殷杰 周春梅

【摘 要】 旅游上市公司是旅游行業(yè)中的核心要素，其發(fā)展?fàn)顩r直接影響旅游行業(yè)的發(fā)展。構(gòu)建了從償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長能力5大方面綜合評價的旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系;以旅游行業(yè)37家上市公司2013年財務(wù)數(shù)據(jù)為例，應(yīng)用熵值法，借助Matlab軟件確定各指標(biāo)的權(quán)重;利用可拓模型分析旅游上市公司不同方面的財務(wù)風(fēng)險狀況，并提出了相應(yīng)的建議與對策。

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)風(fēng)險; 旅游上市公司; 熵值法; 可拓模型

中圖分類號：F59 ?文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A ?文章編號：1004-5937（2015）06-0110-03

一、引言

行業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r能夠影響行業(yè)中企業(yè)的發(fā)展，而企業(yè)的償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長能力等要素在相互關(guān)聯(lián)、相互作用的情形下同樣會對行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生影響。風(fēng)險由企業(yè)經(jīng)營活動中面臨的各種不確定的影響因素構(gòu)成，而正確對企業(yè)面臨的風(fēng)險進(jìn)行分析、解讀和預(yù)警有助于促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，促使行業(yè)繁榮。

風(fēng)險在早期并沒有得到企業(yè)的重視，1981年和1989年版的《辭?！分胁]有關(guān)于“風(fēng)險”的釋義。但隨著經(jīng)濟(jì)社會的快速發(fā)展，學(xué)術(shù)界、業(yè)界對企業(yè)風(fēng)險逐漸重視。對于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價和預(yù)警，學(xué)者們大多采用層次分析法、模糊綜合評價、粗糙集理論、灰色模型以及因子分析法。梁萊歆等（2008）立足R&D項目的特點(diǎn)，建立起相應(yīng)的模糊評價財務(wù)體系，并對項目不同階段的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價;吳朗（2009）結(jié)合粗糙集理論，對數(shù)據(jù)進(jìn)行約簡和決策規(guī)則提取，為企業(yè)的盈利水平和財務(wù)風(fēng)險評價提供依據(jù);張源（2011）以19家公路上市公司為例，在利用灰色關(guān)聯(lián)分析法構(gòu)建其財務(wù)風(fēng)險評價體系進(jìn)行實證研究的基礎(chǔ)上，提出了改善風(fēng)險的相應(yīng)策略;徐鳳菊（2008）、李興堯等（2011）及趙國強(qiáng)（2011）均使用因子分析法對研究對象進(jìn)行企業(yè)財務(wù)風(fēng)險評價并提出相應(yīng)對策。從現(xiàn)有文獻(xiàn)看，利用可拓方法對上市公司進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評價的較為少見。

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的評價可以借助可拓學(xué)中的關(guān)聯(lián)函數(shù)（蔡文，1994;楊春燕、蔡文，2007）。關(guān)聯(lián)函數(shù)不但可以描述事物發(fā)生質(zhì)變和量變的程度，而且體現(xiàn)了變化趨勢的強(qiáng)弱，還能說明事物變化的一般規(guī)律（樂菲菲等，2011）。因此將關(guān)聯(lián)函數(shù)運(yùn)用于企業(yè)財務(wù)風(fēng)險狀況評價，不僅可以獲悉風(fēng)險等級，同時也可以發(fā)現(xiàn)風(fēng)險向某一方向轉(zhuǎn)化趨勢的強(qiáng)弱，這將有助于企業(yè)對風(fēng)險的認(rèn)知，提前做好預(yù)防。

旅游上市公司是旅游企業(yè)的佼佼者，是旅游行業(yè)中的核心要素，其財務(wù)風(fēng)險狀況直接影響到整個旅游行業(yè)的發(fā)展。建立旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系，評價其風(fēng)險等級，有助于旅游上市公司規(guī)避風(fēng)險。本文根據(jù)可拓學(xué)相關(guān)理論，選取旅游上市公司的相關(guān)財務(wù)指標(biāo)并建立其財務(wù)風(fēng)險的可拓模型，利用公司披露的相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)對財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行分析評價。可拓學(xué)是廣東工業(yè)大學(xué)蔡文教授提出的一種解決現(xiàn)實矛盾問題的有效學(xué)科體系，物元、可拓集合以及關(guān)聯(lián)函數(shù)概念是其精髓所在。然而，可拓方法缺乏必要的權(quán)重量化值，其主觀隨意性太大。熵值法是進(jìn)行多指標(biāo)綜合評價的一種重要方法，它根據(jù)指標(biāo)數(shù)據(jù)提供的信息量對指標(biāo)進(jìn)行客觀賦權(quán)，以減少主觀因素的影響?；诖?，本文擬建立旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險熵權(quán)可拓模型對其財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行評價。

二、旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)及熵權(quán)可拓模型

（一）旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險評價指標(biāo)

