劉玉

摘要：隨著全面深化改革的持續(xù)推進(jìn)，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)正逐漸成為共識。本文從資本注入、電網(wǎng)資產(chǎn)證券化和業(yè)務(wù)放開三個(gè)方面來闡述電網(wǎng)公司引入民營資本的路徑，實(shí)現(xiàn)國有資本與民營資本的相互融合、相互促進(jìn)，以達(dá)到優(yōu)化民營資本投資渠道、提升國有資本競爭力的雙贏格局。

關(guān)鍵詞：國家電網(wǎng)公司 民營資本

關(guān)于民營資本進(jìn)入壟斷行業(yè)的探討由來已久，從2005年國務(wù)院《關(guān)于鼓勵(lì)支持和引導(dǎo)個(gè)體私營等非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展的若干意見》開始，到2012年5月，國務(wù)院六部委民間投資具體實(shí)施細(xì)則陸續(xù)推出，為民營資本進(jìn)入壟斷行業(yè)逐步打破制度障礙。然而時(shí)至今日，進(jìn)展遲緩，效果不甚理想。究其原因，一方面民營資本觀望氛圍較濃，另一方面既得利益集團(tuán)的抵觸使得民營資本“不得其門而入”。

一、資本注入

資本注入，就是允許民間資本參股國網(wǎng)公司，形成混合所有制經(jīng)濟(jì)。這在國網(wǎng)公司來看，難免會有國有資產(chǎn)流失之虞，有效辦法就是通過市場原則，由市場主導(dǎo)價(jià)格。從其他國有企業(yè)實(shí)踐操作來看，通過國網(wǎng)公司整體上市將是最佳選擇。橫亙面前亟需解決的兩大難題：一是公司凈資產(chǎn)收益率偏低，以2013年12月為例，國網(wǎng)公司為4.6%，而上市公司中，中國石油為11.44%，中國石化為11.78%，工商銀行為20.61%，均為國網(wǎng)公司2倍以上。二是公司規(guī)模超大，國內(nèi)資本市場接納能力不足。國網(wǎng)公司2013年12月資產(chǎn)總額25602億元，股東權(quán)益11000億元，與之相接近的中國石油資產(chǎn)總額23789億元，股東權(quán)益11035億元，公司流通市值12468億元，占上市公司總市值的5.2%。在目前國內(nèi)市場行情不景氣的情況下，奢談?wù)w上市，顯然為時(shí)尚早。我認(rèn)為，國網(wǎng)公司要走整體上市的道路，大概需要?dú)v時(shí)5-10年，可以采用兩種方式抑或組合方式。第一種方式，采用循序漸進(jìn)，分步實(shí)施，即成熟即整合，首先組建產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司，整合國電南瑞、平高電氣和許繼電器等已上市公司，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)的整體上市。上述三家公司股本分別為24億、11億和6.7億股，資產(chǎn)規(guī)模適中，無論采用現(xiàn)金回購抑或增發(fā)換股，壓力不是很大。然后通過增發(fā)股份、收購金融集團(tuán)英大國際控股集團(tuán)公司，將信托、保險(xiǎn)、證券等業(yè)務(wù)植入上市公司，一方面拓展上述業(yè)務(wù)的市場范圍，改變單一股東業(yè)務(wù)狹窄的現(xiàn)狀；另一方面拓寬籌資渠道，為以后整體上市打下堅(jiān)固資金基礎(chǔ)。最后通過優(yōu)先收購效益較好的省公司，以遼寧、山東、江蘇、四川公司為核心，通過以省連區(qū)，以區(qū)聯(lián)網(wǎng)，最終實(shí)現(xiàn)國網(wǎng)公司整體上市。第二種方式，采用同步實(shí)施，梯級展開，邊整合邊完善。實(shí)施核心就是利用國網(wǎng)公司現(xiàn)有的上市公司作為“殼資源”，對電網(wǎng)資產(chǎn)進(jìn)行分類重組方式，譬如，由國網(wǎng)公司收購南瑞集團(tuán)有限公司的股權(quán)，再由國電南瑞收購效益較好的省電力公司，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入，許繼和平高電氣分別作為產(chǎn)業(yè)集團(tuán)公司和金融集團(tuán)公司的“殼資源”，三駕馬車同步整合，待時(shí)機(jī)成熟后，再通過現(xiàn)金回購或增發(fā)換股，實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)公司整體上市。前一種方式較為穩(wěn)健，但會歷時(shí)較長，后一種充分利用“殼資源”，同步實(shí)施，進(jìn)程會縮短，但風(fēng)險(xiǎn)會較大。

