周林

摘 要：企業(yè)在日常的經(jīng)營活動(dòng)中會(huì)遇到所需資金大于自身所擁有的資金的情況，在金融市場日益開放的今天，企業(yè)有多種渠道、多種方式來獲得自己所需要的資金，然而不同來源的資金有不同的資本成本。企業(yè)要追求最高的經(jīng)濟(jì)效率，進(jìn)行正確的決策，就必須對資本成本進(jìn)行分析，以最小的投入來取得企業(yè)所需要的資金，實(shí)現(xiàn)利益最大化。對企業(yè)而言，資本成本是企業(yè)進(jìn)行投資決策、吸引資金必須的投資收益，如果企業(yè)實(shí)現(xiàn)的收益率高于投資者要求的收益率，企業(yè)會(huì)產(chǎn)生利潤，同時(shí)也會(huì)吸引大量的投資者。企業(yè)應(yīng)該注意控制資本成本，從而提高資本的運(yùn)用效率。

關(guān)鍵詞：企業(yè)；資本成本；決策

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2015）05-0028-02

一、資本成本的含義和構(gòu)成

（一）資本成本的概念

企業(yè)資金成本是指各類資金包括債務(wù)資金和權(quán)益資金成本的加權(quán)平均數(shù)。企業(yè)進(jìn)行投資前，先要籌集投資活動(dòng)所需要的資金。企業(yè)融資有兩類：一是進(jìn)行內(nèi)部籌資，內(nèi)部籌資是通過企業(yè)提取留存收益和折舊而進(jìn)行的；二是外部籌資，通過債權(quán)性籌資和權(quán)益性籌資進(jìn)行的是外部籌資。相比于內(nèi)部籌資，外部籌資的成本是明顯的，是必須要進(jìn)行支付的。而內(nèi)部籌資需要的僅僅是機(jī)會(huì)成本，從會(huì)計(jì)上來講，內(nèi)部籌資是不需要花費(fèi)費(fèi)用的。外部籌資則需要一定的代價(jià)，這個(gè)代價(jià)就是我們所說的籌資的資本成本。從微觀來看，資本成本影響著企業(yè)價(jià)值，并體現(xiàn)在整個(gè)財(cái)務(wù)決策過程中，資本成本也是投資等活動(dòng)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)。從宏觀來看，資本成本在發(fā)展資本市場以及建設(shè)證券制度中都有重要的作用，并且可以引導(dǎo)資本流向，加強(qiáng)資源配置。

（二）資本成本的組成

一般來說，企業(yè)的資本成本包括籌資成本和用資成本。企業(yè)在獲取資金的過程中發(fā)生的各項(xiàng)費(fèi)用是籌資成本，如在發(fā)行股票和債券過程中支付的印刷費(fèi)、發(fā)行手續(xù)費(fèi)、公證費(fèi)等。用資成本是企業(yè)在使用資金的過程中所要支付的成本，如企業(yè)支付的股利和銀行借款的利息費(fèi)用。對于企業(yè)來說，用資成本是在生產(chǎn)經(jīng)營過程中一直需要支付的，而籌資成本僅僅是在籌集資金時(shí)進(jìn)行支付，可以進(jìn)行一次性的扣除。

另外企業(yè)的資本成本還可以按照用途進(jìn)行分類，分為個(gè)別資本成本，加權(quán)平均資本成本以及邊際資本成本。企業(yè)通過某一項(xiàng)融資方式進(jìn)項(xiàng)融資的資本成本是個(gè)別資本成本，例如長期借款成本、普通股成本、優(yōu)先股成本等。對各項(xiàng)融資方式的資本成本進(jìn)行加權(quán)平均就得到了加權(quán)平均資本成本，進(jìn)行加權(quán)平均的權(quán)重是各項(xiàng)融資所得到的資金在總?cè)谫Y額中所占有的比重。企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中往往需要擴(kuò)大規(guī)模，需要追加投資，追加籌集所產(chǎn)生的資本成本就是邊際資本成本，邊際資本成本的大小是對最佳籌集進(jìn)行評價(jià)的重要標(biāo)準(zhǔn)。

資本成本可以用絕對數(shù)或者相對數(shù)來表示，用絕對數(shù)表示的，如資金使用費(fèi)、長期借款費(fèi)；用相對數(shù)表示的，如借入長期資金即為資金占用費(fèi)和實(shí)際取得資金之間的比率。在財(cái)務(wù)管理中，一般多使用相對數(shù)來表示資本成本。

二、企業(yè)資本成本在經(jīng)營中的作用

（一）企業(yè)資本成本是評價(jià)方案的重要標(biāo)準(zhǔn)

企業(yè)可以通過不同的渠道籌集資金，通過不同渠道籌集的資金會(huì)產(chǎn)生不同的資本成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但不管選擇何種渠道、采用哪種方式，主要考慮的因素還是資本成本?，F(xiàn)代企業(yè)對投資項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)往往采取使用動(dòng)態(tài)評價(jià)法，相比較于靜態(tài)評價(jià)法，動(dòng)態(tài)評價(jià)法更加能夠體現(xiàn)出貨幣的時(shí)間價(jià)值，因?yàn)橥獠炕I資會(huì)產(chǎn)生資本成本，所以動(dòng)態(tài)評價(jià)法是更優(yōu)的評價(jià)方法。常見的動(dòng)態(tài)評價(jià)方法有內(nèi)涵報(bào)酬率法和凈現(xiàn)值法。