公司財務(wù)風(fēng)險綜合評價是具有綜合性、層次性、動態(tài)性的系統(tǒng)分析，因此需要綜合考慮公司的償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長能力等要素。本文根據(jù)《國有資本金績效評定規(guī)則》、《企業(yè)評價操作細(xì)則》等政策文件，在回顧文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了旅游上市公司的財務(wù)風(fēng)險評價體系，并將財務(wù)風(fēng)險等級劃為優(yōu)、良、中、差四個等級，如表1所示。

旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險體系主要包括償債能力、營運(yùn)能力、獲利能力、收現(xiàn)能力以及成長能力5大指標(biāo)。（1）償債能力：指企業(yè)償還各種到期債務(wù)的能力，是反映企業(yè)財務(wù)狀況的重要標(biāo)志，是企業(yè)健康生存的關(guān)鍵。衡量償債能力的主要指標(biāo)有流動比率、速動比率、資產(chǎn)負(fù)債率、權(quán)益乘數(shù)等。（2）營運(yùn)能力：反映企業(yè)資金周轉(zhuǎn)狀況，對此進(jìn)行分析，可以了解企業(yè)的營業(yè)狀況及經(jīng)營管理水平。其衡量的主要指標(biāo)有：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等。（3）獲利能力：指企業(yè)賺取利潤的能力，不僅關(guān)系到企業(yè)所有者的利益，也是企業(yè)償還債務(wù)的一個重要來源。其主要評價指標(biāo)有總資產(chǎn)報酬率、凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、銷售毛利率、每股收益等。（4）收現(xiàn)能力：用來反映企業(yè)投入資源獲取現(xiàn)金凈流量的能力。衡量的主要指標(biāo)有：每股現(xiàn)金凈流量、經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比、經(jīng)營現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入比、凈利潤現(xiàn)金含量等。（5）成長能力：反映企業(yè)在經(jīng)營過程中的發(fā)展能力和潛力。其衡量的主要指標(biāo)是凈資產(chǎn)增長率、凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率。

（二）數(shù)據(jù)獲取與處理

本文以37家中國旅游板塊上市公司（不包括境外上市的公司）2013年披露的公司年報為樣本，對其進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險評價。由于各指標(biāo)在不同風(fēng)險等級下的取值范圍不同，需要對其進(jìn)行處理。本文將旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險劃為優(yōu)、良、中、差四個等級，規(guī)定各級別記分標(biāo)準(zhǔn)分別為優(yōu)（7.5，10]，良（5，7.5]，中（2.5，5]，差[0，2.5]。

首先，根據(jù)評價體系計算出37家旅游上市公司的各項指標(biāo)，并取平均數(shù)作為該項指標(biāo)的行業(yè)值。由于上市公司實際財務(wù)指標(biāo)的取值都比較繁瑣，因此利用內(nèi)插法的原理，對上市公司的原始值進(jìn)行處理，以消除單位不同、量綱不同帶來的不可比性。例如旅游上市公司流動負(fù)債的行業(yè)平均值為1.58，屬于優(yōu)等級，將其轉(zhuǎn)換為（7.5，10]范圍內(nèi)的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)：

可解得X= 7.55。同理，利用該法對其他指標(biāo)進(jìn)行處理，得出如表2所示的結(jié)果。

（三）旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險熵權(quán)可拓模型

1.確定經(jīng)典域、節(jié)域和待評物元

根據(jù)物元模型（蔡文，1994），建立旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險熵權(quán)物元模型。以評價體系中的償債能力（C1）為例，其對應(yīng)的經(jīng)典域與節(jié)域為：

R=N ? N1 ? N2 ? N3 ? N4C11 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C12 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C13 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>C14 <0，2.5><2.5，5><5，7.5><7.5，10>

Rp=Np C11<0，10> ?C12<0，10> ?C13<0，10> ?C14<0，10> RC1=NC1 C11 7.55 ? ? C12 6.6 ? ? C13 7.32 ? ? C14 7.58

其中，N1、N2、N3、N4分別表示旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險四個等級的取值范圍，C11、C12、C13、C14分別為C1償債能力中的4個指標(biāo)項，Rp則是C1所對應(yīng)的節(jié)域。通過旅游上市公司披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，計算出37家旅游上市公司的償債能力指標(biāo)，并將各項指標(biāo)的平均值作為其實際值，確定如Rc1待評物元。

2.確定指標(biāo)權(quán)重

利用熵值法（余華銀等，2004），借助Matlab7.0軟件進(jìn)行編程，計算出C1償債能力各項指標(biāo)的權(quán)重：WC1=（C11，C12，C13，C14）T=（0.2708，0.4046，0.1720，0.1527）T，同理可以計算出各指標(biāo)的權(quán)重（如表2所示）。

