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        我國民營企業(yè)海外并購融資問題研究

        2015-03-24 12:22:09夏萍
        企業(yè)文化·中旬刊 2015年2期
        關(guān)鍵詞:海外并購民營企業(yè)融資

        夏萍

        摘 要:海外并購是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提高國際競爭力的重要途徑。我國民營企業(yè)規(guī)模和實(shí)力不斷擴(kuò)大和增強(qiáng),越來越多的民企開始進(jìn)行海外并購活動(dòng),成為我國海外并購中重要的一支隊(duì)伍。但由于海外并購?fù)ǔ:馁Y巨大,民企僅憑自有資金支付并購所需資金較為困難,融資問題成為解決民營企業(yè)海外并購成功與否的關(guān)鍵因素之一。本文就我國民營企業(yè)海外并購融資問題進(jìn)行分析研究。

        關(guān)鍵詞:民營企業(yè);海外并購;融資

        一、我國民營企業(yè)海外并購融資現(xiàn)狀分析

        海外并購是企業(yè)對(duì)外投資的一種重要方式,是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模和提高國際競爭力的重要途徑。據(jù)報(bào)道2014年前三季度,民企海外并購數(shù)量是國企的兩倍之多,交易金額同比增長超過120%。近年來我國民營企業(yè)海外并購融資規(guī)模不斷擴(kuò)大。2004年12月,聯(lián)想集團(tuán)以12.5億美元收購美國IBM公司PC業(yè)務(wù)。2010年3月吉利以18億美元收購美國沃爾沃轎車100%的股權(quán)。研究機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示,過去幾年里,民營企業(yè)在海外并購數(shù)量持續(xù)升高,但總體規(guī)模相對(duì)于國有企業(yè)來說很小。融資問題成為制約民營企業(yè)海外并購發(fā)展的一個(gè)主要問題,在民營企業(yè)海外并購中顯得尤為重要??偟膩碚f我國民營企業(yè)海外并購的融資特點(diǎn)有:

        (一)并購資金主要來源于國內(nèi)市場,海外市場融資較少

        目前,我國民營企業(yè)海外并購資金主要來自于國內(nèi)資本市場,利用國際資本市場進(jìn)行融資的規(guī)模較小。2009年吉利收購美國沃爾沃轎車的18億美元并購資金中大部分是通過國內(nèi)吉利兆圓國際投資有限公司和成都銀行、國家開發(fā)銀行成都分行貸款等融得,只有3.3億美元是通過吉利旗下的香港上市公司--吉利汽車向高盛發(fā)行的可轉(zhuǎn)債和認(rèn)股權(quán)證。

        但受到國內(nèi)資本市場的制約,我國民營企業(yè)現(xiàn)階段也開始積極嘗試通過國際資本市場來籌得并購資金,如采用海外上市、海外發(fā)行可轉(zhuǎn)債等融資方式。境外上市的主要地點(diǎn)是香港地區(qū)和美國。2005年,盛大通過利用在納斯達(dá)克募集的9170萬美元資金收購了韓國ACTOZ SOFT公司29%的股權(quán),成為該公司最大的股東。

        (二)內(nèi)源融資是民營企業(yè)并購融資的主要方式

        內(nèi)源融資是使用企業(yè)在自身經(jīng)營發(fā)展過程中逐步積累起來的內(nèi)部資金,是企業(yè)最穩(wěn)定可靠的資金來源,因此成為民營企業(yè)海外并購融資的首選。對(duì)于一些資金實(shí)力雄厚的大型民營企業(yè)或者在國內(nèi)不具備上市資格的民營企業(yè)所進(jìn)行的小規(guī)模低價(jià)并購其并購資金大部分都是企業(yè)自有資金。如:2002年9月,TCL國際以820萬歐元收購了德國施耐德電器有限公司,并購資金全部來自于自有資金。2012年4月,三一重工和中信基金聯(lián)合出資3.6億歐元收購了德國普茨邁斯特100%股權(quán),三一重工取得普茨麥斯特90%股權(quán)的3.24億歐元全部來自于自有資金。

        (三)混合型融資方式與特殊融資方式使用較少

        特殊融資方式如(1)可轉(zhuǎn)換債券。我國目前發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的主體僅限于重點(diǎn)國有企業(yè)和大型上市公司,并且對(duì)其發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,所以民營企業(yè)較少使用這種方式進(jìn)行并購融資;(2)杠桿收購。受我國法律的限制和融資工具匱乏的影響,目前我國民營企業(yè)采用杠桿收購?fù)瓿刹①徣谫Y的案例非常少。(3)賣方融資?,F(xiàn)階段,我國法律禁止在企業(yè)并購中采用賣方融資。因此,民營企業(yè)海外并購融資也尚無先例。

