于 旭，魏雙瑩

(吉林大學(xué) 管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022)

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克市場(chǎng)制度比較研究

于 旭，魏雙瑩

(吉林大學(xué) 管理學(xué)院，長(zhǎng)春 130022)

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立4年以來，上市公司數(shù)量由最初的28家發(fā)展到355家，較高的成長(zhǎng)速度證明了其調(diào)動(dòng)社會(huì)金融資本、引導(dǎo)社會(huì)資源的能力。對(duì)比分析中國(guó)創(chuàng)業(yè)板制度和納斯達(dá)克市場(chǎng)制度發(fā)現(xiàn):一是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)共有兩套上市標(biāo)準(zhǔn)，著重關(guān)注公司的歷史經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)，而美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)提供11套上市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)做市商數(shù)量和公眾持股數(shù)，弱化靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的作用；二是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板采用競(jìng)價(jià)交易制度，其優(yōu)勢(shì)在于交易成本低，交易過程公開、透明，而納斯達(dá)克市場(chǎng)采用做市商制度雖然能夠活躍市場(chǎng)，但交易成本高、報(bào)價(jià)具有主觀性；三是中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間短，退市公司少，退市制度的不完善是導(dǎo)致應(yīng)該退出的公司沒有退出的重要原因，而納斯達(dá)克采用上訴聆訊制，這一方法值得中國(guó)借鑒。

創(chuàng)業(yè)板；納斯達(dá)克；做市商交易制度；競(jìng)價(jià)交易制度；制度創(chuàng)新

2009年10月，創(chuàng)業(yè)板開板儀式在深圳舉行，首批28家公司的集體上市標(biāo)志著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板正式成立。從服務(wù)角度看，創(chuàng)業(yè)板是為成長(zhǎng)型、創(chuàng)新型中小公司服務(wù)的市場(chǎng)，通過對(duì)中小公司成長(zhǎng)的推動(dòng)、對(duì)資源配置的影響、對(duì)創(chuàng)業(yè)精神的示范和鼓勵(lì)，發(fā)揮其綜合性功能。目前，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板共有355家公司，截至2013年10月，創(chuàng)業(yè)板上市公司市值總值為13 773億元，流通市值達(dá)7 307億元；總發(fā)行股本為760億股，流通股本達(dá)418億股。創(chuàng)業(yè)板是建設(shè)中國(guó)多層次資本市場(chǎng)的關(guān)鍵，有利于市場(chǎng)在資源配置中發(fā)揮決定性作用。

納斯達(dá)克市場(chǎng)成立于1968年2月8日，是全美證券商協(xié)會(huì)自動(dòng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)的簡(jiǎn)稱，目前共有5 400余家公司掛牌交易，有500余家做市商為上市證券提供交易服務(wù)，有近2 000個(gè)指數(shù)可供參考。納斯達(dá)克將掌握高新技術(shù)的科學(xué)家、具有冒險(xiǎn)精神的企業(yè)家，以及千萬(wàn)投資者匯聚在一起，成為推動(dòng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主動(dòng)力[1]。

本文旨在將中國(guó)創(chuàng)業(yè)板制度與美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)制度進(jìn)行對(duì)比，按照上市、交易、退市三個(gè)階段比較兩個(gè)市場(chǎng)制度的優(yōu)劣勢(shì)，以為中國(guó)創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新提供建議。

一、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克市場(chǎng)制度現(xiàn)狀

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)有兩套上市標(biāo)準(zhǔn)，采用競(jìng)價(jià)交易制度，2012年又對(duì)退市制度進(jìn)行了具體落實(shí)。納斯達(dá)克市場(chǎng)有3個(gè)層次11套標(biāo)準(zhǔn)，采用做市商交易制度，有完善的退市制度。下面比較中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克市場(chǎng)上市、交易、退市三個(gè)方面的制度。