二、資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化，是指以特定資產(chǎn)組合或特定現(xiàn)金流為支持，發(fā)行可交易證券的一種融資形式。現(xiàn)階段，推進(jìn)電網(wǎng)資產(chǎn)證券化有其現(xiàn)實(shí)意義。

（一）參與證券化的資產(chǎn)范圍

電網(wǎng)公司資產(chǎn)目錄主要包括輸電線路、變電設(shè)備、配電線路及設(shè)備、用電計(jì)量設(shè)備、通訊線路及設(shè)備以及自動(dòng)化控制設(shè)備、信息設(shè)備及儀器儀表等，這些設(shè)備中輸電線路與變電設(shè)備資產(chǎn)價(jià)值量大、相對獨(dú)立、便于分割以及測算預(yù)期未來現(xiàn)金流，其他資產(chǎn)價(jià)值量相對較小、數(shù)量繁多、不易分割，因而輸電線路、變電設(shè)備是較理想的證券化資產(chǎn)。這部分資產(chǎn)中，500kv以上線路與資產(chǎn)乃至特高壓線路則可算作是優(yōu)中選優(yōu)的目標(biāo)。截止2013年累計(jì)完成特高壓投資1087.7億元，相當(dāng)于當(dāng)年投資的32%，如能將這部分資產(chǎn)證券化，勢必將大幅緩解電網(wǎng)公司資金緊張的局面。

（二）電網(wǎng)資產(chǎn)證券化的思路

電網(wǎng)資產(chǎn)的證券化，考慮到現(xiàn)有制度障礙以及國內(nèi)資產(chǎn)證券化的實(shí)施情況，建議優(yōu)先采用SPT模式進(jìn)行電網(wǎng)資產(chǎn)的證券化，基本流程為：國網(wǎng)公司或下屬省公司（委托人）選定擬準(zhǔn)備證券化的資產(chǎn)，與國網(wǎng)下屬公司英大國際信托有限責(zé)任公司（簡稱“英大信托”）簽訂信托合同，將該資產(chǎn)設(shè)為信托資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與其他資產(chǎn)的隔離，由英大信托以資產(chǎn)的預(yù)期現(xiàn)金流入為基礎(chǔ)在金融市場發(fā)行信托產(chǎn)品，然后按照信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)方式以及資產(chǎn)獲益能力確定每期結(jié)算方式及金額，電網(wǎng)公司作為信托資產(chǎn)的管理人，經(jīng)營管理資產(chǎn)，并歸集資產(chǎn)的現(xiàn)金流，適時(shí)將收入轉(zhuǎn)入信托公司，由信托公司按合同約定方式支付給投資人。

特高壓線路作為證券化資產(chǎn)，預(yù)期效益與過網(wǎng)電量密切相關(guān)，預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流=P（T）×Q（T）-A-R，其中P（T）為過網(wǎng)電價(jià)，Q（T）為過網(wǎng)電量，A為資產(chǎn)運(yùn)行維護(hù)費(fèi)用，R為傭金手續(xù)費(fèi)。以皖電東送世界首個(gè)商業(yè)運(yùn)行的同塔雙回路特高壓輸電線路為例，該資產(chǎn)總投資185.36億元，輸送電量500億千瓦時(shí)，假定輸電凈單價(jià)按0.05元/千瓦時(shí)，輸電收入25億元，維護(hù)費(fèi)按線路投資的1%計(jì)算1.85億元，傭金手續(xù)費(fèi)按0.4%計(jì)算0.1億元，預(yù)計(jì)現(xiàn)金流入為23.05億元，按照折舊年限12年，5%復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)折現(xiàn)204.3億元，投資報(bào)酬率為10.21%。在測算預(yù)期收益時(shí)，要注重以下幾個(gè)變量的影響：一是預(yù)計(jì)輸送能力和實(shí)際輸送電量的差異，預(yù)計(jì)輸送能力與電網(wǎng)建設(shè)相關(guān)，而實(shí)際輸送電量則與電源的建設(shè)以及售電側(cè)用電相關(guān)配套落地密不可分。二是輸電凈單價(jià)會受國家政策以及線路損失水平影響。三是線路折舊年限與線路使用年限的差異，線路使用年限低于折舊年限，可能會導(dǎo)致證券化資產(chǎn)投資虧損，反之，則使投資效益大幅提升。