內(nèi)涵報(bào)酬率是指項(xiàng)目本身所帶來的收益率，企業(yè)對投資的項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率和資本成本率進(jìn)行比較，當(dāng)項(xiàng)目的內(nèi)涵報(bào)酬率大于資本成本率時(shí)，該項(xiàng)目的投資是值得的；反之，就不值得對項(xiàng)目進(jìn)行投資。

凈現(xiàn)值是某一特定時(shí)期內(nèi)現(xiàn)金流入的總現(xiàn)值和現(xiàn)金流出的總現(xiàn)值之間的差額。企業(yè)使用凈現(xiàn)值法對項(xiàng)目進(jìn)行評價(jià)時(shí)，只有項(xiàng)目所產(chǎn)生的凈現(xiàn)值大于零才值得投資，而對項(xiàng)目的現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)所用到的折現(xiàn)率就是資本成本。從實(shí)踐來看，凈現(xiàn)值法是一種較簡便和常用的投資方案評價(jià)方法。

（二）企業(yè)資本成本是企業(yè)籌資、選擇資本結(jié)構(gòu)的重要依據(jù)

債務(wù)籌資和權(quán)益籌資是企業(yè)獲得資金的兩種主要方式，兩者各有優(yōu)劣，對于企業(yè)來講最重要的就是要將籌資金額在兩者之間進(jìn)行分配，確定一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。在風(fēng)險(xiǎn)可控的條件下，企業(yè)會(huì)選擇債務(wù)籌資，利用財(cái)務(wù)杠桿使自己的收益最大化。但是債務(wù)籌資的增加會(huì)增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，增加負(fù)債的成本，企業(yè)選擇不同的資本結(jié)構(gòu)也就選擇了不同的風(fēng)險(xiǎn)和資本成本。企業(yè)需要選擇最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)既能充分利用財(cái)務(wù)杠桿所帶來的好處，又能有效地避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從理論上來講，企業(yè)應(yīng)該讓籌資得到資金的收入等于籌資所產(chǎn)生的成本。

對各種籌資方式進(jìn)行比較時(shí)，企業(yè)需要關(guān)注的是個(gè)別資本成本和加權(quán)資本成本。企業(yè)需要依據(jù)個(gè)別資本成本來的高低選擇籌資方式，同時(shí)也要將個(gè)別資本成本和風(fēng)險(xiǎn)結(jié)合，確定出一個(gè)最優(yōu)的企業(yè)資本結(jié)構(gòu)。另外，最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是隨著企業(yè)的發(fā)展的不同時(shí)期而不斷變化的，根據(jù)行業(yè)的不同，最優(yōu)資本成本也是不斷變化的。最優(yōu)資本成本是一個(gè)動(dòng)態(tài)的概念，合理的資本結(jié)構(gòu)能使得企業(yè)的預(yù)計(jì)投資收益率高于企業(yè)的資本成本，而最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)是使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本最小的資本結(jié)構(gòu)。

（三）資本成本在衡量企業(yè)效率中的作用

資本成本是企業(yè)創(chuàng)造價(jià)值能力和資本利用情況的重要的指標(biāo)，在一定時(shí)期內(nèi)，如果企業(yè)的總資產(chǎn)報(bào)酬率大于資本成本，那么其資本運(yùn)用的效益較好；反之，則較差。近年來，逐漸興起了以價(jià)值為基礎(chǔ)的評價(jià)體系，其改變了傳統(tǒng)評價(jià)體系中的只重視收益而忽略成本的一貫做法。經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）是價(jià)值評價(jià)體系中的核心指標(biāo)，企業(yè)的加權(quán)平均資本是其中不可缺少的變量。從稅后凈營業(yè)利潤中扣除包括股權(quán)和債務(wù)的全部投入資本成本得到經(jīng)濟(jì)增加值，只有當(dāng)企業(yè)的收益率高于加權(quán)平均資本成本（債務(wù)成本和股權(quán)成本）時(shí)，企業(yè)才能為股東創(chuàng)造價(jià)值。利用經(jīng)濟(jì)增加值對企業(yè)經(jīng)營進(jìn)行評價(jià)，通常對公司采取統(tǒng)一的資本成本，如可口可樂公司對全球的業(yè)務(wù)統(tǒng)一采取12%的資本成本。但在各單元實(shí)際情況有較大區(qū)別時(shí)，我們可以使用不同的資本成本。

相對于傳統(tǒng)的評價(jià)方法，我們總結(jié)出使用經(jīng)濟(jì)增加值的優(yōu)勢。首先，經(jīng)濟(jì)增加值人們對于企業(yè)價(jià)值的評價(jià)更加客觀，在注重收益的同時(shí)也看重成本。其次，經(jīng)濟(jì)增加值的使用有利于企業(yè)進(jìn)行科學(xué)合理的投資，在企業(yè)考慮追加投資時(shí)，資本成本成了硬約束。