1.股票上市制度對(duì)比

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板首次公開招募要求上市公司具備一定的盈利基礎(chǔ)，擁有一定的資產(chǎn)規(guī)模，且需存續(xù)一定期限，具有較高的成長(zhǎng)性[2]。針對(duì)以上要求，創(chuàng)業(yè)板上市條件在四個(gè)方面對(duì)計(jì)劃上市公司進(jìn)行了約束：一是發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具備一定的盈利能力，為提高創(chuàng)業(yè)板上市條件的靈活性、鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)公司于創(chuàng)業(yè)板上市，提出了兩套盈利能力定量評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人根據(jù)公司類型從兩套定量業(yè)績(jī)指標(biāo)中選取一項(xiàng)；二是發(fā)行人應(yīng)當(dāng)具有一定規(guī)模和存續(xù)時(shí)間；三是發(fā)行人應(yīng)當(dāng)主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，上市公司只能將募集資金用于主營(yíng)業(yè)務(wù)發(fā)展，業(yè)務(wù)范圍過于分散將增加上市公司風(fēng)險(xiǎn)控制難度，不利于形成核心競(jìng)爭(zhēng)力；四是創(chuàng)業(yè)板公司在公司治理方面參照主板上市公司從嚴(yán)要求(具體如表1所示)。

表1 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)

表2 納斯達(dá)克三層市場(chǎng)上市標(biāo)準(zhǔn)

2006年2月，納斯達(dá)克宣布將其股票市場(chǎng)分為三個(gè)層次，即納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)、納斯達(dá)克全球市場(chǎng)和納斯達(dá)克資本市場(chǎng)。納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)的標(biāo)準(zhǔn)在財(cái)務(wù)和流通性方面的要求高于世界上任何其他市場(chǎng)，列入納斯達(dá)克全球精選市場(chǎng)是優(yōu)質(zhì)公司成就與身份的體現(xiàn)；納斯達(dá)克全球市場(chǎng)主要向世界型大公司和經(jīng)過小型資本市場(chǎng)發(fā)展起來的公司提供服務(wù)；納斯達(dá)克資本市場(chǎng)則主要服務(wù)于掌握新技術(shù)的新建公司。在納斯達(dá)克申請(qǐng)上市的公司可以根據(jù)自身特點(diǎn)和情況選擇不同的市場(chǎng)和標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行上市融資，如果公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)較好，可以申請(qǐng)進(jìn)入更高層次的市場(chǎng)融資(上市標(biāo)準(zhǔn)如表2所示)。納斯達(dá)克要求上市公司符合“三個(gè)條件及一個(gè)原則”：首先是先決條件，即在納斯達(dá)克上市的公司要有較高的成長(zhǎng)性，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)涉及生化、醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)活躍期達(dá)一年以上；其次是消極條件，即有形資產(chǎn)凈價(jià)值高于500萬(wàn)美元或最近一年稅前凈利潤(rùn)高于75萬(wàn)美元或近三年中兩年稅前收入高于75萬(wàn)美元或公司資本市值高于5 000萬(wàn)美元；再次是積極條件，即需要有300人以上公眾持股；最后是誠(chéng)信原則，即只要公司秉持誠(chéng)信經(jīng)營(yíng)的原則，上市是遲早的事。

2.上市股票交易制度對(duì)比

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板采用競(jìng)價(jià)交易制度。競(jìng)價(jià)交易制度，又稱委托指令驅(qū)動(dòng)制度，是指開市價(jià)格由集合競(jìng)價(jià)形成，由交易系統(tǒng)對(duì)投資者的交易指令按價(jià)格優(yōu)先、時(shí)間優(yōu)先的原則進(jìn)行實(shí)時(shí)自動(dòng)撮合成交的交易制度。目前，中國(guó)主板市場(chǎng)采用電子自動(dòng)撮合系統(tǒng)進(jìn)行股票競(jìng)價(jià)交易，因此附屬于深圳證券交易所的創(chuàng)業(yè)板與主板保持一致，采用競(jìng)價(jià)交易制度。

