左月華，雷婭雯，許 飚

(1.華中科技大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院，湖北 武漢 430074;2.武漢理工大學(xué)華夏學(xué)院，湖北 武漢 430074)

一、引 言

大量研究表明，商業(yè)信用作為一種重要的融資方式，在企業(yè)間得到了普遍應(yīng)用。在一些國家，商業(yè)信用的使用甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了企業(yè)從銀行獲得的融資額［1］。隸屬于流通行業(yè)終端的零售業(yè)，通過無償占用上下游貨款資源進(jìn)行的經(jīng)營活動可以產(chǎn)生大量的賬面浮存現(xiàn)金，并將其作為短期擴(kuò)張的資本［2］。這一特點決定了商業(yè)信用融資對于零售業(yè)尤為重要。當(dāng)前，信息技術(shù)快速發(fā)展，支付服務(wù)市場不斷創(chuàng)新，商業(yè)預(yù)付卡已成為企業(yè)商業(yè)信用融資的重要方式。根據(jù)中國商業(yè)委員會商業(yè)預(yù)付卡規(guī)范工作委員會發(fā)布的《2014年中國單用途商業(yè)預(yù)付卡行業(yè)報告》顯示，2013年我國零售業(yè)預(yù)付卡銷售規(guī)模為9068.80億元，與2009年相比增長率接近180%。

商業(yè)預(yù)付卡銷售的爆發(fā)式增長，一方面可以為零售企業(yè)的發(fā)展提供低成本的“零息貸款”，即商業(yè)信用融資［3］，這種資金增長是零售業(yè)所歡迎的;但另一方面，因商業(yè)預(yù)付卡所誘發(fā)的“腐敗”等問題也不斷遭受社會各界的質(zhì)疑。林見［4］指出，傳統(tǒng)的僅以現(xiàn)金作為行受賄標(biāo)的的案件正逐漸減少，而受賄人收受賄賂的形式呈現(xiàn)多元化趨勢，其中以收受代金卡最為普遍，尤其是購物卡最多，占到80%。崔華超［5］認(rèn)為購物卡不署名、易購買、使用方便等特點使其成為行賄受賄的最佳工具，收受打著“人情往來”的幌子送來的無任何身份證明的、小量多次的購物卡，也顯得踏實自然、順乎“情義”。因此，驗證商業(yè)預(yù)付卡銷售增長背后可能存在的社會受賄腐敗行為及其程度，有助于我們準(zhǔn)確地理解零售業(yè)商業(yè)信用融資的實際增長水平，從而對企業(yè)經(jīng)營管理者優(yōu)化融資策略、投資者明確投資目標(biāo)起到積極的指導(dǎo)作用。

值得注意的是，企業(yè)自身的經(jīng)營狀況在其商業(yè)信用融資決策中也起到不容忽視的作用。張良［6］認(rèn)為企業(yè)基本狀況、償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力、成長能力等會影響企業(yè)商業(yè)信用融資。Rajan等［7］對影響企業(yè)商業(yè)信用的因素進(jìn)行了全面的研究，他們發(fā)現(xiàn)除了表示企業(yè)經(jīng)營狀況的因素外，商業(yè)信用融資還和行業(yè)的關(guān)系很密切。但以往的研究主要以綜合性分析為主，將各行業(yè)的上市公司作為研究對象，因此在本文研究過程中，需要專門針對零售業(yè)的商業(yè)信用融資與其經(jīng)營狀況之間的關(guān)系進(jìn)行實證檢驗，以確定企業(yè)經(jīng)營狀況對其商業(yè)信用融資的影響程度。

