□文/王華瑞

（貴州工程應(yīng)用技術(shù)學(xué)院經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院 貴州·畢節(jié)）

一、國(guó)外文獻(xiàn)綜述

Osterland（2004）指出，柏靈頓和康卡斯特等幾家公司建立了由獨(dú)立董事組成的委員會(huì)來(lái)監(jiān)督公司信息披露。因?yàn)橄啾绕渌拢?dāng)這種透明度關(guān)系到股東的利益時(shí)，獨(dú)立董事就會(huì)由于他們的特殊地位及其獨(dú)立性，很可能擁有更大的動(dòng)力去確保透明度。即獨(dú)立董事監(jiān)控信息披露政策的同時(shí)也培育了一個(gè)具有更高透明度的環(huán)境。

Mace Jensen（2004）的研究中采用1997～2002年發(fā)布的管理者盈利預(yù)測(cè)的例子，發(fā)現(xiàn)管理者盈利預(yù)測(cè)的事件概率及這些預(yù)測(cè)發(fā)布的頻率與董事會(huì)中由獨(dú)立董事組成的比例呈正相關(guān)關(guān)系。研究結(jié)果還顯示，具有更大的獨(dú)立董事比例的公司會(huì)做出更準(zhǔn)確和帶有更少樂(lè)觀偏見(jiàn)的預(yù)測(cè)。然而，研究沒(méi)有找到獨(dú)立董事與預(yù)測(cè)發(fā)布特征的一個(gè)重大關(guān)系。這可能歸因于董事會(huì)害怕由于更具體的預(yù)測(cè)會(huì)帶來(lái)更大的訴訟風(fēng)險(xiǎn)。

Skinner（1994），Kasznikt 和Lev（1995），Kim 和Verrecchia（1991），Baginski，Conrad 和Hassell（1993），Williams（1996）對(duì)盈利預(yù)測(cè)的研究表明，代替股東這一代表公司最大利益的人士而管理公司的管理層應(yīng)該通過(guò)發(fā)出更頻繁的、具體的、準(zhǔn)確的、詳細(xì)的盈余預(yù)測(cè)來(lái)提高上市公司盈余預(yù)告信息的透明度。然而，管理者會(huì)為了自己的利益，出于各種各樣的理由從而做出不是最優(yōu)的披露決定。包括內(nèi)幕交易和錯(cuò)誤預(yù)測(cè)。獨(dú)立董事可以通過(guò)直接審查信息披露政策和收益發(fā)布以及通過(guò)培育一種環(huán)境，鼓勵(lì)更大的透明度來(lái)減輕管理者的利己主義行為并對(duì)盈利預(yù)測(cè)的發(fā)布和特征產(chǎn)生影響。NIRI（2002）在研究與收益指導(dǎo)相關(guān)的問(wèn)題以及董事可以提高管理者領(lǐng)導(dǎo)能力的作用時(shí)，發(fā)現(xiàn)雖然薩班斯-奧克斯利法案沒(méi)有明確要求委員會(huì)對(duì)所審查公司的收益情況進(jìn)行公布，一些著名證券律師說(shuō)，他們建議他們的客戶(hù)這樣做。同理，企業(yè)董事會(huì)成員雜志（2004）發(fā)現(xiàn)投資者一般會(huì)通過(guò)季度電話(huà)和新聞發(fā)布的溝通方式進(jìn)行的評(píng)估。此外，紐約證券交易所（NYSE）上市的其中一個(gè)要求是審計(jì)委員會(huì)中的獨(dú)立董事要與管理層討論信息，做出相關(guān)的發(fā)言稿及收益指導(dǎo)。因此，審計(jì)委員會(huì)中獨(dú)立董事的一個(gè)關(guān)鍵的責(zé)任和義務(wù)是“審查并與管理層討論任何擬議的準(zhǔn)備向公眾發(fā)布的業(yè)績(jī)或指導(dǎo)信息”。因此，他們認(rèn)為更大比例的獨(dú)立董事（一般是由更加獨(dú)立和有性質(zhì)的成員組成）應(yīng)該對(duì)盈利預(yù)測(cè)有好的影響。