1971年，全美證券商協(xié)會(huì)推出納斯達(dá)克系統(tǒng)。納斯達(dá)克市場(chǎng)采用多元做市商交易制度，每只股票同時(shí)由多個(gè)做市商負(fù)責(zé)運(yùn)行。做市商制度起源于場(chǎng)外柜臺(tái)交易方式，指由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的法人組織在證券市場(chǎng)不斷向交易者提供買賣價(jià)格，并以自有資金和證券按其所提供的價(jià)格與投資者進(jìn)行交易，通過買賣價(jià)差獲得利潤(rùn)。

3.股票退市制度對(duì)比

2012年4月20日，深圳證券交易所正式發(fā)布《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》(2012年修訂)，本次修訂把2011年11月28日發(fā)布的《關(guān)于完善創(chuàng)業(yè)板退市制度的方案》進(jìn)行了具體落實(shí)，雖然此次修改涉及成交量標(biāo)準(zhǔn)，但依然重點(diǎn)強(qiáng)調(diào)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和信息披露情況。有關(guān)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司退市條件和退市程序的具體內(nèi)容如表3所示。

表3 中國(guó)創(chuàng)業(yè)板公司退市條件和退市程序

退市條件暫停上市終止上市連續(xù)虧損三年四年追溯調(diào)整導(dǎo)致連續(xù)虧損三年四年凈資產(chǎn)為負(fù)一年兩年審計(jì)報(bào)告為否定或拒絕表示意見兩年兩年半未改正財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告中的重大差錯(cuò)或虛假記載四個(gè)月六個(gè)月未在法定期限內(nèi)披露年度報(bào)告或中期報(bào)告兩個(gè)月三個(gè)月公司解散—公司因故解散法院宣告公司破產(chǎn)—公司被法院宣告破產(chǎn)連續(xù)120個(gè)交易日累計(jì)股票成交量低于100萬(wàn)股—連續(xù)120個(gè)交易日連續(xù)20個(gè)交易日股權(quán)分布或股東人數(shù)不符合上市條件解決方案公布后六個(gè)月仍不符合上市條件12個(gè)月仍不符合上市條件公司股本總額發(fā)生變化不再具備上市條件一旦發(fā)生,即暫停上市在本所規(guī)定的期限內(nèi)仍不能達(dá)到上市條件36個(gè)月內(nèi)累計(jì)受到交易所公開譴責(zé)三次—36個(gè)月內(nèi)連續(xù)20個(gè)交易日每日收盤價(jià)均低于每股面值—連續(xù)20個(gè)交易日

納斯達(dá)克市場(chǎng)的退市制度從投資者角度出發(fā)設(shè)計(jì)退市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)市值、公眾持股數(shù)等，弱化公司業(yè)績(jī)，其擁有最著名的“一美元退市規(guī)則”：上市公司股票最低報(bào)價(jià)不足一美元,且持續(xù)30個(gè)交易日,納斯達(dá)克市場(chǎng)將發(fā)出虧損警告,被警告的公司如果在警告發(fā)出的90天里,仍然不能采取相應(yīng)的措施進(jìn)行自救以改變其股價(jià),將被宣布停止股票交易。納斯達(dá)克每年都有大量公司退市，如該市場(chǎng)在1985年初擁有4 097家上市公司，到2008年底上市公司為2 952家，1985—2008年共計(jì)11 820家公司上市，12 965家公司退市，此期間的退市企業(yè)數(shù)量大于上市企業(yè)數(shù)量。納斯達(dá)克退市采用聆訊制度，某只股票在被判定已不滿足持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)后，上市資格部或上市調(diào)查部將通知該上市公司終止上市。如果上市公司對(duì)決定不服，可以逐級(jí)上訴，先是納斯達(dá)克市場(chǎng)的上市資格小組，接著是納斯達(dá)克市場(chǎng)的上市與聆訊審查委員會(huì)，繼而是全美證券商協(xié)會(huì)理事會(huì)， 最后可上訴到美國(guó)證監(jiān)會(huì)， 由美國(guó)證監(jiān)會(huì)進(jìn)行最終裁決。

