朱偉一

管理證券投資基金的通常叫做“資產(chǎn)管理公司”，對它們來說，頭等大事乃是向投資者收費。

2013年有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，就我國資產(chǎn)管理公司而言，從營業(yè)收入構(gòu)成看，管理費收入占很大部分，為319.41億元，占營業(yè)收入的86.60%，其次是手續(xù)費和利息收入，分別為15.72億元和15.15億元，占營業(yè)收入的比例分別為4.26%和4.11%。其他幾項營業(yè)收入來源為：投資收益、公允價值變動損益、匯率收益和其他業(yè)務(wù)收入。2010年的情況更能說明問題。2010年，48家基金管理公司的500只基金共收取了237.9億元的管理費用，這個數(shù)字超過了其2010年基金業(yè)全年盈利的10倍。

當(dāng)然，從基金管理公司的角度說，管理證券投資基金有成本。其中包括：信息成本、交易成本、科研成本、人力成本、物化成本。交易成本又被細化為：固定成本（傭金和雜費）、變動成本（執(zhí)行成本和機會成本）以及買賣價差……不過羊毛出在羊身上，這些費用最后都是由投資人支付。

令人略感欣慰的是，與美國的做法相比，我們這里基金管理公司收費還算差強人意。美國弄得很不像話，國會專門制定法律，幫助基金管理公司向投資者強行收費。

證券投資基金在美國俗稱共同基金，其法定費用又稱“12b-1費”，得名于《投資公司法》第12b-1節(jié)。12b-1費用分為兩大類：“股東服務(wù)費” 和“銷售費”。股東服務(wù)費可以用于答復(fù)投資者的咨詢和其他開支。銷售費包括廣告費、印刷和寄送招股書和促銷材料的費用，可以用來獎勵經(jīng)紀人和其他銷售人員。但實際結(jié)果是基金得以銷售某類證券。

美國的國會議員們并不認為，推出12b-1費用是在為基金管理公司謀利益。他們認為，這可以讓共同基金有更多的資金，做大、做強基金業(yè)務(wù)。而整個共同基金行業(yè)規(guī)模效益增加，最終有益于投資者。但很多學(xué)者的看法不同。他們認為，共同基金所管理的資產(chǎn)總額超過10萬億美元后，就已經(jīng)形成所需要的規(guī)模效益，沒有必要再允許此類費用。

剛才說的是公募基金，現(xiàn)在來說說私募基金。

私募基金在我國的情況不夠明朗，《基金法》2012年修訂之后，在基金前面去掉了“公開”的說法，意味著證券投資基金從這時起才加入了非公開募集的基金（即私募基金或私募股權(quán)基金），其中從事對沖業(yè)務(wù)的私募基金又稱對沖基金。私募基金的管理人或為基金管理公司或為合伙企業(yè)。但從美國的情況看，私募基金管理人收費很高，費用為管理資產(chǎn)的2%，投資利潤的20%歸基金管理人。

私募基金的管理人不僅收費收得狠，還要嚴守秘密。自己秘不告人，也不許別人說，幾乎全球所有的理財機構(gòu)都要求客戶與其簽訂不披露協(xié)議。基金管理合同不披露收費信息，投資者就無法比較不同理財管理人所收的費用。事后知道，2011年至2012年，英國兩家養(yǎng)老基金各自將資金交給理財機構(gòu)，投資合同的內(nèi)容幾乎一樣，但一家養(yǎng)老基金付了720萬英鎊的管理費，而另一家養(yǎng)老基金只付了270萬英鎊的管理費。英國80%的退休基金挑選管理人時，并沒有經(jīng)過競標過程，所選資產(chǎn)管理人的決策很可能并不基于退休基金的最大利益。更奇特的是，養(yǎng)老基金的經(jīng)理也不愿意要求私募基金披露收費信息，理由是生怕私募基金因此不接受養(yǎng)老基金的投資。不免令人心生疑竇，會不會是養(yǎng)老基金的經(jīng)理收受了私募基金的好處，所以不便要求私募基金披露管理協(xié)議的內(nèi)容。

不管是公募基金還是私募基金，管理人都要按其所管理的資產(chǎn)收取費用。所以基金的各類管理人還有一項共同追求，就是盡量把盤子做大，管理的資產(chǎn)多多益善。