◎ 文 《法人》見習記者 彭飛

信托門檻高、期限長、流動性較弱的特點不符合普惠金融的發(fā)展趨勢，“互聯(lián)網(wǎng)+信托”，將是未來信托行業(yè)變革的重要方向

“流水不腐，戶樞不蠹。金融產(chǎn)品也是這樣，只有流轉起來才能創(chuàng)造更多價值?！?月7日，在“首屆互聯(lián)網(wǎng)+金融產(chǎn)品流轉研討峰會”（以下簡稱“峰會”）上，高搜易CEO陳康說道，“如何解決金融產(chǎn)品的流轉問題，不是信托一個行業(yè)的問題，而是目前所有互聯(lián)網(wǎng)金融都要共同面對的問題?！?/p>

2015年1季度末，信托行業(yè)協(xié)會公布數(shù)據(jù)，信托全行業(yè)管理的信托資產(chǎn)規(guī)模為14.41萬億元，同比增長22.85%，環(huán)比增長3.08%。信托業(yè)實現(xiàn)經(jīng)營收入229.96億元，而這塊蛋糕卻僅由全國68家信托公司來分享。

伴隨著信托資產(chǎn)存量的不斷提升，信托轉讓需求也日益旺盛。然而，“流動性不足”卻一直是信托產(chǎn)品的一大軟肋，并在一定程度上影響了金融市場的運行效率和效益。

“流轉難”困局

6月24日，國務院總理李克強主持召開國務院常務會議，部署推進“互聯(lián)網(wǎng)+”行動，促進形成經(jīng)濟發(fā)展新動能。

會議通過的《“互聯(lián)網(wǎng)+”行動指導意見》，確定了政府對“互聯(lián)網(wǎng)+”產(chǎn)業(yè)的相關支持措施，明確指出要適應“互聯(lián)網(wǎng)+”特點，創(chuàng)新信貸產(chǎn)品和服務，開展股權眾籌等試點，支持互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)上市。

這次國務院常務會議再次為游走在政策邊緣線上的互聯(lián)網(wǎng)金融公司清掃了一次路障，然而并不意味著接下來就是通衢大道。

金融產(chǎn)品搭載互聯(lián)網(wǎng)賣出之后，都會產(chǎn)生一個實務性問題：萬一買家需要流動支持怎么辦？

“互聯(lián)網(wǎng)金融確實為雙方交易提供了很大便利。但是投完以后，總要有一個兌現(xiàn)的期限，在這個期限之內我們怎么把它轉出去？這是我們在互聯(lián)網(wǎng)金融研究中遇到的很大的問題。金融產(chǎn)品的流轉，實際上前提是要證券化，否則它是流不動的?！敝袊鐣茖W院研究生院副院長兼深圳研究院院長文學國談及“金融產(chǎn)品互聯(lián)網(wǎng)化流轉存在的難點”時如是說。

深圳錢爸爸金融控股有限公司CEO張凱圍繞資產(chǎn)定價問題認為，互聯(lián)網(wǎng)金融中資產(chǎn)流轉有兩個難點需要解決：“首先是資產(chǎn)定價的問題。資產(chǎn)定價的核心是風險定價，而目前在互聯(lián)網(wǎng)上進行資產(chǎn)流轉，風險定價的方式和方法還有待推敲，定價機制的透明度也無法得到大家的一致認可。還有一個難題在于，互聯(lián)網(wǎng)金融是一個新興行業(yè)，我們缺乏一套行之有效的第三方定價標準?！?/p>

國有P2P互聯(lián)網(wǎng)金融公司眾信金融CEO譚陽認為，解決資產(chǎn)流轉重在交易市場的搭建。

在互聯(lián)網(wǎng)領域有一個高頻交易理論，就是頻率越低，價值就越低；頻率越高，價值就越高。原始的P2P平臺單純依靠借貸，屬于低頻交易，這樣它的估值很難上去。比如，像世紀佳緣和百合這樣的婚戀網(wǎng)站就屬于低頻交易，相比而言，陌陌就屬于高頻交易，價值就會更高。在互聯(lián)網(wǎng)理財領域也是同樣道理。

“互聯(lián)網(wǎng)金融能否顛覆傳統(tǒng)金融，關鍵在于能不能降低融資成本。而解決融資成本問題的關鍵又在于交易市場的模式。怎么打造一個公允的價值體系，把非標資產(chǎn)放在一個平臺間的市場進行交易，像股市一樣進行自由撮合和匹配，解決退出問題、各個平臺的資產(chǎn)端與資金端不匹配的問題，這是我們今后努力的方向。”譚陽說道。

信托受益權缺乏統(tǒng)一交易平臺

“信托公司管理的信托資產(chǎn)規(guī)模已經(jīng)超過14萬億元，假設其中僅有10%的信托資產(chǎn)有轉讓的需求，那規(guī)模也有上萬億元?！备咚岩證EO陳康說道。

