●中國石油化工集團(tuán)公司 余文櫟

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合模式研究

●中國石油化工集團(tuán)公司 余文櫟

十八屆三中全會(huì)確立了加快完善金融市場體系的方向，近些年，中央企業(yè)應(yīng)對(duì)市場環(huán)境變動(dòng)，改革調(diào)整企業(yè)戰(zhàn)略，在產(chǎn)業(yè)資本和金融資本融合（產(chǎn)融結(jié)合）、促進(jìn)企業(yè)主業(yè)發(fā)展方面進(jìn)行了積極探索。本文通過比對(duì)國內(nèi)外的產(chǎn)融結(jié)合特點(diǎn)，分析在新常態(tài)下發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合的必要性，結(jié)合中央企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位和風(fēng)險(xiǎn)管理要求，提出可供選擇的產(chǎn)融結(jié)合模式。

中央企業(yè) 產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本金融資本

十八屆三中全會(huì)作出了全面深化改革的決定，確立了金融業(yè)開放、加快完善金融市場體系的方向，提出了金融體制、利率匯率、資本市場、金融科技等各方面的改革，在給中央企業(yè)提出新的挑戰(zhàn)和任務(wù)的同時(shí)，也提供新的發(fā)展機(jī)遇。近年來，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中央企業(yè)實(shí)力逐漸增強(qiáng)，在國內(nèi)金融體制改革的時(shí)機(jī)下，中央企業(yè)從產(chǎn)業(yè)協(xié)同以及增加融資來源等因素考慮進(jìn)入金融領(lǐng)域，積極探索產(chǎn)融結(jié)合模式。如何結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期的特點(diǎn)以及中央企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的重要作用，選擇適合國家調(diào)控要求和企業(yè)經(jīng)營發(fā)展需要的產(chǎn)融結(jié)合模式，是企業(yè)研究的重點(diǎn)課題之一。

一、國內(nèi)外產(chǎn)融結(jié)合比較研究

產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本通過出資設(shè)立、股權(quán)投資、并購重組等方式參與金融資本，不退出主業(yè)、不進(jìn)行主業(yè)轉(zhuǎn)換的經(jīng)濟(jì)行為。中央企業(yè)經(jīng)過多年的快速發(fā)展，主業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)和利潤逐漸降低，行業(yè)競爭和替代產(chǎn)品競爭者不斷增多。在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中央企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈。吸取國際經(jīng)驗(yàn)、發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合、產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展是提高企業(yè)發(fā)展質(zhì)量和效益的重要途徑。

（一）西方產(chǎn)融結(jié)合歷程。在西方發(fā)達(dá)國家，產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展較早，從19世紀(jì)70年代融合發(fā)展到21世紀(jì)初金融危機(jī)后的理性歸核，經(jīng)歷了融合、分離、興盛、強(qiáng)化的歷程。

19世紀(jì)70年代到20世紀(jì)20年代末壟斷形成，產(chǎn)業(yè)和銀行資本逐漸融合，企業(yè)創(chuàng)辦、參股或購買銀行股票，銀行也創(chuàng)辦或者參股企業(yè)。

20世紀(jì)20年代末，經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)致使銀行大量倒閉，工商行業(yè)和銀行的合作信用關(guān)系瓦解，工商行業(yè)產(chǎn)融分離，金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營。

20世紀(jì)70年代以后，西方國家經(jīng)濟(jì)滯脹使得放松金融管制、金融政策自由化的主張迅速興起。從上世紀(jì)80年代開始，經(jīng)過對(duì)經(jīng)營模式、管理制度和金融體系等的一系列調(diào)整，產(chǎn)融結(jié)合逐漸深入，擴(kuò)展到銀行、證券、保險(xiǎn)、租賃、投資基金等多個(gè)領(lǐng)域。

2008年金融危機(jī)以來，各公司縮小金融業(yè)務(wù)范圍，強(qiáng)化核心金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)，剝離風(fēng)險(xiǎn)高、與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)度低或非戰(zhàn)略的業(yè)務(wù)。

