噸。4月份下游開工率逐漸增加，但依然不足以消耗國內(nèi)不斷釋放的過剩電解鋁產(chǎn)能，因此中國現(xiàn)貨市場的原鋁庫存繼續(xù)增加。

4月份末，上海、廣東地區(qū)的庫存有所增加。上海、廣東地區(qū)的原鋁庫存分別為37萬噸、30.7萬噸，較3月末分別增加3.2萬噸、10.6萬噸。4月末無錫、杭州以及鞏義地區(qū)的原鋁庫存有所減少。4月末無錫、杭州、鞏義庫存分別為45.8萬噸、5萬噸、3.5萬噸，較3月末分別下降4.2萬噸、3000噸以及2.3萬噸。電解鋁生產(chǎn)商從4月起不斷減少無錫市場的原鋁到貨量，但無錫地區(qū)的庫存量依然為五地庫存中最大的。4月末，華東地區(qū)總庫存量為87.8萬噸，較3月末下降1.3萬噸。

下游消費略微回升 但不足以消化過快的產(chǎn)出

1.房地產(chǎn)投資和開工繼續(xù)減速

作為鋁消費的最大領域房地產(chǎn)投資、新開工面積都還處于減速當中，因此建筑鋁材消費季節(jié)性回升相對有限。1～4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資23669億元，同比名義增長6.0%，增速比1～3月份回落2.5個百分點。4月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資同比僅僅增長0.52%，而3月份同比增速為6.52%

1～4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積599580萬平方米，同比增長6.2%，增速比1～3月份回落0.6個百分點。其中，住宅施工面積418479萬平方米，增長3.2%。4月份房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)房屋施工面積較去年同期下降12.34%，降幅較3月份的-20.16%明顯收窄。

1～4月 份，房屋新開工面積35756萬平方米，下降17.3%，降幅收窄1.1個百分點。其中，住宅新開工面積25081萬平方米，下降19.6%。4月份房屋新開工面積當月同比下降14.93%，降幅較3月份縮窄4.56個百分點。

1～4月份，房屋竣工面積21210萬平方米，下降10.5%，降幅擴大2.3個百分點。其中，住宅竣工面積15527萬平方米，下降13.2%。4月房屋竣工面積較去年同期下降8.37%，而3月份同比增速為1.26%。

1～4月份，房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)土地購置面積5469萬平方米，同比下降32.7%，降幅比1～3月份擴大0.3個百分點；土地成交價款1571億元，下降29.1%，降幅擴大1.3個百分點。

1～4月份，商品房銷售面積26385萬平方米，同比下降4.8%，降幅比1～3月份收窄4.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降5.0%，辦公樓銷售面積下降13.6%，商業(yè)營業(yè)用房銷售面積增長5.2%。商品房銷售額17739億元，下降3.1%，降幅比1～3月份收窄6.2個百分點。

4月末，商品房待售面積65681萬平方米，比3月末增加682萬平方米。其中，住宅待售面積增加330萬平方米，辦公樓待售面積增加63萬平方米，商業(yè)營業(yè)用房待售面積增加201萬平方米。

2.汽車用鋁消費平淡

汽車行業(yè)產(chǎn)銷低迷導致其對銅消耗也大幅放緩。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2015年4月中國汽車產(chǎn)量為208萬輛，較去年同期僅僅增長0.59%，而銷量則較去年同期增長4.12%。而1～4月中國汽車產(chǎn)量僅僅增長3.2%。

行情展望

商品價格的核心是供求關系，供求關系進一步延伸為實體經(jīng)濟“消長”。在過去的50多年中，大宗商品價格走勢與經(jīng)濟增長率之間相關系數(shù)達到0.45。2011年之后中國進入工業(yè)化后期，經(jīng)濟開始減速換擋，單位GDP消耗大宗商品強度逐步自峰值回落。按照邊際變化率，2011年只是觸及峰值回落，而2015年可能還處于加速度下滑的階段。

目前全球經(jīng)濟復蘇還很脆弱，一季度美國經(jīng)濟復蘇也呈現(xiàn)放緩的勢頭，歐洲經(jīng)濟盡管開始止跌企穩(wěn)，但是在結(jié)構性改革的背景下寄希望大幅增長是不大可能的，日本經(jīng)濟還處于自通縮的泥潭掙扎中。

因此從需求層面來看，中國鋁和全球鋁消費增長是溫和的，目前只有工業(yè)型鋁材在新能源汽車、航天等方面的消費是亮點。然而中國電解新增產(chǎn)能還在投產(chǎn)，以及國際基金解除鋁融資交易，使得鋁貿(mào)易升水急劇下降，從而進一步引發(fā)隱性庫存的流出。我們預計LME鋁價有望再創(chuàng)新低，關注1745美元/噸的支撐，滬鋁關注13000元/噸的支撐。