◇何薔

股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究

◇何薔

摘要：在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的時(shí)代，企業(yè)績(jī)效是衡量其經(jīng)營(yíng)狀況的重要指標(biāo)。股權(quán)激勵(lì)對(duì)減少公司人才流失、激發(fā)員工潛能起到十分積極的作用。本文以信息技術(shù)行業(yè)為例，選取137家A股信息技術(shù)企業(yè)中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)為樣本，以其2009～2012年間的公司年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本數(shù)據(jù)，通過實(shí)證研究得出企業(yè)績(jī)效與股權(quán)激勵(lì)實(shí)施程度呈正相關(guān)關(guān)系，并綜合實(shí)證分析結(jié)論為信息技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵(lì)；企業(yè)績(jī)效；信息技術(shù)企業(yè)

10.13999/j.cnki.scyj.2015.09.016

一、股權(quán)激勵(lì)的含義及主要模式

業(yè)界及學(xué)者對(duì)股權(quán)激勵(lì)的定義并沒有高度統(tǒng)一，但認(rèn)為股權(quán)激勵(lì)的核心內(nèi)容是企業(yè)的所有者賦予企業(yè)管理者相關(guān)權(quán)利，使其可以參加企業(yè)經(jīng)營(yíng)策略的制訂、剩余權(quán)益的分享以及承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，從而激勵(lì)管理者努力工作追求股東利益最大化的一種激勵(lì)機(jī)制。

2005年我國(guó)進(jìn)行了股權(quán)分置改革，同時(shí)針對(duì)與上市公司有關(guān)的法律法規(guī)做出了完善性修改，資本市場(chǎng)環(huán)境有利于上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，我國(guó)上市公司中實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的比重越來越大，股權(quán)激勵(lì)模式更為豐富，主要有股票期權(quán)、限制性股票、股票增值權(quán)三種模式。

二、股權(quán)激勵(lì)與公司績(jī)效的理論分析及假設(shè)的提出

（一）股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效影響的理論研究

委托代理理論是公司所有者聘用管理人員代理自己履行公司的職務(wù)并做出經(jīng)營(yíng)決策。雖然委托代理關(guān)系下的股東仍享有公司一定的控制權(quán)，但是在一般情況下，因委托人與代理人得到的信息不同，委托人不能很好地監(jiān)督代理人。再者，由于二者自身的經(jīng)濟(jì)利益目標(biāo)不同，很容易導(dǎo)致雙方利益趨勢(shì)的不一致。如果管理者擁有一部分公司的股權(quán)，某種程度上他們也是公司的所有者，促使他們?cè)诮?jīng)營(yíng)過程中更加關(guān)注公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展從而達(dá)到保證公司長(zhǎng)期發(fā)展的目的。這就是股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，即利益趨同假設(shè)。

（二）實(shí)證假設(shè)的提出

上市公司有著管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的特征，作為委托人的公司股東與高管人員會(huì)訂立委托代理的契約以使代理人以公司價(jià)值最大化為目標(biāo)，但管理者也會(huì)追求個(gè)人利益的最大化而忽略公司股東的權(quán)利。股權(quán)激勵(lì)因其獨(dú)特的性質(zhì)使得高管人員關(guān)注公司長(zhǎng)期的發(fā)展及未來的收益，從更長(zhǎng)遠(yuǎn)的角度為公司利益考慮，達(dá)到個(gè)人的激勵(lì)及公司發(fā)展的統(tǒng)一。股權(quán)激勵(lì)也是對(duì)高管人員人力資本的肯定，因此可以吸引他們更長(zhǎng)久地為公司績(jī)效服務(wù)。根據(jù)上述分析，提出假設(shè)：股權(quán)激勵(lì)與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效存在顯著性相關(guān)關(guān)系。

三、股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究

本文旨在研究我國(guó)高新技術(shù)企業(yè)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后企業(yè)績(jī)效的變化，在實(shí)證檢驗(yàn)中選取實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的高新技術(shù)企業(yè)2009～2012年間各年度數(shù)據(jù)，運(yùn)用SPSS軟件進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。

（一）研究設(shè)計(jì)

1.樣本的選取

為使研究的結(jié)論更加具有時(shí)效性及針對(duì)性，通過上海證券交易所和深圳證券交易所官網(wǎng)搜集到A股上市公司代碼共137個(gè)，在此基礎(chǔ)上通過問財(cái)財(cái)經(jīng)查詢公司公告，篩選出在2009年之前以及在2009～2012年間公告激勵(lì)期權(quán)授予的公司共計(jì)38家。

