顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，北京 102206)

國家電網(wǎng)海外并購財務(wù)績效分析

顏蘇莉，李文輝

(華北電力大學(xué) 經(jīng)濟與管理學(xué)院，北京 102206)

得益于經(jīng)濟全球化進程的日益加快，國家電網(wǎng)的海外并購實現(xiàn)了跨越式的發(fā)展，但如何客觀衡量海外并購所產(chǎn)生的財務(wù)績效越發(fā)的引起人們的關(guān)注和重視。首先通過分析研究國家電網(wǎng)海外并購業(yè)務(wù)的發(fā)展歷程，繼而探究了并購過程中面臨的機遇和挑戰(zhàn)，為進一步優(yōu)化完善海外并購業(yè)務(wù)提供參考。其次在構(gòu)建國家電網(wǎng)海外并購財務(wù)績效綜合評價體系的基礎(chǔ)上，從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力以及現(xiàn)金能力五個方面對比分析海外并購前后財務(wù)績效的變化情況，這一方案不僅使財務(wù)指標(biāo)得到科學(xué)有效的甄選，同時還為海外并購財務(wù)績效的評價提供了一種新的思路和方法。

國家電網(wǎng)；海外并購；財務(wù)績效

隨著經(jīng)濟全球化的進程日益加快，企業(yè)紛紛走出國門尋求更為廣闊的海外市場，其中海外并購已經(jīng)變成中國企業(yè)獲取優(yōu)勢資源的渠道之一。后金融危機時代下，持續(xù)攀升的人民幣匯率、疲態(tài)的經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境以及產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的大規(guī)模調(diào)整為我國企業(yè)的海外并購提供了良好契機。國家電網(wǎng)積極跟隨“走出去”的發(fā)展浪潮，充分發(fā)揮豐富的運維管理經(jīng)驗以及應(yīng)用特高壓技術(shù)等先進技術(shù)不斷提高國家電網(wǎng)在國際電力市場上的品牌知名度，使其“網(wǎng)聯(lián)天下”發(fā)展藍圖的整體格局初現(xiàn)端倪。

當(dāng)國家電網(wǎng)海外并購風(fēng)起云涌時，我們在為取得驕人成績歡欣鼓舞時也要客觀的分析和思考所產(chǎn)生的財務(wù)績效。因此，本文采用財務(wù)指標(biāo)法從盈利能力、成長能力、營運能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個角度篩選11個財務(wù)指標(biāo)構(gòu)建了財務(wù)績效綜合評價體系，同時以國家電網(wǎng)并購葡萄牙國家能源網(wǎng)公司(REN)股份為例進行實證研究。算例結(jié)果表明，此次并購業(yè)務(wù)不僅使國家電網(wǎng)財務(wù)績效有了明顯的增幅，同時還為海外并購業(yè)務(wù)有效的開展提供實踐指導(dǎo)。

一、海外并購相關(guān)概述

海外并購(cross-border M & A)是指為了實現(xiàn)某種特定目標(biāo)，通過直接或間接渠道并借助某些支付方式購買被并購方部分或全部資產(chǎn)的行為。海外并購是對外直接投資的重要方式之一，也是一種超越國界而進行的股權(quán)或者資產(chǎn)的讓渡行為[1]。

因劃分標(biāo)準(zhǔn)的不同海外并購的模式多種多樣，結(jié)合當(dāng)前理論界對劃分標(biāo)準(zhǔn)的理解，主要可以從功能、出資方式、是否經(jīng)由中介以及目標(biāo)企業(yè)是否上市四個方面進行研究。具體分類內(nèi)容見圖1所示。

圖1 企業(yè)海外并購模式研究

二、國家電網(wǎng)海外并購的發(fā)展現(xiàn)狀

(一)國家電網(wǎng)海外并購發(fā)展歷程

在“走出去”戰(zhàn)略的引導(dǎo)和鼓勵下，近些年來國家電網(wǎng)積極響應(yīng)號召，加快海外布局的步伐，先后在東南亞、南美洲、歐洲和大洋洲等地開辟海外市場，投資優(yōu)質(zhì)資源。