（二）國內(nèi)產(chǎn)融結(jié)合歷程。和國外相比，我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合起步較晚，但近年來發(fā)展較快。目前，中國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合主要涉及的金融領(lǐng)域包括財(cái)務(wù)公司、商業(yè)銀行、融資租賃、保險(xiǎn)、信托、證券、期貨等。

20世紀(jì)80年代后期到90年代初，我國實(shí)行改革開放后，企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益得到改善，部分內(nèi)部資金盈余的企業(yè)投資參股或直接設(shè)立銀行，并開始設(shè)立內(nèi)部財(cái)務(wù)公司。20世紀(jì)90年代初到90年代中期，國家推動(dòng)資本市場建設(shè)，發(fā)展多元化的金融體系，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本結(jié)合力度加大，產(chǎn)業(yè)資本大量進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)，銀行也大量投資房地產(chǎn)和其他事業(yè)。為降低資本市場風(fēng)險(xiǎn)，1995年國家頒布 《中華人民共和國商業(yè)銀行法》，禁止銀行參股工商產(chǎn)業(yè)。20世紀(jì)90年代末至今，隨著資本市場的高速發(fā)展，以市場為依托的產(chǎn)融結(jié)合得到迅速發(fā)展。2004年十六大以來，在國家深化金融領(lǐng)域改革，金融市場快速發(fā)展的環(huán)境下，中央企業(yè)競爭意識(shí)明顯加強(qiáng)，逐步形成規(guī)?；?、集團(tuán)化、產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的模式，紛紛探索金融手段發(fā)展產(chǎn)業(yè)控股集團(tuán)。

（三）我國與西方產(chǎn)融結(jié)合歷程的差異分析。我國和西方發(fā)達(dá)國家產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展歷程并不相同，這是由于不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段、管理體制、金融體制等的差異決定的，因此，我們不能照搬西方產(chǎn)融結(jié)合模式，需要研究差異，為我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整時(shí)期的中央企業(yè)探索產(chǎn)融結(jié)合方式提供參考。

1.政府干預(yù)程度的差異。西方國家的產(chǎn)融結(jié)合在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境中產(chǎn)生和演變，政府對(duì)市場干預(yù)較少，隨著市場的繁榮和危機(jī)而擴(kuò)張和收縮，利用市場機(jī)制優(yōu)勝劣汰，形成了發(fā)達(dá)的資本市場，并建立了較為健全的金融管理和公司治理體制。

我國的產(chǎn)融結(jié)合除了受資本市場發(fā)展影響外，政府在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長和決定產(chǎn)融結(jié)合模式過程中的作用較大，受到國家?guī)状握哒{(diào)整的影響。主要表現(xiàn)在三個(gè)方面：一是目前我國產(chǎn)融結(jié)合主要是由產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的單向流動(dòng)，這和我國20世紀(jì)90年代出臺(tái)的金融法規(guī)限制有關(guān)。二是不少產(chǎn)融結(jié)合是按照國家的管理要求產(chǎn)生的，比如為配合國家清理整頓工作，中央企業(yè)參與大型商業(yè)銀行改制上市投資，持有上市銀行股份；三是中央企業(yè)產(chǎn)融的模式和發(fā)展速度受到國家金融體制改革的步伐影響。以參股保險(xiǎn)公司為例，隨著國家推動(dòng)保險(xiǎn)事業(yè)發(fā)展政策的明朗化，中央企業(yè)涉足保險(xiǎn)公司的步伐逐漸加快。

2010年底，在中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議上，國務(wù)院國資委主任王勇首次明確表示支持具備條件的中央企業(yè)開展產(chǎn)融結(jié)合。隨著近年來國家深化金融體制改革和發(fā)展資本市場的政策逐步出臺(tái)，中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。

2.產(chǎn)融結(jié)合的發(fā)展階段的差異。西方國家產(chǎn)融結(jié)合自19世紀(jì)70年代開始，經(jīng)歷擴(kuò)張、受限發(fā)展、再擴(kuò)張的階段，特別是自2008年金融危機(jī)后，部分產(chǎn)業(yè)集團(tuán)經(jīng)營狀況嚴(yán)重惡化，許多西方企業(yè)重新審視其金融業(yè)務(wù)，實(shí)施回歸主業(yè)的“歸核化”戰(zhàn)略，縮小金融業(yè)務(wù)范圍，保持并強(qiáng)化與核心業(yè)務(wù)關(guān)聯(lián)較高的業(yè)務(wù)，從而達(dá)到金融圍繞主業(yè)，服務(wù)主業(yè)，產(chǎn)融協(xié)同發(fā)展，從而也強(qiáng)化了金融業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。