本文創(chuàng)新之處在于利用我國滬深A(yù)股市場55家零售業(yè)上市公司2006－2013年的數(shù)據(jù)，從定量角度檢驗社會腐敗對企業(yè)商業(yè)信用融資水平的影響，同時分析企業(yè)經(jīng)營狀況與商業(yè)信用融資的關(guān)系。進(jìn)一步，與香港地區(qū)14家同類公司同期數(shù)據(jù)作比較分析，試圖解釋大陸地區(qū)零售業(yè)商業(yè)信用融資水平在多大程度上與社會腐敗有關(guān)。

二、理論分析與研究假設(shè)

(一)大陸零售業(yè)商業(yè)信用融資水平現(xiàn)狀

商業(yè)信用融資是指企業(yè)之間在買賣商品時，以商品形式提供的借貸活動，是經(jīng)濟(jì)活動中的一種最普遍的債權(quán)債務(wù)關(guān)系。它的主要方式有應(yīng)付賬款融資、商業(yè)票據(jù)融資和預(yù)收賬款融資。借鑒國際上針對商業(yè)信用研究已有的分析框架，本文選擇商業(yè)信用融資水平為研究對象，并定義:商業(yè)信用融資=應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)+預(yù)收賬款。

表1 商業(yè)信用平均占比情況 單位:%

基于上述定義，統(tǒng)計最近五年(2009－2013)大陸地區(qū)零售業(yè)上市公司商業(yè)信用融資的基本狀況，數(shù)據(jù)均來源于Wind數(shù)據(jù)庫。表1為我國零售業(yè)上市公司商業(yè)信用平均占比情況。從表中數(shù)據(jù)可以看出商業(yè)信用平均占流動負(fù)債的64.59%，而短期借款僅占流動負(fù)債的16.06%，同時商業(yè)信用所占流動負(fù)債的比重從2009到2012年呈一直上升的趨勢，2013年明顯下降。由此可見在研究樣本范圍內(nèi)商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)短期融資的主要渠道，并發(fā)揮著不容忽視的作用。從商業(yè)信用與流動資產(chǎn)的比率來看，平均而言以商業(yè)信用進(jìn)行的短期融資可以滿足60.20%的流動資產(chǎn)的資金需求，是企業(yè)重要的流動資金融資方式。

再從商業(yè)信用的組成部分增長情況來看，我們搜集了從2001至2013年我國零售業(yè)應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)及預(yù)收賬款的行業(yè)平均數(shù)據(jù)，如表2所示。從平均增長率來看，相對于應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)較為穩(wěn)定的變化率，預(yù)收賬款無論是在規(guī)模上還是在所占商業(yè)信用比例上都表現(xiàn)出加速擴(kuò)張的趨勢。這說明預(yù)收賬款拉動了商業(yè)信用融資的快速增長。

表2 2001－2013商業(yè)信用組成部分的增長情況 單位:%

(二)社會腐敗的衡量

衡量一個國家或地區(qū)的腐敗程度通常分為客觀測評和主觀測評兩種方法。前者通過一些客觀數(shù)據(jù)來測度腐敗程度，例如楊燦明等［8］選取被查處的官員貪污受賄總數(shù)、腐敗涉及縣處級以上官員人數(shù)的變動對我國行政腐敗進(jìn)行度量，李國璋等［9］運(yùn)用檢察機(jī)關(guān)立案偵查的貪污賄賂瀆職案件表示腐敗狀況。后者則是以個人感受、態(tài)度和評價而建立起來的指標(biāo)。例如Mauro［10］采用的國際商務(wù)公司的各國腐敗評級指數(shù)，Mendez等［11］選用的政治風(fēng)險服務(wù)機(jī)構(gòu)的國家風(fēng)險指南ICRG中的政府腐敗指數(shù)，邵學(xué)言等［12］則利用了透明國際的清廉指數(shù)CPI來衡量腐敗程度。

綜合我國實際情況及數(shù)據(jù)的可獲得性，本文選用清廉指數(shù)(CPI)從主觀層面衡量我國的腐敗狀況，清廉指數(shù)越高表示政府官員的廉潔程度越高。同時，選用中國人民檢察院立案偵查的賄賂案件數(shù)從客觀層面衡量社會腐敗對預(yù)付卡需求的促進(jìn)作用。

