◇李文娟　付婷

產(chǎn)權(quán)治理視角下自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性的統(tǒng)計(jì)研究

◇李文娟付婷

摘要：本文基于“機(jī)會(huì)主義觀”，從代理問題出發(fā)，釆用實(shí)證分析的研究方法探尋公司自由現(xiàn)金流量誘發(fā)管理層自利行為進(jìn)而促進(jìn)費(fèi)用黏性的理論動(dòng)因。研究結(jié)果表明我國上市公司整體上存在費(fèi)用黏性，同時(shí)，自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性具有促進(jìn)作用。鑒于費(fèi)用管理行為在企業(yè)日常經(jīng)營過程中的重要性，改善公司的費(fèi)用黏性水平，可以提高公司整體經(jīng)營效率。因此要控制企業(yè)費(fèi)用黏性，主要應(yīng)從控制自由現(xiàn)金流量和改善產(chǎn)權(quán)治理入手。

關(guān)鍵詞：產(chǎn)權(quán)治理；自由現(xiàn)金流量；費(fèi)用黏性

10.13999/j.cnki.scyj.2015.06.022

一、引言

近來，費(fèi)用黏性行為受到越來越廣泛的關(guān)注，得到越來越多學(xué)者的研究。已有研究表明，我國上市公司存在費(fèi)用黏性，并且實(shí)證研究進(jìn)一步表明我國上市公司的費(fèi)用黏性行為存在行業(yè)差異、地區(qū)差異，程度比西方發(fā)達(dá)國家要強(qiáng)得多。費(fèi)用管理是企業(yè)日常管理的重要組成部分，對(duì)費(fèi)用黏性的研究有助于解釋企業(yè)費(fèi)用管理行為這一“黑箱”，而對(duì)費(fèi)用管理行為的理解可以深入洞察企業(yè)的經(jīng)營管理效率，為其利益相關(guān)者的決策提供依據(jù)。

費(fèi)用黏性表示的是費(fèi)用在業(yè)務(wù)量上升時(shí)的邊際增加量大于業(yè)務(wù)量下降時(shí)的邊際減少量這樣一種性態(tài)特征。在Noreen （1991）的傳統(tǒng)成本習(xí)性理論下，變動(dòng)成本應(yīng)隨企業(yè)當(dāng)期業(yè)務(wù)量的變化而呈正比例變動(dòng)，即成本隨業(yè)務(wù)量上升和下降的變化幅度是相同的，具有對(duì)稱性。之后，Noreen和Soderstrom （1997）在研究醫(yī)院建立作業(yè)成本制度時(shí)，發(fā)現(xiàn)管理費(fèi)用對(duì)成本動(dòng)因進(jìn)行回歸時(shí)出現(xiàn)黏性，也提出了費(fèi)用與業(yè)務(wù)量可能不是一種線性和對(duì)稱變化的關(guān)系。因此，Cooper和Kaplan（1998）對(duì)Noreen的傳統(tǒng)理論提出了質(zhì)疑，由于存在管理者行為，費(fèi)用變化不應(yīng)只受到業(yè)務(wù)量變化的幅度影響，還應(yīng)受到業(yè)務(wù)量變化的方向影響，也就是說費(fèi)用在業(yè)務(wù)量上升時(shí)增加的幅度會(huì)大于在業(yè)務(wù)量下降時(shí)減少的幅度，呈現(xiàn)出一種非對(duì)稱性。Anderson在2001年對(duì)美國上市公司“商品銷售費(fèi)用”進(jìn)行初步研究后，認(rèn)為企業(yè)確實(shí)存在銷售費(fèi)用黏性。

成本不是自發(fā)形成的，而是公司經(jīng)營決策的結(jié)果，所以發(fā)現(xiàn)并掌握成本的變化規(guī)律不僅有利于洞察企業(yè)經(jīng)營管理的效率和效果，而且還可為企業(yè)利益相關(guān)者進(jìn)行科學(xué)決策提供借鑒。傳統(tǒng)成本性態(tài)理論主要是基于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的理想化描述，卻沒有考慮到公司的經(jīng)理層以及其他因素對(duì)于企業(yè)成本管理的影響，例如企業(yè)的經(jīng)理層可能處于某種考慮而有意識(shí)地對(duì)成本加以管理，或者因企業(yè)治理效率或外部治理機(jī)制不足等，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)理人員處于機(jī)會(huì)主義而有意對(duì)成本進(jìn)行控制，或者由于管理者能力的缺乏而導(dǎo)致成本失控。利用傳統(tǒng)的成本心態(tài)理論調(diào)節(jié)和控制經(jīng)濟(jì)資源，做出相關(guān)成本控制的經(jīng)濟(jì)決策，其效率與效果會(huì)受到很大的影響，并有可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的經(jīng)濟(jì)資源利用決策和不相關(guān)的成本控制行為。故從產(chǎn)權(quán)治理視角下研究現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性的影響是非常有必要的。

