秦洪

調(diào)整了3月有余的券商股在本周出現(xiàn)強(qiáng)勁回升的態(tài)勢(shì)，以華泰證券為代表的頭部券商股、華林證券為代表的次新券商股表現(xiàn)明顯強(qiáng)勢(shì)。由于券商股是A股市場(chǎng)的人氣股、權(quán)重股，所以券商股的大漲，也牽引著上證綜指等A股主要指數(shù)突破了近兩月的平臺(tái)整理格局。

業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，打破周期束縛

對(duì)于券商股的估值坐標(biāo)來說，不少市場(chǎng)參與者認(rèn)為券商股是典型的看天吃飯的產(chǎn)業(yè)。即當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市，成交量放大，券商傭金收入大增，業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)，故股價(jià)也隨之大幅走高。而一旦市場(chǎng)進(jìn)入熊市，則成交量萎縮，券商傭金收入減少，業(yè)績(jī)低迷，故股價(jià)也會(huì)隨之疲軟。牛熊有周期，故券商股的估值坐標(biāo)也就束縛在周期股體系中。

不過，近年來券商的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型已取得了長(zhǎng)足的發(fā)展。有數(shù)據(jù)顯示，在2011年之前，券商股的業(yè)務(wù)收入有90%左右來源于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而到了2018年，券商股的業(yè)務(wù)構(gòu)成中，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只占到50%，部分龍頭券商因?yàn)闃I(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型更為成功，海外業(yè)務(wù)布局進(jìn)入回報(bào)期，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)只占到營(yíng)收的30%左右。中信證券2018年年報(bào)就顯示，其經(jīng)業(yè)務(wù)收入為98.94億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例為26.58%。

目前，券商股的轉(zhuǎn)型仍在進(jìn)一步深入。有分析人士對(duì)券商2018年以來的再融資資金去向進(jìn)行拆分時(shí)發(fā)現(xiàn)，券商擬將股權(quán)再融資總額總扣除通道類業(yè)務(wù)（指經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)為主）的資金用于發(fā)展資本中介業(yè)務(wù)（包括但不限于融資融券、股票質(zhì)押、債券質(zhì)押回購）、投資交易與資產(chǎn)管理（包括了券商直投、自營(yíng)交易、資產(chǎn)管理等）兩項(xiàng)業(yè)務(wù)的比例分別為29%和24%，兩者合計(jì)約53%，如此數(shù)據(jù)說明，券商仍在加大業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，使券商收入結(jié)構(gòu)更為合理，周期性的特征進(jìn)一步弱化。

新動(dòng)力推動(dòng)估值重估

對(duì)于券商股來說，目前還有兩則新信息將進(jìn)一步加大券商股的估值重估能量。一是科創(chuàng)板的設(shè)立，跟投機(jī)制將賦予券商股，尤其是頭部券商股的強(qiáng)大的業(yè)務(wù)重構(gòu)能力。因?yàn)槲磥砻恳患铱苿?chuàng)板上市公司，參與保薦的券商需要跟投2%至5%。就目前來看，科創(chuàng)板將擔(dān)負(fù)起我國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的重任，未來科創(chuàng)板的發(fā)展勢(shì)頭將較為迅猛。創(chuàng)業(yè)板從2009年10月30日迎來第一批上市公司，經(jīng)過近十年，已擁有近800家上市公司，總市值5萬億元。未來科創(chuàng)板的發(fā)展速度可能不會(huì)低于創(chuàng)業(yè)板，這意味著在未來十年，券商在科創(chuàng)板的持股市值極有可能超過1000億至2500億元。目前能夠持續(xù)獲得跟投資格的券商，主要分布在前20位，既擁有雄厚資本支撐，也擁有強(qiáng)大投行業(yè)務(wù)能力支撐的頭部券商。重要的是，券商的跟投機(jī)制的背后，不僅是直接的新增業(yè)務(wù)，而且還將助力頭部券商股走向投行的歷史大舞臺(tái)。

二是頭部券商股在非銀機(jī)構(gòu)中的重要引導(dǎo)地位得到確認(rèn)。據(jù)報(bào)道稱，日前，相關(guān)部門召集部分頭部券商對(duì)防范化解債券市場(chǎng)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行商討，并提出，應(yīng)當(dāng)理性地對(duì)交易對(duì)手方進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，而不建議進(jìn)行“一刀切”的暫停逆回購等融資操作，參會(huì)頭部機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)對(duì)中小券商、公募機(jī)構(gòu)進(jìn)行一定的流動(dòng)性支持，并逐日上報(bào)當(dāng)日的流動(dòng)性支持明細(xì)。這對(duì)于頭部券商股來說，確立了在非銀機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)中的引導(dǎo)地位，也意味著頭部券商股可以發(fā)行金融債等新的融資通道，這不僅僅會(huì)提振頭部券商股的估值溢價(jià)預(yù)期，而且還意味著頭部券商股的未來業(yè)務(wù)空間進(jìn)一步拓展。

兩類券商股或?qū)⒚摲f而出

就短線走勢(shì)來說，目前券商股畢竟?jié)q幅過大，存在著一定的獲利盤。而且，多數(shù)券商股是A+H交易機(jī)制，而大多數(shù)券商股的H股股價(jià)低于A股股價(jià)，所以，H股股價(jià)未迅速跟上，這也會(huì)在一定程度上拖累A股券商表現(xiàn)。

但是，畢竟券商股的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型進(jìn)一步向縱深發(fā)展，券商股尤其是頭部券商股在非銀機(jī)構(gòu)中的重要地位等因素，均意味著頭部券商股的股價(jià)走勢(shì)可能是一個(gè)長(zhǎng)期的估值回升的趨勢(shì)。所以，在操作中，利用每一次的調(diào)整，可以積極低吸頭部券商股。

其中，兩類頭部券商股值得重點(diǎn)跟蹤，一是業(yè)務(wù)創(chuàng)新力度大的龍頭券商股。比如說近期華泰證券成為首家A+H+G的中國(guó)券商，這就為華泰證券的全球化布局打開了空間，所以，華泰證券的未來業(yè)務(wù)發(fā)展勢(shì)頭將不可估量。類似的還有近期券業(yè)排名提升速度較快的品種，如長(zhǎng)江證券等。二是近期上市交易的次新券商股，由于它們擁有剛剛上市融資的資本，可以迅速布局，或購并或開創(chuàng)新的創(chuàng)新業(yè)務(wù)，未來的發(fā)展后勁也值得期待。