納斯達(dá)克市場(chǎng)退市公司的主要退出渠道是除納斯達(dá)克以外的其他OTC市場(chǎng)。安信研究中心2012年發(fā)布的報(bào)告顯示，從納斯達(dá)克退市的公司49%進(jìn)入除納斯達(dá)克以外的其他OTC市場(chǎng)，納斯達(dá)克在過去十年間，平均退市率達(dá)8%。OTC市場(chǎng)不僅能夠容納從納斯達(dá)克市場(chǎng)退市的公司，也能作為公司上市的跳板，接收不能直接進(jìn)入納斯達(dá)克的中小型公司。有關(guān)納斯達(dá)克市場(chǎng)持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的具體內(nèi)容如表4所示。

表4 納斯達(dá)克市場(chǎng)持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)

二、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與納斯達(dá)克市場(chǎng)制度優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比

1.上市制度優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板共有兩套上市標(biāo)準(zhǔn)可供選擇，兩套標(biāo)準(zhǔn)都著重關(guān)注公司的歷史經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。統(tǒng)一而嚴(yán)格的財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)在一定程度上保證了上市公司的質(zhì)量，但也阻礙了缺乏經(jīng)營(yíng)歷史的高新技術(shù)公司上市，在該指標(biāo)體系約束下，上市公司往往已經(jīng)渡過公司需要融資的關(guān)鍵階段。創(chuàng)業(yè)板上市公司具有高風(fēng)險(xiǎn)、高投入的特點(diǎn)，公司經(jīng)營(yíng)難以長(zhǎng)期維持高利潤(rùn)水平，過分強(qiáng)調(diào)公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)，可能導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)報(bào)表造假行為的發(fā)生。此外，中國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)中部分條款描述模糊、執(zhí)行彈性大，容易導(dǎo)致市場(chǎng)操作行為。盡管中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)公司業(yè)績(jī)，但也無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)公司未來盈利狀況，如中國(guó)創(chuàng)業(yè)板有59家上市公司在上市第一年即出現(xiàn)營(yíng)業(yè)性凈現(xiàn)流量為負(fù)值的現(xiàn)象。美國(guó)納斯達(dá)克市場(chǎng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，強(qiáng)調(diào)做市商數(shù)量和公眾持股數(shù)，弱化靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)的作用，在該制度設(shè)計(jì)下，真正需要資金的中小公司能夠上市融資。在納斯達(dá)克上市的公司要接受投資者的檢驗(yàn)，充分驗(yàn)證了優(yōu)勝劣汰原則，經(jīng)營(yíng)不善的公司將很快退出。

2.股票交易制度優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比

中國(guó)證券市場(chǎng)投資者數(shù)量大、散戶居多，競(jìng)價(jià)交易制度有效降低了交易成本，適合中國(guó)以散戶為主體的投資者結(jié)構(gòu)。然而，相當(dāng)多散戶進(jìn)行的非專業(yè)投資屬于短期行為，具有較高的投機(jī)性和盲目性。股市需要適度投機(jī)才有活力，但投機(jī)性過高不僅不能客觀反映股票的市場(chǎng)價(jià)值，也會(huì)給上市公司融資和成長(zhǎng)造成負(fù)面影響。做市商制度下，大部分股票由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)運(yùn)作，交易更具專業(yè)性，可以有效規(guī)避散戶投機(jī)行為，營(yíng)造良好的投資環(huán)境。當(dāng)做市商負(fù)責(zé)的證券出現(xiàn)價(jià)格急劇下降、交易量萎縮情況時(shí)，該做市商將充當(dāng)買盤，維護(hù)價(jià)格，穩(wěn)定市場(chǎng)，保證市場(chǎng)的流動(dòng)性。但純粹的做市商制度也存在諸多缺陷，如做市商的報(bào)價(jià)具有主觀性、交易成本高、做市商行為難以監(jiān)管等。