1.2007年12月，國家電網(wǎng)聯(lián)合多家企業(yè)以39.5億美元成功獲取菲律賓輸電網(wǎng)25年經(jīng)營特許權(quán)，并順利通過國會審議與批準(zhǔn)。2009年1月開始運營菲律賓輸電網(wǎng)，標(biāo)志獲得境外國家級電網(wǎng)的運營管理權(quán)的首次成功，填補了我國在這一領(lǐng)域的空白。國家電網(wǎng)并購菲律賓國家電網(wǎng)運營權(quán)不僅僅是獲得穩(wěn)定可觀的經(jīng)濟效益，同時還向國際電力市場輸出了成功的電網(wǎng)運營管理的技術(shù)和經(jīng)驗，為進一步轉(zhuǎn)變發(fā)展方式邁出了重要的一步。

2.在成功運營菲律賓輸電網(wǎng)項目的基礎(chǔ)上，國家電網(wǎng)在2010年12月又以9.89億美元成功并購巴西擁有特許經(jīng)營權(quán)的7家輸電公司。此次并購行為不僅提升了國家電網(wǎng)在南美洲的品牌知名度和影響力，還增強了我國企業(yè)在南美洲市場上的競爭力。

3.2012年5月，國家電網(wǎng)以3.87億歐元成功并購葡萄牙國家能源網(wǎng)公司(REN)股份，此舉不僅使國家電網(wǎng)成為REN最大的股東，而且成為進軍歐洲電力市場的重要一棋。葡萄牙財長阿爾布開克認(rèn)為此次并購行為將會開啟雙方互利共贏的局面，同時國家電網(wǎng)將會為REN帶來強大的技術(shù)支持和豐富的運維經(jīng)驗[2]。

4.自2012年2月開始國家電網(wǎng)開始謀劃進軍大洋洲市場，通過一系列計劃方案成功并購了澳大利亞輸電網(wǎng)公司的股權(quán)，這是國家電網(wǎng)乃至我國企業(yè)首次進入大洋洲能源市場。此次并購最深遠影響在于國家電網(wǎng)開始通過自身積累進行海外融資來實現(xiàn)企業(yè)的滾動式發(fā)展，由此步入了企業(yè)并購業(yè)務(wù)的新階段。

5.2014年7月國家電網(wǎng)以21億歐元收購意大利CDP全資子公司CDPRETI35%股份的并購行為終于塵埃落定。這是中國企業(yè)在意大利市場上發(fā)生的最大規(guī)模的投資行為。

在完成對意大利CDPRETI股份并購后，國家電網(wǎng)相關(guān)負(fù)責(zé)人并沒有立即回國，而是繼續(xù)在歐洲、非洲等進行實地考查和探測，為后續(xù)海外并購業(yè)務(wù)的開展提供最真實豐富的原始信息。

(二)國家電網(wǎng)海外并購的現(xiàn)狀

在應(yīng)用SWOT分析對國家電網(wǎng)海外并購發(fā)展現(xiàn)狀進行分析可知，當(dāng)前國家電網(wǎng)掌握著先進的電力技術(shù)，有著豐富的電網(wǎng)運營管理經(jīng)驗以及良好的外部環(huán)境，鄰國能源資源儲量豐富、能源產(chǎn)品出口需求旺盛，全球輸配電市場交易明顯增多、市場前景廣闊以及市場準(zhǔn)入壁壘削弱、融資政策松動等為海外并購行為提供了諸多發(fā)展良機[3]。此外，運用波特的鉆石模型分析可知國家電網(wǎng)的海外并購業(yè)務(wù)也是存在著許多問題的。例如(1)經(jīng)驗欠缺，對國際化業(yè)務(wù)展開的整體規(guī)劃不夠；(2)不熟悉國際環(huán)境，國際業(yè)務(wù)信息收集不及時；(3)國際業(yè)務(wù)人才儲備不足；(4)東道國的政治阻礙與行政干預(yù)；(5)國資委對壟斷性央企加大海外投資監(jiān)控、管理力度；(6)投資規(guī)模巨大，但目前缺少有效、穩(wěn)定的投資手段等。

通過上述分析可見，后金融危機時代下國家電網(wǎng)的海外并購之路是機遇和挑戰(zhàn)并存的，在充分依托內(nèi)外部環(huán)境優(yōu)勢的前提下科學(xué)有效的應(yīng)對問題的發(fā)生[4]。因此科學(xué)客觀的評價海外并購所產(chǎn)生的財務(wù)績效是當(dāng)前國家電網(wǎng)迫切考慮的問題之一。