我國產(chǎn)融結(jié)合發(fā)展較晚，且受相關(guān)法律法規(guī)限制以及資本市場發(fā)展程度不高的制約，直至2004年國家大力發(fā)展資本市場并推進(jìn)金融體制改革后，才得到突破性發(fā)展。從產(chǎn)融結(jié)合的模式來看，目前進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司數(shù)量不斷增加，模式涉及幾乎全部金融領(lǐng)域。相比西方國家經(jīng)歷擴(kuò)張后發(fā)展金融業(yè)務(wù)逐漸理性和回歸主業(yè)相關(guān)，我國企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合尚處在發(fā)展和擴(kuò)張階段，戰(zhàn)略布局、理性發(fā)展以及風(fēng)險(xiǎn)管理等方面還有待提高。

3．產(chǎn)融結(jié)合的層次的差異。目前，西方國家產(chǎn)融結(jié)合注重深層次融合，圍繞主業(yè)開展相關(guān)金融業(yè)務(wù)，達(dá)到以融促產(chǎn)的效果。以GE公司為例，其發(fā)展租賃、融資等業(yè)務(wù)的同時(shí)，結(jié)合新發(fā)展的業(yè)務(wù)，對(duì)相關(guān)的飛機(jī)采購、醫(yī)療設(shè)備制造等主業(yè)縱向整合，從而達(dá)到金融業(yè)務(wù)熟悉企業(yè)主業(yè)，金融模式和主業(yè)模式相結(jié)合，共同促進(jìn)公司制造業(yè)務(wù)和銷售業(yè)務(wù)的效果。

目前，我國公司產(chǎn)融結(jié)合尚處在看重盈利和融資選擇模式的階段，缺乏對(duì)公司產(chǎn)業(yè)鏈和價(jià)值鏈的戰(zhàn)略協(xié)同考慮。甚至有的盲目跟風(fēng)，從容易獲得政府審批的金融業(yè)務(wù)考慮，而不是從公司戰(zhàn)略出發(fā)進(jìn)行布局。

4.產(chǎn)融結(jié)合的主體的差異。由于我國法律法規(guī)的管制，在實(shí)施產(chǎn)融結(jié)合過程中，國有企業(yè)的比例遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于民營企業(yè)，是產(chǎn)融結(jié)合的主力和先鋒。目前，幾乎所有大型多元化集團(tuán)都涉足了金融領(lǐng)域，據(jù)上證報(bào)資訊統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月，兩市參與金融行業(yè)且主業(yè)清晰的企業(yè)共133家，具有中央企業(yè)背景的公司共94家，占比71%。

二、中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的必要性

（一）搭建內(nèi)部資金管理平臺(tái)，集中管控資金和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)公司是我國企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的最早模式，通過財(cái)務(wù)公司搭建中央企業(yè)資金集中管理平臺(tái)，是目前使用廣泛的資金集中管理模式之一。通過財(cái)務(wù)公司統(tǒng)一辦理結(jié)算支付并有效調(diào)劑總部和成員單位的資金使用，統(tǒng)一籌融資，既實(shí)現(xiàn)了資金和債務(wù)的集中管理，統(tǒng)一資源配置和集中風(fēng)險(xiǎn)管控，又合理控制內(nèi)部公司的資金余缺，提高了資金使用效率，有效降低了交易成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用。