綜上所述，納斯達(dá)克市場(chǎng)采用的做市商制度能夠活躍市場(chǎng)，缺陷是交易成本高、報(bào)價(jià)具有主觀性。中國(guó)創(chuàng)業(yè)板采用的競(jìng)價(jià)交易制度雖然在市場(chǎng)低迷時(shí)不能起到調(diào)控作用，但是該制度具有交易成本低，交易過程公開、透明的優(yōu)點(diǎn)。

3.退市制度優(yōu)劣勢(shì)對(duì)比

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板成立時(shí)間短，退市公司少，即使現(xiàn)有上市公司總數(shù) 1 600 多家的滬深兩市，二十多年來也只有59家上市公司被終止上市，其中還包括因其他原因退市的正常經(jīng)營(yíng)公司。退市公司數(shù)量偏低并不代表中國(guó)上市公司更好地滿足了持續(xù)上市的標(biāo)準(zhǔn)，退市制度的不完善是導(dǎo)致應(yīng)該退出的公司沒有退出的重要原因。相比之下，納斯達(dá)克市場(chǎng)退市公司數(shù)量非常可觀，有些年份甚至出現(xiàn)退市公司數(shù)量多于上市公司數(shù)量的現(xiàn)象，這足以反映出納斯達(dá)克市場(chǎng)退市制度的有效性。

比較分析發(fā)現(xiàn)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的退市制度還有待檢驗(yàn)其可執(zhí)行性。落實(shí)退出程序的主體是交易所，中國(guó)證監(jiān)會(huì)是唯一能夠啟動(dòng)退市決定的權(quán)力機(jī)構(gòu)，而實(shí)時(shí)接受市場(chǎng)信息的交易所未被賦予關(guān)于退市方面的權(quán)利，權(quán)利和責(zé)任不對(duì)等，可能導(dǎo)致退市制度無(wú)法執(zhí)行。納斯達(dá)克市場(chǎng)退市制度更加具體、層次明晰、可操作性強(qiáng)。在標(biāo)準(zhǔn)中可以看出，納斯達(dá)克注重上市公司的市場(chǎng)影響，交易所擁有啟動(dòng)退市程序的權(quán)利。納斯達(dá)克采用上訴聆訊制，交易所有權(quán)根據(jù)法律標(biāo)準(zhǔn)向上市公司發(fā)出退市警告，對(duì)上述決定不服的公司可以進(jìn)行逐級(jí)上訴，美國(guó)證監(jiān)會(huì)作為最后的裁決機(jī)關(guān)決定上市公司是否被摘牌。從管理角度出發(fā)，上訴聆訊制度提高了退市過程的透明度；從公司角度出發(fā)，相對(duì)漫長(zhǎng)的程序能為公司擺脫當(dāng)前困境爭(zhēng)取寶貴時(shí)間，避免最終退市。

三、中國(guó)創(chuàng)業(yè)板制度創(chuàng)新建議

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板要充分發(fā)揮市場(chǎng)的決定性作用，一是要建立和完善以投資者為核心的上市、交易、退市制度，讓投資者成為股票上市、交易與公司退市的主導(dǎo)力量；二是要適度降低上市融資門檻，淡化公司歷史業(yè)績(jī)，通過增加供給使創(chuàng)業(yè)板成為創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市融資的平臺(tái)；三是縮短公司上市前的各種審批和等待時(shí)間，及時(shí)滿足融資需求，促進(jìn)企業(yè)在關(guān)鍵拐點(diǎn)的快速成長(zhǎng)。

1.制定多層次的持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)在很大程度上沿用了主板標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)格的考核指標(biāo)致使很多急需資金支持的公司無(wú)法上市融資。因此，本文認(rèn)為在上市標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定方面，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板應(yīng)借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，設(shè)立多層級(jí)、多標(biāo)準(zhǔn)的考核制度。借鑒納斯達(dá)克市場(chǎng)運(yùn)行經(jīng)驗(yàn)，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在設(shè)置上市標(biāo)準(zhǔn)時(shí)可以弱化一部分靜態(tài)財(cái)務(wù)指標(biāo)，增加融資供給量，簡(jiǎn)化行政審批程序，讓市場(chǎng)和投資者檢驗(yàn)公司上市之后的表現(xiàn)，也讓更多有活力的公司進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板并持續(xù)融資。