目前，除證券類等少量信托產(chǎn)品可以中途贖回外，大部分存續(xù)期為1至3年的集合類信托產(chǎn)品不可以提前贖回。一旦投資者在信托存續(xù)期內面臨突發(fā)性資金需求，例如遇到企業(yè)或家庭資金周轉、二級市場投資、房產(chǎn)投資等情況，將面臨信托受益權轉讓難、資金不能及時到位的尷尬。

今年4月底，銀監(jiān)會經(jīng)國務院授權起草的《信托公司條例（征求意見稿）》對信托業(yè)務的內涵做了進一步擴充，提出新的監(jiān)管框架，將重塑信托市場。業(yè)內人士認為，政策變化之后，信托產(chǎn)品的發(fā)行和流轉問題將更加突出。

國內已有北京金融資產(chǎn)交易所、天津金融資產(chǎn)交易所、上海信托登記中心等地方性平臺，相繼開展信托受益權集中登記、信托合同登記、信托受益權轉讓等業(yè)務。但受制于信托登記制度缺失、區(qū)域性交易平臺無法跨區(qū)交易等政策因素，相關業(yè)務發(fā)展緩慢。

北京市問天律師事務所主任張遠忠告訴《法人》記者：“目前的受益權轉讓沒有一個統(tǒng)一的全國市場。一般是在信托公司的官網(wǎng)上有一個轉讓的板塊，客戶需要轉讓就去他們的網(wǎng)站或者市場部登記申報。信托公司那邊如果找到投資者愿意受讓就撮合成交，然后信托公司再辦理登記轉讓手續(xù)。但是由于轉讓方與受讓方之間的直接連接點沒有打通，所以掛出去的待售項目往往很長時間都無法得到正面而有效的回應?！?/p>

“我們國家的信托創(chuàng)設之初便定位成私募金融，作為非標資產(chǎn)的信托產(chǎn)品很難得到流通?，F(xiàn)在有轉讓需求的投資者越來越多，轉讓平臺只有幾家，但都未建立起市場威信?！备咚岩證EO陳康表示。

“建立國內統(tǒng)一的信托交易平臺被認為是提高信托產(chǎn)品流動性的關鍵一步?！北本├砉ご髮W法學院副教授、中國民法學研究會副秘書長孟強指出，去年全國信托信息登記中心確認落戶上海自貿區(qū)，但是這個全國性的平臺將何時真正落地、何時能進行實質性操作，業(yè)內人士普遍認為還很遙遠。在其真正發(fā)展成熟之前，行業(yè)有必要引進第三方機構來化解信托流轉尷尬。

亟待建立信托登記制度

“信托門檻高、期限長、流動性較弱的特點不符合普惠金融的發(fā)展趨勢，‘互聯(lián)網(wǎng)+信托’，將是未來信托行業(yè)變革的重要方向?！标惪嫡J為。

信托互聯(lián)網(wǎng)化轉型并非一帆風順。2014年4月，銀監(jiān)會界定“信托100”網(wǎng)站“100元買信托”業(yè)務違規(guī)。上海P2P平臺“雪山貸”推出“千元團購信托”業(yè)務也因被合作方“否認”而緊急下線。在陳康看來，在當前巨大的市場面前，“互聯(lián)網(wǎng)+信托”要做的不是簡單的疊加，其關鍵在于真正的模式創(chuàng)新。

鑒于目前信托受益權轉讓還沒有一個統(tǒng)一平臺，高搜易公司首創(chuàng)信托收益權質押融資模式，基于信托流轉，而并非簡單的拆標，試圖打破目前信托流轉中的種種門檻。

不過在陳康看來，若要在更大程度上激活信托市場，長遠來看我國應當建立一套信托登記制度。

“當然了，不僅信托有登記問題，整個行業(yè)都面臨著登記不健全的問題?！标惪笛a充道。

“信托登記制度是信托制度的核心。從功能上來說，信托登記具有確保信托財產(chǎn)的獨立性、保護受益人權利、保障交易安全的作用。《信托法》頒布已經(jīng)將近15年了，而信托制度仍然停留在商業(yè)領域，遲遲不能進入民用領域。”北京理工大學法學院副教授、中國民法學研究會副秘書長孟強說道。

孟強認為，流通性決定著財產(chǎn)的價值，越容易流通的財產(chǎn)，其價值就越高。如果信托受益權不能夠有效地流轉，那就不能充分實現(xiàn)其所蘊含的價值。只有建立了信托登記制度，信托受益權才能夠在一個安全、穩(wěn)定的法律框架下實現(xiàn)證券化的高度分散、高度流通。因此，我國迫切需要完善相關立法，建立起信托登記制度。