編譯/本刊記者 鄭偉

ICT中小企業(yè)五大融資障礙

編譯/本刊記者 鄭偉

對(duì)于ICT（通信行業(yè)）中小企業(yè)而言，由于業(yè)務(wù)具有高科技性，貸款機(jī)構(gòu)或投資者面臨的信息不透明都因此而被放大了，對(duì)于商業(yè)銀行而言更是如此。

有很多關(guān)于中小企業(yè)獲得融資的討論主要聚焦在商業(yè)銀行或股權(quán)基金方面設(shè)立的障礙，或者是更廣泛的制度環(huán)境缺陷。然而，中小企業(yè)擁有融資決策權(quán)，他們的態(tài)度對(duì)融資決策有著重要的影響。因此，融資市場(chǎng)的種種限制并非都來(lái)自資金供給方。

中小企業(yè)融資障礙

通常，中小企業(yè)難以獲得充足的融資主要源于以下原因：

■ 小企業(yè)和銀行或外部投資者之間的信息不對(duì)稱；

■ 小型商業(yè)活動(dòng)的固有風(fēng)險(xiǎn)較高；

■ 處理中小企業(yè)融資的交易成本太高；

■ 中小企業(yè)尤其是小企業(yè)一般缺乏足夠的抵押品。

在發(fā)展中國(guó)家，常常因?yàn)橹贫纫蛩囟沟眠@些問(wèn)題進(jìn)一步加劇。

信息不對(duì)稱

在企業(yè)融資交易過(guò)程中，信息不對(duì)稱是永遠(yuǎn)存在的。企業(yè)的很多重要信息是潛在的貸款人或外部投資者無(wú)法輕易獲得的。這樣會(huì)導(dǎo)致兩大問(wèn)題，一是貸款人或投資者無(wú)法有效區(qū)分企業(yè)和項(xiàng)目的好壞。這樣一來(lái)，金融機(jī)構(gòu)設(shè)定的高利息可能會(huì)使投資組合面臨逆向選擇的高風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致利率等價(jià)格變量作為篩選工具的作用無(wú)法得到有效發(fā)揮。第二大問(wèn)題是，一旦貸款人或投資者向企業(yè)提供了資金，他們無(wú)法對(duì)企業(yè)使用資金的情況進(jìn)行評(píng)估，從而產(chǎn)生潛在的道德風(fēng)險(xiǎn)。為了緩解這些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，銀行和外部投資者可以采取一些預(yù)防措施，如要求企業(yè)融資必須有抵押品，根據(jù)抵押品情況進(jìn)行信貸配給。信息不對(duì)稱給中小企業(yè)帶來(lái)的問(wèn)題的嚴(yán)重性遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)大企業(yè)。中小企業(yè)向外部投資者提供的信息(財(cái)務(wù)賬戶、商業(yè)計(jì)劃、可行性研究等)往往缺乏細(xì)節(jié)和嚴(yán)密性，再加上小企業(yè)主往往受教育程度低，對(duì)企業(yè)狀況表達(dá)不充分等。這一問(wèn)題在發(fā)展中國(guó)家尤其嚴(yán)重。家族式中小企業(yè)向銀行和外部投資者提供的信息往往缺乏準(zhǔn)確性和現(xiàn)實(shí)性，同時(shí)缺乏透明度。在這種情況下，外部投資者往往對(duì)中小企業(yè)采取非常謹(jǐn)慎的態(tài)度，要么減少投資額度，要么完全拒絕。

風(fēng)險(xiǎn)狀況

中小企業(yè)獲得融資的難度大還源于他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)比較高。外部資金提供者之所以將中小企業(yè)作為高風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)主要有以下幾個(gè)原因。首先，中小企業(yè)面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的不確定性高于大企業(yè)，他們的回報(bào)率不穩(wěn)定而且失敗率較高。其次，中小企業(yè)擁有的人力資源和資本資源都相對(duì)較少，難以抵御經(jīng)濟(jì)逆境。最后，會(huì)計(jì)制度的不完善使與企業(yè)盈利能力和償債能力相關(guān)的信息缺乏可靠性和可獲得性。在發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境更加不穩(wěn)定，這就直接影響到資金提供方向中小企業(yè)投資的安全性。更有甚者，銀行和投資者向中小企業(yè)提供的投資可能根本無(wú)法獲得報(bào)酬，或者資金得不到適當(dāng)利用。