二、數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取國泰安數(shù)據(jù)庫2009～2013年間A股上市公司為研究對(duì)象，依據(jù)如下原則選取樣本：（1）剔除數(shù)據(jù)極端的上市公司樣本；（2）剔除ST的上市公司，這些公司的運(yùn)行狀況不良，也會(huì)影響到研究結(jié)果的可靠性；（3）剔除信息明顯錯(cuò)誤的公司，如營業(yè)收入和銷管費(fèi)用為0、資產(chǎn)為0的上市公司；（4）剔除信息空缺的上市公司樣本。依據(jù)以上原則進(jìn)行剔除之后剩下7135個(gè)年度樣本觀測(cè)值，使用SPSS16.0進(jìn)行回歸分析。

三、理論分析與研究假設(shè)

伴隨著公司規(guī)模的日益擴(kuò)大和資本市場(chǎng)的繁榮發(fā)展，現(xiàn)代公司股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐步分散化的趨勢(shì)，而公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的分散導(dǎo)致公司控制權(quán)集中在管理層手中，公司所有權(quán)和控制權(quán)發(fā)生分離，即兩權(quán)分離。代理問題的本質(zhì)是兩權(quán)分離下由于管理者和所有者目標(biāo)不一致而產(chǎn)生的問題。與歐美等成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國家的公司治理相比，我國上市公司治理結(jié)構(gòu)和治理效果有待進(jìn)一步改善，代理問題仍然比較突出。從上述理論分析可以看出，這就很有可能誘發(fā)費(fèi)用黏性問題。從國內(nèi)費(fèi)用黏性研究文獻(xiàn)來看，我國上市公司的銷管費(fèi)用（銷售費(fèi)用與管理費(fèi)用之和，下同）在整體上的確表現(xiàn)出黏性行為。由此，提出假設(shè)1。

假設(shè)1：我國上市公司整體上存在費(fèi)用黏性。

學(xué)術(shù)界當(dāng)前對(duì)費(fèi)用黏性成因的主流解釋一一機(jī)會(huì)主義觀點(diǎn)是以代理理論為基礎(chǔ)的。根據(jù)代理理論，企業(yè)的經(jīng)營權(quán)和所有權(quán)相分離，導(dǎo)致了管理層和擁有公司所有權(quán)的股東利益目標(biāo)不一致，管理層不可能完全按照投資者的利益行事，因此公司股東和管理層之間存在著代理問題，管理層擁有構(gòu)建“利益帝國”的動(dòng)機(jī)。費(fèi)用黏性就是管理層追求自身利益而將相關(guān)支出轉(zhuǎn)嫁入費(fèi)用項(xiàng)目或是為保留自身可控資源不對(duì)冗余費(fèi)用進(jìn)行砍減的一種體現(xiàn)。所以，管理層自利動(dòng)機(jī)會(huì)刺激費(fèi)用黏性的產(chǎn)生。

當(dāng)公司存在較高的自由現(xiàn)金流量時(shí)，意味著公司經(jīng)營情況較好，股東依據(jù)持股比例獲得分紅，而管理層僅獲得恒定的薪酬工資，兩者之間的利益出現(xiàn)了不一致，管理層便具有強(qiáng)大的動(dòng)機(jī)將富余的現(xiàn)金資源進(jìn)行“利益帝國”構(gòu)建，并使各項(xiàng)期間費(fèi)用產(chǎn)生費(fèi)用黏性，而且這種利益占用在公司發(fā)展較好的情況下難以被人發(fā)現(xiàn)。相應(yīng)的，當(dāng)公司自由現(xiàn)金流量處于較低水平時(shí)，經(jīng)營情況不好，此時(shí)管理層若再通過費(fèi)用操縱等損害企業(yè)利益的方式追求私利，將會(huì)導(dǎo)致公司雪上加霜，作為公司經(jīng)營者的管理層也需要為公司業(yè)績下滑付出“失職”的代價(jià)，這時(shí)管理層的自利動(dòng)機(jī)減弱，相對(duì)愿意對(duì)費(fèi)用進(jìn)行恰當(dāng)?shù)目刂?，費(fèi)用黏性將會(huì)處于一個(gè)較低的水平，基于此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性具有促進(jìn)作用，即自由現(xiàn)金流量水平越高，費(fèi)用黏性越大。

四、研究設(shè)計(jì)

根據(jù)前文提出的研究假設(shè)分別建立以下兩個(gè)模型。針對(duì)假設(shè)1和假設(shè)2建立如下模型：

模型1：

驗(yàn)證假設(shè)2時(shí)，以模型1為基礎(chǔ)，考察自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性具有的影響，即檢驗(yàn)自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性存在性系數(shù)β2的影響。將解釋變量和控制變量代入模型1中，同時(shí)考慮三重項(xiàng)回歸模型中應(yīng)包含二重項(xiàng)和單項(xiàng)。為了簡化模型，所有的控制變量都以Contrv表示。模型的經(jīng)濟(jì)意義為，該模型中，只需要觀察系數(shù)α3，若該解釋變量對(duì)費(fèi)用黏性具有正向促進(jìn)作用，則其三階交乘項(xiàng)的系數(shù)，即α3應(yīng)當(dāng)顯著為負(fù)。