三、國家電網(wǎng)海外并購財務(wù)績效研究

(一)國家電網(wǎng)海外并購財務(wù)績效綜合評價體系

國家電網(wǎng)結(jié)合企業(yè)發(fā)展的實際情況，應(yīng)用財務(wù)指標(biāo)法從盈利能力、營運能力、成長能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個方面篩選代表性的財務(wù)指標(biāo)來構(gòu)建海外并購財務(wù)績效評價體系。其中基于財務(wù)信息的可比性和謹(jǐn)慎性，本文通過選取相對型財務(wù)指標(biāo)進行財務(wù)績效評價以消除由于資產(chǎn)規(guī)模等絕對型指標(biāo)所產(chǎn)生的差異[5]。綜合評價體系具體內(nèi)容如圖2所示。

圖2 國家電網(wǎng)海外并購財務(wù)績效綜合評價體系

(二)實證分析

為了突出海外并購前后財務(wù)績效的變化情況，本文以國家電網(wǎng)并購葡萄牙國家能源網(wǎng)(REN)股份為例，并在財務(wù)報告中選取11個具有代表性的財務(wù)指標(biāo)來對比分析盈利能力、成長能力、運營能力、現(xiàn)金能力和償債能力的變化情況以研究海外并購業(yè)務(wù)對國家電網(wǎng)整體財務(wù)績效的影響效果。

1.盈利能力財務(wù)分析

(1)總資產(chǎn)報酬率

總資產(chǎn)報酬率指標(biāo)越高，表明企業(yè)資產(chǎn)的整體利用效率也就越高，越能充分發(fā)揮資產(chǎn)的價值。國家電網(wǎng) 2011年的總資產(chǎn)報酬率為2%，2012年總資產(chǎn)報酬率為6%，同比增長了4%。表明此次并購后資產(chǎn)利用能力得以加倍提高，達到增收節(jié)支的目的。

(2)成本費用利潤率

2011年國家電網(wǎng)的成本費用利潤率為32.19%，2012年成本費用利潤率為57%，較去年同期增長了24.81%。顯而易見，海外并購業(yè)務(wù)明顯提高了國家電網(wǎng)成本費用的使用效率，成本費用的實際控制能力和經(jīng)營管理水平也有所進步。

(3)銷售凈利率

2011年國家電網(wǎng)的銷售凈利率為27.63%，2012年銷售凈利率為52.73%，同比增長25.1%。結(jié)果表明在完成此次海外并購業(yè)務(wù)后，企業(yè)的產(chǎn)品質(zhì)量提升、銷售渠道得到拓寬，生產(chǎn)銷售管理得到顯著改善從而大幅度提高了盈利水平。

(4)凈資產(chǎn)收益率

2011年國家電網(wǎng)的凈資產(chǎn)收益率為4.17%，2012年的凈資產(chǎn)收益率為230.33%，較去年同期增長了226.16%。說明國家電網(wǎng)在成功并購葡萄牙電網(wǎng)公司后凈資產(chǎn)收益率得以出現(xiàn)質(zhì)的提升，凈資產(chǎn)的整體獲利能力是非?？捎^的。

2.成長能力分析

(1)凈利潤增長率

2011年國家電網(wǎng)的凈利潤增長率為8%，2012年凈利潤增長率為12%，同比增長4%。由此可見，國家電網(wǎng)成功并購葡萄牙電力公司的經(jīng)濟行為為2012年凈利潤的增長做出了突出貢獻，為國家電網(wǎng)的財務(wù)績效增長帶來了利好的影響。

(2)凈資產(chǎn)增長率

2011年國家電網(wǎng)的凈資產(chǎn)增長率為10%，2012年凈資產(chǎn)增長率為12%，較去年同期增長了2%。結(jié)果表明企業(yè)對外投資資金的流出一定程度上穩(wěn)定了未來良好的發(fā)展?jié)摿涂捎^的發(fā)展前景。