        三、我國民營企業(yè)海外并購融資渠道不通暢的原因分析

        (一)融資法律政策不配套

        我國民營企業(yè)在通過各種融資渠道進(jìn)行海外并購融資時(shí)受到了相關(guān)法律法規(guī)的諸多限制。如《證券法》中規(guī)定,公開發(fā)行公司債券籌集的資金,必須用于核準(zhǔn)的用途,即企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營所需,不得用于彌補(bǔ)虧損和非生產(chǎn)性支出。這些就明確禁止了民營企業(yè)發(fā)行債券進(jìn)行并購融資。又如發(fā)行股票發(fā)面,我國股票發(fā)行實(shí)行核準(zhǔn)制,企業(yè)發(fā)行股票需要經(jīng)過國家機(jī)關(guān)審批,對(duì)發(fā)行人的資格審查非常嚴(yán)格,核審程序復(fù)雜,等待時(shí)間很長。對(duì)于增發(fā)新股募集資金,《證券法》在財(cái)務(wù)指標(biāo)和時(shí)間間隔等方面都明確規(guī)定了發(fā)行的基本條件和具體要求。這些使得我國民營企業(yè)要想在國內(nèi)股票市場通過發(fā)行股票來籌集并購資金比較困難。

        (二)我國民營企業(yè)自身的原因

        1、自身實(shí)力相對(duì)薄弱

        目前我國民營企業(yè)與國有企業(yè)相比自身實(shí)力相對(duì)較弱,普遍存在企業(yè)規(guī)模小,盈利能力有限,融資能力不強(qiáng),缺乏核心競爭力的問題。雖然從事海外并購的民營企業(yè)大多是行業(yè)中的龍頭企業(yè),內(nèi)部積累相對(duì)深厚,但海外并購巨大的資金需求量對(duì)于這些龍頭企業(yè)來說仍是很大的負(fù)擔(dān)。在沒有得到外部支持的情況下,是很難籌集到大規(guī)模資金來實(shí)現(xiàn)較大規(guī)模的海外并購的。

        2、缺乏跨國經(jīng)營人才

        企業(yè)的并購融資活動(dòng)對(duì)并購企業(yè)管理者的專業(yè)技能和知識(shí)經(jīng)驗(yàn)都要求非常高,在制定融資決策時(shí)需要掌握會(huì)計(jì)、財(cái)務(wù)、資本運(yùn)作等方面的知識(shí),能夠很好地控制融資成本、風(fēng)險(xiǎn),設(shè)計(jì)出最適合企業(yè)的并購融資方案。由于發(fā)展起點(diǎn)和發(fā)展歷程的特殊性,我國民營企業(yè)管理人員的文化素質(zhì)普遍不高,缺乏跨國經(jīng)營管理能力。在進(jìn)行海外并購時(shí),國際化人才的匱乏已成為制約我國民營企業(yè)海外發(fā)展的瓶頸之一。

        3、缺乏海外并購經(jīng)驗(yàn),融資決策不合理

        我國民營企業(yè)海外并購活動(dòng)的歷史很短,海外并購經(jīng)驗(yàn)非常欠缺。一些民營企業(yè)的海外并購帶有盲目性,缺乏必要的戰(zhàn)略性指導(dǎo)和規(guī)劃,不能完全理解和掌握與并購交易相關(guān)的重要信息,在做出并購融資決策時(shí)對(duì)目標(biāo)企業(yè)評(píng)估不當(dāng),導(dǎo)致并購融資決策不合理,并購效率差。如2009年夢娜襪業(yè)與美國金腳趾達(dá)成協(xié)議,以4.15億美元的價(jià)格收購該公司,并約定于2011年3月底前完成交割。但由于夢娜在協(xié)議有效期內(nèi)沒能完成貸款流程未融到并購所需資金,收購宣告失敗。

        三、改善我國民營企業(yè)海外并購融資的建議

        (一)提高民營企業(yè)自身實(shí)力

        民營企業(yè)是實(shí)施海外并購融資的主體,其內(nèi)部狀況的好壞是決定融資成功與否的主導(dǎo)因素。因此,要解決民營企業(yè)海外并購的融資問題,必須先要解決民營企業(yè)內(nèi)部問題。具體來說要從完善公司治理結(jié)構(gòu),建立現(xiàn)代企業(yè)制度、提高企業(yè)信譽(yù)度和培養(yǎng)具備國際化經(jīng)營能力高素質(zhì)人才等方面著手,切實(shí)提高企業(yè)的自身實(shí)力。