五、實(shí)證結(jié)果及分析

（一）費(fèi)用黏性的存在性檢驗(yàn)

本文關(guān)于費(fèi)用黏性存在性的檢驗(yàn)，主要通過模型1來實(shí)現(xiàn)，重點(diǎn)關(guān)注β2系數(shù)?；貧w結(jié)果顯示，調(diào)整后的R方為0.267，在1%的置信水平上顯著，方程整體回歸效果較好。回歸系數(shù)上看，β1系數(shù)在1%的水平上顯著為正，符合費(fèi)用增長率隨收入增長率進(jìn)行變化的常識(shí)；β2在1%的置信水平上顯著為負(fù)，相關(guān)系數(shù)為-0.132，表明我國上市公司在整體上存在費(fèi)用黏性。按照模型設(shè)立的解釋意義，在樣本公司中，當(dāng)營業(yè)收入上升1%時(shí)，費(fèi)用隨之上升0.449%；而當(dāng)營業(yè)收入下降1%時(shí)，費(fèi)用隨之下降0.317%。可見，營業(yè)收入上升時(shí)費(fèi)用的上升幅度是營業(yè)收入下降時(shí)費(fèi)用下降幅度的1.42倍，說明費(fèi)用黏性是顯著存在的，假設(shè)1得到驗(yàn)證。

（二）自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性的回歸分析

在不分組的情況下，考慮其他對(duì)費(fèi)用黏性的影響因素，引入控制變量，用spss分析自由現(xiàn)金流量水平的高低對(duì)費(fèi)用黏性的影響。為研究自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性的影響，我們重點(diǎn)關(guān)注自由現(xiàn)金流量的三重項(xiàng)系數(shù)，檢驗(yàn)結(jié)果為-0.331，并在10%的水平上顯著為負(fù)，表明自由現(xiàn)金流量越大，費(fèi)用黏性程度越大，即自由現(xiàn)金流量對(duì)費(fèi)用黏性具有正向促進(jìn)作用，假設(shè)2得到驗(yàn)證。與本文的預(yù)想一樣，當(dāng)自由現(xiàn)金流量充裕時(shí)，便激發(fā)了管理層的自利動(dòng)機(jī)，并為管理層追求個(gè)人利益提供了條件。管理層的自利行為往往通過在職消費(fèi)等方式將相關(guān)支出轉(zhuǎn)入期間費(fèi)用，從而存進(jìn)了費(fèi)用黏性。自由現(xiàn)金流量越充裕，管理層自利動(dòng)機(jī)越大，產(chǎn)生的費(fèi)用黏性程度也越大，這個(gè)實(shí)證結(jié)果的得出也是對(duì)費(fèi)用黏性機(jī)會(huì)主義成因觀的直接映證。

六、研究結(jié)論與建議

以上研究結(jié)果表明，我國上市公司整體上是存在費(fèi)用黏性的，同時(shí)，自由現(xiàn)金流量越大，企業(yè)的費(fèi)用黏性水平越高。這一研究結(jié)果肯定了假設(shè)的正確性，同時(shí)也肯定了費(fèi)用黏性成因的“機(jī)會(huì)主義觀”的解釋，即企業(yè)的自由現(xiàn)金流量越大，管理層的自利機(jī)制促使費(fèi)用增長過快，從而增加企業(yè)的費(fèi)用粘性。由此，本文提出以下建議：第一，保持一定量的自由現(xiàn)金流量，消除過多的閑置資金，可以確保企業(yè)經(jīng)營者受資金周轉(zhuǎn)的制約，控制費(fèi)用，降低費(fèi)用黏性；第二，股權(quán)分散化經(jīng)營，從一定程度上降低公司的費(fèi)用黏性；第三，健全公司治理和內(nèi)部控制制度。保持上市公司治理結(jié)構(gòu)完善的進(jìn)程，通過治理結(jié)構(gòu)的完善監(jiān)督經(jīng)營者，確保費(fèi)用的合理性，控制費(fèi)用黏性；第四，轉(zhuǎn)變對(duì)國有企業(yè)的看法，國有企業(yè)相較于非國有企業(yè)而言，不僅受大眾監(jiān)督，而且直接由黨組織監(jiān)督，當(dāng)自由現(xiàn)金流量水平較低的時(shí)候，國有企業(yè)受到的制衡力比非國有企業(yè)更大，從而在一定程度上導(dǎo)致國有企業(yè)的費(fèi)用抑制行為。

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（作者單位：華南理工大學(xué)工商管理學(xué)院）