3.營運能力財務(wù)分析

(1)存貨周轉(zhuǎn)率

2011年國家電網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率為241.28，2012年國家電網(wǎng)的存貨周轉(zhuǎn)率為474.01，較去年同期有了較大的飛躍。由此可見，國家電網(wǎng)的電力產(chǎn)品在葡萄牙市場銷售順暢，市場占有率迅速上揚，發(fā)展態(tài)勢良好，從而加快了存貨的周轉(zhuǎn)速度、降低存貨占用資金的周期水平。

(2)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

2011年國家電網(wǎng)的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為8%，2012年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為13%，較去年同期增長了5%。由此可見，國家電網(wǎng)收購葡方后資產(chǎn)整體的使用效率有所提高。

4.現(xiàn)金能力財務(wù)分析

2011年國家電網(wǎng)的銷售現(xiàn)金比率為2.4%，2012年國家電網(wǎng)的銷售現(xiàn)金比率為2.2%，較去年同期下降了0.2%。2011年國家電網(wǎng)的凈利潤現(xiàn)金比率為8.7%，2012年國家電網(wǎng)的凈利潤現(xiàn)金比率為4.2%，較去年同期下降了4.5%。由此可見，國家電網(wǎng)在實施海外并購后現(xiàn)金能力略有下降。

5.償債能力財務(wù)分析

(1)資產(chǎn)負(fù)債率

由財務(wù)報表計算可知，2011年國家電網(wǎng)的資產(chǎn)負(fù)債率為45.58%，2012年資產(chǎn)負(fù)債率為46.64%，同比增幅為1.06%。結(jié)果表明，國家電網(wǎng)雖然資產(chǎn)負(fù)債率有所升高，但比值還是較低，使得企業(yè)的長期償債能力不高，影響著負(fù)債的使用質(zhì)量。

從盈利能力、成長能力、營運能力、現(xiàn)金能力和償債能力五個方面入手，對2011年和2012年國家電網(wǎng)財務(wù)指標(biāo)的變化情況進行比較分析，綜合反映了國家電網(wǎng)并購葡萄牙國家能源網(wǎng)公司股份的經(jīng)濟行為是一次成功的海外并購，不僅改觀了國家電網(wǎng)整體財務(wù)績效，而且對于并購產(chǎn)生的規(guī)模經(jīng)濟和協(xié)同效應(yīng)都具有重要的現(xiàn)實意義。

[1] 孫冰露.中國企業(yè)跨國并購動因與效率分析[J].中國對外貿(mào)易,2012(12).

[2] 中國產(chǎn)業(yè)競爭情報網(wǎng). 國家電網(wǎng)公司國際化戰(zhàn)略邁出新步伐[EB/OL]. http://www.chinacir.com.cn/2012_qydt/294024.shtml.

[3] 王毅.國家電網(wǎng)境外并購分析[D].成都：西南財經(jīng)大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文，2013.

[4] 吳術(shù). 中國資源類企業(yè)海外并購實證研究[D].長春：吉林大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文，2013.

[5] 吳茜茜.中國企業(yè)跨國并購績效實證研究[D].上海：復(fù)旦大學(xué)碩士研究生學(xué)位論文,2011.

(責(zé)任編輯：王 荻)

Analysis of the Financial Performance from Overseas M&A of State Grid Corporation of China

YAN Su-li, LI Wen-hui

(School of Economics and Management，North China Electric Power University，Beijing 102206，China)

Thanks to the development of economy globalization, the overseas M&A of State Grid Corporation has achieved leapfrog development. Therefore, how to measure the financial performance increasingly arouse people’s concern and attention. Firstly, this study considers the course of the State Grid overseas M&A and then explores the opportunities and challenges that faces in the process can provide a reference for optimization of overseas mergers and acquisitions to some extent. Secondly, the paper compares and analyzes the financial performance of overseas M & A from five aspects of profitability:debt paying ability, growth ability, operation ability and cash ability which was in the foundation of financial performance evaluation system. This scheme not only selects the financial indicators in a more scientific way, but also provides the new thought and method for evaluation system.

state grid corporation; overseas M &A; financial performance

2015-05-27

顏蘇莉，女，華北電力大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院教授；李文輝，男，華北電力大學(xué)經(jīng)濟與管理學(xué)院碩士研究生。

F407.61；F206

A

1008-2603(2015)03-0033-04