三、業(yè)務(wù)放開

（一）電力業(yè)務(wù)市場需要進(jìn)一步放開

目前來看，電網(wǎng)業(yè)務(wù)市場準(zhǔn)入方面存在以下問題：一是電網(wǎng)業(yè)務(wù)市場開放程度有限，目前民營資本僅局限于承裝（修、試）電力設(shè)施，并且資質(zhì)也不高，技術(shù)落后，以三級以下資質(zhì)為主，占80%-90%，競爭優(yōu)勢不明顯；二是民營企業(yè)在電力施工過程中，違規(guī)操作、安全事故時(shí)有發(fā)生，甚至對電網(wǎng)安全運(yùn)行帶來危害，也制約了民營經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展。民營資本需要通過不斷整合、擴(kuò)大，提升施工資質(zhì)，改變過去作坊式發(fā)展模式，不斷提升技術(shù)含量，逐漸由單純勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型過渡，參與更高電壓等級的電網(wǎng)建設(shè)、檢修等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。除此以外，民營資本還應(yīng)逐步滲透電網(wǎng)經(jīng)營的其他業(yè)務(wù)領(lǐng)域。一方面，對未來發(fā)展的新領(lǐng)域，如電動(dòng)車充換電設(shè)施、光伏發(fā)電等領(lǐng)域，這些領(lǐng)域，民營資本參與意識強(qiáng)，電網(wǎng)短期內(nèi)無暇顧及，應(yīng)當(dāng)充分引入民營資本參與市場競爭。另一方面，對電網(wǎng)經(jīng)營的優(yōu)勢領(lǐng)域或傳統(tǒng)領(lǐng)域，如營銷售電側(cè)，引入市場競爭。先期方式，成立抄表公司，由供電公司將營銷有關(guān)業(yè)務(wù)外委，負(fù)責(zé)區(qū)域內(nèi)用戶電量采集、發(fā)行等工作，電費(fèi)收繳風(fēng)險(xiǎn)不轉(zhuǎn)移，抄表公司僅按照服務(wù)內(nèi)容收取服務(wù)費(fèi)，服務(wù)質(zhì)量受供電公司指導(dǎo)、監(jiān)督。隨著抄表公司業(yè)務(wù)的不斷深化、完善，逐漸向配售分開過渡，最終實(shí)現(xiàn)網(wǎng)運(yùn)分開。