三、我國企業(yè)中資本成本研究的現(xiàn)狀及原因

（一）我國企業(yè)中資本成本研究的現(xiàn)狀

在我國現(xiàn)在的企業(yè)中，由于企業(yè)必須在規(guī)定時(shí)間償還債務(wù)，所以對企業(yè)來說債務(wù)成本是看得見摸得著的。但是，企業(yè)往往忽視了股權(quán)資本成本，很多企業(yè)認(rèn)為股權(quán)資本成本是不需要償本付息的；另外，在技術(shù)上，股權(quán)資本成本的估計(jì)模型在應(yīng)用上還有大量的困難，使企業(yè)難以確定股權(quán)融資的資本成本，例如，國內(nèi)缺乏作為無風(fēng)險(xiǎn)收益率的短期國債市場，投資者分散、組合程度低。難以估算的股權(quán)資本成本使我國企業(yè)對于資本成本的重視遠(yuǎn)不如市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較高的國家。

（二）我國企業(yè)資本成本研究的發(fā)展

首先，我國從20世紀(jì)70年代開始發(fā)展市場經(jīng)濟(jì)，到現(xiàn)在短短的30多年里，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)取得了可喜可賀的成績。這期間，發(fā)展起了一批企業(yè)，但是這些企業(yè)在經(jīng)營理念上大致相同，沒有學(xué)到國外先進(jìn)企業(yè)的精髓，而對資本成本的研究淺嘗輒止。

我國經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，產(chǎn)生了獨(dú)特的市場環(huán)境。在市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的初期，需求遠(yuǎn)大于供給，基本上每一個(gè)行業(yè)的發(fā)展速度都是十分迅猛的，每個(gè)行業(yè)都是買方市場，企業(yè)收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于了資本成本，企業(yè)在發(fā)展的過程中是基本不用考慮資本成本的。但隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，以前的模式必定不能適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新情況，市場將會(huì)逐漸趨于穩(wěn)定，資本成本必將逐漸成為企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的約束，企業(yè)必須重視資本成本，對資本成本的研究就成了必要，以使其運(yùn)用更加的規(guī)范，從而使企業(yè)的決策更加合理。

四、企業(yè)資本成本決策研究展望

資本成本是關(guān)乎資本市場基本架構(gòu)和市場經(jīng)濟(jì)體制的關(guān)鍵要素。首先，資本市場是多要素統(tǒng)籌共同作用下的系統(tǒng)工程，而資本成本能有效提高資本市場的安全性，保障資本市場整體健康運(yùn)轉(zhuǎn)。在這一系統(tǒng)中，上市公司是最活躍的因素，上市公司的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)使資本市場處于波動(dòng)中。

正是由于資本成本在經(jīng)濟(jì)體系中的重要性，我們必須要完善資本成本約束，構(gòu)建合理的經(jīng)濟(jì)體系。首先，要完善我國多層次的資本市場。資本市場改革初期，為了安全性考慮，我國資本市場的主體以國內(nèi)投資者為主。市場的健康發(fā)展離不開健全的資本市場，目前我國資本市場上主要還是境內(nèi)投資者，但從長遠(yuǎn)來看，合理的引進(jìn)境外投資者有利于我國企業(yè)樹立資本成本意識(shí)，促使國內(nèi)企業(yè)進(jìn)行合理科學(xué)的投資。

其次，要強(qiáng)化管理者的資本成本意識(shí)。企業(yè)經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)的分離是現(xiàn)代企業(yè)制度的優(yōu)越性，但是經(jīng)營者受雇于股東，企業(yè)的經(jīng)營者受雇于股東大會(huì)，與企業(yè)受益的聯(lián)系稀疏是資本成本控制的巨大漏洞。要從利益聯(lián)結(jié)和監(jiān)督約束兩方面強(qiáng)化管理者的成本意識(shí)，推動(dòng)資本市場的發(fā)展。

最后，要在資本市場上培育戰(zhàn)略投資者，只有真正成為戰(zhàn)略投資者才能讓股東真正成為公司的主人對公司的管理者進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而充分體現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度產(chǎn)權(quán)分離的優(yōu)越性。

企業(yè)必須根據(jù)自身的實(shí)際情況和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，通過特定的融資渠道和資本市場，采取一定的方式籌集到自身發(fā)展所需要的資金，降低籌資組合的總體資本成本，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，實(shí)現(xiàn)最終的理財(cái)目標(biāo)。隨著市場改革的進(jìn)一步深入，企業(yè)制度必須越來越完善，才能適應(yīng)日益激烈的市場競爭，提升企業(yè)的效益，更好地為社會(huì)創(chuàng)造更大的價(jià)值。我們期待資本成本能在我國的資本市場上發(fā)揮越來越重要的作用，市場經(jīng)濟(jì)體系能夠進(jìn)一步完善。

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[責(zé)任編輯 仲 琪]