交易成本

即便不考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，中小企業(yè)融資也是一項(xiàng)成本較高的業(yè)務(wù)。對(duì)貸款申請(qǐng)進(jìn)行評(píng)估或?qū)蓹?quán)投資盡職調(diào)查的費(fèi)用在很大程度上都可能超出預(yù)期。從實(shí)用的角度來(lái)看，以下成本都是固定的：(i)行政費(fèi)用；(ii)法律費(fèi)用；(iii)與信息收集相關(guān)的成本，如從專門機(jī)構(gòu)獲取企業(yè)信用記錄的費(fèi)用。而且貸款或投資的金額越小，收回這些費(fèi)用的難度越大。同樣，這一問(wèn)題在發(fā)展中國(guó)家更為嚴(yán)重，主要有以下3個(gè)原因：(i)金融機(jī)構(gòu)缺乏完善的信息管理系統(tǒng)；(ii)經(jīng)濟(jì)信息產(chǎn)業(yè)不發(fā)達(dá)；(iii)某些公共服務(wù)發(fā)展落后，如財(cái)產(chǎn)所有權(quán)登記和抵押等。在某種程度上，這個(gè)問(wèn)題可以通過(guò)提高利率或征收較高的費(fèi)用得到解決，但融資成本也會(huì)隨之增高。很多國(guó)家制定的微型貸款計(jì)劃采用了這種辦法，但它的可行性仍非常有限。

缺乏抵押物

在債務(wù)融資的情況下，銀行通常要求融資方提供符合要求的抵押物，以減輕潛在的“道德風(fēng)險(xiǎn)”。而缺乏合適的抵押物可能是阻礙中小企業(yè)獲得融資的最大障礙。抵押物的不足直接影響貸款的規(guī)模，這經(jīng)常被作為評(píng)估融資缺口嚴(yán)重性的參考因素。有些企業(yè)因?yàn)槌闪r(shí)間短、發(fā)展尚不穩(wěn)定，無(wú)法提供充足的抵押物。這一事實(shí)直接提高了中小企業(yè)獲得貸款的風(fēng)險(xiǎn)。在某些情況下，貸款人會(huì)根據(jù)企業(yè)的貸款要求來(lái)判斷抵押物是否充足。換言之，他們會(huì)根據(jù)企業(yè)規(guī)模來(lái)判斷該企業(yè)提出的擴(kuò)建計(jì)劃是否過(guò)于龐大。還有一種情況，抵押物不足可能只是因?yàn)槠髽I(yè)主或管理者可能會(huì)從公司吸走資源用于個(gè)人或其他目的。缺乏抵押物會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)和資金提供方之間關(guān)系緊張的原因，然而這可能更多的只是一種表象而不是直接原因。無(wú)論怎樣，在發(fā)展中國(guó)家，中小企業(yè)缺乏融資抵押物的現(xiàn)象更為嚴(yán)重。

制度和法律因素

在一些發(fā)展中國(guó)家，由于制度和法律的不完善，以上中小企業(yè)融資障礙更加突出。

首先，很多發(fā)展中國(guó)家的政府管制過(guò)嚴(yán)，銀行業(yè)高度集中、缺乏競(jìng)爭(zhēng)，從而使得貸款政策更嚴(yán)格、貸款利率更高。如果銀行有穩(wěn)定成熟的大企業(yè)客戶，他們就沒(méi)有開(kāi)發(fā)金融產(chǎn)品品種的動(dòng)力，更不可能對(duì)小企業(yè)的需求感興趣。同理，如果銀行只需要購(gòu)買政府債券就可以賺取高額利潤(rùn)的話，那么就會(huì)對(duì)小規(guī)模放貸產(chǎn)生“擠出效應(yīng)”，這種現(xiàn)象在拉美國(guó)家是非常常見(jiàn)的。