2.逐步建立以競(jìng)價(jià)交易為主、做市商為輔的混合交易制度

目前，中國(guó)散戶投資者數(shù)量較多，機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量較少，競(jìng)價(jià)交易制度的優(yōu)點(diǎn)，更加符合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板當(dāng)前情況。做市商制度的最大特點(diǎn)在于能夠加強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性，這是競(jìng)價(jià)交易制所欠缺的。因此，本文建議中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)逐步引入做市商制度，采用以競(jìng)價(jià)交易制度為主、以做市商制度為輔的混合交易制度。為順利建立混合交易制度，一是要建立健全相關(guān)法規(guī)，二是要培養(yǎng)有資質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)承擔(dān)做市商職責(zé)。

3.健全退市制度

中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的退市制度有待增加可執(zhí)行性，納斯達(dá)克市場(chǎng)的退市程序是由交易所啟動(dòng)的，而中國(guó)創(chuàng)業(yè)板的退市程序的決定權(quán)在證監(jiān)會(huì)。不論是場(chǎng)內(nèi)交易還是場(chǎng)外交易，證券都是一種市場(chǎng)化產(chǎn)品，繁雜的行政審批過程會(huì)弱化市場(chǎng)的調(diào)控能力，所以相關(guān)的監(jiān)管權(quán)利也應(yīng)該更多地放手給市場(chǎng)。交易所得到的市場(chǎng)信息是最全面和最迅速的，如果能將諸如持續(xù)上市標(biāo)準(zhǔn)的制定、啟動(dòng)退市程序等權(quán)力下放給交易所，將有利于提高市場(chǎng)效率和風(fēng)險(xiǎn)控制?！叭濉笔袌?chǎng)是中國(guó)退市公司進(jìn)行場(chǎng)外交易的良好平臺(tái)，但是由于制度不完善和監(jiān)管不到位，“三板”市場(chǎng)存在交易量少、上市公司少的問題。所以，應(yīng)對(duì)“三板”市場(chǎng)的建設(shè)和監(jiān)管予以更多的關(guān)注和支持，完善中國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為不滿足創(chuàng)業(yè)板上市條件的公司和從創(chuàng)業(yè)板退市的公司創(chuàng)造可持續(xù)成長(zhǎng)的條件。

中美兩國(guó)創(chuàng)業(yè)板在很多方面都有差異，因?yàn)閮蓢?guó)有不同的文化背景、不同的投資理念，納斯達(dá)克市場(chǎng)的制度未必完全適合中國(guó)創(chuàng)業(yè)板，但是我們應(yīng)吸取納斯達(dá)克市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)。良好的制度設(shè)計(jì)是創(chuàng)業(yè)板發(fā)揮自身功能的保障，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板建立至今已經(jīng)有350余家公司通過這個(gè)平臺(tái)發(fā)展和壯大，如果能夠在上市、交易、退市這三個(gè)方面的制度設(shè)計(jì)上更加關(guān)注中國(guó)國(guó)情，輔以優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、增加機(jī)構(gòu)投資者數(shù)量的政策，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板將在企業(yè)上市融資、調(diào)整國(guó)家經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)方面發(fā)揮重要的作用。

[1] 丁萌.中國(guó)創(chuàng)業(yè)板與美國(guó)納斯達(dá)克的制度比較研究[D].昆明：云南大學(xué)，2011.

[2] 高娟.創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)制度比較研究[D].重慶：西南政法大學(xué)，2011.

[責(zé)任編輯：房宏琳，曾 博]

2013-09-20；

2014-11-18

于旭(1965—)，男，教授，博士生導(dǎo)師，從事創(chuàng)新管理研究；魏雙瑩(1963—)，女，博士研究生，從事創(chuàng)新管理研究。

F830.91

A

1002-462X(2015)01-0109-05