（二）提高資本運(yùn)作能力，為企業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型發(fā)展提供穩(wěn)定的資金支持。在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中央企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈，需要抓住戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的歷史機(jī)遇，并實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化和規(guī)?；Ｈ欢?，為轉(zhuǎn)型和新科技發(fā)展提供足夠資金單純依靠自身的資本積累是難以在短期內(nèi)做到的。如果通過產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的融合，利用金融資本的放大效應(yīng)和吸收外部資源的能力，就可以使企業(yè)突破自身資本積累的限制。同時(shí)，中央企業(yè)通過產(chǎn)融結(jié)合，可以使金融機(jī)構(gòu)成為自己企業(yè)集團(tuán)的一部分，一方面降低交易成本和財(cái)務(wù)費(fèi)用；另一方面，“體外循環(huán)”的資金變成“體內(nèi)循環(huán)”資金，實(shí)現(xiàn)外部利潤內(nèi)部化。

（三）滿足中央企業(yè)的個(gè)性化金融服務(wù)需要，實(shí)現(xiàn)與主業(yè)協(xié)同發(fā)展。經(jīng)過多年的發(fā)展，中央企業(yè)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，存在著多樣化和個(gè)性化的金融需求。中央企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，可以充分利用在產(chǎn)業(yè)過程中的專業(yè)和信息優(yōu)勢(shì)，為自身以及產(chǎn)業(yè)鏈上的利益相關(guān)者提供個(gè)性化和特色化的金融服務(wù)，形成公司戰(zhàn)略協(xié)同優(yōu)勢(shì)。

（四）獲取新的利潤增長點(diǎn)，熨平經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)。從行業(yè)間比較來看，根據(jù)wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，金融行業(yè)的盈利能力高于其他行業(yè)。2014年三季度我國金融行業(yè)的平均銷售毛利率為29.6%，凈資產(chǎn)收益率為13.4%，遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的平均水平，是盈利能力最強(qiáng)的行業(yè)。中央企業(yè)發(fā)展產(chǎn)融結(jié)合，一方面可以利用自身行業(yè)優(yōu)勢(shì)發(fā)展新型業(yè)務(wù)，通過金融行業(yè)的高額利潤率獲取新的利潤增長點(diǎn)；另一方面可以在市場波動(dòng)的情況下化解行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。

三、我國中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合的選擇

通過分析我國和西方國家產(chǎn)融結(jié)合的歷程，中央企業(yè)在選擇產(chǎn)融結(jié)合路徑時(shí)，就要綜合考慮我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平和階段、國家政策法規(guī)和法制監(jiān)管、資本市場發(fā)展水平、中央企業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)中的特殊地位等諸多因素。

（一）產(chǎn)融結(jié)合選擇的原則。全國第四次金融工作會(huì)議提出，堅(jiān)持金融為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)，確保資金投向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，防止以錢炒錢和產(chǎn)業(yè)空心化現(xiàn)象。因此，中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)以服務(wù)集團(tuán)成員單位為動(dòng)力，深入挖掘內(nèi)部需求，專注開拓中央企業(yè)所需金融業(yè)務(wù)，使產(chǎn)業(yè)和金融實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同、資本協(xié)同和戰(zhàn)略協(xié)同，通過產(chǎn)業(yè)金融的發(fā)展,提高企業(yè)的核心競爭力。

（二）產(chǎn)融結(jié)合的合理方式

1.設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型提供資金支持。西方發(fā)達(dá)國家中，通過創(chuàng)業(yè)投資基金扶持高科技產(chǎn)業(yè)是一個(gè)普遍的做法。在國家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型時(shí)期，企業(yè)面臨的競爭逐漸激烈，中央企業(yè)要抓住戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展機(jī)遇，把握未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，加強(qiáng)原始創(chuàng)新，搶占行業(yè)科技制高點(diǎn)，就需要建立創(chuàng)業(yè)投資基金，助推科技成果產(chǎn)業(yè)化。

2.發(fā)展自保公司或保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司。中央企業(yè)所屬的成員單位眾多，如果按照法人結(jié)構(gòu)分別投保，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)相對(duì)分散，難以形成大規(guī)模投保優(yōu)勢(shì)，不利于從保險(xiǎn)公司獲得優(yōu)惠的保險(xiǎn)條件和價(jià)格，也不利于公司有效管理和控制風(fēng)險(xiǎn)。因此，中央企業(yè)設(shè)立自保公司或引入保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，可以利用保險(xiǎn)公司的專業(yè)技術(shù)和資源，開發(fā)適合自身特點(diǎn)的保險(xiǎn)產(chǎn)品，提供有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)管理的增值服務(wù)。同時(shí)，自保公司和保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司有利于協(xié)助中央企業(yè)對(duì)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一管理，運(yùn)用自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，組織市場詢價(jià)或招投標(biāo)，降低保費(fèi)開支，在與外部保險(xiǎn)公司的談判中維護(hù)公司利益，爭取對(duì)公司的最大優(yōu)惠。