其次，法律體系不完善阻礙了某些融資工具的發(fā)展。例如，法律規(guī)定的擔(dān)保物權(quán)對(duì)于確保抵押物的有效性具有十分重要的意義。同樣，如果公司法對(duì)中小股東缺乏足夠的保護(hù)，那么風(fēng)險(xiǎn)投資和天使投資將不可避免受到不利影響。這些問(wèn)題曾在過(guò)渡時(shí)期的前社會(huì)主義國(guó)家中特別嚴(yán)重。

第三，即便有了適當(dāng)?shù)牧⒎ǎ芊竦玫接行?zhí)行還是另一個(gè)問(wèn)題。今天，在轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，都有地籍簿的存在和對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)進(jìn)行登記的規(guī)定。然而，這些做法和規(guī)定的實(shí)施效果并沒(méi)能達(dá)到預(yù)期，經(jīng)常出現(xiàn)記錄缺失或錯(cuò)誤的現(xiàn)象。申請(qǐng)抵押貸款的過(guò)程非常漫長(zhǎng)，而且確定某些資產(chǎn)的狀態(tài)也需要花費(fèi)較長(zhǎng)時(shí)間，甚至還可能出現(xiàn)相關(guān)人員的腐敗現(xiàn)象。

最后，“信息基礎(chǔ)設(shè)施”仍然發(fā)展不充分。針對(duì)信貸償還情況進(jìn)行信息收集和交換的征信機(jī)構(gòu)和其他機(jī)構(gòu)仍然非常缺乏。這就不可避免地加劇了企業(yè)和銀行或投資者之間的信息不對(duì)稱。雖然幾乎所有企業(yè)都會(huì)受到上述某些制度性約束，但很明顯，中小企業(yè)受到的不利影響更大。

信息通信業(yè)SME融資障礙

在ICT(信息通信)行業(yè)，中小企業(yè)面臨著某些特定的融資障礙。

缺乏經(jīng)驗(yàn)

對(duì)于ICT行業(yè)而言，由于業(yè)務(wù)具有高科技性，任何借貸機(jī)構(gòu)或投資者面臨的信息不透明都因此被放大了，對(duì)于商業(yè)銀行而言更是如此，因?yàn)橐话愕你y行信貸員對(duì)ICT行業(yè)的投資組合缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)。由于高技術(shù)公司的基本面評(píng)估難度大，所以必然會(huì)增加貸款交易成本。類似的考慮同樣適用于股權(quán)投資，雖然風(fēng)險(xiǎn)投資家比銀行信貸員能夠更好地理解和捕捉不同企業(yè)的積極面，但對(duì)于投資ICT行業(yè)的盡職調(diào)查需要專業(yè)技能的發(fā)展，風(fēng)險(xiǎn)投資一般不具備這些技能。

高風(fēng)險(xiǎn)

ICT行業(yè)一直被廣泛認(rèn)為是高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其特點(diǎn)是投資回報(bào)呈偏態(tài)分布，而且投資失敗率較高，再加上規(guī)模較小帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)，因此很難吸引相對(duì)比較保守的投資人。事實(shí)上，在未經(jīng)測(cè)試的市場(chǎng)中，只有極少數(shù)ICT企業(yè)開(kāi)發(fā)的是真正創(chuàng)新的產(chǎn)品和全新的生產(chǎn)流程，大多數(shù)企業(yè)的產(chǎn)品和生產(chǎn)都缺乏創(chuàng)新性。對(duì)于簡(jiǎn)單的IT服務(wù)商（如：軟件定制）而言更是如此，然而，很多投資者對(duì)ICT企業(yè)的基本面比較陌生，因此，有時(shí)候無(wú)法區(qū)分不同類別的風(fēng)險(xiǎn)。