3.計算各指標(biāo)關(guān)聯(lián)度和綜合關(guān)聯(lián)度

以C1償債能力為例，根據(jù)公式計算出各指標(biāo)在差等級下的關(guān)聯(lián)度：K1=（C11，C12，C13，C14）T=（-0.6733，-0.5466，-0.6427，-0.6773）T，并根據(jù)公式計算出C1（償債能力）在差等級下的綜合關(guān)聯(lián)度：K1（C1）=-0.6175。同理，可以分別計算出C1（償債能力）在中等級、良等級以及優(yōu)等級下的綜合關(guān)聯(lián)度：K2（C1）=-0.4262，K3（C1）=0.0216， K4（C1）=-0.0921。依照上述方法計算出C2、C3、C4以及C5的綜合關(guān)聯(lián)度，詳見表3。

通過可拓模型計算出C1、C2、C3、C4、C5在各等級下的綜合關(guān)聯(lián)度，并根據(jù)最大隸屬度原則，最終確定其財務(wù)風(fēng)險等級。

4.評價結(jié)果分析

通過對衡量旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險的償債能力（C1）、營運(yùn)能力（C2）、獲利能力（C3）、收現(xiàn)能力（C4）以及成長能力（C5）分析發(fā)現(xiàn)：（1）旅游上市公司在營運(yùn)能力（C2）方面處于“優(yōu)”等級，說明旅游上市公司營運(yùn)能力強(qiáng)，對資產(chǎn)的管理能力較強(qiáng)，經(jīng)營管理水平較好。（2）償債能力（C1）和獲利能力（C3）都處于“良”等級，說明公司到期償還債務(wù)的能力以及賺取利潤的能力存在上升空間。（3）成長能力為“中”等級，說明旅游上市公司在成長過程中遇到一定的阻礙，其成長能力有待提升。（4）收現(xiàn)能力為“差”等級，即公司投入資源獲取現(xiàn)金凈流量的能力不足，而現(xiàn)金流可以說是企業(yè)的命脈，因此旅游上市企業(yè)急需提升其收現(xiàn)能力。

三、對策與建議

旅游上市公司財務(wù)風(fēng)險評價體系能夠比較全面、真實地反映其財務(wù)風(fēng)險狀況。通過熵值法確定各評價指標(biāo)的權(quán)重系數(shù)，可以減少極端值對綜合評判的影響。運(yùn)用建立的可拓模型對旅游上市公司財務(wù)狀況進(jìn)行評價，使得評價結(jié)果準(zhǔn)確、客觀，同時也可以分析旅游上市公司不同方面的風(fēng)險等級，直觀了解旅游上市公司不同方面的風(fēng)險狀況。本文針對不同的風(fēng)險等級提出以下建議：

（一）重點(diǎn)提升收現(xiàn)能力

旅游上市公司的收現(xiàn)能力處于“差”等級，亟待提升。（1）建立完善的現(xiàn)金流預(yù)算管理制度。科學(xué)合理制定關(guān)于經(jīng)營、籌資、投資活動的現(xiàn)金流預(yù)算。（2）優(yōu)化現(xiàn)金流管理流程。通過制定科學(xué)合理的預(yù)算制度帶動現(xiàn)金收支業(yè)務(wù)的程序優(yōu)化。（3）增加現(xiàn)金收入。不管是主營業(yè)務(wù)收入還是凈利潤，盡量確保現(xiàn)金的流入，而不是其他形式的收入和利潤。（4）合理控制負(fù)債。加強(qiáng)公司負(fù)債的合理性，減少不必要的負(fù)債，提升速動比率，減小經(jīng)營現(xiàn)金流動負(fù)債比。

（二）大力改善成長能力

旅游上市公司成長能力的風(fēng)險等級為“中”等級，總資產(chǎn)增長率偏低，凈利潤增長率甚至出現(xiàn)負(fù)值。因此，旅游上市公司需要建立和強(qiáng)化核心競爭力，避免服務(wù)和產(chǎn)品趨同;增加產(chǎn)品的體驗性和參與性，吸引旅游者的興趣，以此促進(jìn)收入和利潤的增加。

（三）穩(wěn)步發(fā)展其他能力

旅游上市公司的營運(yùn)能力、償債能力、獲利能力均處于“良”以上等級?？珊侠砝秘?fù)債，保持良好的償債能力;加強(qiáng)資產(chǎn)管理，提升營運(yùn)能力;建立和加強(qiáng)企業(yè)核心競爭力，增強(qiáng)獲利能力?？傊?，旅游上市公司需要對這些能力進(jìn)一步強(qiáng)化，保持良好的財務(wù)風(fēng)險狀況，推進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

此外，旅游上市公司應(yīng)根據(jù)本公司多年的財務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行綜合評價分析，建立預(yù)警機(jī)制，充分分析和衡量公司的財務(wù)風(fēng)險狀況，制定規(guī)避風(fēng)險的戰(zhàn)略和策略，推進(jìn)公司的可持續(xù)發(fā)展。

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