祁和忠

經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，2015年2月9日，中國(guó)首個(gè)股票期權(quán)試點(diǎn)產(chǎn)品——上證50ETF期權(quán)正式上市。從此，中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)入了股票期權(quán)時(shí)代，標(biāo)志著中國(guó)金融衍生品市場(chǎng)的改革與國(guó)際化邁上一個(gè)新臺(tái)階。

股票期權(quán)是由證券交易所統(tǒng)一制定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，買(mǎi)方有權(quán)在將來(lái)特定時(shí)間按照特定價(jià)格買(mǎi)入或賣(mài)出約定股票或ETF。也就是說(shuō)，投資者無(wú)論看多或看空股市，都可通過(guò)買(mǎi)入看漲或看跌期權(quán)，實(shí)現(xiàn)杠桿交易。

股票期權(quán)交易將對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的建設(shè)產(chǎn)生很深遠(yuǎn)的影響。作為上證50ETF的管理人，華夏基金也是最大受益者之一。期權(quán)的推出，將增加投資者對(duì)上證50ETF及其成分股的配置需求。有市場(chǎng)人士預(yù)期，上證50ETF的資產(chǎn)規(guī)模未來(lái)將率先升至千億元以上。

期權(quán)交易需求巨大

在中國(guó)金融衍生品領(lǐng)域，上證50ETF期權(quán)的推出具有里程碑式的意義。作為國(guó)內(nèi)首個(gè)期權(quán)品種，上證50ETF期權(quán)以上證50ETF為標(biāo)的證券。

上證50ETF由華夏基金于2004年12月30日發(fā)行成立，是國(guó)內(nèi)第一只ETF。該基金主要投資上證50指數(shù)的50只成分股，緊密跟蹤上證50指數(shù)。成立十年多來(lái)，該基金累計(jì)收益率已超過(guò)250%，其中，在2014年因藍(lán)籌股重估行情而獲得65.88%的收益率，表現(xiàn)突出。

股票期權(quán)是完善的金融市場(chǎng)不可或缺的重要工具，它可以幫助專(zhuān)業(yè)投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，從而更好實(shí)現(xiàn)股票市場(chǎng)的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。同時(shí)，不少偏好高風(fēng)險(xiǎn)的投資者對(duì)于期權(quán)交易具有強(qiáng)烈需求。

在2014年下半年，在大盤(pán)藍(lán)籌股展開(kāi)一輪上升趨勢(shì)的背景下，申萬(wàn)菱信證券B、富國(guó)軍工B、國(guó)泰醫(yī)藥B等因隱含看漲期權(quán)，吸引巨額資金在短期內(nèi)蜂擁而入，導(dǎo)致它們的母基金規(guī)模暴增，依次增長(zhǎng)了160倍、39倍和25倍，分別達(dá)269.98億元、161.83億元、93.13億元。

公募基金是普通投資者用于中長(zhǎng)期投資的工具，應(yīng)進(jìn)行組合投資，分散風(fēng)險(xiǎn);而分級(jí)基金卻通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)分級(jí)，加大B份額的波動(dòng)率，使基金成為一個(gè)高杠桿的投機(jī)利器。這種現(xiàn)象其實(shí)是A股市場(chǎng)由于缺乏期權(quán)工具，而產(chǎn)生的一種獨(dú)特奇觀。

實(shí)行較高準(zhǔn)入門(mén)檻

上交所在此次試點(diǎn)中選擇上證50ETF作為期權(quán)合約標(biāo)的，每張合約的單位為1萬(wàn)份，即1萬(wàn)份上證50ETF。按照1月30日上證50ETF的單位凈值2.367元計(jì)，每張合約的面值為23670元。

期權(quán)合約類(lèi)型分為認(rèn)購(gòu)期權(quán)和認(rèn)沽期權(quán)兩種。投資者購(gòu)買(mǎi)上證50ETF認(rèn)購(gòu)或認(rèn)沽期權(quán)后，就可以在最后交易日，按照合約事先約定的行權(quán)價(jià)，買(mǎi)入或賣(mài)出上證50ETF。