3.發(fā)展金融租賃公司。中央企業(yè)每年新建工程項(xiàng)目采購大量設(shè)備的同時(shí)，也存在大量的已用閑置設(shè)備。通過設(shè)立專門的金融租賃公司，一方面可以加強(qiáng)中央企業(yè)設(shè)備管理，將集團(tuán)閑置設(shè)備有效利用，通過回租或回購的方式以及轉(zhuǎn)租等方式，盤活存量資產(chǎn)，加快設(shè)備更新速度；另一方面利用融資租賃方式，降低新設(shè)備采購資金支出，為中央企業(yè)主業(yè)經(jīng)營提供融資便利、放大融資功能，還能在一定程度上改善中央企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率，并合理避稅。同時(shí)，中央企業(yè)利用自身及其上下游客戶資源，可以與相關(guān)的裝備制造企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)合作，利用采購管理過程中形成的大數(shù)據(jù)，辦理供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)。

4.謹(jǐn)慎論證進(jìn)入信托、證券、銀行業(yè)務(wù)。其一，目前中央企業(yè)進(jìn)入銀行業(yè)，主要是參股或購買城市商業(yè)銀行等中小型銀行，發(fā)展規(guī)模難以比擬大型商業(yè)銀行。在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展且銀行業(yè)、非銀行金融機(jī)構(gòu)競爭越來越激烈的情況下，目前進(jìn)入銀行領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)正在逐漸增加。另外，政府審批部門對(duì)產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入銀行業(yè)存在一些政策上的限制。因此我們建議中央企業(yè)進(jìn)入銀行業(yè)，要分析目前金融市場和金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展形勢(shì)，重視風(fēng)險(xiǎn)，審慎論證，循序漸進(jìn)，逐步開展。

其二，目前中央企業(yè)開展的證券業(yè)務(wù)呈現(xiàn)持股比例不高、持股分散且市場占有率低的特點(diǎn)，在我國資本市場的管理體制尚不健全的情況下，中央企業(yè)開展證券業(yè)務(wù)要與主業(yè)協(xié)同發(fā)展，充分考慮波動(dòng)與風(fēng)險(xiǎn)。

其三，雖然近兩年信托業(yè)務(wù)發(fā)展較快，信托資產(chǎn)規(guī)模也迅速擴(kuò)大，但信托行業(yè)創(chuàng)新能力不足，同質(zhì)競爭相對(duì)突出，所涉及的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域都面臨著其他金融機(jī)構(gòu)的激烈競爭。同時(shí)信托業(yè)的發(fā)展也受到一些政策、制度等方面的限制。另外，受國內(nèi)現(xiàn)行的信托業(yè)關(guān)聯(lián)交易監(jiān)管政策限制，信托公司與央企集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)有限，按照管理規(guī)定，央企集團(tuán)所屬的信托公司發(fā)行集合型信托產(chǎn)品，募集資金投向集團(tuán)所屬關(guān)聯(lián)企業(yè)是受到限制的，這樣就弱化了通過設(shè)立信托公司來為企業(yè)融資的功能。

四、結(jié)束語

金融行業(yè)具有資本密集、專業(yè)性強(qiáng)、監(jiān)管嚴(yán)格、競爭充分，以及受經(jīng)濟(jì)周期影響極大等特點(diǎn)，中央企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合實(shí)施過程將十分漫長。因此，中央企業(yè)需要充分研究政策和市場環(huán)境，謹(jǐn)慎確定發(fā)展金融業(yè)務(wù)的目的和目標(biāo)，在有一定的財(cái)力、人力和管理能力作支撐的情況下，合理選擇產(chǎn)融結(jié)合模式。

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