(三)社會腐敗對商業(yè)信用融資的影響機(jī)制

雖然國內(nèi)關(guān)于社會腐敗與企業(yè)商業(yè)信用融資的關(guān)系的研究幾乎沒有，但是我們可以發(fā)現(xiàn)對于商業(yè)零售企業(yè)來說，其發(fā)行的商業(yè)預(yù)付卡卻成為了搭建兩者關(guān)系的橋梁。我們可以通過一個關(guān)系式來說明這點。

首先，商業(yè)預(yù)付卡以其辦理簡單、使用方便、轉(zhuǎn)讓自由和記賬靈活的特點備受行賄受賄者青睞。對于行賄者來說，購卡資金可以“辦公費(fèi)用”等名義入賬報銷，行賄手法隱蔽。對于受賄者來說，如果直接收受現(xiàn)金，不易攜帶且不安全;如果接受轉(zhuǎn)賬或銀行卡，資金流轉(zhuǎn)會留下痕跡。因此，這種不記名而且使用等同現(xiàn)金的預(yù)付卡深受受賄者喜愛，同時把它當(dāng)作一種正常的“人情往來”也能減輕他們因受賄造成的心理壓力?？梢姡鐣瘮≡谝欢ǔ潭壬蠒龠M(jìn)對預(yù)付卡的需求。其次，根據(jù)我國《企業(yè)會計準(zhǔn)則第14號——收入》的規(guī)定，商業(yè)零售企業(yè)銷售購物卡時不能確認(rèn)收入，相應(yīng)地，應(yīng)該進(jìn)行會計處理，借:銀行存款，待攤費(fèi)用——折扣折讓;貸:預(yù)收賬款——購物卡券。直觀上來看，購物卡的銷售直接導(dǎo)致企業(yè)預(yù)收賬款的增加，進(jìn)而增加其商業(yè)信用融資。

簡言之，預(yù)付卡與受賄腐敗問題雖然沒有必然的因果關(guān)系，但受賄腐敗行為在一定程度上的確促進(jìn)了對預(yù)付卡的需求，從而增加了發(fā)卡機(jī)構(gòu)的預(yù)收賬款，進(jìn)而成為一種廉價的商業(yè)信用融資。由此提出如下假設(shè):

H1a:清廉指數(shù)(CPI)與企業(yè)商業(yè)信用融資水平顯著負(fù)相關(guān)。

H1b:立案偵查賄賂案件數(shù)與企業(yè)商業(yè)信用融資顯著正相關(guān)。

(四)企業(yè)經(jīng)營狀況對商業(yè)信用融資的影響

目前，國內(nèi)外有關(guān)企業(yè)商業(yè)信用影響因素的研究已經(jīng)相對成熟，主要集中在外部的宏觀因素、產(chǎn)業(yè)因素以及企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，其中企業(yè)的經(jīng)營狀況是影響其商業(yè)信用的內(nèi)生動力。譚偉強(qiáng)［13］通過對我國上市公司2000～2004年的數(shù)據(jù)進(jìn)行實證研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)獲得的商業(yè)信用與公司規(guī)模、銷售增長率、財務(wù)杠桿比率和國有股比例呈顯著正相關(guān)關(guān)系，而與短期銀行借款比例和銷售毛利潤率呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。文建奇［14］從需求和供給兩個角度分析商業(yè)信用的影響因素，其實證結(jié)果顯示，商業(yè)信用的需求與供給呈正相關(guān)關(guān)系，且企業(yè)規(guī)模、盈利能力、股權(quán)性質(zhì)等因素對商業(yè)信用需求方有顯著影響，而流動比率、成長性、財務(wù)杠桿等因素對商業(yè)信用供給方有顯著影響。