以前研究機(jī)構(gòu)投資者與公司信息披露政策關(guān)系的文獻(xiàn)，集中關(guān)注的是分析師信息披露等級(jí)與機(jī)構(gòu)投資者持股的關(guān)系。希利、赫頓和帕利普（1999）發(fā)現(xiàn)公司持續(xù)增加信息披露（用分析師評(píng)級(jí)作代理變量）會(huì)出現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例上升的現(xiàn)象。Bushee 和Noe（2000）同時(shí)使用面板數(shù)據(jù)和變化分析找到分析師披露評(píng)級(jí)與機(jī)構(gòu)投資者持股之間的關(guān)系。

Bhojraj 和P.Sengupta（2005）在研究中，通過(guò)檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者持股比例與管理預(yù)測(cè)各種特征之間的關(guān)系擴(kuò)展了之前對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股比例的研究。他們專(zhuān)注于管理預(yù)測(cè)，并把它作為一個(gè)私人信息自愿披露的單一的衡量標(biāo)準(zhǔn)，而不是只看分析師預(yù)測(cè)的數(shù)據(jù)。專(zhuān)注于管理預(yù)測(cè)還有利于去研究具有特異性和偏見(jiàn)的披露。專(zhuān)注于管理預(yù)測(cè)的額外的好處是可以在特定的時(shí)期內(nèi)擁有更大的樣本量。鑒于公司披露尤其是盈利預(yù)測(cè)信息是被機(jī)構(gòu)投資者密切監(jiān)控之外，還被那些預(yù)測(cè)公司收益前景的固定投資者所關(guān)注。所以，該研究期望機(jī)構(gòu)投資者持股比例與公司發(fā)布預(yù)測(cè)的頻率呈正相關(guān)關(guān)系，也和盈利預(yù)測(cè)的具體和準(zhǔn)確性呈正相關(guān)關(guān)系，和管理者的樂(lè)觀主義呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。經(jīng)過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，那些具有較高的機(jī)構(gòu)投資者持股比例的公司更傾向于發(fā)布盈利預(yù)測(cè)。在六年的采樣周期里，這些公司發(fā)布盈利預(yù)測(cè)很頻繁，并且這種預(yù)測(cè)也更準(zhǔn)確。使用子樣本點(diǎn)預(yù)測(cè)，該研究也發(fā)現(xiàn)這種預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度與機(jī)構(gòu)投資者的持股比例呈正相關(guān)關(guān)系。而樂(lè)觀的預(yù)測(cè)偏差與機(jī)構(gòu)投資者持股比例呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。即在那些具有較高比例的機(jī)構(gòu)投資者的公司管理層會(huì)有更保守的預(yù)估。他們?cè)跍y(cè)試這種效應(yīng)的程度后，發(fā)現(xiàn)那些具有較集中的機(jī)構(gòu)投資者的公司不太可能發(fā)布收益預(yù)測(cè)，而且預(yù)測(cè)往往是不太具體的。因此，機(jī)構(gòu)投資者的集中性對(duì)披露屬性有不利影響。

Healy，Hutton 和Palepu（1999），Bushee 和Noe（2000）的研究表明機(jī)構(gòu)投資者更愿意購(gòu)買(mǎi)能夠持續(xù)增加信息披露的公司股票。這些機(jī)構(gòu)投資者將繼續(xù)要求公司進(jìn)一步增強(qiáng)信息披露。代表主要機(jī)構(gòu)投資者、公司、金融中介機(jī)構(gòu)利益的國(guó)際上通用的公司治理理論中，有一個(gè)關(guān)鍵的格言，這個(gè)格言與通信和報(bào)告有關(guān)，指出“企業(yè)應(yīng)披露準(zhǔn)確、充足和及時(shí)的信息，以允許投資者作出有關(guān)收購(gòu)以及出售股票的明智決定?！?/p>