（二）電網(wǎng)公司的應(yīng)對策略

隨著電力業(yè)務(wù)市場的放開，多種企業(yè)經(jīng)營面臨前所未有的困境：其一，人員包袱沉重，多經(jīng)企業(yè)從成立之初就天然負(fù)擔(dān)了解決社會就壓的壓力，人員老化、職工素質(zhì)較低等嚴(yán)重制約了其發(fā)展；其二，多經(jīng)企業(yè)像被電網(wǎng)公司寵大的“孩子”，依賴性較強(qiáng)，隨著電力市場競爭的加劇，“斷奶”勢在必行，但無論從資金實(shí)力還是技術(shù)實(shí)力上尚不具備。其三，部分多經(jīng)企業(yè)在發(fā)展壯大的過程中，承擔(dān)了向主業(yè)“輸血”功能，錯(cuò)過了黃金發(fā)展機(jī)遇期，設(shè)備老化、債權(quán)債務(wù)不清、潛虧等多種問題嚴(yán)重侵蝕了以前發(fā)展成果。多經(jīng)企業(yè)要想在未來的電力市場發(fā)展中占有一席之地，改革事所難免。首先，多經(jīng)企業(yè)要與電網(wǎng)公司做好“界面”劃分工作，重點(diǎn)包括業(yè)務(wù)、產(chǎn)權(quán)和人員三個(gè)方面界面劃分，多經(jīng)企業(yè)應(yīng)借助其得天獨(dú)厚的先天條件，抓住電網(wǎng)業(yè)務(wù)市場化的時(shí)機(jī)，在規(guī)范現(xiàn)有業(yè)務(wù)的同時(shí)，抓緊時(shí)間做好電網(wǎng)公司放開的其他業(yè)務(wù)方面技術(shù)、人員和設(shè)備儲備，一旦時(shí)機(jī)成熟，迅速占領(lǐng)市場。其次，多經(jīng)企業(yè)要發(fā)展壯大，必須走重組改制集約化經(jīng)營、集團(tuán)化發(fā)展的道路?，F(xiàn)有多經(jīng)企業(yè)數(shù)量眾多，但普遍設(shè)備陳舊、歷史欠賬較多、市場競爭力差，需要進(jìn)行徹底整合，在地市公司層面，按照施工、產(chǎn)業(yè)進(jìn)行歸并，將施工、修造、設(shè)計(jì)、監(jiān)理整合建筑安裝公司，將變壓器、水泥桿、開關(guān)、電纜等廠家整合電器公司，在此基礎(chǔ)上，由省電力公司重組整合成省級建安、電器集團(tuán)公司。最后，借力發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)的有利時(shí)機(jī)，積極引入地方國有資本、民營資本，利用民營資本資金、技術(shù)、設(shè)備優(yōu)勢，提升企業(yè)經(jīng)營效率和活力。

四、結(jié)束語

從引入民營資本的資本注入、資產(chǎn)經(jīng)營和市場放開三種方式來看，市場放開側(cè)重于電網(wǎng)非核心業(yè)務(wù)，對引入資本的資金、技術(shù)條件沒有限制，因上述條件不同所帶來的資質(zhì)會有所不同，產(chǎn)生的附加值會有差異，雖會形成競爭，僅限于網(wǎng)外競爭，對電網(wǎng)公司實(shí)質(zhì)并未形成競爭制約；資產(chǎn)證券化側(cè)重于電網(wǎng)核心資產(chǎn)，但民營資本對資產(chǎn)的經(jīng)營管理并沒有真正介入，民營資本所看中的僅是資產(chǎn)盈利能力和投資回報(bào)率；資本注入側(cè)重于民營資本進(jìn)入電網(wǎng)核心業(yè)務(wù)，有助于改善電網(wǎng)公司的法人治理結(jié)構(gòu)，但資本獲利能力不足，民營資本介入意愿不強(qiáng)，同時(shí)受制于證券市場諸多條件制約，電網(wǎng)公司上市進(jìn)程會比較緩慢。綜上三種方式，拓展了民營資本的投資渠道，促進(jìn)了電網(wǎng)公司的投資主體多元化。從實(shí)踐來看，電力業(yè)務(wù)市場開放已取得一定成效，競爭態(tài)勢已然形成；資產(chǎn)證券化僅在一些發(fā)電領(lǐng)域取得些許進(jìn)展，凡是也僅限于信托產(chǎn)品，電網(wǎng)資產(chǎn)的證券化尚需突破制度和行業(yè)的障礙；通過資本注入實(shí)現(xiàn)對電網(wǎng)核心業(yè)務(wù)投資尚不具備可操作性。按照“放開兩頭監(jiān)管中間”的發(fā)展思路，電網(wǎng)公司首先應(yīng)著力于電力業(yè)務(wù)市場的放開和有效競爭，將電力建設(shè)、生產(chǎn)檢修、營銷服務(wù)等領(lǐng)域采用業(yè)務(wù)外委方式交由市場調(diào)節(jié)，在此基礎(chǔ)上做好電網(wǎng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的證券化工作，通過低風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)吸引民營資本投資電網(wǎng)核心資產(chǎn)，最后通過資本運(yùn)作，擇機(jī)實(shí)現(xiàn)整體上市目標(biāo)。

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（作者單位：國網(wǎng)遼寧省電力有限公司營口供電公司）