在參考Rajan和Petersen［7］模型的基礎(chǔ)上，結(jié)合中國實際，本文主要從企業(yè)自身實力、成長能力、營運(yùn)能力、銀行借款能力四個方面衡量企業(yè)的經(jīng)營狀況，并作如下假設(shè)。

H2a:企業(yè)自身實力與商業(yè)信用融資有顯著相關(guān)關(guān)系。

具體來說，企業(yè)自身實力可以用企業(yè)規(guī)模和成立年限衡量。企業(yè)的規(guī)模越大，代表了良好的償債能力與成長潛力，供應(yīng)商更愿意提供商業(yè)信用;而一個公司成立年限越長就更有可能與供應(yīng)商建立長久的合作關(guān)系，獲得供應(yīng)商的信任，所以獲得商業(yè)信用融資的可能性越高。

H2b:企業(yè)成長能力與商業(yè)信用融資水平顯著正相關(guān)。

Rajan和Petersen［7］證明應(yīng)付款項與滯后的銷售增長率是正向關(guān)系。Molina和Preve［15］發(fā)現(xiàn)商業(yè)信用融資與滯后一期的銷售增長率也呈正向關(guān)系，即滯后一期銷售增長率越大，企業(yè)越多利用商業(yè)信用。因此，我們具體使用滯后一期的營業(yè)收入增長率作為衡量企業(yè)成長能力的代理變量，并假設(shè)其與商業(yè)信用融資水平顯著正相關(guān)。

H2c:企業(yè)營運(yùn)能力與商業(yè)信用融資水平有顯著相關(guān)關(guān)系。

企業(yè)營運(yùn)能力可以用資產(chǎn)負(fù)債率、流動比率和庫存比率來衡量。首先，為了避免長期負(fù)債所帶來的經(jīng)營和還貸壓力，企業(yè)通常會盡量選擇短期債務(wù)融資。隨著上一期負(fù)債比率越來越高，企業(yè)在當(dāng)期會更加關(guān)注商業(yè)信用融資。其次，流動性越好說明企業(yè)經(jīng)營管理水平越高，利用商業(yè)信用融資的可能性越大。最后，企業(yè)上一期的庫存量直接影響到當(dāng)期對原材料的需求，從而對商業(yè)信用融資產(chǎn)生影響。

H2d:企業(yè)銀行借款能力與商業(yè)信用融資水平顯著負(fù)相關(guān)。

銀行貸款與商業(yè)信用融資是可替代的關(guān)系，它們都可以為企業(yè)帶來短期融資。因此我們用銀行借款比率來衡量企業(yè)銀行借款能力。

三、實證研究設(shè)計

(一)樣本選取與變量說明

從我國預(yù)付卡的發(fā)展歷程來看，直到2006年預(yù)付卡才進(jìn)入蓬勃發(fā)展的階段，因此本研究的分析期為2006年到最近的2013年。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，本文根據(jù)以下步驟進(jìn)行樣本的篩選:首先，考慮到大型超市和商場百貨是我國居民使用預(yù)付卡的主要場所，我們從2013年零售業(yè)上市公司中篩選出有銷售購物卡業(yè)務(wù)的超市及百貨類公司，共55家;其次，剔除掉公司被ST的年份所對應(yīng)的數(shù)據(jù);最終得到55家零售業(yè)上市公司2006－2013年共2702個年報數(shù)據(jù)。再結(jié)合衡量社會腐敗的年度數(shù)據(jù)，我們得到一組非平衡的面板數(shù)據(jù)。所有數(shù)據(jù)均來源于CCER金融數(shù)據(jù)庫，而衡量社會腐敗的清廉指數(shù)、中國人民檢察院立案偵查賄賂案件數(shù)分別來自“透明國際”官網(wǎng)和中國統(tǒng)計年鑒。

本文實證研究中所使用的變量具體說明如表3所示:

表3 變量定義及說明

(二)變量描述性統(tǒng)計

表4報告了樣本中所有變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果。其中，NTC的均值為0.2900，而STR的均值為0.1179，可見在研究樣本范圍內(nèi)商業(yè)信用已經(jīng)成為企業(yè)短期融資的主要渠道，并發(fā)揮著不容忽視的作用。此外，NTC的均值也遠(yuǎn)大于IR的均值0.1331，可以預(yù)測商業(yè)零售企業(yè)有除了上游供應(yīng)商以外的其他渠道獲得商業(yè)信用融資。

表4 樣本中變量的描述性統(tǒng)計

(三)模型設(shè)定

基于上述分析，本文構(gòu)建的線性模型如下所示:

其中，i表示橫截面?zhèn)€體，t表示時間。

四、實證結(jié)果與比較分析

(一)回歸結(jié)果

我們首先對模型進(jìn)行F檢驗和Hausman檢驗，結(jié)果顯示該模型更適合用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計，回歸結(jié)果如表5所示。

表5 回歸結(jié)果

從表中結(jié)果我們可以看出此模型總體擬合程度比較好。CPI的系數(shù)在1%的顯著性水平下不為零，且為負(fù)數(shù)，BC的系數(shù)在5%的顯著性水平下不為零且為正數(shù)，我們可以認(rèn)為假設(shè)H1a、H1b成立。此外，SIZE、YEAR和Growth(－1)對商業(yè)信用融資的影響不顯著。DEBT(－1)與商業(yè)信用融資正相關(guān)，CR、IR(－1)和STR與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)。我們可以認(rèn)為假設(shè)H2c、H2d成立，假設(shè)H2a、H2b不成立。

針對上述結(jié)果我們可以歸納為以下幾點:

(1)社會腐敗的影響。從主觀層面來看，社會越腐敗即清廉指數(shù)越小，企業(yè)商業(yè)信用融資水平越高;從客觀層面來看，社會越腐敗即立案偵查賄賂案件越多，企業(yè)商業(yè)信用融資水平越高。因此，社會腐敗促進(jìn)了企業(yè)商業(yè)信用融資。

(2)企業(yè)自身實力的影響。在樣本范圍內(nèi)企業(yè)規(guī)模和成立年限對商業(yè)信用融資的影響不顯著，可以解釋為企業(yè)規(guī)模越大、成立時間越長，其獲得銀行貸款的可能性也會增加，因此，企業(yè)的短期融資行為不一定只依賴于商業(yè)信用融資。

(3)企業(yè)成長能力的影響。營業(yè)收入增長率對商業(yè)信用融資水平的影響不顯著可以解釋為一方面營業(yè)收入的增長加大了對產(chǎn)品的采購需求，另一方面可能受庫存管理能力有限的影響不得不控制產(chǎn)品的采購。

(4)企業(yè)營運(yùn)能力的影響。企業(yè)上一期的負(fù)債率與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)，說明為了避免長期負(fù)債帶來的經(jīng)營和還貸壓力加劇，企業(yè)更加注重商業(yè)信用融資。流動比率與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)說明流動資產(chǎn)越多，企業(yè)對商業(yè)信用的融資需求越少。上一期庫存比率與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)則可以解釋為庫存管理能力有限，上一期庫存越多，當(dāng)期對于產(chǎn)品的采購越少，需要的商業(yè)信用也越少。

(5)企業(yè)銀行借款能力的影響。樣本范圍內(nèi)企業(yè)短期借款比率與商業(yè)信用融資負(fù)相關(guān)，說明銀行貸款基本可以滿足企業(yè)的資金需求，為了保持良好的流動性，企業(yè)無須使用過多的商業(yè)信用。

總之，社會腐敗、企業(yè)營運(yùn)能力和銀行信貸對樣本范圍內(nèi)企業(yè)的商業(yè)信用融資有顯著影響，而企業(yè)自身實力和成長能力的影響不顯著。