        1、建立現(xiàn)代企業(yè)制度,打造國際化企業(yè)

        民營企業(yè)由于其資產(chǎn)私有的特殊性,在歷史發(fā)展過程中形成了大量的家族制企業(yè),這種家族制企業(yè)在制度管理方面有很多負(fù)面影響,往往制約了民營企業(yè)的國際化發(fā)展。因此,民營企業(yè)應(yīng)打破傳統(tǒng)家族制的經(jīng)營管理模式,建立現(xiàn)代企業(yè)制度;明晰產(chǎn)權(quán)關(guān)系,建立多元化的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu);完善公司治理結(jié)構(gòu),促進(jìn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離;建立科學(xué)的決策機(jī)制,為企業(yè)海外并購活動(dòng)打造結(jié)實(shí)的基礎(chǔ)。

        2、提高企業(yè)信譽(yù)度,加強(qiáng)企業(yè)形象

        企業(yè)保持良好的社會(huì)信用和誠實(shí)守信的企業(yè)形象,可以使企業(yè)更加容易地吸引到社會(huì)各方面的投資,解決資金問題。因此,民營企業(yè)必須努力提高企業(yè)信譽(yù)度、加強(qiáng)企業(yè)形象管理,樹立企業(yè)良好的社會(huì)形象,為企業(yè)海外并購融資創(chuàng)造良好的環(huán)境。

        (二)發(fā)展多元化融資渠道,加強(qiáng)國際合作

        1、開辟國際化融資渠道

        民營企業(yè)應(yīng)該積極開拓國際化的融資渠道,積極利用全球性或區(qū)域性國際金融中心為海外并購活動(dòng)融得數(shù)額巨大、來源廣泛的國際資金,如倫敦、紐約、香港等國際金融中心。而且隨著中國經(jīng)濟(jì)實(shí)力的不斷增強(qiáng),中國內(nèi)地成為全球資本市場非常關(guān)注的焦點(diǎn),具有發(fā)展?jié)摿Φ拿駹I企業(yè)已成為國際資本關(guān)注的對(duì)象,為民營企業(yè)順利在海外上市提供了基礎(chǔ)。

        2、與銀行建立起良好的合作關(guān)系

        目前,我國已允許商業(yè)銀行為企業(yè)提供并購貸款,中國民營企業(yè)應(yīng)該主動(dòng)與銀行建立良好的合作關(guān)系,為企業(yè)爭取更多的銀行貸款。民營企業(yè)在進(jìn)行海外并購融資時(shí)除了要充分利用國內(nèi)銀行貸款,還要積極爭取國際銀團(tuán)貸款。銀團(tuán)貸款金額大、期限長, 貸款條件較優(yōu)惠, 是重大基礎(chǔ)設(shè)施或大型工業(yè)項(xiàng)目建設(shè)融資的主要方式。

        3、積極探索創(chuàng)新并購融資方式

        根據(jù)我國資本市場發(fā)展現(xiàn)狀,充分借鑒國外企業(yè)并購融資經(jīng)驗(yàn),我國民營企業(yè)可以大膽創(chuàng)新并購融資方式,探索使用優(yōu)先股融資、可轉(zhuǎn)換債券融資、并購基金等融資方式,在并購中將多種融資方式進(jìn)行有效組合,降低并購成本,分散并購風(fēng)險(xiǎn)??梢試L試發(fā)行優(yōu)先股、利用可轉(zhuǎn)換債券、并購基金融資等方式融資

        參考文獻(xiàn):

        [1]吳文軍.民營企業(yè)融資理論與實(shí)務(wù)指南[M].北京:經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社,2006.

        [2]潘穎,聶建平.我國企業(yè)海外并購融資問題研究[J].開發(fā)研究,2010(01):127-129.

        [3]陸青,侯劍.我國海外并購融資現(xiàn)狀分析及對(duì)策初探[J].金融縱橫,2011(07):33-36.

        [4]夏瑩.我國民營企業(yè)海外并購融資問題研究[D].云南:云南財(cái)經(jīng)大學(xué),2012.

        [5]王蔚松.企業(yè)海外并購的融資策略[J].上海國資,2013(07): 84-85.

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