2.變量的設(shè)置

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)及政策法規(guī)的完善與發(fā)展，上市公司財(cái)務(wù)指標(biāo)的可靠性逐漸提高，本文選用凈資產(chǎn)收益率（ROE）為實(shí)證分析的被解釋變量。再者，本文主要研究的是股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響，因此所選擇的解釋變量必須能反映公司股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施程度。而高層管理人員持有股權(quán)的比例最能反映公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的水平，基于此選擇高管人員持有的股票占公司總股本的比例作為公司股權(quán)激勵(lì)程度指標(biāo)，作為解釋變量。

為防止忽略其他影響較大的變量對(duì)實(shí)證檢驗(yàn)結(jié)果造成影響，參照已有實(shí)證研究，本文選取公司規(guī)模指標(biāo)——總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)，公司資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)——資產(chǎn)負(fù)債率，公司運(yùn)營(yíng)能力指標(biāo)——總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，公司成長(zhǎng)能力指標(biāo)——凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率四大變量為控制變量。

表1　研究變量定義表

3.模型的設(shè)計(jì)

本文主要研究的是我國(guó)上市公司股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。選用上市公司的凈資產(chǎn)收益率為因變量，以公司高管持股比例作為自變量，進(jìn)一步引入公司資產(chǎn)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司績(jī)效的影響。根據(jù)以上變量的設(shè)計(jì)構(gòu)建下列模型：

ROE=a0+a1Sl+a2SIZE+a3DEBT+a4T+a5E+U

注釋：a0為常數(shù)項(xiàng)；a1-5是各個(gè)變量的系數(shù)；U是誤差項(xiàng)

（二）股權(quán)激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效影響的實(shí)證研究分析

針對(duì)選取的樣本公司數(shù)據(jù)，本文運(yùn)用Excel結(jié)合SPSS將公司樣本各變量的最小值、最大值、平均值等進(jìn)行描述統(tǒng)計(jì)、相關(guān)性分析從而得出結(jié)論。

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2　實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的樣本描述性統(tǒng)計(jì)

表3　未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本描述性統(tǒng)計(jì)

對(duì)比實(shí)施與未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的樣本公司數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，實(shí)行了股權(quán)激勵(lì)的公司凈資產(chǎn)收益率（ROE）的平均值為0.1154，最小值為-0.0953；而未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司凈資產(chǎn)收益率平均值為-0.1553，最小值為-1.5019。說明實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的上市公司績(jī)效比較好，即實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的公司凈資產(chǎn)收益率會(huì)相對(duì)較大。

2.總體樣本回歸分析

表4　模型匯總

為檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷臄M合優(yōu)度進(jìn)行R2值的計(jì)算，模型擬合優(yōu)度代表著觀測(cè)值的理論分布與實(shí)際分布之間的符合程度。理論上，R2取值范圍為0-1，其值越大表示模型的擬合程度越好。從上表可以看到，這里檢測(cè)到的R2值為0.571，調(diào)整后其值為0.504。雖然由樣本得出的判定系數(shù)不是很高，但其系數(shù)大于0.5，且考慮到影響上市公司績(jī)效的因素較多，高管持股比例是其中之一，因此總體擬合程度還是可以接受的。

表5　Anovab方差分析表

方差分析又稱“F檢驗(yàn)”，通過上述表格可看到，模型的F值為8.524且Sig為0.000000732，通過了0.05的檢驗(yàn)水平，拒絕了整體回歸系數(shù)均為0的假設(shè)，由此可以得出回歸方程總體上是顯著的結(jié)論。然而總體檢驗(yàn)并不能代表各變量的檢驗(yàn)結(jié)果，因此需要進(jìn)行進(jìn)一步的檢驗(yàn)。T檢驗(yàn)是分析各變量與因變量間的關(guān)系，以及其變化對(duì)因變量的影響。通過檢驗(yàn)可以得出如下表格：