(二)與香港上市公司數(shù)據(jù)的比較分析

近年透明國際發(fā)布的清廉指數(shù)排行榜上，香港一直名列前茅。其標(biāo)本兼治、責(zé)任捆綁、監(jiān)督到位的反貪機(jī)制，零度容忍、一視同仁的反貪態(tài)度，使之贏得“廉潔之都”的美譽(yù)。因此可以預(yù)期沒有大陸這樣社會腐敗與零售業(yè)商業(yè)信用融資之間顯著的關(guān)聯(lián)。另一方面，由于其商業(yè)和金融環(huán)境成熟，我們可以預(yù)期企業(yè)經(jīng)營狀況將是商業(yè)信用融資的決定因素。

本文同樣選取香港上市的商業(yè)零售類共14家公司為樣本作為對照組，時間跨度為2006年至2013年，進(jìn)行類似上文的回歸分析。由于各國或地區(qū)的會計準(zhǔn)則不盡相同，香港地區(qū)上市公司財務(wù)報表中沒有獨(dú)立設(shè)置預(yù)收賬款這一會計科目，而是包含在其他流動負(fù)債中。相應(yīng)地，定義:商業(yè)信用融資=應(yīng)付賬款及票據(jù)+其他流動負(fù)債，而衡量社會腐敗的客觀指標(biāo)BC'用廉政公署公布的貪污舉報總數(shù)的自然對數(shù)表示。結(jié)果如表6所示。

表6 香港上市公司的回歸結(jié)果

從表中回歸結(jié)果來看，我們可以認(rèn)為在香港上市公司樣本范圍內(nèi)，假設(shè)H1a、H1b、H2b不成立，假設(shè)H2a、H2c、H2d成立。與滬深上市公司的回歸結(jié)果相比較，其相同之處在于上一期營業(yè)收入增長率即企業(yè)成長能力對商業(yè)信用融資水平的影響都不顯著，企業(yè)營運(yùn)能力與商業(yè)信用融資有顯著關(guān)系，銀行借款比率即企業(yè)銀行借款能力與商業(yè)信用融資水平都是負(fù)相關(guān)。而兩者的不同之處在于:

(1)社會腐敗對滬深上市的商業(yè)零售企業(yè)商業(yè)信用融資有促進(jìn)作用，而對香港上市的同類公司商業(yè)信用融資沒有影響。為了解釋這一點，我們可以從兩個方面進(jìn)行剖析。首先，從大陸和香港防止賄賂的條例來看，香港對賄賂行為的定義更為嚴(yán)苛，難以鉆法律的空子。大陸受賄罪的定罪客觀上要符合國家工作人員“利用職務(wù)上的便利”，且通常為金額超過五千的情況，而在香港任何政府雇員，無行政長官之一般或特別許可，而索取或接受任何利益者，均屬違法。因此，購物卡以其面額小、借“人情往來”之由的優(yōu)勢更能在大陸起到行賄工具的作用。其次，從大陸和香港人消費(fèi)習(xí)慣來看，相對香港居民更偏好的刷卡消費(fèi)，大陸居民現(xiàn)金消費(fèi)仍然占主要地位，因此香港人的個人財務(wù)透明度更高，收入和支出的異常更容易被監(jiān)測。這也是在香港為什么預(yù)付卡的出現(xiàn)沒有對助長腐敗之風(fēng)起到作用的原因。