難以界定的抵押物

在ICT行業(yè)，抵押物問(wèn)題相對(duì)來(lái)說(shuō)更加突出，因?yàn)閯?chuàng)新活動(dòng)和創(chuàng)新所生成的資產(chǎn)大多數(shù)是無(wú)形的。而且，不僅是與創(chuàng)新相關(guān)的資產(chǎn)很難對(duì)其貨幣價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，而且一旦經(jīng)營(yíng)失敗，這些資產(chǎn)幾乎沒(méi)有任何經(jīng)濟(jì)價(jià)值。因此，創(chuàng)新性業(yè)務(wù)在獲得貸款時(shí)的抵押價(jià)值非常有限。然而，這個(gè)問(wèn)題的嚴(yán)重程度明顯取決于企業(yè)的業(yè)務(wù)范圍。以軟件開(kāi)發(fā)和IT咨詢?yōu)橹鳡I(yíng)業(yè)務(wù)的中小企業(yè)正處于融資相對(duì)困難的境地，而從事外資企業(yè)業(yè)務(wù)流程外包等業(yè)務(wù)的中小企業(yè)或許能夠?qū)?yōu)質(zhì)應(yīng)收賬款作為抵押物，獲得保理和福費(fèi)廷等不同形式的貿(mào)易融資。

其一，對(duì)于發(fā)展主體的認(rèn)識(shí)。傳統(tǒng)研究視域中一直偏重于人的“類”的整體性，其對(duì)人的發(fā)展的認(rèn)識(shí)是抽象、模糊的。因此，有學(xué)者指出，“馬克思所提出的‘每個(gè)人的全面而自由的發(fā)展’這一未來(lái)高級(jí)社會(huì)的基本原則中，‘每個(gè)人’這一極為重要的內(nèi)容多被研究者所忽視?！盵16]顯然，對(duì)于人的個(gè)性和個(gè)性的人的追求和塑造才是馬克思人的全面自由發(fā)展理論的終極旨?xì)w。學(xué)界對(duì)于這一向度的澄清極大地拓寬了馬克思自由理論的闡釋維度。

退出機(jī)制和法律因素

制度和法律障礙的存在是導(dǎo)致ICT中小企業(yè)融資難的重要原因之一，其中兩個(gè)最大的障礙分別是：

首次公開(kāi)發(fā)行(IPO)是目前風(fēng)險(xiǎn)資本首選的退出機(jī)制。然而，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的股票市場(chǎng)還不發(fā)達(dá)、交投相對(duì)清淡，而納斯達(dá)克真正定位在中小企業(yè)的股票市場(chǎng)在很大程度上是空白的。這種退出機(jī)制方面的限制不利于風(fēng)險(xiǎn)資本對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行投資；

在有些國(guó)家，本來(lái)有利于債務(wù)融資的抵稅優(yōu)惠發(fā)生了扭曲，阻礙了天使投資的發(fā)展，抑制了風(fēng)險(xiǎn)投資家的融資能力。英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家制定了稅收立法，鼓勵(lì)富人參與高風(fēng)險(xiǎn)的投資活動(dòng)，但采用類似計(jì)劃的新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家屈指可數(shù)。

需求方的問(wèn)題

金融機(jī)構(gòu)的行為并不是中小企業(yè)融資難的唯一原因。作為資金需求方，中小企業(yè)自身存在的約束性也對(duì)資金獲得有一定的影響。事實(shí)上，中小企業(yè)高聲抱怨難以獲得外部融資的同時(shí)，銀行家和風(fēng)險(xiǎn)投資家也經(jīng)常感慨值得投資的公司太少。造成這種矛盾的原因主要有3個(gè)：

■ 申請(qǐng)融資的項(xiàng)目質(zhì)量太差；

■ 中小企業(yè)無(wú)法使獲得的資金發(fā)揮最有效的作用；

■ 中小企業(yè)對(duì)股權(quán)融資態(tài)度消極。

1.項(xiàng)目質(zhì)量差

資金需求端難以獲得資金的原因之一在于，需要資金的項(xiàng)目質(zhì)量差，有些甚至遠(yuǎn)低于投資最低標(biāo)準(zhǔn)。在ICT行業(yè)也是如此，有不少企業(yè)的經(jīng)營(yíng)理念根本不值得金融家認(rèn)真考慮。雖然保守的銀行經(jīng)常將項(xiàng)目質(zhì)量太差作為拒絕貸款的理由，但這一問(wèn)題也被其他群體和個(gè)人所詬病。事實(shí)上，在某些國(guó)家，潛在可行性強(qiáng)的項(xiàng)目發(fā)展機(jī)會(huì)極其有限，尤其是在更“高級(jí)”的領(lǐng)域，如軟件開(kāi)發(fā)和IT服務(wù)行業(yè)。從某種程度上來(lái)說(shuō)，融資項(xiàng)目的質(zhì)量問(wèn)題實(shí)際上也是投資觀念的問(wèn)題。

