曹雪剛

關(guān)于跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查相關(guān)要素識(shí)別與分析

曹雪剛

本文將通過對(duì)跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)的分析，認(rèn)清跨國(guó)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從而識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，為提高我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)有效性提出一定的意見和建議。

跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)務(wù)盡職調(diào)查

一、經(jīng)濟(jì)學(xué)者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的認(rèn)識(shí)以及提出的相關(guān)建議

雖然在跨國(guó)并購(gòu)的過程中存在大量的問題，甚至財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)事件經(jīng)常性發(fā)生。但是，如果有相關(guān)的措施加以解決，可以在一定程度上規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，最大程度降低損失，所以，跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)管理問題和措施受到了很多人的關(guān)注。下面我們來看相關(guān)學(xué)者對(duì)于跨國(guó)并購(gòu)中相關(guān)問題的認(rèn)識(shí)：翟學(xué)改研究發(fā)現(xiàn)在并購(gòu)過程中存在許多不確定的因素，信息不對(duì)稱等問題在雙方實(shí)現(xiàn)并購(gòu)過程中時(shí)時(shí)存在，他認(rèn)識(shí)到財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要來源于融資需求和交易對(duì)價(jià)等不確定因素。溫巧夫、李敏強(qiáng)通過對(duì)中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的典型案例分析，指出有效評(píng)估并購(gòu)對(duì)象價(jià)值、并且詳細(xì)分析并購(gòu)對(duì)象所在國(guó)非經(jīng)濟(jì)因素影響是非常有必要的。李守強(qiáng)、叢菡認(rèn)識(shí)到在并購(gòu)的過程會(huì)存在許多風(fēng)險(xiǎn)，比如，融資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)等，并提出規(guī)避并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)的策略。董紀(jì)昌、馬慧通過對(duì)大量的案例的研究，建立了并購(gòu)預(yù)警的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，并驗(yàn)證這是切實(shí)可行的。大量的案例和研究表明，跨國(guó)并購(gòu)不僅關(guān)系到中國(guó)企業(yè)的命運(yùn)，更影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

二、跨國(guó)并購(gòu)經(jīng)濟(jì)效應(yīng)分析

跨國(guó)并購(gòu)是一把雙刃劍，因?yàn)樵诳鐕?guó)并購(gòu)的過程中充斥著許許多多的風(fēng)險(xiǎn)，隨時(shí)隨地都會(huì)遇到難以解決的問題，甚至還有可能發(fā)生財(cái)政事故，造成重大的經(jīng)濟(jì)損失。但是，如果并購(gòu)成功的話，會(huì)給并購(gòu)雙方帶來顯著的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。首先，通過并購(gòu)可以規(guī)避政策性貿(mào)易壁壘，中國(guó)相關(guān)企業(yè)可以通過企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和高額關(guān)稅方式與歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)相競(jìng)爭(zhēng)，這樣，相當(dāng)于給中國(guó)企業(yè)注入了新鮮的血液。中國(guó)企業(yè)的發(fā)展速度會(huì)得到大幅度提高，另外，通過跨國(guó)并購(gòu)的形式能夠幫助并購(gòu)方有效規(guī)避政策性貿(mào)易壁壘，通過跨國(guó)并購(gòu)，并購(gòu)方能夠在最短的時(shí)間內(nèi)，以低成本的形式在國(guó)際領(lǐng)域里提高自己的地位。即便是并購(gòu)沒有成功，該企業(yè)的品牌效應(yīng)都會(huì)得到提升，從而提高知名度。中國(guó)企業(yè)積極實(shí)施跨國(guó)并購(gòu)主要就是由于通過并購(gòu)可以彌補(bǔ)產(chǎn)業(yè)鏈的短缺，通過跨國(guó)并購(gòu)延伸產(chǎn)業(yè)鏈的深度和廣度、發(fā)揮產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同效應(yīng)。

三、跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分析

如何避免跨國(guó)并購(gòu)中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，盡職調(diào)查起著關(guān)鍵性的作用。因此，在跨國(guó)并購(gòu)中，財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是非常重要的。

（一）盡職調(diào)查的具體意義：盡職調(diào)查（即為審慎性調(diào)查）主要是指在投資方和被投資方達(dá)成初步的并購(gòu)意識(shí)以后，投資方為了了解投資方在生產(chǎn)，經(jīng)營(yíng)、法律、財(cái)務(wù)等各方面的真實(shí)情況，采取的一種針對(duì)性的調(diào)查工作。

（二）盡職調(diào)查的包括的主要內(nèi)容：主要包括法律盡職調(diào)查、財(cái)務(wù)盡職調(diào)查、技術(shù)盡職調(diào)查，其中財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是最為關(guān)鍵的部分。

（三）完善的盡職調(diào)查應(yīng)注意的相關(guān)問題：（1）投資方應(yīng)該對(duì)被投資方的真實(shí)財(cái)務(wù)情況進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，不能僅僅依靠被投資方公開的數(shù)據(jù)信息，否則會(huì)導(dǎo)致投資方陷入并購(gòu)的危機(jī)，帶來巨大的經(jīng)濟(jì)損失。（2）調(diào)查的過程中，既要通過對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)真實(shí)情況，企業(yè)的發(fā)展前景進(jìn)行合理分析后確定并購(gòu)的價(jià)格，又要對(duì)被收購(gòu)方當(dāng)?shù)氐奈幕町愐约爱?dāng)?shù)氐姆煞ㄒ?guī)進(jìn)行徹底的調(diào)查。這樣才能有效地避規(guī)以后由于文化、法律的不同產(chǎn)生并購(gòu)價(jià)值的降低。（3）在盡職調(diào)查過程中，必須在整個(gè)交易過程中隨時(shí)隨地提供被并購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的動(dòng)態(tài)。