(2)衡量企業(yè)自身實力的指標(biāo)——企業(yè)規(guī)模和成立年限對滬深上市的商業(yè)零售企業(yè)商業(yè)信用融資沒有顯著影響，而對香港上市的同類公司商業(yè)信用融資有顯著影響?？v觀香港上市的樣本公司，它們的成立年限明顯比滬深上市的樣本公司長得多，這樣與上游企業(yè)的關(guān)系就更加穩(wěn)定而長久，因此關(guān)系資本會強(qiáng)，商業(yè)信號的傳遞作用更為明顯，企業(yè)則可以利用更多的商業(yè)信用。同時它們的企業(yè)規(guī)模大部分也比滬深上市的樣本公司大，因此企業(yè)管理會相對規(guī)范，則對關(guān)系網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行融資、采購的依賴性更小。另一方面，香港的金融體系相對完善，企業(yè)規(guī)模越大，銀行越愿意提供貸款，這樣對于商業(yè)信用融資的需求也會減少。

綜合來看，在樣本范圍內(nèi)，大陸地區(qū)社會腐敗程度與商業(yè)信用融資水平正相關(guān)，而企業(yè)經(jīng)營狀況并非影響商業(yè)信用融資水平的決定因素。香港地區(qū)的商業(yè)信用融資水平更依賴企業(yè)經(jīng)營狀況，而與社會腐敗無明顯關(guān)系。

(三)穩(wěn)健性檢驗

考慮到經(jīng)濟(jì)環(huán)境也是影響企業(yè)使用商業(yè)信用的重要因素，宏觀經(jīng)濟(jì)條件的惡化會增加商業(yè)信用的使用［16］。我們加入國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長率這個外生變量，對模型再次回歸得到結(jié)果的顯著性和正負(fù)關(guān)系保持不變。此外，采用企業(yè)總資產(chǎn)占行業(yè)總資產(chǎn)的比率作為企業(yè)規(guī)模的代理變量，企業(yè)存貨占流動資產(chǎn)之比作為庫存比率的代理變量對本文的假設(shè)進(jìn)行驗證，主要結(jié)論依然不變(篇幅關(guān)系正文未列示穩(wěn)健性檢驗結(jié)果)。

(四)社會腐敗對商業(yè)信用融資的影響程度探析

為了進(jìn)一步分析大陸地區(qū)商業(yè)信用融資水平在多大程度上受到社會腐敗因素的影響，我們對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行處理，分別計算大陸地區(qū)平均NTC的年增長率GR和香港地區(qū)平均NTC'的年增長率GR'，結(jié)果如表7所示。我國自2010年9月開始施行《非金融機(jī)構(gòu)支付服務(wù)管理辦法》以來，預(yù)付卡行業(yè)開始進(jìn)入一種監(jiān)管框架下的良性發(fā)展階段，2011年商業(yè)預(yù)付卡監(jiān)管政策初見成效，再加上新一屆政府反腐倡廉的力度不斷加大，零售業(yè)商業(yè)預(yù)付卡的銷售增長勢必趨緩。從表中大陸地區(qū)商業(yè)信用融資所占總資產(chǎn)比例從2011年開始明顯下降可以得到印證。此外，香港地區(qū)2007年到2013年商業(yè)信用融資所占總資產(chǎn)的平均增長率為－1.37%，而大陸地區(qū)平均增長率為4.18%。在不考慮其他因素的條件下，相對于香港地區(qū)，社會腐敗因素對大陸地區(qū)商業(yè)信用融資所占總資產(chǎn)比例的增長貢獻(xiàn)了至少5.55個百分點。

表7 商業(yè)信用融資所占總資產(chǎn)比例的增長率 單位:%

五、結(jié)論與建議

本文從我國零售業(yè)預(yù)付卡銷售快速增長出發(fā)，研究社會腐敗因素對于零售業(yè)商業(yè)信用融資的影響。結(jié)果表明，在我國大陸地區(qū)樣本范圍內(nèi)，社會腐敗因素確實和商業(yè)信用融資有顯著的相關(guān)關(guān)系，且這種相關(guān)不論是從主觀層面的清廉指數(shù)，還是從客觀層面的人民檢察院的賄賂立案數(shù)來看都是顯著的。由此為我國大陸地區(qū)社會腐敗促進(jìn)商業(yè)信用融資的推論提供了直接的經(jīng)驗證據(jù)。