表6　線性回歸系數(shù)表

從上表數(shù)據(jù)可看出信息技術(shù)行業(yè)的上市公司股權(quán)高管持股比例（S1）與公司的凈資產(chǎn)收益率（ROE）呈正相關(guān)關(guān)系，S1的回歸系數(shù)為0.003，Sig等于0.00002，表明信息技術(shù)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率與高管持股比例間顯著性相關(guān)，公司績(jī)效隨著股權(quán)激勵(lì)程度的深入而增長(zhǎng)。公司總資產(chǎn)自然對(duì)數(shù)（SIZE）與公司績(jī)效（ROE）間的系數(shù)為0.014，二者呈正相關(guān)關(guān)系，但Sig值為0.433，其顯著性并不明顯。資產(chǎn)負(fù)債率（DEBT）非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.196，說明二者之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（E）、公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（T）的系數(shù)分別為0.022、0.054，雖為正相關(guān)，但兩者的Sig值都比較高，未通過顯著性檢驗(yàn)。根據(jù)上述表格中的系數(shù)可以得出以下線性回歸方程：

3.實(shí)證總結(jié)

將信息技術(shù)企業(yè)中上市公司按是否實(shí)施股權(quán)激勵(lì)分組，通過分別計(jì)算兩組的公司凈資產(chǎn)收益率的均值可以發(fā)現(xiàn)，給予高管股權(quán)激勵(lì)的上市公司，公司凈資產(chǎn)收益率的平均值（0.1153）大于未給予高管股權(quán)激勵(lì)的上市公司凈資產(chǎn)收益率（-0.1553）說明實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)，公司的績(jī)效比未實(shí)施股權(quán)激勵(lì)的企業(yè)要好。進(jìn)而進(jìn)行線性回歸分析，通過分析可以發(fā)現(xiàn)作為解釋變量的公司高管持股比例與公司的凈資產(chǎn)收益率間的系數(shù)為0.003，Sig為0.00002，說明公司的績(jī)效與公司高管的持股比例間為顯著正相關(guān)關(guān)系，很好的驗(yàn)證了之前由理論所得假設(shè)。

四、實(shí)證結(jié)論和建議

（一）本文研究的主要結(jié)論

股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施將推動(dòng)信息技術(shù)上市公司凈資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)，即公司的績(jī)效將隨著股權(quán)激勵(lì)水平的提高而提高。通過分析可見，隨著我國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展完善，我國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境越來越有利于股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施，同時(shí)激勵(lì)的效果也逐漸明顯。雖然公司的績(jī)效受環(huán)境的影響，但在很大程度上也為公司高管所決定，高管為公司努力的程度可以有效的通過公司的股價(jià)反映，這進(jìn)一步促進(jìn)了股權(quán)激勵(lì)的實(shí)施。

（二）本文研究的建議

上文所得的結(jié)果驗(yàn)證了之前所做的假設(shè)，基于實(shí)證的結(jié)論為上市公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)提出以下建議。

1.企業(yè)應(yīng)結(jié)合本公司的情況建立與完善股權(quán)激勵(lì)制度

公司的高管人員對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)最為了解，但也最容易為體現(xiàn)自己的能力，或僅僅為個(gè)人利益的實(shí)現(xiàn)而做出一些盲目不適合公司長(zhǎng)期發(fā)展的決策。企業(yè)應(yīng)針對(duì)自身的情況設(shè)置本公司的股權(quán)激勵(lì)制度，達(dá)到公司股東利益與公司高管人員目標(biāo)趨向統(tǒng)一。其次，在信息技術(shù)飛速發(fā)展的今天，通過股權(quán)激勵(lì)促使有能力的高管人員長(zhǎng)期穩(wěn)定為公司的績(jī)效提升而努力，這將使得公司的發(fā)展更具有競(jìng)爭(zhēng)力。

2.企業(yè)應(yīng)當(dāng)優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)

在企業(yè)股權(quán)分散的情況下，由于股東間的不了解及決策權(quán)分散，導(dǎo)致實(shí)施了股權(quán)激勵(lì)的公司高管在激勵(lì)情況下偏離了激勵(lì)的目標(biāo)。而在股權(quán)絕對(duì)集中的情況下，公司的經(jīng)營(yíng)主要由大股東操控，其他股東即使有能力也很難為公司的發(fā)展提供較好的建議，所做的決策也大都反映大股東的意志。優(yōu)化股東的股權(quán)比例，形成適度的股權(quán)集中度能使得公司高管的決策更有益于公司發(fā)展及績(jī)效的實(shí)現(xiàn)，降低公司代理成本，增強(qiáng)高管人員的股權(quán)激勵(lì)的效果。

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（作者單位：江西財(cái)經(jīng)大學(xué)）