李燕

近年來，隨著我國股市的大漲大跌，向來以運(yùn)行平穩(wěn)、漲跌幅度較小而著稱的銀行股也隨之大幅度漲跌變動(dòng)，許多投資者開始關(guān)心我國上市銀行股價(jià)是否處于合理價(jià)位。同時(shí)，一些銀行近期宣稱將推行內(nèi)部員工持股計(jì)劃。因此，選擇恰當(dāng)?shù)脑u(píng)估方法對(duì)上市銀行股權(quán)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，有利于投資者檢驗(yàn)股價(jià)是否真正反映了公司的股權(quán)價(jià)值，以判斷是否購入或繼續(xù)持有該公司的股票；另外，有利于銀行自身對(duì)其增發(fā)股票進(jìn)行合理定價(jià)，從而使不損害原有股東利益的同時(shí)，滿足企業(yè)員工接受現(xiàn)行定價(jià)。

一、股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法概述

遵循企業(yè)價(jià)值評(píng)估準(zhǔn)則，股權(quán)價(jià)值評(píng)估最常用的方法為成本法、市場法和收益法。每一種方法使用的前提條件、優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍都不一樣，所以在選擇某種方法之前，應(yīng)了解評(píng)估對(duì)象的特性以及各種方法的適用性。

（一）成本法

成本法的基本思路是分別評(píng)估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值，從而確定企業(yè)的股權(quán)價(jià)值。在我國企業(yè)價(jià)值評(píng)估中，成本法仍然占有重要位置，社會(huì)公眾也較為熟知。但是，該方法也存在一些缺陷，它以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的成本為出發(fā)點(diǎn)，忽視了企業(yè)資產(chǎn)組合額外的獲利能力。

（二）市場法

市場法是利用類似企業(yè)的市場定價(jià)來估計(jì)目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值的一種方法。最常用的有市盈率、市凈率及市銷率模型，如圖1所示：

圖1 市場法中常用的三種模型對(duì)比

（三）收益法

收益法是指通過將被評(píng)估企業(yè)預(yù)期收益資本化或折現(xiàn)以確定評(píng)估對(duì)象的價(jià)值。預(yù)期收益可以以現(xiàn)金流量、利潤等口徑表示。因此，又可將收益法分為：以現(xiàn)金流量和以經(jīng)濟(jì)利潤為基礎(chǔ)的價(jià)值評(píng)估方法。如圖2所示：

圖2 收益法中常用的模型比較

二、銀行業(yè)的特殊性及價(jià)值評(píng)估方法選擇

銀行業(yè)是經(jīng)營貨幣的服務(wù)型企業(yè)，其資產(chǎn)盈利模式、負(fù)債結(jié)構(gòu)與一般企業(yè)不同，其特性決定了估值所使用的方法和模型的選擇。

首先，銀行主要資金來源于各類存款，其構(gòu)成相當(dāng)復(fù)雜，存款利率易受國家貨幣政策調(diào)控，變動(dòng)難以預(yù)測，使得其負(fù)債資本成本的估算異常復(fù)雜，甚至很難得到令人滿意的估算結(jié)果。其次，銀行主要依靠負(fù)債盈利，賺取利差收入，即貸款利息與負(fù)債資本成本之間的差額，雖然支付給儲(chǔ)戶的利息成本與銀行貸款所得利息收入之間的差額很小，但估算負(fù)債資本成本的細(xì)小誤差將會(huì)導(dǎo)致銀行價(jià)值的巨大波動(dòng)。所以，在選擇評(píng)估方法時(shí)應(yīng)盡量避免估算銀行的負(fù)債資本成本。

因此，我們不難發(fā)現(xiàn)收益法中的股權(quán)現(xiàn)金流量及剩余收益模型為最佳的股權(quán)價(jià)值評(píng)估方法，它們可以避開對(duì)銀行負(fù)債資本成本的討論，使得評(píng)估價(jià)值更能貼近實(shí)際。而目前我國的上市銀行尚處于高速增長階段，沒有相對(duì)穩(wěn)定的股利分配政策，且存在送股多、派發(fā)現(xiàn)金股利少的情況，使得股利現(xiàn)金流量模型在實(shí)際運(yùn)用中存在一定的困難。而實(shí)體現(xiàn)金流量模型和EVA評(píng)估方法由于要考慮負(fù)債資本成本，使得實(shí)際運(yùn)用中評(píng)估的價(jià)值欠缺準(zhǔn)確性。

考慮我國大陸資本市場尚未成熟完善，容易受到政策干擾，因此，與資本市場緊密聯(lián)系的市場法，在估算股權(quán)價(jià)值時(shí)可能會(huì)因?yàn)楣墒械牟▌?dòng)影響評(píng)估值的準(zhǔn)確性。但是，由于市場法具有易獲取、便計(jì)算等特點(diǎn)，銀行可以通過該方法輔助驗(yàn)證其運(yùn)用其他方法進(jìn)行股權(quán)價(jià)值評(píng)估的結(jié)果。

考慮銀行的資產(chǎn)相當(dāng)龐大且分散，運(yùn)用成本法逐項(xiàng)評(píng)估既不經(jīng)濟(jì)也不實(shí)惠，并且實(shí)際操作起來也相當(dāng)困難，此外，成本法一般會(huì)低估企業(yè)股權(quán)價(jià)值，所以大多數(shù)情況下不支持單獨(dú)采用此類方法來評(píng)估銀行股權(quán)價(jià)值。

[1]李晴晴.我國商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估方法研究[D].首都經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)，2013.

[2]中國注冊會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì).財(cái)務(wù)成本管理[M].北京：中國財(cái)政經(jīng)濟(jì)出版社，2015.73-173.