本文進(jìn)一步驗證了零售企業(yè)經(jīng)營狀況對商業(yè)信用融資的影響，發(fā)現(xiàn)與以往針對其他行業(yè)的研究有所不同，我國零售企業(yè)經(jīng)營狀況中客觀的指標(biāo)，也就是反映自身實力的企業(yè)規(guī)模、經(jīng)營年限和反映其成長能力的營業(yè)收入增長率與商業(yè)信用融資的關(guān)系不顯著的。只有企業(yè)營運(yùn)能力和銀行借款能力與商業(yè)信用融資相關(guān)。這可能與我國零售業(yè)的市場發(fā)展尚處于初期階段有關(guān)。

與香港數(shù)據(jù)的比較分析發(fā)現(xiàn)，香港的反腐機(jī)制的高效性以及居民消費(fèi)習(xí)慣的成熟性使得商業(yè)預(yù)付卡不足以成為滋生腐敗的媒介，同時香港零售業(yè)悠久的發(fā)展史、成熟的市場氛圍及良好的信號作用使得商業(yè)信用融資水平更加依賴于企業(yè)自身的經(jīng)營狀況，尤其是它的自身實力因素。此外，在不考慮其他因素的條件下，社會腐敗對樣本中大陸地區(qū)零售業(yè)商業(yè)信用融資所占總資產(chǎn)比例的增長貢獻(xiàn)了至少5.5個百分點。

基于以上結(jié)論，我們認(rèn)為，隨著我國反腐力度的不斷加強(qiáng)，借助預(yù)付卡進(jìn)行賄賂的行為勢必不能長期存在，通過銷售預(yù)付卡獲得的低成本融資也將減少。我們有必要提醒商業(yè)零售類上市公司的經(jīng)營管理者，要認(rèn)識到社會腐敗促進(jìn)購物卡需求是短期的，以預(yù)收賬款形式吸收的資金基本上是被動的，不應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)的長期或者主要融資策略。所以出售預(yù)付卡帶來的預(yù)收賬款增加應(yīng)該引起企業(yè)內(nèi)部財務(wù)管理機(jī)構(gòu)的足夠重視，并加強(qiáng)管理，我們的政策建議有以下四個方面:

第一，嚴(yán)格控制資金流向，即預(yù)收賬款形成的現(xiàn)金應(yīng)該用于日常生產(chǎn)經(jīng)營活動，而不是投機(jī)活動，盡量避免其受到腐敗因素帶來的波動性影響;第二，要有意識建立商業(yè)企業(yè)自己的關(guān)系資本，強(qiáng)化商業(yè)信用信號的傳遞作用，即規(guī)范和重視與供應(yīng)商的合作關(guān)系，以至于企業(yè)可以盡量憑借自身良好的經(jīng)營狀況，強(qiáng)大的信用融資網(wǎng)絡(luò)等信號傳遞信用和獲得融資;第三，加強(qiáng)預(yù)付卡的主動營銷，即將預(yù)付卡的市場對象在社會消費(fèi)層面擴(kuò)大和深入，變被動地等待商業(yè)信用融資為主動地進(jìn)行商業(yè)信用融資;第四，加強(qiáng)與銀行的合作與溝通，保持其對商業(yè)信用融資的補(bǔ)充能力，使得零售業(yè)的融資渠道暢通而富有穩(wěn)定性。

而作為投資者，投資決策時應(yīng)該清醒地認(rèn)識到，近幾年傳統(tǒng)大型零售企業(yè)受到飛速發(fā)展的電商的沖擊，實際銷售額增長有由于預(yù)收賬款的加速擴(kuò)張帶來的績效提升［17］，這可能造成一種虛假繁榮的景象。因此，不應(yīng)該忽視社會腐敗因素造成預(yù)收賬款的異常波動而對企業(yè)業(yè)績產(chǎn)生的影響。

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