此外，盡職調(diào)查過程中還要對(duì)目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)可持續(xù)性進(jìn)行合理分析，否則，并購(gòu)方會(huì)面臨兩個(gè)方面的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。一是由于沒有對(duì)并購(gòu)對(duì)象合理的估值，造成收購(gòu)方高價(jià)收購(gòu)，帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。二是并購(gòu)方在后期花費(fèi)大量的資金彌補(bǔ)并購(gòu)對(duì)象，加上沒有后續(xù)的融資保障，導(dǎo)致了并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的危機(jī)。

四、明確跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)盡職調(diào)查中的關(guān)鍵因素

（一）目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)權(quán)屬的重要性。清晰的資產(chǎn)權(quán)屬可以有效地避規(guī)了并購(gòu)方的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和減輕財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。因此，在跨國(guó)并購(gòu)的過程中，被并購(gòu)方資產(chǎn)權(quán)屬是否明確，直接影響著并購(gòu)方的財(cái)務(wù)情況。資產(chǎn)權(quán)屬盡職調(diào)查不僅僅包括對(duì)目標(biāo)企業(yè)的有形，無形的資產(chǎn)的保護(hù)，更重要的是要對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的區(qū)域性保護(hù)進(jìn)行合理分析。

（二）目標(biāo)企業(yè)勞資關(guān)系的有效管理。通過對(duì)人員管理的合理安排管理，弄清目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的養(yǎng)老制度，員工持股制度，目標(biāo)企業(yè)勞動(dòng)保護(hù)等一系列的法律法規(guī)。

（三）對(duì)目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)性的合理預(yù)期。如果要對(duì)目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)持續(xù)性的進(jìn)行合理預(yù)期，就必須對(duì)目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需求的品牌，技術(shù)等關(guān)鍵性因素進(jìn)行全方位的調(diào)查。而且還要明白目標(biāo)企業(yè)生產(chǎn)的品牌和技術(shù)的獨(dú)立權(quán)以及企業(yè)當(dāng)?shù)卣泄蓶|對(duì)股權(quán)轉(zhuǎn)讓過程中的約束條件等等。

（四）目標(biāo)企業(yè)債務(wù)問題的合理分析。在盡職調(diào)查中，為了避免因?yàn)樨?cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致并購(gòu)失敗，并購(gòu)方需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)是否存在重大訴訟和仲裁進(jìn)行重點(diǎn)分析。必須充分理解或有負(fù)債的具體含義是在特定事件發(fā)生的情況下才使企業(yè)承擔(dān)的義務(wù)，不是企業(yè)的真實(shí)債務(wù)，因?yàn)榛蛴胸?fù)債對(duì)并購(gòu)的決定和并購(gòu)的價(jià)格都具有重要的影響。

五、對(duì)中國(guó)企業(yè)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的相關(guān)建議

首先，必須做好充分的并購(gòu)前準(zhǔn)備，制定明確的并購(gòu)計(jì)劃。缺乏對(duì)海外市場(chǎng)的深入研究，是中國(guó)企業(yè)向海外拓展的一個(gè)普遍缺陷，所以，企業(yè)需要制定一個(gè)明確的海外收購(gòu)計(jì)劃，包括戰(zhàn)略上的評(píng)估和業(yè)務(wù)上的整合，交易結(jié)構(gòu)、支付手段，支付節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)防范的設(shè)計(jì)，以及并購(gòu)后的經(jīng)營(yíng)方針、整合策略等等。

其次，應(yīng)該注重整合，建立包容的企業(yè)文化。不同國(guó)家有不同的文化背景，不同民族有不同的民族習(xí)俗，不同企業(yè)有不同的企業(yè)文化，而企業(yè)文化差異造成的彼此間的摩擦和經(jīng)營(yíng)困難，會(huì)使一些長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展計(jì)劃成為一紙空文。再次，重視國(guó)外法律環(huán)境，熟悉國(guó)外法律條文，強(qiáng)壯自身，走高起點(diǎn)收購(gòu)之路。最后，制定完善法律體系促進(jìn)、規(guī)范和保護(hù)跨并購(gòu)的發(fā)展。

綜上，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)民經(jīng)濟(jì)水平不再僅限于滿足溫飽問題上，而是要與國(guó)際社會(huì)經(jīng)濟(jì)接軌。中國(guó)企業(yè)要走出去，選擇跨國(guó)并購(gòu)的方式，顯然比采取直接或間接進(jìn)出口、貿(mào)易協(xié)議的方式更有利于迅速實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張和跨地區(qū)發(fā)展，更有利于迅速進(jìn)入國(guó)外諸多限制性行業(yè)與領(lǐng)域。中國(guó)企業(yè)在技術(shù)，品牌，渠道等關(guān)鍵性國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)資源出于劣勢(shì)，因此，只有通過跨國(guó)并購(gòu)才能縮短與國(guó)際知名企業(yè)之間的差距。但是，企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨著許多陷阱，所以，對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的財(cái)務(wù)盡職調(diào)查是有必要的。

［1］翟雪改.企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)探析》.

［2］張邦雄.企業(yè)海外并購(gòu)現(xiàn)狀及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析.

（作者單位：北京海蘭信數(shù)據(jù)科技股份有限公司）