卡拉馬諾和Vafeas（2004）也專(zhuān)注于公司治理結(jié)構(gòu)和盈利預(yù)測(cè)的關(guān)系的研究，他們檢驗(yàn)了治理結(jié)構(gòu)對(duì)管理預(yù)測(cè)的影響。他們從1995年到1999年《財(cái)富》500 強(qiáng)的275 個(gè)公司中開(kāi)始篩選樣本，最終選取了一個(gè)更小的樣本，但他們的研究包含了一組更廣泛的控制變量，這些控制變量包括獨(dú)立董事參加董事會(huì)議的次數(shù)和審計(jì)委員會(huì)成員的構(gòu)成。結(jié)論顯示獨(dú)立董事與機(jī)構(gòu)投資者影響管理層盈余預(yù)告性質(zhì)。

二、國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)綜述

魏冬（2004），從公司治理角度分析了對(duì)盈余管理的影響，并選取了獨(dú)立董事比例這個(gè)變量，研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)公司外部董事比例增高時(shí)，公司利用流動(dòng)性應(yīng)計(jì)項(xiàng)目進(jìn)行盈余管理的可能性就發(fā)生相應(yīng)的降低?？偟膩?lái)說(shuō)，現(xiàn)有研究普遍支持獨(dú)立董事對(duì)公司會(huì)計(jì)信息質(zhì)量具有正向影響。

陳勝藍(lán)和魏明海（2007）用2001～2004年A 股公司數(shù)據(jù)，研究董事會(huì)特征、盈余穩(wěn)健性與投資者保護(hù)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)特征的提高有利于增強(qiáng)盈余穩(wěn)健性，保護(hù)中小股東的利益。

石軍、馮根福和黃謙（2011）指出如果機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)確的判斷了企業(yè)的盈余管理行為，他們會(huì)采取客觀的投資行為，并通過(guò)投資調(diào)整上市公司股票供需關(guān)系來(lái)決定上市公司的股票價(jià)格，進(jìn)而決定上市公司的市場(chǎng)報(bào)酬率。機(jī)構(gòu)投資者通過(guò)客觀的市場(chǎng)報(bào)酬率來(lái)決定自身下一步的投資行為，這樣就能影響管理層盈余預(yù)告信息的質(zhì)量。

三、文獻(xiàn)展望

由于國(guó)外研究比較成熟，主要綜合考慮了獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者兩者共同對(duì)管理層盈余預(yù)告性質(zhì)的影響，然而國(guó)內(nèi)只是單純考慮獨(dú)立董事對(duì)管理層盈余預(yù)告性質(zhì)的影響或者機(jī)構(gòu)投資者對(duì)管理層盈余預(yù)告性質(zhì)的影響，所以，未來(lái)文獻(xiàn)可以綜合獨(dú)立董事、機(jī)構(gòu)投資者兩者共同對(duì)管理層盈余預(yù)告性質(zhì)的影響來(lái)研究。同時(shí)，由于管理層盈余預(yù)告信息披露在中國(guó)是一個(gè)較新的研究課題，國(guó)內(nèi)相應(yīng)的研究為數(shù)不多。以管理層對(duì)年度盈余預(yù)告信息的披露這一特定信息作為研究對(duì)象，立足于獨(dú)立董事與機(jī)構(gòu)投資者對(duì)管理層盈余預(yù)告信息質(zhì)量的影響這一視角，對(duì)中國(guó)上市公司盈余預(yù)告信息披露問(wèn)題進(jìn)行了研究，這一視角是未來(lái)研究方向的創(chuàng)新。

［1］BUSHEE，B.J.“The Influence of Institutional Investors on Myopic R&D Investment Behavior.”The Accounting Review，73.1998.

［2］B.B.S.Bhojraj，P.Sengupta.The Association between Outside Directors，Institutional Investors and the Properties of Management Earnings Forecasts.Journal of Accounting Research，2005.43.3.

［3］夏冬林，李剛.機(jī)構(gòu)投資者持股和會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量.當(dāng)代財(cái)經(jīng)，2008.2.