2.無(wú)法利用現(xiàn)有機(jī)會(huì)

制約中小企業(yè)獲得融資的第二個(gè)因素是資金需求方經(jīng)常無(wú)法充分利用可用的機(jī)會(huì)，不對(duì)項(xiàng)目的內(nèi)在質(zhì)量進(jìn)行考量。這不僅是因?yàn)檫@些企業(yè)能力有限，無(wú)法清晰地表達(dá)其經(jīng)營(yíng)理念、說(shuō)服投資人，而且很多小企業(yè)主甚至不愿意在金融機(jī)構(gòu)身上“浪費(fèi)時(shí)間”。雖然ICT行業(yè)的企業(yè)主受的教育程度較高，但在這方面他們也并不比更傳統(tǒng)行業(yè)好到哪里去。當(dāng)然，也有一些中小企業(yè)能夠與風(fēng)險(xiǎn)投資家或投資天使建立良好的關(guān)系，之后逐步培養(yǎng)二者之間的信任度和熟悉度，從而可以彌補(bǔ)其他方面的短缺。不過(guò)，在很多情況下，高科技中小企業(yè)往往過(guò)于專注技術(shù)方面，而不愿意投入時(shí)間創(chuàng)建融資機(jī)會(huì)。有跡象表明，即便是非常成熟的企業(yè)，有時(shí)候?qū)τ谌谫Y工具的知識(shí)也是非常有限的。行業(yè)協(xié)會(huì)和孵化基地有時(shí)候可以幫助企業(yè)改變這種態(tài)度，但迄今為止，仍有巨大的改進(jìn)空間。

3.對(duì)外部投資者態(tài)度消極

第三個(gè)問(wèn)題專門與股權(quán)融資相關(guān)，很多中小企業(yè)主不愿放棄對(duì)公司的控制權(quán)。這種態(tài)度在中小企業(yè)中非常普遍，在ICT行業(yè)也不例外。而且，這個(gè)問(wèn)題在一些國(guó)家中是非常常見(jiàn)的，其中不乏ICT產(chǎn)業(yè)較為先進(jìn)的國(guó)家和金融業(yè)非常發(fā)達(dá)的印度等國(guó)，在與印度的業(yè)內(nèi)專家對(duì)話時(shí)，“51%綜合癥”一詞的出現(xiàn)非常頻繁。與傳

統(tǒng)觀點(diǎn)不一致的是象，這種對(duì)失去控制權(quán)的反對(duì)現(xiàn)象在處于早期發(fā)展階段的企業(yè)中更為普遍，這些企業(yè)主通常更為野心勃勃。相比之下，發(fā)展較為成熟的企業(yè)已經(jīng)對(duì)商業(yè)生活的現(xiàn)實(shí)有所認(rèn)識(shí)，因此對(duì)放棄一定的公司權(quán)益能夠保持理性。在菲律賓，發(fā)展較為成熟的企業(yè)對(duì)股權(quán)融資表現(xiàn)出極大的興趣，而處在種子階段的企業(yè)，有的甚至尚被托管于企業(yè)孵化器中，企業(yè)主對(duì)股權(quán)融資熱情度較低，有的甚至完全抵觸。這方面導(dǎo)致的資金缺口在企業(yè)發(fā)展的不同階段都產(chǎn)生了不容忽視的影響。

有跡象表明，即便是非常成熟的企業(yè)，有時(shí)候?qū)τ谌谫Y工具的知識(shí)也是非常有限的。

（本文編譯自“Financing Technology E n t r e p r e n e u r s a n d S M E s i n Developing Countries: Challenges and Opportunities”一文，有刪減。）