期權(quán)交易實(shí)行投資者適當(dāng)性制度，個(gè)人投資者資金門(mén)檻是50萬(wàn)元，普通機(jī)構(gòu)的門(mén)檻是100萬(wàn)元。除資金門(mén)檻外，根據(jù)上海證券交易所的《投資者適當(dāng)性管理指引》，投資者還須具備融資融券業(yè)務(wù)參與資格，或金融期貨交易經(jīng)歷，以及參與期權(quán)模擬交易的經(jīng)歷，并通過(guò)期權(quán)知識(shí)測(cè)試。投資者的期權(quán)交易權(quán)限級(jí)別分為3級(jí)，期權(quán)交易知識(shí)測(cè)試成績(jī)用于交易權(quán)限級(jí)別的核定。

國(guó)元證券研究員馮迪昉表示，根據(jù)投資者交易目的的不同，ETF期權(quán)交易策略一般可分為投機(jī)策略、套利策略和套保策略。其中，投機(jī)者為博取標(biāo)的物價(jià)格漲跌或隱含波動(dòng)率的變化帶來(lái)的盈利機(jī)會(huì)而參與期權(quán)市場(chǎng)，利用期權(quán)的杠桿作用放大損益;套保策略則是買(mǎi)入期權(quán)對(duì)沖已有現(xiàn)貨頭寸，若價(jià)格變動(dòng)不利于已有頭寸則期權(quán)會(huì)起到保險(xiǎn)作用，價(jià)格變動(dòng)有利于已有頭寸，對(duì)沖操作的最大損失為期權(quán)費(fèi);套利策略，則是在市場(chǎng)定價(jià)出現(xiàn)偏差時(shí)，在兩個(gè)或更多市場(chǎng)間，或者在同一市場(chǎng)內(nèi)的不同品種間進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)，以獲取低風(fēng)險(xiǎn)盈利。

提升藍(lán)籌股估值

隨著期權(quán)交易規(guī)模的擴(kuò)大，上證50ETF的成交量也將放大，且期權(quán)交易采用實(shí)物交割方式，交割需求也將導(dǎo)致上證50ETF的流動(dòng)性增加。

馮迪昉表示，上證50 指數(shù)的編制以自由流通市值加權(quán)。中國(guó)平安是第一權(quán)重股，占比達(dá)9.18%，前10大權(quán)重股占近50%的權(quán)重，這前十大權(quán)重股除中國(guó)建筑外都是金融股。而50ETF 成分股中，金融股占比63%，銀行38%，總共11 家銀行在列，其中招行、民生、浦發(fā)、興業(yè)權(quán)重排前四。ETF期權(quán)試點(diǎn)啟動(dòng)，將提升市場(chǎng)對(duì)個(gè)股期權(quán)推出的時(shí)點(diǎn)預(yù)期。

國(guó)信證券分析師周琦分析，期權(quán)行權(quán)及備兌開(kāi)倉(cāng)均涉及現(xiàn)貨交易，因此期權(quán)上市將會(huì)促進(jìn) 50ETF規(guī)模增長(zhǎng)和交易活躍。目前華夏上證50ETF的基金份額約為99億份，市值約250億元，考慮投資者對(duì)杠桿品種的青睞，50ETF規(guī)模將大幅提升。

中金分析師李求索認(rèn)為，ETF期權(quán)的推出，為證券行業(yè)提供了新的業(yè)務(wù)空間和收入來(lái)源。股票期權(quán)之所以受全市場(chǎng)重視，是因?yàn)樵撗苌穼?duì)市場(chǎng)具有強(qiáng)大的影響力。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2012年起，股票期權(quán)成交量即超越股指期權(quán)，成為全球成交量第一的品種。近年來(lái)，在美國(guó)，交易所內(nèi)交易的期權(quán)合約交易手續(xù)費(fèi)占正股傭金收入之比已達(dá)20%。以此為參考，中國(guó)股票期權(quán)交易成熟后，有望增厚的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入總量相當(dāng)可觀。

除經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，券商可進(jìn)行的期權(quán)相關(guān)業(yè)務(wù)還有做市商業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)。在期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展成熟后，券商可以在衍生品基礎(chǔ)上推出更多結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，拓寬收入渠道，增加經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。